存储芯片暴力反弹，这是重回牛市还是死猫反弹？

Phiên giao dịch đêm qua trên thị trường chứng khoán Mỹ, dùng bốn chữ "bật tăng dữ dội" có lẽ vẫn còn hơi dè dặt.

SK Hynix tăng 17,52%, SanDisk tăng 25,99%, Micron tăng 18,36%, Microsoft tăng 15,51%, ngay cả chỉ số VIX cũng giảm tới 17,28% chỉ trong một ngày. Chỉ vài ngày trước còn tơi bời hoa lá, cổ phiếu ngành chip nhớ đã có màn lội ngược dòng ngoạn mục ngay trong một đêm.

Mức phục hồi như thế này không bao giờ đến từ một yếu tố đơn lẻ. Nó là kết quả của sự cộng hưởng giữa việc Hàn Quốc giải cứu thị trường, lạm phát Mỹ hạ nhiệt, báo cáo tài chính của Microsoft và đợt bán tháo bị ép phải mua lại. Nhưng trước khi phấn khích, có một câu hỏi phải nghĩ cho kỹ: Đây thực sự là khởi đầu của một sự đảo chiều, hay chỉ là một cú "bật tăng tử thần" (dead cat bounce) kinh điển?

I. Hàn Quốc giải cứu thị trường: Đánh giá kỹ thuật lệnh cấm bán khống, sự chân thành dưới áp lực chính trị

Trước tiên hãy nhìn vào manh mối đầu tiên, đến từ tâm chấn của cơn bão – Hàn Quốc.

Sau nhiều phiên giảm sâu liên tiếp, Sàn giao dịch Hàn Quốc (KRX) đã có đánh giá nội bộ về tính khả thi kỹ thuật và thời gian chuẩn bị hệ thống cho việc tạm thời cấm giao dịch bán khống, đồng thời xem xét khả năng thu hẹp biên độ dao động giá hiện tại là 30%. Bộ Kế hoạch và Tài chính Hàn Quốc cũng đã triệu tập "cuộc họp khẩn cấp đánh giá tình hình thị trường", sau đó tuyên bố duy trì mức cảnh báo thị trường cao nhất và khởi động cơ chế giám sát 24 giờ liên bộ.

Đợt giải cứu này còn mang tính nhạy cảm chính trị cao. Trước đó, chính phủ Hàn Quốc từng chủ động khuyến khích nhà đầu tư cá nhân tham gia vào cơn sốt cổ phiếu AI do Samsung Electronics và SK Hynix dẫn dắt, giờ đây khi nhà đầu tư cá nhân hứng chịu khoản lỗ khổng lồ trong vòng 48 giờ, giới chức bị đẩy vào thế tiến thoái lưỡng nan – nếu không can thiệp, dư luận không thể chịu đựng; nếu can thiệp, lại sợ tác động đến định giá thị trường.

Chính vì vậy, các biện pháp đưa ra lần này nhìn chung tỏ ra khá chân thành. Kỳ vọng về lệnh cấm bán khống kết hợp với các cuộc thảo luận về thu hẹp biên độ dao động, có thể hạn chế đáng kể áp lực bán tháo ngắn hạn. Đối với thị trường, điều này ít nhất có nghĩa là một điều: Đáy chính sách đã xuất hiện trước đáy thị trường.

II. Quá trình giảm đòn bẩy bước vào giai đoạn cuối: Quy mô ETF đòn bẩy bốc hơi gần 70%

Trong bài viết ngày hôm qua, chúng tôi đã đề cập rằng chìa khóa để cổ phiếu ngành lưu trữ ngừng rơi không phải nằm ở mức giá giảm đến đâu, mà là quá trình thanh lý đòn bẩy ở Hàn Quốc diễn ra đến đâu.

Bây giờ hãy xem quá trình thanh lý đã đến mức nào.

Chỉ số KOSPI trong đợt sụt giảm lần này đã liên tiếp thủng cả ba đường trung bình động 50 ngày, 100 ngày và 200 ngày, khiến bức tranh kỹ thuật hoàn toàn bị phá vỡ. Tổng tài sản của các quỹ ETF đòn bẩy đã giảm mạnh từ mức đỉnh hơn 50 tỷ USD vào tháng 6 xuống còn khoảng 16 tỷ USD, mức giảm gần 70%.

