美股和黄金齐涨，为何只有BTC在「装死」？

Nguyên tác: Glassnode

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Thị trường toàn cầu liên tục lập đỉnh mới, nhưng Bitcoin vẫn đứng yên. Báo cáo kỳ này tập trung vào sự "tĩnh lặng" này: một vụ trộm mà thị trường gần như "ngủ quên", tín hiệu đáy tích lũy qua sự nhàm chán thay vì đầu hàng, và một thị trường quyền chọn được định giá là "sẽ không động đậy", nhưng về mặt cảm xúc lại quá nhạy cảm với bất kỳ cơn gió nào.

Tóm tắt

• Cổ phiếu và vàng bùng nổ, dầu thô tái định giá giảm mạnh, Bitcoin gần như không nhúc nhích.
• 594 BTC bị đánh cắp, lượng coin ngủ đông được khuấy động lên tới gấp 200 lần số bị đánh cắp; giá cả đều không phản ứng với cả hai sự kiện này.
• Tín hiệu đáy đang được lắp ráp qua sự nhàm chán thay vì đầu hàng, nhưng vẫn chưa chạm tới đáy thực sự của mỗi chu kỳ giảm trước đó.
• Dòng mua từ tổ chức trong hai năm qua vẫn đang vận hành theo chiều ngược lại.
• Quyền chọn được định giá cho cả hai chiều đều không biến động lớn, nhưng cảm xúc lại đảo lộn trước mỗi đợt sóng nhỏ.
• Sự nén chặt sâu kiểu này về mặt lịch sử hầu như luôn bứt phá theo hướng đi lên; nhưng lần này khi nó hình thành, động cơ cầu vẫn chưa được khởi động.

Một tuần vắng bóng của Bitcoin

Đặt các thị trường chính lên cùng một trục tọa độ, lấy mốc 0 làm chuẩn, tuần này sẽ rõ ràng trong nháy mắt. Hai chỉ số cổ phiếu chính đều phá kỷ lục, vàng tăng song song, còn dầu thô thì mở cửa giảm mạnh vào Chủ nhật do phí bảo hiểm rủi ro nguồn cung bị xóa sổ ngay lập tức trước tin tức căng thẳng về việc hạ cấp. Bitcoin là tài sản duy nhất giao dịch cả cuối tuần, nhưng lại thấp hơn một chút so với vị trí mà báo cáo tuần trước để lại, tụt lại hơn bốn điểm phần trăm so với S&P 500. Ngoại trừ nhân vật chính của báo cáo này, mọi thứ khác đều đã chuyển động. Nội dung tiếp theo chính là cố gắng giải thích điểm này.

Fed giữ nguyên lãi suất, nỗi sợ hãi nhanh chóng tan biến

Diễn biến của thị trường chứng khoán phụ thuộc vào FOMC. Ngày 29 tháng 7, Fed giữ nguyên lãi suất, phản ứng đầu tiên của thị trường là bán ra: S&P đóng cửa ở mức thấp nhất mùa hè, tâm lý hoảng loạn trên thị trường chứng khoán cũng đạt đỉnh. Việc đánh giá lại chỉ mất một phiên giao dịch. Tốc độ nỗi sợ hãi tan biến này thuộc mức chỉ xuất hiện mười lần kể từ năm 2009. Bốn ngày sau quyết định, chỉ số đóng cửa ở mức 7737 điểm, phá vỡ mức cao kỷ lục từ tháng 6, cùng ngày Euro Stoxx 50 cũng lập kỷ lục của chính nó. Điểm mấu chốt nằm ở trình tự này: thị trường bán "sự kiên nhẫn" trước, ngủ một giấc, rồi dùng bốn ngày để xác nhận rằng "sự kiên nhẫn" thực ra là tin tốt.

