US debt approaching $40 trillion, BofA's Hartnett: Going long on gold is the optimal trade right now
- Core view: Bank of America Chief Strategist Michael Hartnett believes that U.S. Treasury debt is about to break through the $40 trillion mark, with debt interest becoming the federal government's largest expenditure and the bond market under sustained pressure. In this context, going long on gold is the optimal trading strategy at present, while adhering to the asset allocation framework of "stay away from bonds, stay away from the dollar, go all-in on AI."
- Key elements:
- U.S. Treasury debt is only $65 billion away from $40 trillion, and is expected to reach $50 trillion by around 2029; debt interest payments over the past 12 months have already reached $1.4 trillion, soon to surpass Social Security as the largest single expenditure item.
- The 30-year Treasury was issued at a 5.126% yield, a 25-year high, while U.S. equities hit record highs on the same day, underscoring market distortion; the 5-year Treasury yield would need to fall below 3.25% to reverse the growth trend in debt interest payments, but this is almost impossible in the near term.
- Corporate bond supply has surged 61% year-over-year, with AI-related bond issuance running at roughly 12 times the annual average from 2015-2024, reaching $269 billion year-to-date. The flood of corporate bonds is structurally crowding out long-term Treasury buyers, driving a bearish steepening of the yield curve.
- Hartnett proposes four allocation principles: ABB (Anything But Bonds), ABD (Anything But Dollar), AI (All-In on AI); the core logic is that policymakers view nominal GDP growth as the way out of the debt problem and treat the stock market as "too big to fail."
- Going long on gold is the best hedge against dollar depreciation, bond market collapse, and asset inflation; the signal of dollar weakness is clear, and the U.S. has signaled through yen intervention that it does not want the 10-year yield to break above 5%.
- Under the "stay away from bonds" framework, long-duration assets such as REITs, biotech, regional banks, and small caps are quietly outperforming the broader market, with the market pricing in a peak in yields; the next major leg higher is seen as "too dangerous to be allowed."
- The counter-intuitive trade under the "go all-in on AI" framework is shorting AI bonds, because over $1 trillion in capital expenditures plus negative free cash flow means AI companies must keep issuing debt on a massive scale; key catalysts include the September FOMC meeting (35% probability of a rate hike) and the Bank of Japan meeting (74% probability of a rate hike).
Tác giả gốc: Long Mai
Nguồn gốc: Wall Street News
Nợ công Mỹ chỉ còn cách mốc 40 nghìn tỷ USD vỏn vẹn 65 tỷ USD. Tính đến khi đóng cửa phiên giao dịch cuối tuần trước, "cột mốc số nguyên lớn nhất trong lịch sử" này đã nằm trong tầm tay. Michael Hartnett, Chiến lược gia trưởng về đầu tư của Bank of America, trong báo cáo mới nhất của chương trình Flow Show với tựa đề "Tuổi bốn mươi, khởi đầu của những phiền muộn" (Strife Begins at Forty), đã xác định thời điểm này là trọng tâm câu chuyện chính của thị trường hiện tại.
Hartnett chỉ ra rằng nợ công Mỹ không chỉ vượt mốc 40 nghìn tỷ USD trong vài ngày tới, mà còn có thể hướng tới 50 nghìn tỷ USD vào khoảng năm 2029. Trong bối cảnh như vậy, Hartnett cho rằng, mua vàng là giải pháp tối ưu nhất hiện nay, vàng vẫn là công cụ tốt nhất để phòng ngừa sự mất giá của đồng USD, sự sụp đổ của thị trường trái phiếu và lạm phát tài sản.
Chi phí lãi vay đã trở thành "khoản chi lớn nhất", thị trường trái phiếu chịu áp lực
Trong 12 tháng qua, chi phí trả lãi nợ công của Mỹ đã lên tới 1,4 nghìn tỷ USD, đang tiến gần đến việc vượt qua An sinh Xã hội, trở thành khoản chi tiêu đơn lẻ lớn nhất của chính phủ liên bang.
Hartnett chỉ rõ, xu hướng này sẽ không đảo ngược trừ khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 5 năm của Mỹ giảm xuống dưới 3,25%. Tuy nhiên, trong trường hợp không có cú sốc giảm phát hoặc suy thoái kinh tế lớn, điều này gần như là không thể xảy ra.
