Gate Research: The "Wall Street-ization" Wave in Crypto Financial Products — Competition or Convergence?

Vào tháng 1 năm 2009, Satoshi Nakamoto đã nhúng một dòng chữ vào khối khởi nguyên của Bitcoin: "The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks", nghĩa là "Bộ trưởng Tài chính đang trên bờ vực triển khai gói cứu trợ khẩn cấp lần thứ hai cho các ngân hàng". Dòng chữ này vừa là dấu mốc thời gian, vừa thường được xem như một sự mỉa mai đối với hệ thống cứu trợ ngân hàng sau khủng hoảng tài chính 2008: Bitcoin cố gắng thiết lập một hệ thống chuyển giao giá trị ngang hàng không phụ thuộc vào ngân hàng, không cần bên thứ ba đáng tin cậy.

Tuy nhiên, mười bảy năm sau, một trong những cách nắm giữ Bitcoin phổ biến nhất hiện nay lại là mua cổ phần ETF do BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, phát hành, hoặc nắm giữ cổ phiếu của các công ty kho bạc liên quan đến Bitcoin. Điều này có nghĩa là thị trường tiền mã hóa đã đi chệch khỏi mục đích ban đầu? Phải chăng Phố Wall đang có hệ thống chiếm đoạt quyền phát hành, quyền định giá, quyền lưu ký và quyền phân phối tài sản tài chính mã hóa?

1. Phố Wall có đang chiếm đoạt quyền phát hành, định giá, lưu ký và phân phối tài sản mã hóa không?

1.1 Lý tưởng: Mục đích ban đầu của Bitcoin năm 2009

Điều này vẫn phải bắt đầu từ mục đích ban đầu của việc thành lập Bitcoin. Sách trắng Bitcoin mô tả một trật tự tài chính được xây dựng quanh ba chữ "phi" (không):

• Phi tập trung: Không có tổ chức phát hành trung ương, không có trụ sở chính, không có máy chủ nào có thể bị tắt. Sổ cái được duy trì chung bởi các nút trên toàn cầu, các quy tắc được viết thành mã.

• Phi trung gian: Giá trị chuyển giao ngang hàng, không cần ngân hàng, công ty môi giới, trung tâm thanh toán bù trừ làm trung gian môi giới và bảo lãnh. "Khóa riêng tư là quyền sở hữu", tự lưu ký là hình thái mặc định.

• Phi ngân hàng: Bất kỳ ai cũng có thể nắm giữ và chuyển giao tài sản, cũng như tham gia phát hành đồng coin mới (thông qua khai thác), mà không cần mở tài khoản, không cần KYC, không cần tư cách nhà đầu tư đủ điều kiện.

Tinh thần cốt lõi của lý tưởng này là giành lại bốn quyền lực tài chính gồm phát hành, định giá, lưu ký và phân phối từ tay một số ít tổ chức, phân tán cho mọi người tham gia trong mạng lưới. Đây vừa là phản ứng trực tiếp với khủng hoảng tài chính 2008, vừa là một cây thước để tuyên bố với thị trường rằng nếu hệ thống tài chính tập trung có thể trục trặc, thì hãy tạo ra một hệ thống không cần đến chúng.

1.2 Thực tế: Bốn quyền lực có đang bị chiếm đoạt không?

Nhưng trật tự phi tập trung này dường như không còn thuần khiết sau khi ETF Bitcoin giao ngay được phê duyệt vào năm 2024. Nói cách khác, tài chính truyền thống đang đưa công nghệ mã hóa vào hệ thống phát hành, thanh toán và phân phối tài sản của chính mình.

Các gã khổng lồ quản lý tài sản như BlackRock, Fidelity, Franklin Templeton đóng gói BTC và ETH thành các sản phẩm có thể mua trong tài khoản tài chính truyền thống; và khi BTC và ETH được đóng gói thành ETF, chúng chuyển từ "tài sản trên chuỗi cần hiểu về ví và khóa riêng tư" thành "sản phẩm tài chính có thể mua trong tài khoản chứng khoán truyền thống". Tính đến tháng 5 năm 2026, các ETF nắm giữ khoảng 1,5 triệu Bitcoin, chỉ trong hai năm ngắn ngủi, ETF chiếm khoảng 7,14% tổng nguồn cung tối đa 21 triệu Bitcoin.

