Sáu năm sau, cuối cùng UNI cũng chờ được đợt "bull回购" của chính mình

原作者：Eric，Foresight News

Trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa biến động nhẹ trong tháng 6 và tháng 7, xu hướng giá của hầu hết các altcoin chính đều khá ảm đạm, nhưng UNI lại bất ngờ tăng trưởng mạnh mẽ.

Đầu tháng 6, giá UNI vẫn dao động quanh mức 2,3 USD, đến cuối tháng 7, nó đã tiến sát mức 4,6 USD, tăng gần gấp đôi chỉ trong hai tháng. Nhìn lại tháng 12 năm ngoái, thời điểm Uniswap vừa thông qua đề xuất "công tắc phí" (fee switch) đã tranh cãi nhiều năm, nhưng UNI chỉ tăng giá một ngày rồi lại lao dốc cùng thị trường chung. Thị trường tỏ ra khá thờ ơ với sàn giao dịch hàng đầu thế giới DeFi này.

Nhưng bước ngoặt đã được đặt nền từ lúc đó, chỉ là lúc bấy giờ không nhiều người nhận ra.

Ngày 28 tháng 12 năm 2025, đề xuất quản trị UNIfication của Uniswap chính thức được thực thi trên chuỗi. Công tắc phí của giao thức được bật, một phần phí giao dịch từ các pool v2 trên Ethereum mainnet và một số pool v3 được tách ra thuộc về giao thức; doanh thu từ sequencer của Unichain, sau khi trừ đi phần chia cho OP và chi phí dữ liệu L1, cũng được gộp vào cùng một quỹ chung; 100 triệu UNI bị đốt một lần từ kho bạc, như một khoản bồi thường hồi tố cho "kỷ nguyên miễn phí" nhiều năm qua; Uniswap Labs giảm phí frontend, ví và API của mình về 0, đồng thời nhận ngân sách tăng trưởng 20 triệu UNI mỗi năm. Tất cả doanh thu giao thức này cuối cùng được chuyển vào một hợp đồng kho bạc tên là TokenJar, và kho bạc này chỉ có một lối thoát duy nhất: mua UNI qua hợp đồng Firepit và đốt vĩnh viễn.

Đây chính là hình ảnh thực tế của "công tắc phí" sau hơn 5 năm tranh luận. Kể từ DeFi Summer, cộng đồng đã thảo luận về việc có nên để giao thức chia sẻ một phần phí giao dịch hay không, nhưng mỗi lần bỏ phiếu đều mắc kẹt ở những lo ngại về phân chia lợi ích, rủi ro pháp lý và mất thanh khoản (LP). Đến khi nó thực sự được thông qua, phản ứng của thị trường lại khá bình thản. Khi tin tức về đề xuất được công bố, UNI đã tăng gần 50% trong vài giờ, nhưng sau đó thị trường chung suy yếu, UNI lại tụt dốc theo, đến tháng 3 năm 2026 đã rơi xuống dưới mức 3,8 USD, suốt tháng 4 và tháng 5 dao động quanh mức 3 USD, đầu tháng 6 thậm chí giảm xuống còn 2,3 USD. Công tắc phí đã được bật, nhưng nó hoạt động một cách âm thầm.

Lý do im ắng là dữ liệu chưa đủ thuyết phục. Theo thống kê từ Dune, trong 12 ngày đầu sau khi bật công tắc phí, tổng giá trị UNI bị đốt chỉ vào khoảng 800.000 USD, quy đổi theo năm khoảng 26 đến 27 triệu USD, tương ứng với lượng đốt khoảng 4 đến 5 triệu UNI mỗi năm. Xét đến việc giao thức còn chi ngân sách tăng trưởng 20 triệu UNI mỗi năm, con số này khó có sức hấp dẫn lớn. Đến tháng 5 năm 2026, tổng doanh thu giao thức tích lũy khoảng 12,3 triệu USD, doanh thu giao thức trung bình mỗi ngày khoảng 73.000 USD. Cơ chế đốt vẫn đang vận hành, nhưng nó giống như một động cơ chạy không tải, âm thanh không thể truyền ra ngoài.

Thay đổi đến vào tháng 7. Ngày 1 tháng 7, Robinhood Chain chính thức ra mắt, v2, v3, v4 của Uniswap và UniswapX đã được triển khai ngay trong ngày đầu tiên. Chuỗi được sinh ra cho cổ phiếu token hóa này đã đẩy khối lượng giao dịch hàng ngày của Uniswap lên 500 triệu USD chỉ trong tám ngày, tổng khối lượng giao dịch vượt mốc 1 tỷ USD vào ngày 10 tháng 7. Trong tuần đầu ra mắt, Robinhood Chain đóng góp gần một nửa tổng phí hàng tuần của Uniswap, khoảng 11 triệu USD, phí toàn giao thức trong một ngày từng đạt 5,2 triệu USD, chỉ đứng sau hai nhà phát hành stablecoin lớn nhất trên toàn mạng. Nhà sáng lập Uniswap Hayden Adams gọi đây là chuỗi hoạt động sôi nổi nhất bên ngoài Ethereum mainnet.

