Tăng trưởng lợi nhuận 557%, cổ phiếu vẫn giảm mạnh: Liệu chu kỳ tăng trưởng của Hynix trong mảng bộ nhớ còn kéo dài?

Lợi nhuận tăng vọt 557% so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận kinh doanh đạt 76%, cả hai đều phá vỡ kỷ lục lịch sử.

Đặt vào bất kỳ công ty sản xuất nào, đây đều là những con số gần như trong mơ, nhưng SK Hynix đã làm được: doanh thu Q2 đạt 79,32 nghìn tỷ won Hàn Quốc, tăng 51% so với quý trước và 257% so với cùng kỳ năm ngoái; lợi nhuận kinh doanh đạt 60,54 nghìn tỷ won, tăng 61% so với quý trước và 557% so với cùng kỳ, cả hai đều phá vỡ kỷ lục lịch sử.

Tuy nhiên, sau khi báo cáo tài chính được công bố, cổ phiếu SK Hynix đã có lúc giảm hơn 15% trong phiên giao dịch.

Lý do cũng không phức tạp. Thị trường trước đó dự kiến doanh thu của họ vào khoảng 84 nghìn tỷ won và lợi nhuận kinh doanh khoảng 64 nghìn tỷ won, kết quả thực tế đều thấp hơn một chút so với kỳ vọng. Nói cách khác, Hynix không đưa ra một báo cáo tài chính tồi, mà là một báo cáo gần như đạt điểm tuyệt đối, nhưng không đáp ứng được yêu cầu "siêu tuyệt đối" của thị trường.

Đây cũng là vấn đề khó khăn chung mà các tài sản phần cứng AI phải đối mặt gần đây.

Khi thị trường đã biết doanh thu sẽ tăng, giá sẽ tăng và lợi nhuận sẽ phá vỡ kỷ lục, thì chỉ "kết quả kinh doanh tốt" thôi là chưa đủ. Các nhà đầu tư cần xác nhận thêm lợi nhuận có thể tiếp tục vượt kỳ vọng với tốc độ bao nhiêu, và chu kỳ tăng trưởng của bộ nhớ này có thể kéo dài bao lâu.

1. Các con số vẫn mạnh mẽ, thấp hơn kỳ vọng chưa chắc đã có nghĩa là nhu cầu yếu đi

Trước tiên hãy nhìn vào mảng kinh doanh cốt lõi quan trọng nhất.

Trong quý 2, tỷ suất lợi nhuận kinh doanh của SK Hynix đã tăng từ 72% trong quý 1 lên 76%, tăng 4 điểm phần trăm so với quý trước. Điều này có nghĩa là công ty không chỉ bán được nhiều sản phẩm bộ nhớ hơn mà giá sản phẩm, cơ cấu doanh số và khả năng sinh lời trên mỗi đơn vị cũng đang được cải thiện đồng thời.

Trong cuộc họp báo cáo tài chính, công ty tiết lộ rằng giá bán trung bình của DRAM trong quý 2 đã tăng khoảng 30% so với quý trước, giá bán trung bình của NAND tăng khoảng 50% so với quý trước, doanh thu SSD cấp doanh nghiệp tăng gấp đôi so với quý trước, và doanh thu từ SSD cấp doanh nghiệp dung lượng lớn trên 30TB của Solidigm thậm chí còn tăng hơn gấp ba lần so với quý trước.

Nói thẳng ra, thứ thúc đẩy lợi nhuận của Hynix không còn chỉ là một sản phẩm duy nhất.

Trong đó, HBM, DRAM cho máy chủ AI, SSD cấp doanh nghiệp và giá bộ nhớ truyền thống tăng đang cùng nhau phát huy tác dụng. Tỷ trọng sản phẩm giá trị cao tăng lên, kết hợp với giá bộ nhớ tăng và chi phí cố định được phân bổ, cuối cùng tạo ra đòn bẩy kinh doanh cực kỳ mạnh mẽ - mỗi khi doanh thu tăng thêm, tỷ lệ chuyển đổi thành lợi nhuận kinh doanh cũng tăng lên.

Vậy tại sao lợi nhuận kinh doanh vẫn thấp hơn kỳ vọng của thị trường?

