政策绿灯已亮起，为何比特币还没能走出熊市？

Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của nội dung HTML, giữ nguyên toàn bộ cấu trúc thẻ và các thuộc tính:

Tác giả gốc: Andjela Radmilac

Biên dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Bitcoin đã chạm mức cao lịch sử 126.000 USD vào ngày 6/10/2025. Vào thời điểm đó, thị trường普遍 tin rằng tiền điện tử sắp hoàn tất quá trình chuyển đổi thể chế hóa. ETF Bitcoin giao ngay đã ra mắt thành công tại Mỹ, nhiều công ty niêm yết đã huy động vốn để mua Bitcoin, và Nhà Trắng cũng nỗ lực đưa Mỹ trở thành trung tâm công nghiệp tiền điện tử toàn cầu, chấm dứt tình trạng đối đầu pháp lý kéo dài nhiều năm.

Tuy nhiên, đến đầu tháng 8/2026, giá Bitcoin xoay quanh mức 62.600 USD, chưa bằng một nửa mức đỉnh lịch sử. Trong mười tháng qua, các cơ quan quản lý Mỹ đã không tái khởi động đàn áp, không đóng cửa các quỹ ETF giao ngay, cũng không đưa ra các mối đe dọa trừng phạt đối với các sàn giao dịch hàng đầu của Mỹ. Ngược lại, họ liên tục ban hành các chính sách hỗ trợ ngành. Không còn tin tức tiêu cực nào ở cấp độ chính sách, nhưng điều đó không thể giải thích xu hướng giá giảm liên tục. Hầu hết các rào cản pháp lý từng đè nặng lên ngành một năm trước đã được dỡ bỏ, nhưng nhu cầu thị trường đã hoàn toàn cạn kiệt. Trong chu kỳ trước, ngành công nghiệp tiền điện tử gặp nhiều khó khăn: chính sách quản lý đầy bất ổn, ngân hàng không dám tham gia vào các hoạt động liên quan, chi phí pháp lý cho doanh nghiệp tăng vọt, các sản phẩm tiền điện tử nội địa khó triển khai, và mọi tổ chức lớn đều tránh xa lĩnh vực này.

Vào thời điểm đó, việc thực thi pháp lý dựa hoàn toàn vào các vụ kiện tụng, chứ không phải các quy định văn bản hoàn chỉnh; chi phí lưu ký tài sản tiền điện tử cao đến mức khó có thể chấp nhận được, và stablecoin thậm chí không có một hệ thống quản lý liên bang nào làm chỗ dựa. Một loại token có thể được lưu hành và giao dịch trong nhiều năm, rồi SEC mới đột nhiên tuyên bố rằng tất cả các bên tham gia giao dịch đều đang điều hành hoạt động kinh doanh chứng khoán chưa đăng ký.

Nếu doanh nghiệp không thể xác định liệu hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình có hợp pháp hay không, họ không thể lên kế hoạch tuyển dụng nhân sự, đàm phán hợp tác ngân hàng hoặc ước tính rủi ro nợ của mình một cách an toàn. Các công ty quản lý tài sản không muốn giải thích loại rủi ro thực thi pháp lý hoàn toàn mới này cho ủy ban đầu tư, và các ngân hàng cũng sẽ không phát triển các sản phẩm tài chính mà cơ quan quản lý có thể truy cứu trách nhiệm sau này. Trong bản kiến nghị xây dựng quy tắc được nộp năm 2022, Coinbase đã chỉ ra rằng khuôn khổ quản lý chứng khoán hiện hành không thể phù hợp với phần lớn thị trường tài sản kỹ thuật số; các giám đốc điều hành doanh nghiệp khác cũng cảnh báo rằng sự quản lý hà khắc đang buộc nhân tài, vốn và đơn đặt hàng giao dịch liên tục chảy ra nước ngoài.

Phát ngôn của các nhà vận động hành lang trong ngành thường thái quá và khó đưa ra các giải pháp thực chất, nhưng yêu cầu cốt lõi của họ cũng không phải là vô lý: sự quản lý gắt gao đã mang lại chi phí vận hành rất cao cho toàn ngành.

Trên cơ sở này, những người ủng hộ ngành đã hình thành một dự đoán chủ quan: vì sự quản lý hà khắc sẽ kìm hãm sự sôi động của ngành, thì môi trường quản lý thân thiện và nới lỏng sẽ thu hút được nhiều người dùng hơn, đưa vào lượng lớn vốn tổ chức, đẩy định giá token và giá tiền lên cao. Nhưng thực tế là, việc dỡ bỏ các hạn chế chính sách chỉ làm giảm rào cản nắm giữ tài sản, chứ không tạo cho nhà đầu tư động lực để tăng vị thế.

