Circle Q2财报出炉，华尔街的多空分歧有答案了吗？

Bài viết gốc: Odaily 星球日报 (@OdailyChina)

Tác giả: Azuma (@azuma_eth)

Trước giờ giao dịch phiên Mỹ ngày 5/8 (giờ Bắc Kinh), nhà phát hành stablecoin Circle đã chính thức công bố báo cáo tài chính quý II năm 2026.

Số liệu báo cáo cho thấy, tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ (Total Revenue and Reserve Income) của Circle trong quý II là 701 triệu USD (thấp hơn mức kỳ vọng của thị trường là 717 triệu USD), tăng 7% so với cùng kỳ; EBITDA điều chỉnh đạt 143 triệu USD, tăng 8% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng từ hoạt động kinh doanh liên tục đạt 48 triệu USD (cao hơn mức kỳ vọng 43 triệu USD của thị trường), tăng 530 triệu USD so với cùng kỳ.

Do ảnh hưởng từ báo cáo tài chính, CRCL từng tăng cao trước giờ giao dịch phiên Mỹ nhưng sau đó dần suy yếu, tạm thời báo giá 61,55 USD lúc 20:45, giảm 2,84% trước giờ mở cửa.

Giải mã dữ liệu cốt lõi

1. Tổng doanh thu không đạt kỳ vọng, nhưng ít nhất đã đảo chiều xu hướng

Như báo cáo thể hiện, tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ của Circle trong quý này là 701 triệu USD, dù không đạt được kỳ vọng của thị trường (717 triệu USD), nhưng đã chấm dứt xu hướng sụt giảm của quý trước (579 triệu USD ➡️ 658 triệu USD ➡️ 740 triệu USD ➡️ 770 triệu USD ➡️ 694 triệu USD ➡️ 701 triệu USD).

Tách từ cơ cấu doanh thu, thu nhập từ dự trữ (Reserve Income) vẫn là nguồn thu tuyệt đối chủ lực, đạt 668 triệu USD trong quý 2, tăng 5% so với cùng kỳ và 2% so với quý trước.

2. Lưu thông trung bình của USDC vẫn tăng trưởng, nhưng cuối quý lại sụt giảm mạnh

Tăng trưởng thu nhập từ dự trữ chủ yếu nhờ vào sự gia tăng lưu thông của USDC — Trong quý II, lưu thông của USDC cho thấy xu hướng phân hóa "tăng trưởng bình quân, thu hẹp vào cuối quý."

Dữ liệu báo cáo cho thấy, lưu thông trung bình của USDC trong quý II là 76,5 tỷ USD, tăng 25% so với cùng kỳ và tăng khoảng 2% so với quý trước (bình quân quý trước là 75,2 tỷ USD); nhưng lưu thông cuối quý là 73,3 tỷ USD, dù tăng 19% so với cùng kỳ nhưng giảm khoảng 4,8% so với mức 77 tỷ USD cuối quý trước.Điều này có nghĩa là dòng vốn chảy ra của USDC chủ yếu diễn ra trong cửa sổ cuối quý, tổng thể quy mô vẫn đang mở rộng, nhưng xu hướng biên cần được lưu ý.

Một chỉ số đáng chú ý khác là thị phần. Báo cáo cho thấy, tính đến cuối quý này, thị phần của USDC trong các loại stablecoin USD là 27%, giảm 66 điểm cơ bản so với cùng kỳ — trong bối cảnh tổng nguồn cung ngành thu hẹp, USDC không thể giành thêm thị phần ngược dòng, thay vào đó còn hơi mất máu.

3. Doanh thu khác giảm theo quý, nhưng chỉ tiêu cả năm được nâng mạnh

Ngoài thu nhập từ dự trữ, doanh thu khác (Other Revenue) của Circle trong quý này là 34 triệu USD, tăng 41% so với cùng kỳ, nhưng giảm 19% so với quý trước, phá vỡ xu hướng tăng trưởng suốt năm quý liên tiếp trước đó (21 triệu USD ➡️ 24 triệu USD ➡️ 29 triệu USD ➡️ 37 triệu USD ➡️ 42 triệu USD ➡️ 34 triệu USD).

