今晚美国非农大考，「弱7月」魔咒会重演吗？此前三年均不及预期

Tác giả gốc: Trương Nhã Kỳ

Nguồn gốc: Wall Street News

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 7 của Mỹ sẽ được công bố vào tối nay theo giờ Bắc Kinh, kỳ vọng đồng thuận của thị trường là thêm khoảng 80.000 việc làm, nhưng nhiều chỉ báo dự báo trước đó phát đi các tín hiệu trái chiều, một số tổ chức đưa ra dự báo thấp hơn nhiều so với mức đồng thuận. Liệu "lời nguyền tháng 7 yếu" có thể bị phá vỡ hay không, đang là dấu hỏi lớn nhất của thị trường hiện tại.

Khoảng kỳ vọng của thị trường rất rộng, từ mức cao nhất 157.000 người đến mức thấp nhất 40.000 người. Goldman Sachs dự đoán thêm 75.000 việc làm, thấp hơn một chút so với mức đồng thuận; Vanguard đưa ra dự báo cực thấp chỉ 18.000 người, cho rằng số liệu việc làm mùa xuân năm nay bị thổi phồng bởi thời tiết, nhu cầu tuyển dụng cho World Cup và việc tuyển dụng sớm của chính quyền địa phương, nên tháng 7 sẽ đối mặt với áp lực điều chỉnh giảm đáng kể. Trong khi đó, số liệu việc làm khu vực tư nhân ADP chỉ tăng 44.000, thấp hơn nhiều so với dự báo, càng làm gia tăng lo ngại về rủi ro giảm.

Đối với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), trọng tâm chính sách hiện tại đã rõ ràng chuyển sang lạm phát, thay vì việc làm. Nhiều quan chức gần đây đều mô tả thị trường lao động là "ổn định". Một báo cáo việc làm mạnh mẽ sẽ củng cố kỳ vọng "duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn", từ đó gây áp lực lên các tài sản nhạy cảm với lãi suất; ngược lại, nếu dữ liệu yếu, có thể thúc đẩy thị trường định giá theo hướng cắt giảm lãi suất nhẹ nhàng.

"Lời nguyền tháng 7 yếu": Ba năm liên tiếp không đạt kỳ vọng

Một trong những bối cảnh được thị trường quan tâm nhất trong báo cáo lần này là quy luật số liệu việc làm tháng 7 liên tục gây thất vọng trong những năm gần đây.

Theo báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs, trong ba năm qua, mức tăng việc làm phi nông nghiệp tháng 7 của Mỹ trung bình thấp hơn 66.000 người so với mức trung bình ba tháng tại thời điểm đó, và thấp hơn trung bình 35.000 người so với mức đồng thuận của thị trường. Những dữ liệu yếu hơn kỳ vọng này còn đi kèm với việc điều chỉnh giảm mạnh dữ liệu của hai tháng trước đó, với mức điều chỉnh giảm trung bình lên tới 112.000 người.

Các nhà kinh tế của Goldman Sachs là Ronnie Walker và Jessica Rindels liệt kê quy luật này như một trong những cơ sở cốt lõi của rủi ro giảm trong báo cáo. Các chỉ số tăng trưởng việc làm thay thế mà họ theo dõi trung bình đạt 65.000 trong tháng 7, thấp hơn mức 79.000 của tháng 6.

Ngoài ra, các nhà phân tích của Barclays còn lưu ý rằng bản thân số liệu việc làm tháng 6 có rủi ro điều chỉnh khá lớn — dữ liệu này chỉ dựa trên khoảng một nửa tỷ lệ phản hồi khảo sát thông thường, Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) chủ yếu dựa vào ước tính mô hình thay vì dữ liệu báo cáo thực tế. Barclays dự kiến mức điều chỉnh lần này sẽ khá lớn, nhưng hướng điều chỉnh vẫn chưa rõ ràng.