Giải thích của công ty trong cuộc họp là việc giao hàng của một số sản phẩm giá trị gia tăng cao trong quý 2 đã bị hoãn lại nửa cuối năm, và sự thay đổi trong cơ cấu sản phẩm cũng kéo giá bán trung bình tổng thể xuống thấp. Do đó, khi HBM4 mở rộng quy mô giao hàng trong nửa cuối năm và DRAM quy trình 1c (quy trình thế hệ thứ 6 ở mức 10 nanomet) dần dần tăng sản lượng, những tác động này dự kiến sẽ dần được giảm bớt.

Cần phân biệt hai tình huống hoàn toàn khác nhau:

• Nếu kết quả kinh doanh thấp hơn kỳ vọng do hủy đơn hàng, tồn kho tăng hoặc nhu cầu cuối cùng đột ngột yếu đi, thì nó có thể báo hiệu điểm uốn của chu kỳ đang xuất hiện;
• Nhưng nếu chỉ là việc ghi nhận doanh thu từ các sản phẩm giá trị cao bị trì hoãn, thì việc "kiếm ít hơn" trong quý này, về mặt lý thuyết, có thể chuyển thành tăng trưởng trong nửa cuối năm;

Từ thông tin được tiết lộ hiện tại, lần thấp hơn kỳ vọng này thiên về sự chậm trễ trong tiến độ ghi nhận sản phẩm hơn là sự phá vỡ logic nhu cầu.

Ngoài ra, lợi nhuận ròng 93,92 nghìn tỷ won trong quý 2 cũng không thể được coi trực tiếp là khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh chính của Hynix.

Thu nhập ngoài kinh doanh ròng trong quý đạt 62,2 nghìn tỷ won, bao gồm khoảng 63,3 nghìn tỷ won từ việc bán tài sản đầu tư và lợi nhuận định giá. Thị trường tin rằng điều này bao gồm lợi nhuận từ việc xử lý các khoản đầu tư liên quan đến Kioxia. Do đó, thước đo thực sự cho khả năng kinh doanh bộ nhớ vẫn là lợi nhuận kinh doanh 60,54 nghìn tỷ won, chứ không phải lợi nhuận ròng vượt quá doanh thu.

Nhìn chung, sau khi loại trừ thu nhập đầu tư một lần, đây vẫn là một báo cáo tài chính cực kỳ mạnh mẽ. Vấn đề chỉ là thị trường không còn hài lòng với "cực kỳ mạnh mẽ" nữa.

2. HBM4 bắt đầu ghi nhận doanh thu, nhu cầu bộ nhớ đang lan rộng toàn diện

So với việc Hynix kiếm được ít hơn bao nhiêu trong quý 2, điều đáng chú ý hơn trong báo cáo tài chính là động cơ tăng trưởng đang thay đổi như thế nào.

Đầu tiên là HBM4.

SK Hynix xác nhận rằng HBM4 đã bắt đầu sản xuất hàng loạt và giao hàng trong quý 2, và sẽ mở rộng sản lượng trong nửa cuối năm. HBM4E cũng đã hoàn tất việc giao mẫu trong nửa đầu năm.

Công ty cho biết các sản phẩm HBM4 hiện tại đã đạt được tốc độ vận hành theo yêu cầu của khách hàng, đồng thời có hiệu suất năng lượng, tỷ lệ đạt yêu cầu và khả năng cạnh tranh về chi phí cao. Điều này có nghĩa là HBM4 đang chính thức bước vào giai đoạn ghi nhận doanh thu từ quá trình xác thực khách hàng, kỳ vọng đơn hàng và câu chuyện công nghệ.

Mặc dù việc trì hoãn giao hàng một phần HBM4 là một trong những nguyên nhân khiến kết quả quý này thấp hơn kỳ vọng, nhưng nó cũng để lại dư địa tăng trưởng rõ ràng hơn cho nửa cuối năm. Công ty dự kiến sản lượng DRAM trong quý 3 sẽ tăng khoảng 10% so với quý trước, trong khi sản lượng NAND dự kiến sẽ tăng trưởng một con số thấp và đang tích cực tìm cách giảm biến động chu kỳ của ngành bộ nhớ truyền thống thông qua các thỏa thuận cung cấp dài hạn.