Những thay đổi tương tự cũng diễn ra trên thị trường phái sinh. Hợp đồng tương lai và quyền chọn Bitcoin, Ethereum của CME cung cấp cho các tổ chức một sàn giao dịch được quản lý, có thể phòng hộ rủi ro và đưa vào mô hình quản trị rủi ro. Ngày càng nhiều tổ chức không cần tiếp xúc trực tiếp với tài sản trên chuỗi mà vẫn có thể có được mức độ tiếp xúc với tiền mã hóa thông qua hợp đồng tương lai, quyền chọn, ETF, sản phẩm có cấu trúc và cổ phần quỹ.

RWA và trái phiếu kho bạc được token hóa tiếp tục mở rộng ranh giới của "Phố Wall hóa". Thị trường trái phiếu kho bạc RWA đã mở rộng từ khoảng 380 triệu USD đầu năm 2023 lên hơn 11 tỷ USD vào năm 2026, trở thành phân khúc tăng trưởng nhanh nhất trong toàn bộ lĩnh vực RWA, và danh sách tổ chức phát hành gần như là danh sách điểm danh của Phố Wall. BUIDL của BlackRock, Benji của Franklin Templeton, Kinexys của JPMorgan, sản phẩm trái phiếu kho bạc token hóa của Ondo, tất cả đều đang đưa tài sản tài chính truyền thống lên chuỗi.

Coinbase, Fidelity Digital Assets, BNY Mellon và các tổ chức khác đảm nhận hạ tầng lưu ký, giao dịch và tuân thủ; ngoài ra, vào tháng 8 năm 2025, một sắc lệnh hành pháp của Mỹ cho phép các tài sản thay thế như tiền mã hóa, cổ phần tư nhân đi vào kế hoạch hưu trí 401(k), mở ra cánh cửa khoảng 12,5 nghìn tỷ USD vốn từ tài khoản hưu trí cho tài sản mã hóa. Với sự tham gia ngày càng nhiều của các tổ chức, nhiều công ty môi giới và quản lý tài sản cũng dần đưa một phần quyền phân phối vào tầm kiểm soát của mình.

Đằng sau điều này không chỉ là sự thay đổi hình thái sản phẩm, mà còn là sự thay đổi cấu trúc quyền lực: công ty quản lý tài sản chịu trách nhiệm phát hành, công ty môi giới và cố vấn đầu tư chịu trách nhiệm phân phối, bên lưu ký tuân thủ chịu trách nhiệm bảo quản, nhà tạo lập thị trường và người tham gia được ủy quyền chịu trách nhiệm mua lại ở thị trường sơ cấp, sàn giao dịch chịu trách nhiệm niêm yết, khuôn khổ quản lý chịu trách nhiệm xác định ranh giới. Do đó, tài sản mã hóa đã đi vào hệ thống ngôn ngữ của tài chính truyền thống.

2. Sự hội tụ hai chiều của hai con đường: 1+1>2

Nhưng sự "tập trung" của Phố Wall chỉ là một mặt của đồng xu. Nếu nhìn xa hơn, mặt còn lại là cả hai bên đang bổ sung cho điểm yếu của nhau. Đây không phải trò chơi tổng bằng không nơi một bên nuốt chửng bên kia, mà là sự hội tụ hai chiều của hai hệ thống.

Hệ thống bản địa tiền mã hóa có tính mở không cần cấp phép, thị trường toàn cầu 24 giờ không gián đoạn, thanh toán trên chuỗi có thể lập trình, nhưng nó luôn thiếu bốn thứ: kênh phát hành tuân thủ, niềm tin lưu ký cấp tổ chức, tính thanh khoản tiền pháp định sâu và mạng lưới phân phối tiếp cận được đại chúng. Và bốn thứ này, lại chính là thứ Phố Wall không thiếu nhất.

Ngược lại, Phố Wall có giấy phép, có lưu ký, có nguồn vốn nghìn tỷ, có các kênh phân phối trên toàn cầu, nhưng tài sản của họ bị mắc kẹt trong một hệ thống đường ray cũ kỹ: chỉ mở cửa vào ngày làm việc, rào cản xuyên biên giới cực cao, thanh toán phải chờ T+2, các sản phẩm không thể tự do kết hợp với nhau. Và những hạn chế này, lại chính là thứ mà đường ray mã hóa sinh ra để giải quyết. Do đó, 1+1>2 này không chỉ là suy diễn dừng ở mức ý tưởng.