Hiệu ứng World Cup và mức sa thải thấp là điểm đỡ

Không phải mọi tín hiệu đều chỉ về phía giảm. Một số dữ liệu cung cấp hỗ trợ theo giai đoạn cho thị trường lao động.

Hiệu ứng tuyển dụng World Cup là điểm cộng quan trọng trong dự báo của Goldman Sachs. Dữ liệu từ Homebase cho thấy, trong tuần tham chiếu khảo sát từ tháng 6 đến tháng 7, tốc độ tăng trưởng việc làm tại các thành phố đăng cai World Cup nhanh hơn rõ rệt so với các khu vực khác. Goldman Sachs ước tính hiệu ứng này có thể đóng góp khoảng 10.000 việc làm cho báo cáo phi nông nghiệp tháng 7, tập trung chủ yếu ở lĩnh vực dịch vụ lưu trú và ăn uống, dịch vụ kinh doanh chuyên nghiệp, và ngành thương mại và vận tải. Tuy nhiên, cùng một dữ liệu cũng cho thấy hiệu ứng này đã bắt đầu rút đi sau khi kết thúc giai đoạn tham chiếu tháng 7.

Dữ liệu sa thải cũng cho thấy tín hiệu tích cực. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu trong tháng 7 đã giảm xuống 210.000 trong cửa sổ khảo sát của BLS, thấp hơn mức 224.000 của tháng 6; tuần trùng với cửa sổ khảo sát thậm chí thấp hơn ở mức 188.000, mức thấp nhất kể từ tháng 9/1969. Số người bị sa thải do doanh nghiệp công bố theo báo cáo của Challenger, Gray & Christmas trong tháng 7 đã giảm 12.000 người so với tháng trước xuống còn 33.000 người, mức thấp nhất kể từ tháng 7/2024.

Tuyển dụng khu vực chính phủ cũng cho thấy dấu hiệu phục hồi. Sau khoảng một năm rưỡi thu hẹp liên tục trước đó, việc làm khu vực chính phủ đã tăng trung bình 12.500 người mỗi tháng trong bốn tháng qua, và số vị trí tuyển dụng của chính phủ cũng đã phục hồi gần đây.

Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động và tỷ lệ thất nghiệp: Mối lo ngại tiềm ẩn

Một trong những điểm cốt lõi của báo cáo việc làm là xu hướng tỷ lệ thất nghiệp và sự thay đổi của tỷ lệ tham gia lực lượng lao động đằng sau nó.

Goldman Sachs dự kiến tỷ lệ thất nghiệp tháng 7 sẽ tăng nhẹ từ 4,2% lên 4,3%, cao hơn dự báo giữ nguyên của mức đồng thuận. Goldman Sachs cho rằng điều này một phần xuất phát từ sự đảo ngược của sự sụt giảm mạnh về tỷ lệ tham gia lực lượng lao động trong tháng 6 — tỷ lệ tham gia tháng 6 giảm mạnh xuống 61,5%, mức thấp nhất kể từ tháng 3/2021, cũng là mức thấp nhất kể từ tháng 6/1976 nếu không tính thời kỳ đại dịch COVID-19; trong đó, tỷ lệ tham gia của nhóm tuổi lao động cốt lõi (từ 25 đến 54 tuổi) còn ghi nhận mức giảm hàng tháng lớn nhất trong lịch sử nếu không tính tháng 4/2020.

Các nhà kinh tế của Vanguard dự kiến, khi số công nhân rời khỏi thị trường lao động này quay trở lại tìm việc, nhưng tốc độ tìm việc chậm hơn so với mong muốn quay trở lại, tỷ lệ thất nghiệp sẽ phải đối mặt với áp lực tăng. Dự báo tỷ lệ thất nghiệp cuối năm của họ là 4,6%.

