「Bán Mỹ」giao dịch quay trở lại: Dòng vốn toàn cầu định giá lại rủi ro chính sách Washington, USD và trái phiếu kho bạc Mỹ hứng chịu đầu tiên

Tác giả: Từ Siêu

Nguồn: Wallstreetcn

Các tín hiệu chính sách liên tiếp từ Washington đang thúc đẩy các nhà đầu tư trái phiếu và ngoại hối toàn cầu hồi sinh cuộc tranh luận "bán tháo đồng USD". Sự thay đổi trong phong cách truyền thông của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), việc Bộ Tài chính can thiệp vào thị trường ngoại hối, cùng với thâm hụt tài khóa mở rộng và mây mù chiến tranh thương mại, đang khiến niềm tin của thị trường vào tài sản Mỹ rung chuyển một lần nữa.

Các diễn biến mới nhất cho thấy Chủ tịch Fed Warsh có xu hướng giảm thiểu truyền thông chính sách, làm dấy lên nghi ngờ của thị trường về cam kết chống lạm phát của Fed. Trong khi đó, theo báo cáo của The Wall Street Journal, Trump đã nhiều lần gọi điện cho Warsh kể từ khi ông nhậm chức, phá vỡ thông lệ những năm gần đây — mặc dù hiện không có bằng chứng cho thấy hai bên đã thảo luận về vấn đề lãi suất. Bộ trưởng Tài chính Bessent đã ký phê duyệt việc Mỹ hỗ trợ Nhật Bản can thiệp thị trường ngoại hối để hỗ trợ đồng yên, động thái này là hành động phối hợp đầu tiên trong gần ba thập kỷ, tiếp tục gây áp lực lên đồng USD.

Cú sốc kép nói trên đã được phản ánh trong giá thị trường. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã vượt 5%, mức cao nhất kể từ năm 2007, mặc dù sau đó đã hạ nhiệt; Chỉ số đồng USD tức thời Bloomberg đã giảm khoảng 2% kể từ mức đỉnh hồi tháng 6, đồng USD suy yếu so với hầu hết các đồng tiền của nhóm G10 — diễn biến này tạo ra sự khác biệt bất thường so với bối cảnh lãi suất Mỹ vẫn ở mức cao.

Rajeev De Mello, Giám đốc danh mục đầu tư vĩ mô toàn cầu tại Gama Asset Management, cho biết chính vì sự không chắc chắn về chính sách mà ông đang bán trái phiếu kho bạc Mỹ và đồng USD, " Bessent và Warsh là cú đòn kép đối với thị trường toàn cầu, các nhà đầu tư buộc phải tính rủi ro chính sách của họ vào đường cong lợi suất USD và trái phiếu kho bạc — đó là phần bù rủi ro của chính quyền Trump."

"Bán tháo đồng USD" tái xuất hiện, nhưng lần này khác với năm ngoái

Giao dịch "bán tháo đồng USD" ban đầu thu hút sự chú ý vào tháng 4 năm ngoái, khi Trump công bố các biện pháp thuế quan, gây ra làn sóng bán tháo đồng bộ đối với USD, cổ phiếu Mỹ và trái phiếu kho bạc. Mặc dù đợt biến động đó nhanh chóng lắng xuống, nó đã làm lung lay giả định lâu nay của thị trường rằng Mỹ có thể tài trợ cho thâm hụt tài khóa ngày càng mở rộng một cách vô hạn nhờ vị thế đồng tiền dự trữ và thị trường vốn sâu rộng.

Lần này tình hình phức tạp hơn. Trên thị trường cổ phiếu Mỹ, đà tăng mạnh của cổ phiếu công nghệ đã đưa chỉ số S&P 500 thiết lập mức cao kỷ lục mới, thị trường không có dấu hiệu sụp đổ toàn diện. Quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ do nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ đã đạt 9,4 nghìn tỷ USD tính đến tháng 5, tăng 4% so với một năm trước, cho thấy niềm tin tổng thể vẫn còn.

Tuy nhiên, một số nhà đầu tư toàn cầu trên thị trường trái phiếu và ngoại hối đang điều chỉnh lập trường của họ.

Carol Lye, Giám đốc quỹ tại Brandywine Global Investment Management Singapore, cho biết công ty đang nắm giữ vị thế bán khống USD trung hạn, "Bessent giờ cũng lên tiếng rằng đồng yên nên mạnh lên, điều này sẽ xác nhận nhận định đồng USD yếu của chúng tôi." Bà cũng chỉ ra rằng những "thông điệp hỗn loạn" từ Washington không có lợi cho dòng vốn chảy vào Mỹ.

Uy tín của Fed bị nghi ngờ, áp lực lên trái phiếu kho bạc dài hạn gia tăng

Một trong những trọng tâm lo ngại của thị trường là liệu Fed có thể neo giữ kỳ vọng lạm phát một cách hiệu quả dưới sự lãnh đạo của Warsh hay không. Các nhà phân tích cho rằng, một khi Fed tụt lại phía sau chu kỳ tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu dài hạn sẽ phải đối mặt với áp lực tăng thêm.