Con số này cực kỳ quan trọng. Tuy khó mà nói đòn bẩy đã được thanh lý hoàn toàn, nhưng việc vốn đòn bẩy co lại 70% đồng nghĩa với việc quá trình giảm đòn bẩy rõ ràng đã bước vào giai đoạn cuối – thời kỳ đỉnh điểm của các đợt bị cưỡng chế thanh lý khốc liệt nhất rất có thể đã qua đi, áp lực bán còn lại chủ yếu mang tính cảm xúc, chứ không phải mang tính cơ chế.

Hàn Quốc dùng chính sách nâng đỡ, kết hợp với việc quá trình thanh lý đòn bẩy đang đi vào hồi kết, đây là lớp nguyên nhân đầu tiên giúp đà phục hồi có thể bùng nổ ngay từ phiên giao dịch châu Á.

III. Sự cộng hưởng từ Mỹ: Lạm phát hạ nhiệt + phiên giao dịch mạnh nhất lịch sử của Microsoft

Lớp nguyên nhân thứ hai, đến từ Mỹ.

Chỉ số PCE lõi quý 2 của Mỹ công bố tối qua cho thấy lạm phát hạ nhiệt, kỳ vọng tăng lãi suất ngắn hạn giảm mạnh, và kỳ vọng thanh khoản vĩ mô bỗng chốc trở nên lỏng lẻo hơn trong một đêm.

Đáng chú ý hơn cả là Microsoft. Báo cáo tài chính quý 4 năm tài khóa 2026 này có thể nói là cực kỳ ấn tượng: Doanh thu đạt 90 tỷ USD, tăng 18% so với cùng kỳ; tốc độ tăng trưởng của Azure và các dịch vụ đám mây khác tăng từ 40% của quý trước lên 43%; Giám đốc điều hành Satya Nadella nhấn mạnh rõ ràng rằng doanh thu cả năm tài chính của Azure "vượt 100 tỷ USD", tăng 41% – đây là lần đầu tiên mảng kinh doanh này vượt qua cột mốc trăm tỷ.

Thị trường đã bỏ phiếu bằng tiền thật: Cổ phiếu Microsoft tăng vọt hơn 15% chỉ trong một phiên, lập kỷ lục về mức tăng vốn hóa thị trường lớn nhất trong lịch sử Phố Wall và cũng là phiên tăng mạnh nhất của cổ phiếu này trong 18 năm qua. Cùng với việc áp lực bán tháo từ các quỹ AI lớn bị thanh lý trước đó đã kết thúc, cổ phiếu công nghệ và cổ phiếu momentum đồng loạt bật tăng dữ dội do bên bán bị ép mua lại.

Tại sao báo cáo tài chính của Microsoft lại quan trọng với ngành chip nhớ đến vậy? Bởi vì câu chuyện đằng sau đợt giảm sâu của chip nhớ trước đó là lo ngại "bong bóng AI đã vỡ" và chi tiêu vốn không thể duy trì. Mà báo cáo của Microsoft gần như trả lời trực tiếp: Phía cầu không những không chậm lại, mà còn đang tăng tốc. Câu chuyện đã bị bác bỏ, phe bán khống phải mua lại để đóng vị thế, mức tăng tự nhiên trở nên choáng ngợp.

IV. Bình tĩnh lại: Rủi ro tiềm ẩn từ việc Nhật Bản tăng lãi suất

Nếu những điều trên khiến bạn nghĩ rằng "thị trường bò đã trở lại", thì phần tiếp theo xin đề nghị bạn hãy bình tĩnh trước đã.

Lạm phát của Nhật Bản hiện đang tăng tốc tháng thứ hai liên tiếp, và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) có khả năng sẽ tăng lãi suất lần nữa trong vài tháng tới. Dữ liệu từ Bộ Nội vụ và Truyền thông cho thấy CPI lõi Tokyo tháng 7 tăng 1,9% so với cùng kỳ, cao hơn mức kỳ vọng 1,8% của thị trường; CPI "lõi-lõi" (loại trừ thực phẩm tươi sống và năng lượng) tăng 2%, trong khi CPI tổng thể cũng tăng 2%. Takeshi Minami, nhà kinh tế trưởng của Viện Nghiên cứu Norinchukin, nhận định lạm phát sẽ duy trì trên mức 2%.