Nhà kinh tế Veronica Clark của Citi chỉ ra rằng thị trường việc làm hiện đang ở trạng thái cân bằng "tuyển dụng thấp, sa thải thấp", cục diện này đặc biệt bất lợi cho những người mới tìm việc. Bà dự kiến tỷ lệ thất nghiệp sẽ vượt 4,5% trong vài tháng tới, lúc đó trọng tâm thị trường sẽ quay lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất. Kịch bản cơ sở của Citi là nối lại cắt giảm lãi suất trong quý IV năm nay.

Lập trường của Fed: Ưu tiên lạm phát, việc làm ổn định làm thứ yếu

Ý nghĩa định hướng chính sách tiền tệ của dữ liệu phi nông nghiệp lần này chủ yếu sẽ thể hiện ở việc củng cố hay nới lỏng kỳ vọng cơ sở "duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn".

Chủ tịch Fed Warsh mô tả thị trường lao động là "vững chắc và ổn định", Logan gọi là "vững chắc và cải thiện nhẹ", Schmid cho rằng "gần như cân bằng", Paulson và Hammack cho biết đã ổn định, Barkin có cách diễn đạt thận trọng nhất khi nói thị trường "không cảm thấy căng thẳng". Các quan chức nhìn chung coi lạm phát là thách thức chính sách cấp bách hơn, thay vì việc làm.

Đáng chú ý, Oxford Economics chỉ ra rằng ngay cả khi mức tăng lương theo giờ tháng 7 đạt 0,4% so với tháng trước, tỷ lệ hàng năm cũng chỉ là 3,6%, vẫn phù hợp với mục tiêu lạm phát 2% của Fed. Áp lực tiền lương hiện không được coi là rủi ro lạm phát đáng kể. Theo Bloomberg, các nhà phân tích cho rằng một báo cáo việc làm mạnh mẽ có thể đẩy lợi suất thực tế lên cao, đặc biệt là khi Warsh trước đó đã phát biểu rằng "thị trường đã phần nào hoàn thành một phần công việc thắt chặt thay cho Fed".

Tin tốt lại trở thành tin xấu?

Bộ phận thông tin thị trường của JPMorgan cho rằng dữ liệu phi nông nghiệp lần này sẽ được giao dịch theo logic "tin tốt là tin xấu" — một con số việc làm mạnh mẽ sẽ củng cố định giá "lãi suất cao kéo dài hơn", đẩy lãi suất lên, gây áp lực lên các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất; nếu dữ liệu ôn hòa và hơi yếu, có thể kéo lợi suất giảm xuống, định giá thị trường dịch chuyển nhẹ theo hướng ôn hòa (dovish), và thị trường chứng khoán có thể phản ứng tích cực.

Phân tích tình huống chi tiết của JPMorgan như sau:

• Nếu phi nông nghiệp vượt 150.000, chỉ số S&P 500 dự kiến giảm từ 50 đến 175 điểm cơ bản, xác suất 10%;
• Phi nông nghiệp trong khoảng 100.000 đến 150.000, chỉ số giảm 50 điểm cơ bản đến tăng 25 điểm cơ bản, xác suất 25%;
• Phi nông nghiệp trong khoảng 60.000 đến 100.000, chỉ số giảm 25 điểm cơ bản đến tăng 50 điểm cơ bản, xác suất 30%;
• Phi nông nghiệp trong khoảng 20.000 đến 60.000, chỉ số tăng từ 25 đến 75 điểm cơ bản, xác suất 25%;
• Phi nông nghiệp dưới 20.000, chỉ số giảm 125 điểm cơ bản đến tăng 50 điểm cơ bản, xác suất 10%.

Thị trường quyền chọn định giá dữ liệu phi nông nghiệp lần này tương đối dè dặt, biên độ dao động ngụ ý của hợp đồng đáo hạn ngày 7/8 chỉ khoảng 0,7%, phản ánh thị trường đã phần nào hấp thụ sự không chắc chắn trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị trước đó đã hạ nhiệt. Tính đến giữa phiên giao dịch ngày 6/8, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm đã giảm từ mức đỉnh gần đây 4,35% xuống còn khoảng 4,24%.