宇树科技IPO定价前瞻，这家机器人公司到底值多少钱？

Tổng quan

Giá phát hành của Unitree sẽ được công bố vào ngày 6 tháng 8, và đây có thể là khoảnh khắc định giá được chú ý nhất trên thị trường A-share năm 2026. Theo phương án phát hành được công bố, công ty dự kiến phát hành 40,4464 triệu cổ phiếu mới, huy động khoảng 4,2 tỷ NDT, từ đó ước tính giá phát hành vào khoảng 104 NDT/cổ phiếu, tương ứng với mức định giá cơ bản sau phát hành khoảng 42 tỷ NDT (khoảng 6,2 tỷ USD). Nhưng gần như không ai nghĩ giá cổ phiếu sẽ dừng ở mức này. Tiền lệ cổ phiếu ChangXin Memory tăng vọt 466% trong ngày đầu niêm yết trên sàn STAR Market hôm 27/7 đã đẩy cuộc thảo luận của thị trường về giá thị trường thứ cấp của Unitree lên mức hàng trăm tỷ NDT. Một bên là nền tảng cơ bản thực tế với doanh thu năm 2025 đạt 1,708 tỷ NDT và lợi nhuận ròng sau thuế (loại trừ các khoản không thường xuyên) đạt 600 triệu NDT, bên kia là việc Figure AI của Mỹ được đồn đoán có định giá tư nhân lên tới 39 tỷ USD dù chưa có doanh thu quy mô, định giá của Unitree nằm chính giữa hai thái cực này. Giá phát hành được ấn định ở mức nào và thị trường đẩy nó lên đâu sau khi niêm yết sẽ lần đầu tiên đưa ra một câu trả lời do thị trường công khai viết cho toàn bộ lĩnh vực robot hình người toàn cầu.

Những điểm chính

Việc hỏi giá sơ bộ của Unitree sẽ diễn ra vào ngày 5 tháng 8, giá phát hành sẽ chính thức được xác định vào ngày 6 tháng 8, việc đăng ký mua trực tuyến và qua các kênh ngoài sẽ đồng thời diễn ra vào ngày 10 tháng 8, kết quả phát hành sẽ được công bố vào ngày 14 tháng 8, và theo dự kiến của ngành, thời điểm niêm yết sẽ vào khoảng ngày 19 tháng 8, ngày chính thức sẽ theo thông báo của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải.

Dựa trên mục tiêu huy động 4,2 tỷ NDT và số lượng phát hành 40,4464 triệu cổ phiếu, ước tính giá phát hành vào khoảng 104 NDT/cổ phiếu, tương ứng với định giá cơ bản sau phát hành khoảng 42 tỷ NDT (khoảng 6,2 tỷ USD). Ước tính này dựa trên phương án phát hành công khai, giá cuối cùng sẽ theo thông báo chính thức ngày 6 tháng 8.

Với lợi nhuận ròng sau thuế (loại trừ các khoản không thường xuyên) năm 2025 là 600,1 triệu NDT, định giá 42 tỷ NDT tương ứng với P/E khoảng 70 lần; với doanh thu năm 2025 là 1,708 tỷ NDT, tương ứng P/S khoảng 25 lần. Nếu thị trường thứ cấp được đẩy lên mức hàng trăm tỷ NDT như một số cuộc thảo luận, P/E sẽ vượt quá 160 lần.

Hệ quy chiếu định giá vô cùng phân mảnh: Figure AI của Mỹ được đồn đoán có định giá tư nhân lên tới 39 tỷ USD (khoảng 280 tỷ NDT) dù thiếu doanh thu quy mô, trong khi UBTECH niêm yết tại Hồng Kông rơi vào tình trạng thua lỗ kéo dài. Unitree là đối tượng duy nhất có lợi nhuận và xuất xưởng quy mô lớn ở giữa hai thái cực này.

Nền tảng cơ bản đang chịu lực kéo hai chiều: doanh thu năm 2025 tăng trưởng 335%, biên lợi nhuận gộp đạt 60,27%, robot hình người xuất xưởng 5.500 đơn vị đứng đầu toàn cầu, nhưng tăng trưởng nửa đầu năm 2026 chậm lại còn khoảng 40%, lợi nhuận ròng sau thuế (loại trừ các khoản không thường xuyên) dự kiến giảm 6% đến 22% so với cùng kỳ, giá bán trung bình robot hình người đã giảm từ 590.000 NDT xuống còn 166.400 NDT.