Trong khi đó, trái phiếu kỳ hạn 30 năm của Mỹ tuần trước được phát hành với lợi suất 5,126%, mức cao nhất trong 25 năm. Hartnett đã tóm tắt sự phi lý này bằng một câu: "Cổ phiếu Mỹ cùng ngày lập đỉnh lịch sử, trái phiếu Mỹ cùng ngày được phát hành với lợi suất cao nhất trong 25 năm – đó chính là thực tế."
Cơn sốt huy động vốn AI đang "chèn ép" người mua trái phiếu chính phủ
Áp lực lên thị trường trái phiếu không chỉ đến từ chính phủ. Số liệu của Charlie McElligott, chiến lược gia tại Nomura, cho thấy:
- Tổng nguồn cung trái phiếu doanh nghiệp tăng vọt 61% so với cùng kỳ.
- Quy mô phát hành trái phiếu liên quan đến AI/trung tâm dữ liệu siêu lớn/trung tâm dữ liệu (trái phiếu đầu tư cấp độ + cho vay), đã đạt mức gấp khoảng 12 lần mức trung bình hàng năm giai đoạn 2015-2024, và từ đầu năm đến nay đã đạt 269 tỷ USD, gấp 2 lần so với cả năm 2025.
Một lượng lớn trái phiếu doanh nghiệp tràn vào thị trường đang làm dốc hơn một cách có hệ thống đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ (bear steepening), chèn ép dòng vốn lẽ ra phải mua trái phiếu chính phủ dài hạn. Chiến lược xu hướng CTA giữ tín hiệu "bán khống" đối với toàn bộ trái phiếu G10, vị thế danh nghĩa nằm ở phân vị thứ 12 kể từ năm 2010, vị thế lãi suất ngắn hạn ở phân vị thứ 10.
Kết quả là một vòng luẩn quẩn: chênh lệch tín dụng nới rộng → người mua kỳ hạn dài bị chèn ép ra ngoài → đường cong lợi suất bị bán tháo mạnh (bear steepening) → lo ngại của thị trường về sự "mất kiểm soát" gia tăng.
Nguyên tắc phân bổ tài sản: Vàng là câu trả lời cốt lõi
Hartnett trong báo cáo đã nhắc lại các khuôn khổ phân bổ tài sản lớn của ông cho thập niên 2020 và củng cố thêm cho năm 2026:
ABB (Tránh xa trái phiếu), ABD (Tránh xa đồng USD), AI (Toàn lực đặt cược vào AI) v.v.
Bốn nguyên tắc lớn này có chung một logic: các nhà hoạch định chính sách coi "sự bùng nổ GDP danh nghĩa" là lối thoát cho vấn đề nợ nần và coi thị trường chứng khoán là thực thể "quá lớn để có thể sụp đổ". Chính vì vậy, tuần trước Hartnett đã viết: "Phố Wall đang giao dịch mà không hề sợ hãi."
Ông tổng kết tâm lý thị trường hiện tại như sau: "Tăng trưởng EPS mạnh mẽ, tài sản tăng thêm 10 nghìn tỷ USD trong năm 2026, chi tiêu vốn AI vượt 1 nghìn tỷ USD trong năm 2027... Cánh cửa cho phe đầu cơ giá lên đang rộng mở, ràng buộc duy nhất là trái phiếu (lợi suất tăng vọt), cử tri (làn sóng chủ nghĩa xã hội), và thực tế rằng tất cả mọi người đều đã đặt cược vào sự đi lên."
Mua vàng: Giải pháp tối ưu để chống lại sự mất giá của đồng USD
Trong khuôn khổ "ABD (Tránh xa đồng USD)", Hartnett đưa ra hướng giao dịch rõ ràng: Mua vàng.
Logic của ông rất trực tiếp: Vàng vẫn là công cụ phòng ngừa rủi ro tốt nhất để chống lại sự mất giá của đồng USD, sự sụp đổ của thị trường trái phiếu, lạm phát tài sản, cũng như cuộc đấu tranh chính trị giữa chủ nghĩa dân túy tư bản và chủ nghĩa dân túy xã hội chủ nghĩa trong thập niên 2020.