Lập trường chính sách của Washington đã chuyển biến như thế nào

Sau khi ông Trump tái đắc cử tổng thống, xu hướng quản lý gần như đảo chiều ngay lập tức. Sắc lệnh hành pháp ký vào tháng 1/2025 đã công nhận việc sử dụng hợp pháp các chuỗi khối công khai (public chain) và stablecoin, thành lập lực lượng đặc nhiệm chuyên trách của tổng thống, và yêu cầu các cơ quan chính phủ xây dựng một khuôn khổ quản lý lấy quyền thống trị ngành tài sản kỹ thuật số của Mỹ làm cốt lõi.

Cùng năm đó, vào tháng 3, sắc lệnh hành pháp thứ hai đã đưa ra cơ chế dự trữ chiến lược Bitcoin: chính phủ liên bang sẽ không còn định kỳ bán đấu giá số Bitcoin tịch thu được mà thống nhất giữ lại; đồng thời chỉ đạo các quan chức liên quan nghiên cứu phương án tăng nắm giữ Bitcoin mà không làm tăng gánh nặng tài chính.

Hồ sơ chính sách của CryptoSlate đã ghi lại đầy đủ sự đảo ngược to lớn trong lập trường của chính phủ. Trước đây, khi Washington nói về Bitcoin, các chủ đề luôn xoay quanh rửa tiền, lách trừng phạt, xâm phạm quyền lợi người tiêu dùng; giờ đây chính phủ Mỹ lại lên kế hoạch nắm giữ dài hạn loại tài sản này. Mặc dù chính sách mới không đưa ra kế hoạch mua Bitcoin tăng cường trên thị trường mở của liên bang, Bitcoin đã có được vị thế tuân thủ chính thức mà vài năm trước khó có thể tưởng tượng nổi.

SEC cũng đồng thời đưa ra một loạt các biện pháp nới lỏng: thành lập lực lượng đặc nhiệm chuyên trách về tài sản tiền điện tử, hủy bỏ một lượng lớn các vụ kiện liên quan đến tiền điện tử do ủy ban nhiệm kỳ trước khởi xướng. Vào tháng 2/2025, vụ kiện của SEC đối với Coinbase đã bị bác bỏ, sau đó các thủ tục truy cứu trách nhiệm đối với Kraken, Consensys, Cumberland, Binance và các doanh nghiệp khác đều bị chấm dứt. Đến tháng 4/2026, SEC công khai tuyên bố đã hủy bỏ bảy vụ kiện trong ngành tiền điện tử do ban lãnh đạo nhiệm kỳ trước khởi xướng.

Quốc hội đã ban hành đạo luật tiền điện tử liên bang có tầm ảnh hưởng lớn đầu tiên của Mỹ - Đạo luật GENIUS. Đạo luật này chính thức được ký và có hiệu lực vào tháng 7/2025, thiết lập bộ yêu cầu quản lý toàn diện về dự trữ, giấy phép kinh doanh và công bố thông tin cho các stablecoin thanh toán. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã bãi bỏ nghĩa vụ báo cáo đặc biệt của các ngân hàng khi thực hiện các hoạt động kinh doanh tiền điện tử; Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) cũng tuyên bố rõ ràng rằng tất cả các ngân hàng trên toàn quốc đều có thể cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản tiền điện tử và thực hiện giao dịch cho khách hàng.

Tuy nhiên, không phải tất cả các yêu cầu của ngành đều được đáp ứng: kho dự trữ chiến lược chỉ dựa vào Bitcoin tịch thu, chính phủ không có kế hoạch mua vào quy mô lớn trên thị trường thứ cấp; ETF Bitcoin giao ngay đã được chấp thuận từ tháng 1/2024; Gần kỳ nghỉ hè của Quốc hội năm 2026, một đạo luật tiền điện tử toàn diện bao trùm cơ cấu toàn thị trường vẫn đang bị trì hoãn tại Thượng viện, chưa thể được thông qua.