Tiếp theo là các cuộc bỏ phiếu. Cuộc bỏ phiếu Snapshot từ ngày 7 đến 12 tháng 7 quyết định mở rộng cơ chế phí sang các pool v4, sau đó là bỏ phiếu trên chuỗi trong tuần kế tiếp; từ ngày 10 đến 15 tháng 7, cuộc kiểm tra nhiệt độ (temperature check) về việc bật phí giao thức cho việc triển khai Robinhood Chain cũng được tiến hành. Ngày 27 tháng 7, công tắc phí v4 chính thức được kích hoạt. Hiệu quả đến ngay lập tức: theo dữ liệu từ DefiLlama, doanh thu giao thức sau khi kích hoạt đã tăng gần gấp ba, số tiền hàng ngày chảy vào việc đốt UNI tăng từ khoảng 114.000 USD đầu tháng 7 lên 325.000 USD, trong đó riêng Robinhood Chain đóng góp 170.000 USD, vượt quá một nửa tổng số, Ethereum mainnet đóng góp khoảng 82.000 USD. Ngay trong ngày tin tức chốt hạ, UNI đã tăng 12%, giá chạm mức 4,4 USD.

Nhìn lại đường cong này, logic thực ra rất rõ ràng. Khi công tắc phí được bật vào cuối năm ngoái, thị trường mua vào kỳ vọng; khi kỳ vọng không thành hiện thực, giá lại giảm trở về. Còn khi dữ liệu đốt tăng từ vài trăm nghìn USD mỗi tháng lên vài trăm nghìn USD mỗi ngày, và nguồn doanh thu mới có khối lượng giao dịch lớn nhất cũng được kết nối vào cỗ máy đốt này, thì thị trường không còn định giá theo kỳ vọng nữa mà theo dòng tiền. Một giao thức với khối lượng giao dịch hàng năm trên một nghìn tỷ USD, trước đây người nắm giữ token không nhận được một xu, giờ đây mỗi giao dịch đều tạo ra một người mua tự động vĩnh viễn cho token. Sự chuyển đổi từ governance token sang tài sản tạo dòng tiền chính là câu chuyện cốt lõi của đợt tăng giá này.

Đáng chú ý, mua lại và đốt token không còn là điều mới mẻ trong ngành tiền mã hóa ngày nay. Hyperliquid mua lại khoảng 95 triệu USD mỗi tháng, pump.fun cũng có 35 triệu USD, Jupiter dành một nửa doanh thu hoạt động để mua lại, dYdX, Aave, Lido đều đang thúc đẩy các cơ chế tương tự. Nhưng việc mua lại và đốt có hiệu quả hay không không bao giờ phụ thuộc vào bản thân cơ chế, mà phụ thuộc vào cơ cấu nguồn cung token.

UNI là một "old token" được phân phối từ năm 2020, sáu năm đã giúp nguồn cung phân tán đủ rộng, không có lượng mở khóa khổng lồ còn treo lơ lửng trong lưu thông, lượng UNI có thể bán trên các sàn giao dịch chỉ khoảng 830 triệu USD, lực mua từ mua lại thực sự tác động trực tiếp lên thị trường thứ cấp. Nhiều dự án mới dù cũng treo biển hiệu mua lại và đốt token, nhưng lượng token mà đội ngũ và nhà đầu tư mở khóa mỗi tháng cao hơn nhiều so với lượng mua lại, số token bị đốt chỉ là giọt nước giữa đại dương trước nguồn cung mới không ngừng chảy vào, giá tự nhiên không thể trụ vững.

Đây là lợi thế hiếm có của các dự án DeFi kỳ cựu. Sống đủ lâu, phát hành đủ sớm, nguồn cung được thanh lọc đủ sạch, thì cỗ máy mua lại và đốt mới thực sự có thể quay vòng. Đối với UNI, vấn đề cần kiểm chứng tiếp theo cũng rất cụ thể: chương trình trợ giá Gas của Robinhood Chain dự kiến hết hạn khoảng 90 ngày sau khi ra mắt, đến lúc đó khối lượng giao dịch còn giữ lại được bao nhiêu, sẽ quyết định liệu đợt tăng gấp đôi này là khởi đầu của sự trở lại giá trị, hay chỉ là một ảo ảnh được chống đỡ bởi trợ cấp.