Logic về sự suy yếu của đồng USD cũng rõ ràng không kém. Chính phủ Mỹ đã phát tín hiệu thông qua việc can thiệp tỷ giá yên – không muốn lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Mỹ vượt quá 5%. Khi cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ đến gần, CPI dự kiến sẽ nằm trong khoảng 2,8% - 3,6%, CPI lõi trong khoảng 2,1% - 2,6%, khả năng chịu đựng của giới hoạch định chính sách đối với việc lợi suất tăng là rất hạn chế.
Hartnett cho rằng, phát biểu diều hâu của Warsh tại hội nghị Jackson Hole vào ngày 28 tháng 8, cùng với khả năng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất vào ngày 18 tháng 9, có thể cùng nhau phát đi tín hiệu "nhiệm vụ đã hoàn thành", tạo cơ sở cho việc kiềm chế lợi suất và chấm dứt rủi ro đồng yên mất giá.
Trong khuôn khổ "Tránh xa trái phiếu", những tài sản nào đang âm thầm vượt trội?
Trong khuôn khổ "ABB (Tránh xa trái phiếu)", Hartnett chỉ ra một hiện tượng thú vị: Mặc dù lợi suất tăng trong năm 2026, nhưng những tài sản có thời gian đáo hạn dài, trước đây bị lãng quên – REITs, cổ phiếu công nghệ sinh học (XBI), ngân hàng khu vực (KRE), cổ phiếu vốn hóa nhỏ – đang âm thầm vượt trội so với thị trường chung.
Thị trường đang "định giá" việc lợi suất đạt đỉnh bằng hành động của mình. Hartnett cho rằng, đợt tăng lợi suất mạnh tiếp theo là "quá nguy hiểm nên sẽ không được phép xảy ra" đối với giới chức trách, và đây chính là lý do khiến các tài sản này nhận được sự hỗ trợ.
Mặt trái của giao dịch AI: Bán khống trái phiếu AI
Trong khuôn khổ "Toàn lực đặt cược vào AI", Hartnett đưa ra một giao dịch phản trực giác: Bán khống trái phiếu AI.
Logic là: Chi tiêu vốn hơn 1 nghìn tỷ USD cộng với dòng tiền tự do âm, đồng nghĩa với việc các công ty AI phải liên tục huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu quy mô lớn. Giao dịch này được Hartnett đưa ra lần đầu tiên vào cuối năm 2025, và ông cho rằng điều này "sinh lời nhiều hơn" so với việc mua cổ phiếu AI trong năm 2026.
Ông cho rằng, chiến lược bong bóng tối ưu là: Đồng thời mua vào sự "kiêu ngạo" (AI) và sự "nhục nhã" (các tài sản chu kỳ bị lãng quên). So sánh với lịch sử: thị trường mới nổi trong bong bóng dot-com năm 1999, dầu mỏ trong bong bóng subprime/Trung Quốc năm 2007/08, đều là những "tài sản nhục nhã" được hưởng lợi vào giai đoạn cuối của bong bóng.
Các mốc thời gian quan trọng trong tương lai: Bầu cử và chính sách là biến số lớn nhất
Hartnett liệt kê các sự kiện thị trường quan trọng trong vài tháng tới:
- 28 tháng 8: Warsh phát biểu tại Jackson Hole
- 4 tháng 9: Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8
- 11 tháng 9: Số liệu CPI tháng 8
- 16 tháng 9: Cuộc họp FOMC (xác suất tăng lãi suất 35%)
- 18 tháng 9: Cuộc họp của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (xác suất tăng lãi suất 74%)
- 24 tháng 9: Sự kiện ngoại giao lớn Trung-Mỹ
- 4 tháng 10: Bầu cử Brazil
Đánh giá cuối cùng của Hartnett rất rõ ràng: Nếu đảng Cộng hòa giữ được Thượng viện, Abbott giữ được chức Thống đốc bang Texas, thị trường chứng khoán (đặc biệt là nhóm cổ phiếu AI) dự kiến sẽ tiếp tục tăng lên mức bong bóng trong năm 2027; nếu đảng Dân chủ giành chiến thắng tại Thượng viện và chức Thống đốc bang Texas vào ngày 3 tháng 11, thị trường chứng khoán, đồng USD và lợi suất trái phiếu sẽ phải đối mặt với mức giảm mạnh hơn 10% trước cuối năm.