Sự bùng nổ 466% trong ngày đầu niêm yết của ChangXin Memory và hạn chế nhập khẩu của Mỹ đối với robot sản xuất nước ngoài là hai biến số ngược chiều trong môi trường định giá, và chỉ 10% cổ phiếu lưu hành sẽ khuếch đại biến động trong giai đoạn đầu niêm yết.

Giá phát hành được tính như thế nào

Trước tiên cần làm rõ những phần đã xác định và chưa xác định. Theo báo cáo của Gasgoo, Unitree phát hành 40,4464 triệu cổ phiếu, chiếm 10% tổng vốn cổ phần sau phát hành, tất cả là cổ phiếu mới; việc hỏi giá sơ bộ diễn ra ngày 5/8, đăng ký mua trực tuyến và qua các kênh ngoài bắt đầu ngày 10/8, với CITIC Securities làm tổ chức bảo lãnh phát hành và đơn vị quản lý sổ sách. Theo báo cáo của SCMP, giá phát hành sẽ được xác định vào ngày hôm sau khi hỏi giá, tức ngày 6/8, và kết quả phát hành cuối cùng sẽ được công bố vào ngày 14/8.

Chia mục tiêu huy động vốn cho số lượng cổ phiếu phát hành sẽ cho ra một mức tham chiếu ngầm: mục tiêu huy động khoảng 4,2 tỷ NDT tương ứng 40,4464 triệu cổ phiếu, tức khoảng 104 NDT/cổ phiếu, tổng vốn cổ phần sau phát hành khoảng 404 triệu cổ phiếu, tương ứng định giá cơ bản khoảng 42 tỷ NDT. Cần nhấn mạnh rằng đây chỉ là suy toán số học dựa trên phương án phát hành công khai; kết quả hỏi giá thực tế từ các tổ chức có thể cao hơn hoặc thấp hơn mức này, và mọi thứ phải theo thông báo định giá chính thức ngày 6/8. Sàn STAR Market sử dụng cơ chế hỏi giá định hướng thị trường, giá cuối cùng do phân bố báo giá của các nhà đầu tư tổ chức dưới hình thức online quyết định, và tâm lý thị trường hiện tại rất có thể sẽ đẩy báo giá lên vùng trên của dải.

42 tỷ NDT có đắt không? Đo bằng ba thước đo

Thước đo thứ nhất: lợi nhuận và tăng trưởng của chính công ty

Theo phân tích của Tech Market Briefs về bản cáo bạch, doanh thu năm 2025 của Unitree đạt 1,708 tỷ NDT, tăng trưởng 335% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận gộp 60,27%, lợi nhuận ròng sau thuế (loại trừ các khoản không thường xuyên) đạt 600,1 triệu NDT. Với định giá 42 tỷ NDT, tương ứng khoảng 70 lần P/E (loại trừ các khoản không thường xuyên) so với năm 2025 và khoảng 25 lần P/S. Với một công ty tăng trưởng 335% trong năm trước, P/E 70 lần không phải là bất hợp lý; vấn đề nằm ở chỗ độ dốc tăng trưởng đang thay đổi. Theo phân tích của BigGo Finance, tăng trưởng doanh thu nửa đầu năm 2026 dự kiến chậm lại còn khoảng 35,6% đến 45,4%, lợi nhuận ròng sau thuế (loại trừ các khoản không thường xuyên) dự kiến giảm 6% đến 22% so với cùng kỳ, và lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong quý 1 đã giảm 47,69% so với cùng kỳ. Nhìn theo lợi nhuận động của năm nay, bội số định giá sẽ cao hơn đáng kể so với 70 lần. Nếu thị trường thứ cấp được đẩy lên mức hàng trăm tỷ NDT như một số cuộc thảo luận, P/E tĩnh năm 2025 sẽ vượt quá 160 lần, và vị trí này đòi hỏi robot hình người phải hiện thực hóa mức tăng trưởng theo cấp số nhân trong vài năm tới mới có thể tiêu hóa.