Đáng chú ý,Circle đồng thời nâng mạnh chỉ tiêu doanh thu khác cho năm tài chính 2026 từ mức 150 - 170 triệu USD trước đó lên 310 - 330 triệu USD, gần như tăng gấp đôi, và đặc biệt giải thích rằng chỉ tiêu này đã tính đến khoản doanh thu đặt trước từ đợt bán token ARC đã được xác nhận.

Theo giải thích trong cuộc gọi báo cáo tài chính quý I, token ARC mà Circle nắm giữ, sau khi hoàn thành nghĩa vụ theo thỏa thuận bán trước, sẽ được ghi nhận là "doanh thu khác" theo giá trị hợp lý và được tính trực tiếp vào RLDC và EBITDA điều chỉnh. Điều này có nghĩa là doanh thu khác trong các quý tới sẽ bị đẩy lên đáng kể do token ARC được hạch toán.Nhưng cần lưu ý rằng phần doanh thu này gần giống với khoản thu nhập một lần trên sổ sách, chứ không phải doanh thu định kỳ từ đăng ký hoặc dịch vụ; nếu loại bỏ ảnh hưởng của ARC, tốc độ tăng trưởng của Other Revenue cốt lõi vẫn cần được theo dõi liên tục.

4. RLDC Margin duy trì ở mức cao, kiểm soát chi phí phân phối được tối ưu

RLDC Margin là chỉ số có khả năng chống chịu tốt nhất trong báo cáo tài chính quý này của Circle — chỉ số này thể hiện tỷ suất lợi nhuận sau khi lấy doanh thu trừ đi chi phí phân phối, phản ánh mức sinh lời của hoạt động kinh doanh cốt lõi sau khi khấu trừ chi phí phân phối, và thường được coi là chỉ số lợi nhuận quan trọng nhất của Circle.

Trong quý II, RLDC (doanh thu trừ chi phí phân phối) của Circle là 289 triệu USD, tăng 15% so với cùng kỳ; RLDC Margin đạt 41%, tăng 3,02 điểm phần trăm so với cùng kỳ, giữ nguyên so với quý trước, và ổn định tăng nhẹ qua năm quý gần nhất (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

Ý nghĩa của dữ liệu này nằm ở chỗ, trong bối cảnh lợi suất từ dự trữ giảm so với cùng kỳ (do Fed hạ lãi suất cơ bản liên bang), Circle vẫn giữ vững được tỷ suất lợi nhuận. Chìa khóa đằng sau nằm ở việc kiểm soát chi phí phân phối một cách tinh gọn — chi phí phân phối và giao dịch trong quý II là 410 triệu USD, chỉ tăng 1% so với cùng kỳ, thấp hơn nhiều so với mức tăng 5% của thu nhập từ dự trữ.

Tương tự như doanh thu khác, ban lãnh đạo Circle cũng đã nâng chỉ tiêu RLDC Margin cả năm, từ mức 38–40% lên 41,7–43,7%. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng bản sửa đổi này cũng bao gồm doanh thu đặt trước từ token ARC đã được xác nhận, do đó, số liệu tỷ suất lợi nhuận trong nửa cuối năm sẽ mang màu sắc "không định kỳ" nhất định.

5. Phân phối vẫn là khoản chi lớn nhất, đầu tư phát triển sản phẩm được tăng cường

Về chi phí, chi phí phân phối và giao dịch vẫn là khoản chi lớn nhất của Circle, đạt 410 triệu USD trong quý II, chỉ tăng 1% so với cùng kỳ, mức tăng theo quý cũng được kiểm soát trong vòng 1%.

Nếu nhìn từ chi phí hoạt động (Operating Expenses), theo chuẩn GAAP trong quý II là 254 triệu USD, giảm 56% so với cùng kỳ, nhưng điều này chủ yếu là do đợt IPO cùng kỳ năm trước khiến chi phí trả cổ phiếu tăng cao bất thường (435 triệu USD), tạo hiệu ứng nền, không mang nhiều ý nghĩa tham khảo.