Hiện thị trường đang kỳ vọng rộng rãi rằng BOJ sẽ giữ nguyên lãi suất ở mức 1% trong cuộc họp thứ Sáu tuần này, nhưng có thể sẽ phát đi tín hiệu về việc tiếp tục tăng lãi suất trong tương lai.

Điều này có ý nghĩa gì với thị trường toàn cầu? Điều đó có nghĩa là chi phí của giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên (Carry Trade) giữa Mỹ và Nhật đang tăng lên. Cú rung lắc dữ dội của thị trường toàn cầu vào tháng 8 năm 2024 chính là do hoạt động đóng vị thế quy mô lớn của giao dịch carry trade đồng yên gây ra. Nếu như việc Hàn Quốc thanh lý đòn bẩy là "đường chỉ rõ ràng" của đợt này, thì kỳ vọng Nhật Bản tăng lãi suất chính là "đường chỉ ngầm" treo lơ lửng trên đầu – nó không quyết định liệu đà phục hồi có xảy ra hay không, nhưng sẽ quyết định đà phục hồi đó có thể đi được bao xa.

V. Tiếp theo cần theo dõi điều gì?

Báo cáo tài chính của Microsoft đã trả lời câu hỏi "liệu chi tiêu vốn cho AI có thể duy trì hay không", nhưng một câu hỏi khác vẫn đang chờ được kiểm chứng: Liệu biên lợi nhuận cao của ngành lưu trữ có thể duy trì được khi chu kỳ cung ứng tiến triển và CXMT của Trung Quốc niêm yết hay không?

Để đánh giá chất lượng của đợt phục hồi này, tiếp theo cần theo dõi những điều sau:

• Liệu cổ phiếu ngành lưu trữ có thể giữ được đà tăng hay không, và liệu chứng khoán Hàn Quốc có tăng lên rồi lại quay đầu giảm hay không;
• Liệu giá và đơn đặt hàng của HBM, DRAM, NAND có tiếp tục được nâng lên hay không;
• Và ba mốc thời gian quan trọng – Hội nghị Future Memory 2025 diễn ra ngày 4 tháng 8, tiến độ mở rộng sản lượng HBM4 của SK Hynix trong quý 3, và báo cáo tài chính của NVIDIA vào ngày 26 tháng 8.

VI. Lời kết

Tổng kết lại toàn bộ câu chuyện: Đáy chính sách đã xuất hiện, quá trình thanh lý đòn bẩy đã vào giai đoạn cuối, câu chuyện nhu cầu AI đã được Microsoft xác nhận lại. Nhưng kỳ vọng tăng lãi suất của Nhật Bản vẫn chưa ngã ngũ và chu kỳ cung ứng của ngành lưu trữ vẫn chưa được kiểm chứng, tất cả điều đó quyết định rằng hiện tại vẫn còn quá sớm để hô vang "thị trường bò đã trở lại".

Đối với nhà đầu tư, loại thị trường này có hai điều tối kỵ: một là hoảng loạn cắt lỗ dưới đáy, hai là đuổi theo mua khi giá đang bật tăng quá mạnh. Điều thực sự hữu ích vẫn chính là kỷ luật – không dốc toàn bộ vốn ở giai đoạn đầu của đà phục hồi, chờ tín hiệu xác nhận xuất hiện rồi mới triển khai từng phần, dùng quản lý vị thế để thay thế cho việc dự đoán điểm số.

Đây cũng chính là quan điểm đầu tư mà BIT luôn nhấn mạnh. Tại thời điểm hiện tại, nhà đầu tư cũng có thể cân nhắc sử dụng tính năng quyền chọn của sàn BIT để tự mua bảo hiểm cho tài sản mục tiêu của mình, nhằm ứng phó với những diễn biến tiếp theo của thị trường và chờ đợi câu trả lời cuối cùng.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

Bài viết này là bài đóng góp từ tác giả bên ngoài, nội dung chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả và không đại diện cho quan điểm, lập trường hay ý kiến của BIT và các công ty liên kết. Thông tin trong bài chỉ mang tính tham khảo và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư, lời mời đầu tư, khuyến nghị chứng khoán hay sản phẩm tài chính nào, cũng không nên được dùng làm căn cứ cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính luôn tiềm ẩn rủi ro, giá của các tài sản liên quan có thể biến động mạnh, nhà đầu tư nên tự đưa ra quyết định đầu tư dựa trên t