Ngay cả như vậy, ngành công nghiệp tiền điện tử hiện có một nhánh hành pháp có thái độ ôn hòa, SEC với mức độ thực thi pháp luật đã giảm đáng kể, quy định stablecoin thống nhất trên toàn quốc, kênh hợp tác ngân hàng thông suốt, và doanh nghiệp có thể giao tiếp thường xuyên với các nhà hoạch định chính sách. Khi đội ngũ sản phẩm của doanh nghiệp đưa ra quyết định nghiên cứu và phát triển, họ không còn phải lo lắng rằng mọi tính năng mới cuối cùng sẽ bị lôi vào các vụ kiện liên bang.

Một loạt các điều chỉnh chính sách là một thắng lợi chính trị to lớn đối với ngành, nhưng không thể buộc các nhà đầu tư liên tục giao dịch Bitcoin ở mức giá sáu con số.

Thị trường Bitcoin thực sự cần là dòng vốn mới thực chất

Ngày 6/10/2025, Bitcoin đã thiết lập mức cao nhất mọi thời đại. Bốn ngày sau, do cú sốc rủi ro vĩ mô toàn cầu kết hợp với đòn bẩy cao trên thị trường, chỉ trong 24 giờ ngắn ngủi từ ngày 10 đến 11/10, hơn 19 tỷ USD vị thế đã bị buộc phải thanh lý. Sự suy yếu của thị trường chứng khoán toàn cầu chỉ có thể giải thích mức độ nghiêm trọng của đợt sụt giảm đầu tiên của Bitcoin, nhưng không thể giải thích xu hướng yếu kém kéo dài suốt chín tháng sau đó.

Tính đến ngày 1/7/2026, theo ước tính của Citigroup, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã ghi nhận dòng vốn rút ròng tích lũy khoảng 3,3 tỷ USD trong năm. Ngân hàng này đã hạ dự báo dòng vốn vào ETF năm 2026 từ 10 tỷ USD xuống 0, đồng thời hạ mục tiêu giá Bitcoin trong 12 tháng xuống 82.000 USD.

Kênh tham gia của các tổ chức luôn thông suốt, nhưng sự nhiệt tình đầu tư của các tổ chức đã không còn tồn tại.

Dữ liệu từ các sàn giao dịch cũng xác nhận sự rút lui của thị trường: Báo cáo quý 2 của Coinbase cho thấy doanh thu giao dịch đạt 599,2 triệu USD, giảm mạnh so với mức 764,3 triệu USD cùng kỳ năm ngoái; người dùng giao dịch hàng tháng giảm từ 8,7 triệu xuống còn 7,6 triệu, và công ty ghi nhận khoản lỗ ròng 359,5 triệu USD. Mặc dù Coinbase đã mở rộng các mảng kinh doanh đa dạng như stablecoin, phái sinh, và thị phần giao dịch toàn cầu không giảm mà còn tăng, dữ liệu vẫn đủ cho thấy: các sàn giao dịch hàng đầu chỉ đang chia nhau phần bánh trong một thị trường đang liên tục thu hẹp.

Bản đánh giá thị trường giữa năm của CryptoSlate cho thấy, giá Bitcoin đầu tháng 7 giảm xuống 58.600 USD, mức giảm trong năm là 33%; chỉ tính riêng tháng 6, quy mô dòng vốn rút ròng từ ETF giao ngay đã lên tới 4,5 tỷ USD.

ETF giao ngay lẽ ra phải phá vỡ sự phụ thuộc của Bitcoin vào các sàn giao dịch nước ngoài và các nhà giao dịch tiền điện tử bản địa, và điều này về cơ bản đã được thực hiện. Các công ty quản lý tài sản như BlackRock, Fidelity cho phép nhà đầu tư sử dụng cùng một tài khoản mà họ mua quỹ chỉ số, trái phiếu, sản phẩm hưu trí để phân bổ vào Bitcoin, đa số nhà đầu tư không còn phải đối mặt với các quy trình rườm rà liên quan đến khóa riêng tư, ví tiền điện tử và các tổ chức lưu ký chuyên nghiệp.

Nhưng cơ chế giao dịch này đồng thời khiến cho thao tác bán ra không gặp bất kỳ rào cản nào. Các nhà quản lý tài sản từng tránh xa Bitcoin vì quy trình lưu ký tiền điện tử phức tạp, giờ đây có thể hoàn tất việc mua vào trong vài giây, và bán ra cũng chỉ với một cú nhấp chuột. Thể chế hóa đã đưa Bitcoin vào cạnh tranh sòng phẳng với tất cả các tài sản thanh khoản khác, nhưng không tạo ra logic đầu tư nắm giữ lâu dài, vĩnh