Dữ liệu chỉ báo tương lai chuyển mạnh

Việc giữ nguyên lãi suất được đọc là tin tốt vì dữ liệu cơ bản đã xoay chuyển. Chỉ số kinh tế hàng đầu đã đảo ngược chu kỳ giảm kéo dài một năm trong hai tháng, còn niềm tin người tiêu dùng ghi nhận mức tăng hai tháng dốc nhất kể từ đầu năm 2024. Ngân hàng trung ương đứng yên trong khi dữ liệu chỉ báo tương lai cải thiện, đồng nghĩa với việc loại bỏ rủi ro thắt chặt thêm, để tăng trưởng tự vận hành; thị trường chứng khoán đã định giá chính xác điều này. Bitcoin hoàn toàn không định giá tất cả những điều đó. Sự tĩnh lặng của nó là suy yếu hay tê liệt, dữ liệu phía sau sẽ trả lời.

Một bài kiểm tra áp lực kéo dài 25 phút

Rạng sáng thứ Sáu ngày 31 tháng 7, thị trường đã trải qua một bài kiểm tra áp lực không được chính thức công bố. Trong 25 phút, kẻ tấn công đã lợi dụng lỗ hổng tạo khóa có từ năm năm trước của ví phần cứng Coldcard để cuỗm đi khoảng 594 BTC từ khoảng 500 ví tự quản lý, trị giá khoảng 38 triệu USD. Vụ trộm gần như đã kết thúc ngay khi bắt đầu. Nhưng phản ứng mà nó gây ra trên chuỗi kéo dài nhiều ngày, và cũng là thí nghiệm tự nhiên rõ ràng nhất về hành vi của người nắm giữ trong chu kỳ này.

"Nguồn cung hồi sinh trên 1 năm" (lượng coin được di chuyển lại sau ít nhất một năm) đã tăng vọt lên khoảng 119.000 BTC trong ba ngày tiếp theo, gấp 200 lần số bị đánh cắp. Người nắm giữ toàn hệ sinh thái đã chuyển coin ra khỏi các seed có thể bị xâm phạm. So với ba tuần lưu lượng bình thường, đây là một đỉnh nhọn biệt lập. Chỉ khoảng một phần mười trong số đó cuối cùng đến sàn giao dịch, số địa chỉ mới quay trở lại đường cơ sở trong ba ngày, và nguồn cung ví nắm giữ dưới một tháng đã tăng 40% kể từ đó và vẫn tiếp tục tăng. Đây là một cuộc di cư sang ví lạnh mới, chứ không phải thanh lý bán tháo.

Về mặt giao ngay, sự kiện này gần như không được ghi nhận. Việc di chuyển cưỡng bức lượng coin cũ lớn nhất chu kỳ này không tạo ra áp lực bán đo lường được, cũng không gây ra phản ứng giá có thể nhận biết. Một thị trường có thể không cảm xúc khi nhóm tự quản lý cốt lõi bị cướp, vừa không có mua chủ động, vừa không có bán chủ động - và đây chính là trạng thái mà các chỉ số chu kỳ tiếp theo mô tả.

Vùng đáy, nhưng không có sự thanh lọc giải chấp

Tín hiệu đáy trong sự nhàm chán

Tín hiệu đáy của Bitcoin thường đến qua đau đớn: một đợt bán tháo đầu hàng đẩy tỷ lệ nguồn cung có lãi xuống mức cực đoan, đồng thời biến động tăng vọt. Chu kỳ này lại đi đến cùng một khu vực qua sự nhàm chán. Sự nén lợi nhuận đã hoàn tất, nhưng nó được mài ra qua nhiều tháng giảm nhẹ, khi đến thì biến động nằm ở mức sàn chứ không phải trần. Điểm đến quen thuộc, nhưng con đường đến không có tiền lệ trong các đáy trước đó.

