BIT Investment Research: MicroStrategy chuyển từ người mua lớn nhất thành người bán, áp lực bán tiềm năng 7,5 tỷ USD sẽ tác động đến Bitcoin như thế nào?

Strategy (formerly MicroStrategy) từng là một trong những nhà mua Bitcoin tích cực nhất trên thị trường và nổi tiếng với chính sách "không bao giờ bán". Tuy nhiên, công ty gần đây đã bắt đầu bán Bitcoin để bổ sung dự trữ USD, chi trả cổ tức ưu đãi và lãi suất, cũng như mua lại Digital Credit Securities. Điều này có nghĩa là một trong những lực lượng mua cấu trúc quan trọng từng hỗ trợ thị trường Bitcoin đang chuyển thành áp lực bán.

Trong khi đó, môi trường vĩ mô đang được cải thiện. Tại cuộc họp FOMC cuối tháng 7, chỉ 3 trong số 12 thành viên có quyền biểu quyết ủng hộ tăng lãi suất, cùng với thị trường lao động hạ nhiệt và lạm phát giảm đã làm giảm khả năng tăng lãi suất vào tháng 9. Tuy nhiên, không giống như cổ phiếu được hưởng lợi từ phân bổ quỹ hưu trí và mua lại cổ phiếu doanh nghiệp, hay vàng được hưởng lợi từ đa dạng hóa dự trữ của ngân hàng trung ương, Bitcoin thiếu lực lượng mua cấu trúc ổn định tương tự. Do đó, việc Strategy liên tục bán ra trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro ngắn hạn của thị trường.

MicroStrategy từ nhà mua lớn nhất thành người bán: Có thể vẫn còn khoảng 4,5 tỷ USD Bitcoin chờ bán

Strategy đã tích lũy tổng cộng khoảng 62 tỷ USD Bitcoin và thậm chí từng đẩy nhanh tốc độ mua trong giai đoạn giá giảm. Tuy nhiên, xu hướng này gần đây đã đảo ngược. Theo ước tính của các nhà phân tích, công ty có thể có kế hoạch giảm quy mô STRC (Digital Credit Securities) từ khoảng 10 tỷ USD xuống còn 5 tỷ USD, và bán Bitcoin có thể là nguồn vốn chính để đạt được mục tiêu này. Nếu đúng như vậy, công ty có thể cần bán thêm khoảng 4,5 tỷ USD Bitcoin và dự kiến hoàn tất theo từng đợt trong vòng hai đến bốn tháng tới.

Mặc dù quy mô bán này không quá lớn so với toàn bộ thị trường Bitcoin, tác động của nó chủ yếu nằm ở khía cạnh khẩu vị rủi ro. Strategy trước đây đóng vai trò là nhà mua cấu trúc lâu dài, nhưng giờ đây dần trở thành người bán biên. Nếu duy trì nhịp độ bán khoảng 100 triệu USD mỗi tuần, áp lực bán có thể kéo dài hơn; trừ khi có chất xúc tác vĩ mô mạnh hơn thúc đẩy lực mua ETF Bitcoin quay trở lại quy mô lớn, sự phục hồi ngắn hạn vẫn có thể bị hạn chế.

Thay đổi sâu sắc hơn đến từ mô hình vốn của các công ty dự trữ Bitcoin. Cái gọi là "BTC Yield" trước đây phần lớn đến từ mức phí bảo hiểm NAV của cổ phiếu so với lượng Bitcoin nắm giữ. Khi mức phí bảo hiểm này thu hẹp hoặc thậm chí chuyển sang chiết khấu, mô hình phụ thuộc vào huy động vốn từ thị trường vốn rồi tiếp tục mua thêm Bitcoin cũng bắt đầu gặp thách thức.

Chiết khấu NAV mở rộng: Áp lực bán tiềm ẩn từ các công ty dự trữ Bitcoin có thể lên tới 7,5 tỷ USD

Trong số 109 công ty dự trữ Bitcoin được theo dõi, hiện có 28 công ty có giá trị vốn hóa thị trường thấp hơn giá trị Bitcoin họ nắm giữ, tức mNAV dưới 1,0 lần, và các công ty này nắm giữ tổng cộng khoảng 3 tỷ USD Bitcoin. Đối với các công ty có giá cổ phiếu duy trì dưới giá trị tài sản trong thời gian dài, việc bán một phần Bitcoin và mua lại cổ phiếu có thể là cách thu hẹp chiết khấu NAV và giải phóng giá trị cổ đông.

Điều này có nghĩa là áp lực bán tiềm ẩn không chỉ đến từ Strategy. Trong những tháng tới, tổng quy mô bán tiềm ẩn của các công ty dự trữ Bitcoin có thể lên tới khoảng 7,5 tỷ USD. Đồng thời, nếu các công ty này muốn thu hút lại vốn, họ cũng cần chuyển từ mô hình huy động vốn dựa trên phí bảo hiểm NAV sang các chiến lược tạo ra lợi nhuận thực tế, chẳng hạn như bán quyền chọn mua có bảo đảm (covered call) trên Bitcoin, cho vay BTC hoặc thực hiện giao dịch chênh lệch giá (basis trading).

Tuy nhiên, chiết khấu NAV cũng mang lại mặt tích cực. Hiện tại, giá Bitcoin ngầm định tương ứng với cổ phiếu của một số công ty dự trữ chỉ khoảng 20.000 USD, trong khi giá giao ngay Bitcoin khoảng 63.000 USD, tương đương khoảng 0,3 lần. So sánh, vào tháng 11/2024, giá cổ phiếu MicroStrategy từng phản ánh giá Bitcoin ngầm định gấp 2–3 lần giá giao ngay thực tế. Nếu ban lãnh đạo chủ động thực hiện các biện pháp thu hẹp chiết khấu, một số công ty có thể có không gian định giá lại đáng kể.

Nhìn chung, việc Strategy chuyển từ nhà mua cấu trúc dài hạn sang người bán đang thay đổi cấu trúc dòng vốn của thị trường Bitcoin. Trong hai đến bốn tháng tới, công ty vẫn có thể bán khoảng 4,5 tỷ USD Bitcoin, trong khi quy mô bán tiềm ẩn của toàn bộ các công ty dự trữ Bitcoin có thể lên tới khoảng 7,5 tỷ USD, gây áp lực lên khẩu vị rủi ro thị trường trong ngắn hạn.

Nhưng sự thay đổi này không làm thay đổi nhận định rằng Bitcoin đang trong quá trình tạo đáy, và đáy của chu kỳ này vẫn có khả năng được xác nhận chính thức vào cuối tháng này hoặc tháng sau. Điều đáng chú ý tiếp theo là khi nào áp lực bán từ Strategy được thanh lý hết, liệu lực mua ETF có thể quay trở lại, và liệu các công ty dự trữ Bitcoin đang bị chiết khấu NAV có thể giải phóng lại giá trị thông qua việc chủ động điều chỉnh chiến lược vốn hay không.

Một số quan điểm trên đến từ BIT on Target, liên hệ với chúng tôi để nhận bản đầy đủ của báo cáo BIT on Target.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư. Giao dịch tài sản kỹ thuật số có thể tiềm ẩn rủi ro và biến động rất lớn. Quyết định đầu tư nên được đưa ra sau khi cân nhắc kỹ lưỡng tình hình cá nhân và tham khảo ý kiến của chuyên gia tài chính. BIT không chịu trách nhiệm về bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin trong nội dung này.