Từ dữ liệu, công ty đã hoàn tất đàm phán các thỏa thuận dài hạn với khoảng 10 khách hàng và tiếp tục trao đổi với các khách hàng lớn khác. Các hợp đồng này thường có thời hạn 5 năm, bao gồm các cam kết mua hàng dài hạn và có thể có các cơ chế thực thi như ký quỹ. Đồng thời, giá cả sẽ được cấu trúc khác nhau tùy theo khách hàng, sản phẩm và điều kiện thị trường để cân bằng giữa sự ổn định giá và tính linh hoạt của thị trường.

Mặc dù các thỏa thuận dài hạn không có nghĩa là giá bộ nhớ sẽ chỉ tăng chứ không giảm, và có thể hy sinh một phần tính linh hoạt ngắn hạn khi giá giao ngay tăng nhanh, nhưng chúng mang lại sự ổn định hơn trong cam kết mua hàng, lập kế hoạch năng lực sản xuất và khả năng hiển thị dòng tiền, Đối với một ngành công nghiệp bộ nhớ vốn bị mắc kẹt trong vòng luẩn quẩn "giá tăng - mở rộng sản xuất tập trung - tồn kho dư thừa - giá giảm mạnh", bản thân sự thay đổi này là một phần của sự cải thiện chất lượng lợi nhuận.

Quan trọng hơn, nhu cầu hiện tại không còn giới hạn ở HBM xung quanh GPU.

Như đã biết, trước đây thị trường khi nói về Hynix hầu như chỉ nói về HBM, nhưng từ báo cáo tài chính này, tăng trưởng hiện đã bắt đầu lan sang bộ nhớ truyền thống.

Trong quý 2, doanh thu từ DRAM máy chủ AI, SSD cấp doanh nghiệp và SOCAMM của Hynix đều tăng trưởng. Sản phẩm quy trình 1c bắt đầu được giao hàng chính thức. Về mặt NAND, sản phẩm 321 lớp đã trở thành sản phẩm có tỷ trọng sản lượng cao nhất. Công ty có kế hoạch tăng tỷ lệ này lên khoảng 50% công suất sản xuất tại Hàn Quốc vào cuối năm.

Logic đằng sau điều này không hề phức tạp.

HBM chịu trách nhiệm cung cấp dữ liệu băng thông cao cho GPU, DRAM máy chủ đảm nhận nhu cầu dung lượng bộ nhớ lớn hơn và vận hành tác nhân, trong khi SSD cấp doanh nghiệp xử lý việc lưu trữ lâu dài dữ liệu mô hình, kết quả suy luận, cơ sở dữ liệu, KV Cache và hồ dữ liệu. Khi quy mô đào tạo mở rộng, cần nhiều HBM hơn; khi yêu cầu suy luận tăng lên, nó sẽ đồng thời thúc đẩy nhu cầu về DRAM máy chủ và SSD cấp doanh nghiệp.

Hynix cũng tiết lộ rằng doanh thu SSD cấp doanh nghiệp đã tăng gấp đôi so với quý trước và đang phát triển các sản phẩm mới hướng tới việc giảm tải KV Cache và lưu trữ gần GPU.

Điều này có nghĩa là luận điểm đầu tư của Hynix đang chuyển dần từ "nhà lãnh đạo HBM" đơn thuần sang một nền tảng lưu trữ AI toàn diện bao gồm HBM, DRAM máy chủ, SSD cấp doanh nghiệp và NAND tiên tiến.

Đây cũng là tín hiệu lạc quan nhất trong báo cáo tài chính này, đó là tăng trưởng không chỉ phụ thuộc vào một sản phẩm ngôi sao duy nhất mà đang lan tỏa sang nhiều cấp độ lưu trữ rộng hơn.

Tất nhiên, bộ nhớ truyền thống cũng là nguồn rủi ro chu kỳ lớn nhất trong đợt tăng giá này.

HBM bị ràng buộc bởi sự xác thực của khách hàng, đóng gói tiên tiến và nhu cầu tùy chỉnh, tốc độ mở rộng cung cấp tương đối chậm; một khi giá của DRAM và NAND thông thường tiếp tục tăng, các công ty như Samsung, Hynix, Micron và các nhà sản xuất bộ nhớ Trung Quốc đều có động lực mở rộng sản lượng.

Do đó, báo cáo tài chính này có thể chứng minh thị trường bộ nhớ hiện tại vẫn đang căng thẳng, nhưng không thể một mình chứng minh rằng sẽ không có t