Đứng ở cửa, chưa vào phòng

"Hằng số kiệt sức phía bán" (tỷ lệ nguồn cung có lãi nhân với biến động thực hiện) làm rõ điểm này hơn. Giá trị trung bình 30 ngày của nó đang ở mức thấp chu kỳ, đã đi vào khu vực mà mọi đáy trước đây hình thành, nhưng vẫn cao hơn khoảng một phần ba so với mức sàn cuối cùng mà mỗi chu kỳ giảm trước đó chạm tới. Chỉ báo đứng ở cửa, chưa vào phòng: nếu chu kỳ quá khứ là khuôn mẫu, cú rơi cuối cùng vẫn chưa xuất hiện.

Quỹ đạo đang vận hành ngược chiều

Phía cầu kể một câu chuyện đối xứng. Quỹ đạo tổ chức của chu kỳ tăng trước - ETF giao ngay Mỹ cộng với ngân khố doanh nghiệp - trong quý vừa qua liên tục trả lại coin: riêng tháng 6, quỹ đã ròng rút khoảng 65.800 BTC, lập kỷ lục tháng tồi tệ nhất từ trước đến nay, trong khi mức hấp thụ ròng tốt nhất cuối năm 2024 vượt 218.000 BTC. Mua vào từ ngân khố doanh nghiệp vẫn tiếp tục, nhưng quy mô không đủ để bù đắp dòng rút của quỹ. Dù đáy hình thành theo cách nào, nó cũng phải hình thành trong bối cảnh dòng mua cấu trúc vốn định nghĩa thị trường hai năm qua vắng bóng, cho đến khi dòng mua đó quay trở lại.

Từ ngại rủi ro đến phòng thủ

La bàn thị trường của chúng tôi tóm tắt trạng thái hiện tại: sau gần ba tuần đóng đinh trong vùng ngại rủi ro, chỉ số tổng hợp đã leo vào vùng phòng thủ, các đầu vào nhìn chung nhất quán. Phòng thủ nghĩa là thị trường ngừng xấu đi, nhưng chưa có động lượng. Danh sách kiểm tra đáy đã đánh dấu được một nửa, nửa còn lại chưa đánh dấu đều đang chờ cùng một yếu tố còn thiếu: một sự kiện cưỡng bức.

Không ai trả tiền cho hướng đi

Tách bề mặt quyền chọn thành hai cánh, "phí bảo hiểm sợ hãi" được nhắc đến nhiều trong quyền chọn Bitcoin thực ra còn kỳ lạ hơn. Biến động ngụ ý phía mua đang in ra mức thấp nhất lịch sử của chỉ số này, gần 23%; biến động ngụ ý phía bán thì rất bình thường - lần gần nhất rẻ hơn là tháng 8 năm 2023. Sự bất đối xứng này không phải là sự trả giá cho quyền chọn bán, mà là sự biến mất của dòng mua quyền chọn mua. Không ai trả tiền cho chiều lên, cũng chẳng ai trả bao nhiêu cho chiều xuống.

Cảm xúc không ngồi yên

Trong khi đó, cảm xúc không ngồi yên. Chỉ số định vị nhanh nhất mà chúng tôi theo dõi - độ lệch Delta 25 của 1 tuần, trong tuần này đã sụp hơn tám điểm trong một phiên khi giá giao ngay gần như không nhúc nhích; hai tuần trước tại đỉnh tháng 7, cùng một khoảng trống mở ra rồi lấp đầy trong bốn ngày. Định giá nỗi sợ ngắn hạn đảo qua đảo lại chỉ trên biến động vài phần trăm, trong khi mức biến động được định giá lại nằm dưới sàn. Sự quất roi này gần như xảy ra hoàn toàn trong thị trường quyền chọn: phí funding hợp đồng vĩnh cửu đóng đinh ở mức bình thường dài hạn, vì vậy đòn bẩy không phải là bộ khuếch đại, cảm xúc mới là. Thị trường mua một tuần bình yên, nhưng vẫn tiếp tục trả phí bảo hiểm cho nửa năm rủi ro.

Lịch sử có quan điểm

Lịch sử có quan điểm về sự nén chặt này. Khi biến động thực hi