Dữ liệu nghiên cứu kinh tế Bloomberg cho thấy, phần bù kỳ hạn của trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm — tức khoản lợi nhuận bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu dài hạn — đã tăng lên 1,56% trong tuần này, mức cao nhất kể từ năm 2013. Allianz Global Investors (quản lý tài sản trị giá 598 tỷ EUR) hiện ưa thích giao dịch làm dốc đường cong lợi suất, tập trung vào vị thế mua trái phiếu kỳ hạn 5-7 năm so với bán trái phiếu kỳ hạn 30 năm.

Ranjiv Mann, Giám đốc danh mục đầu tư cấp cao của công ty này, cho biết "rủi ro nằm ở chỗ Fed có thể tụt lại phía sau đường cong trong chu kỳ tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu dài hạn có thể trở nên mất neo hơn, trong khi những thách thức tài khóa mà Mỹ phải đối mặt vốn đã rất nghiêm trọng." Trong khi đó, Bộ Tài chính đã nâng dự báo vay nợ trong quý này lên 739 tỷ USD, thị trường thường dự đoán chính quyền sẽ tiếp tục chiến lược phát hành chủ yếu bằng tín phiếu kho bạc ngắn hạn, áp lực cung tiếp tục tích lũy.

Can thiệp đồng yên làm dấy lên tranh cãi về triển vọng đồng USD

Động thái Mỹ hỗ trợ can thiệp thị trường ngoại hối đã khiến các nhà đầu tư xem xét lại cấu trúc biến động của đồng USD.

Bessent đã bảo vệ động thái này trong cuộc phỏng vấn với CNBC, cho rằng đồng yên suy yếu kéo dài có thể gây ra sự mất giá lan rộng hơn của các đồng tiền châu Á, Washington sẽ "bằng mọi giá" hỗ trợ Nhật Bản theo cách có lợi cho nền kinh tế Mỹ và ổn định thị trường toàn cầu.

Lần can thiệp này được thực hiện thông qua việc mua euro, bán USD để đổi lấy đồng yên, nhằm tránh tác động trực tiếp đến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Bessent mô tả đây là "sự tái cơ cấu dự trữ". Tuy nhiên, những người tham gia thị trường cảnh báo rằng, nếu Nhật Bản — quốc gia nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất ở nước ngoài, với hơn 1 nghìn tỷ USD — buộc phải bán một phần trái phiếu kho bạc Mỹ để huy động vốn can thiệp, hiệu ứng lan tỏa vẫn có thể truyền đến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ.

Steve Brice, Giám đốc đầu tư toàn cầu tại bộ phận quản lý tài sản của Standard Chartered, dự đoán đồng USD sẽ giảm khoảng 3% đến 4% trong 12 tháng tới, "các hành động của chính phủ và các yếu tố khác đang dần bào mòn lợi thế cấu trúc của thị trường Mỹ."

"Chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ" chưa kết thúc, nhưng những rủi ro tiềm ẩn không thể xem nhẹ

Nhiều chiến lược gia nhấn mạnh rằng hiện không ai dự đoán vị thế đồng tiền dự trữ toàn cầu của USD sẽ chấm dứt, hoặc trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ mất vị thế là tài sản phi rủi ro chuẩn toàn cầu.

Lotfi Karoui, chiến lược gia tín dụng đa tài sản tại Pacific Investment Management Company, chỉ ra trong một báo cáo nghiên cứu rằng tài sản Mỹ vẫn hấp dẫn đối với người mua nước ngoài nói chung, việc thiếu các đợt bán tháo phối hợp quy mô lớn chính là bằng chứng. Từ đầu năm đến nay, chỉ có khoảng 2% số phiên giao dịch chứng kiến trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, chênh lệch trái phiếu doanh nghiệp Mỹ cấp đầu tư và đồng USD cùng giảm, "nếu thực sự mất niềm tin vào chủ nghĩa ngoại lệ Mỹ, các đợt bán tháo phối hợp như vậy lẽ ra phải xuất hiện thường xuyên hơn."

Nhưng Ronald Temple, chiến lược gia thị trường trưởng tại Lazard, chỉ ra rằng rủi ro cốt lõi nằm ở chỗ, tốc độ mua trái phiếu kho bạc Mỹ của dòng vốn nước ngoài không theo kịp tốc độ mở rộng vay nợ của Mỹ. Ông cho biết trong cuộc phỏng vấn với Bloomberg TV, "bối cảnh niềm tin xung quanh vị thế tài sản an toàn của Mỹ đang thay đổi, có rất nhiều câu hỏi đặt ra. Trong vài năm tới, xu hướng mất giá của đồng USD sẽ tái xuất hiện."