Thước đo thứ hai: định giá của các đối thủ toàn cầu

Mức độ phân mảnh của hệ quy chiếu là hiếm thấy. Figure AI của Mỹ, dù thiếu doanh thu quy mô, được đồn đoán có định giá tư nhân lên tới 39 tỷ USD, khoảng 280 tỷ NDT, gấp hơn sáu lần định giá phát hành của Unitree. UBTECH niêm yết tại Hồng Kông cho thấy một thái cực khác: dù là công ty robot hình người đã niêm yết nhưng rơi vào tình trạng thua lỗ kéo dài. Unitree nằm giữa khoảng này, là đối tượng duy nhất trên toàn cầu đồng thời có lợi nhuận, xuất xưởng quy mô lớn (5.500 robot hình người và thị phần 32,4% đứng đầu toàn cầu năm 2025) và biên lợi nhuận gộp 60%. Nếu thị trường định giá theo logic của Figure AI, 42 tỷ NDT có vẻ rẻ. Nếu định giá theo chiết khấu lợi nhuận của ngành sản xuất truyền thống, 42 tỷ NDT đã là đầy đủ. Chính sự phân kỳ này là nguồn gốc của biến động sau khi niêm yết.

Thước đo thứ ba: nhiệt độ tâm lý của sàn STAR Market

Theo phân tích của TechTimes, ChangXin Memory tăng vọt 466% trong ngày đầu niêm yết trên sàn STAR Market hôm 27/7, giá phát hành 8,66 NDT đóng cửa ở mức 49 NDT, vốn hóa thị trường có lúc đạt khoảng 490 tỷ USD. Tâm lý săn cổ phiếu IPO đã được đốt cháy dự kiến sẽ tràn vào đợt đăng ký mua của Unitree, và cơ cấu chỉ phát hành 10% cổ phiếu mới đồng nghĩa với việc nguồn cung lưu hành thực tế rất nhỏ, tác động đòn bẩy của tâm lý lên giá sẽ được khuếch đại thêm. Đối chiếu lại, cần tỉnh táo rằng logic ngành của ChangXin Memory là câu chuyện chắc chắn về tình trạng thiếu hụt nguồn cung bộ nhớ kéo dài đến năm 2028, còn Unitree đối mặt với sự chậm lại trong giai đoạn thương mại hóa sớm và cuộc chiến giá cả, hai bên không thể so sánh được.

Câu hỏi về mô hình kinh doanh đằng sau mức giá trung bình giảm một nửa

Trọng tài cuối cùng của định giá là kinh tế đơn vị. Bản cáo bạch cho thấy giá bán trung bình robot hình người của Unitree đã giảm từ 590.000 NDT xuống còn 166.400 NDT, mức giảm vượt quá 70%. Đây là chiến lược chủ động đánh đổi giá để tăng sản lượng; mức định giá khoảng 13.500 USD cho robot hình người G1 là mức mạnh mẽ nhất toàn cầu. Tiền đề cho chiến lược này là chi phí giảm nhanh hơn giá bán nhờ mở rộng quy mô, từ đó giữ vững biên lợi nhuận gộp 60%. Nguyên nhân chính khiến lợi nhuận giảm trong nửa đầu năm 2026 được công ty quy cho chi phí nghiên cứu phát triển và bán hàng tăng mạnh (chi phí R&D quý 1 tăng 38,33 triệu NDT so với cùng kỳ, đồng thời đầu tư vào các chương trình quảng bá thương hiệu lớn như Gala Tết CCTV), chứ không phải do biên lợi nhuận gộp sụp đổ – đây là một tín hiệu tương đối lành mạnh. Nhưng một khi cuộc chiến giá cả được khởi xướng bởi cạnh tranh ngành thay vì chủ động từ công ty, logic sẽ đảo ngược. Sự kết hợp giữa giá trung bình và biên lợi nhuận gộp trong mỗi quý sau niêm yết sẽ là dữ liệu cốt lõi để xác minh liệu định giá 42 tỷ NDT hay thậm chí cao hơn có đứng vững hay không