Chỉ số mang ý nghĩa thực chất hơn là chi phí hoạt động điều chỉnh (Adjusted Operating Expenses), đạt 146 triệu USD trong quý II, tăng 23% so với cùng kỳ, phản ánh việc Circle tiếp tục tăng cường đầu tư vào phát triển sản phẩm, hạ tầng và năng lực AI. Tách cụ thể ra, chi phí chung và hành chính tăng lên 66,3 triệu USD, chi phí hạ tầng CNTT tăng lên 16,4 triệu USD, chi phí khấu hao và phân bổ tăng gấp đôi so với cùng kỳ lên 29,9 triệu USD. Kết hợp với phát biểu của ban lãnh đạo về việc tiếp tục đầu tư vào phát triển sản phẩm, hạ tầng và năng lực AI, mức tăng chi phí liên quan có thể có mối liên hệ chặt chẽ với các mảng kinh doanh như Arc, Agent Stack, CPN.

Tiến triển kinh doanh: tiếp tục thúc đẩy bố cục nền tảng

Ngoài số liệu tài chính, trong báo cáo quý II, một số tiến triển kinh doanh được Circle công bố cũng đáng chú ý.

Đầu tiên là mạng lưới Arc chính thức bước vào giai đoạn đếm ngược ra mắt.Circle thông báo, mainnet Arc sẽ chính thức ra mắt vào ngày 16/9, các nhà xác thực mạng đầu tiên bao gồm BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, Standard Chartered và hàng loạt tổ chức tài chính truyền thống khác.Đồng thời, quỹ thị trường tiền tệ mã hóa BUIDL của BlackRock sẽ được triển khai lên mạng lưới Arc, còn DTCC dự kiến hỗ trợ việc mã hóa tài sản do DTC lưu ký trên Arc.

So với các giới thiệu trước đây chủ yếu dừng lại ở lộ trình kỹ thuật và tầm nhìn, lần công bố này cho thấy Arc đã bắt đầu nhận được sự tham gia thực tế từ các tổ chức tài chính truyền thống. Đối với Circle, định vị của Arc không còn chỉ là một blockchain công khai được xây dựng quanh USDC, mà đang cố gắng trở thành hạ tầng cơ bản kết nối stablecoin, RWA và các tổ chức tài chính truyền thống.

Một mảng kinh doanh đáng chú ý khác là Circle Payments Network (CPN). Báo cáo cho thấy,tính đến cuối quý II, khối lượng giao dịch hàng năm hóa trong 30 ngày qua của CPN đã tăng lên 14,7 tỷ USD, tăng khoảng 76% so với mức 8,3 tỷ USD được công bố trong quý I; số lượng tổ chức tài chính kết nối cũng tăng từ 136 lên 175, tăng 29% so với quý trước. Dù hiện tại đóng góp trực tiếp của CPN vào doanh thu vẫn còn hạn chế, nhưng cả quy mô giao dịch lẫn số lượng tổ chức đều cho thấy mạng lưới thanh toán này đang dần tích lũy hiệu ứng mạng lưới.

Về mặt quản lý,Circle cũng đã đạt được bước đột phá quan trọng trong quý này, công ty đã chính thức được Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) phê duyệt thành lập Circle National Trust, trở thành một trong những nhà phát hành stablecoin đầu tiên nhận được giấy phép ngân hàng ủy thác liên bang Hoa Kỳ; đồng thời, đơn xin thành lập Circle New York Trust của công ty cũng đã được Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) phê duyệt.

Đối với một nhà phát hành stablecoin lấy tuân thủ làm năng lực cạnh tranh cốt lõi, hai giấy phép này không chỉ nâng cao hơn nữa vị thế quản lý của Circle trong hệ thống tài chính Hoa Kỳ, mà còn tạo nền tảng thể chế vững chắc hơn cho sự phát triển của các mảng kinh doanh lưu ký, thanh toán và tài chính