Trong năm qua, các sàn giao dịch tiền mã hóa liên tiếp niêm yết cổ phiếu Mỹ thực, và làn sóng này thể hiện hai hướng hoàn toàn trái ngược nhưng lại hội tụ ở cùng một đích đến. Một hướng xuất phát từ sàn giao dịch tiền mã hóa, tiến về tài chính truyền thống; hướng còn lại xuất phát từ tài chính truyền thống, tiến về tiền mã hóa. Gate và Robinhood là đại diện rõ ràng nhất của hai con đường này.

2.1 Con đường A: Xuất phát từ CEX, tiến về tài chính truyền thống

Con đường TradFi của Gate có thể chia thành ba giai đoạn, trong đó giai đoạn đầu tiên là token hóa cổ phiếu tài sản truyền thống. Gate chính thức ra mắt XStocks Trading Section vào ngày 3 tháng 7 năm 2025, là một trong những sàn giao dịch tiền mã hóa sớm nhất mở giao dịch tài sản token hóa. Họ hợp tác với xStocks và Ondo, cho phép người dùng giao dịch trực tiếp cổ phiếu giao ngay và hợp đồng vĩnh cửu của Apple, Tesla, Meta và các cổ phiếu Mỹ khác bằng USDT, 24 giờ liên tục, không cần mở tài khoản chứng khoán truyền thống. Cốt lõi của con đường này là mô hình "bên phát hành tuân thủ bên thứ ba + phân phối CEX" mà xStocks đại diện. Cấu trúc cơ bản là do tổ chức tuân thủ Thụy Sĩ Backed Finance nắm giữ cổ phiếu thực 1:1 thông qua cấu trúc SPV theo khuôn khổ pháp lý DLT (mua qua các công ty môi giới như Interactive Brokers, sau đó lưu ký tại các ngân hàng lưu ký được quản lý như InCore Bank). Token được phát hành theo tiêu chuẩn SPL của Solana, đưa vào cơ chế giá Chainlink để đồng bộ tần suất cao với thị trường off-chain.

Giai đoạn thứ hai là CFD hóa tài sản truyền thống, tức là cung cấp cho người dùng mức độ tiếp xúc giá của vàng, ngoại hối, chỉ số, hàng hóa và một số cổ phiếu thông qua hợp đồng chênh lệch (CFD). Vào tháng 1 năm 2026, Gate đã mở rộng sản phẩm TradFi CFD, bao phủ vàng, ngoại hối, chỉ số, hàng hóa và cổ phiếu phổ biến, đồng thời sử dụng USDx làm đơn vị tính toán nội bộ neo với USDT để kết nối trải nghiệm giao dịch. Trong giai đoạn này, sàn giao dịch đóng vai trò cung cấp mức độ tiếp xúc giá, người dùng giao dịch phái sinh và không trực tiếp nắm giữ tài sản cổ phiếu cơ bản.

Giai đoạn thứ ba là ra mắt giao dịch cổ phiếu thực vào tháng 6 năm 2026. Gate chính thức ra mắt giao dịch cổ phiếu thực vào ngày 1 tháng 6, hiện hỗ trợ hơn 10.000 cổ phiếu Mỹ và ETF, bao phủ các thị trường chính như NYSE, Nasdaq. Người dùng có thể giao dịch trực tiếp bằng USDT. Điều này có nghĩa là một nền tảng giao dịch tiền mã hóa bản địa không còn chỉ dừng lại ở việc cung cấp giao dịch giao ngay, hợp đồng tương lai, Launchpad, sao chép giao dịch, ví và công cụ on-chain cho người dùng bản địa, mà bắt đầu đưa các nhà giao dịch chứng khoán truyền thống như cổ phiếu, ETF, trái phiếu, ngoại hối, quỹ vào bản đồ kinh doanh của mình.

Điểm khác biệt của bước này so với CFD trước đó là Gate nhấn mạnh kết nối với thị trường chứng khoán thực thông qua hạ tầng công ty môi giới tuân thủ, thay vì cổ phiếu token hoặc tài sản tổng hợp. Gate cũng tuyên bố vào ngày 3 tháng 6 hợp tác chiến lược với Alpaca để mở rộng lối vào giao dịch cổ phiếu thực cho người dùng đủ điều kiện. Alpaca là nhà môi giới thanh toán bù trừ đăng ký với SEC, trọng tâm hợp