Tác giả: Trương Nhã Kỳ

Nguồn: Wall Street CN

Thị trường ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ của Hàn Quốc đang trải qua một cuộc khủng hoảng nhà đầu tư cá nhân. Cùng với sự biến động mạnh của thị trường chứng khoán, hàng loạt nhà đầu tư cá nhân càng lún sâu hơn trong nỗ lực bù đắp để hạ giá vốn, với mức lỗ thả nổi phổ biến vượt quá 50%. Gốc rễ của cuộc khủng hoảng này chính là các sản phẩm chính sách được chính quyền tài chính tung ra một cách vội vã hai tháng trước nhằm kiềm chế dòng vốn chảy ra ngoài.

Vào ngày 28 tháng 7, hai thị trường chứng khoán lớn của Hàn Quốc cùng kích hoạt cơ chế cắt mạch trong cùng một ngày, khiến tâm lý thị trường xấu đi nghiêm trọng. Chỉ số tổng hợp giá cổ phiếu Hàn Quốc (KOSPI) đã giảm xuống dưới 6000 điểm vào ngày hôm đó, lần đầu tiên sau hơn ba tháng. Trong bối cảnh này, hai sản phẩm "KODEX SK Hynix Single Stock Leverage" và "SOL SK Hynix Futures Single Stock Inverse 2X" đã ghi nhận khối lượng giao dịch tích lũy trong tháng vượt 139 nghìn tỷ won, cao hơn toàn bộ khối lượng giao dịch của thị trường KOSDAQ (113 nghìn tỷ won) hơn 26 nghìn tỷ won. Ủy ban Tài chính Hàn Quốc cùng ngày tuyên bố rằng nếu nhu cầu thị trường không hạ nhiệt, họ sẽ nghiên cứu việc tăng thêm yêu cầu đầu tư tối thiểu hoặc đặt ra giới hạn đầu tư cá nhân.

Những nạn nhân trực tiếp của biến động này là hàng chục nghìn nhà đầu tư cá nhân bình thường. Ủy ban Tài chính Hàn Quốc đã nâng yêu cầu ký quỹ cơ bản cho các sản phẩm liên quan từ 10 triệu won lên 30 triệu won vào ngày 16 tháng 7, nhưng nhiệt độ giao dịch vẫn chưa giảm – vào ngày công bố, các sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ chiếm tới 36,6% tổng khối lượng giao dịch ETF, và sau đó duy trì ở mức 37% đến 43%. Những tiếng nói chỉ trích cũng gia tăng, với một số quan điểm cho rằng chính quyền đã có sự thiếu trách nhiệm nghiêm trọng trong quá trình phê duyệt sản phẩm, và có tiếng nói kêu gọi khởi động quy trình bồi thường nhà nước.

Nhà đầu tư cá nhân mắc bẫy bù đắp, tổn thất kinh hoàng

Các trường hợp thua lỗ thảm khốc của nhà đầu tư cá nhân xuất hiện dày đặc trên mạng.

Một nhân viên văn phòng 45 tuổi tên Kim đã bắt đầu với 7 triệu won, đầu tư vào ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ của SK Hynix và Samsung Electronics. Mỗi khi giá cổ phiếu giảm, anh ta lại mua thêm với lý do "hạ giá vốn sẽ giúp phục hồi khi giá tăng trở lại", tổng cộng bù đắp năm lần, tổng số tiền đầu tư phình lên 34 triệu won, nhưng tỷ lệ lỗ thả nổi hiện tại đã vượt quá 50%. "Cứ cố gắng mua thêm để hòa vốn, càng lún sâu hơn, bây giờ không thể bán được, cũng không thể mua thêm được nữa," anh ta nói.

Trường hợp của sinh viên đại học 25 tuổi Choi cũng điển hình không kém. Anh ta dùng 8 triệu won tích lũy từ việc làm thêm để tham gia thị trường, sau khi cổ phiếu bán dẫn giảm, lại vay thêm tiền sinh hoạt để mua thêm ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ, và cuối cùng tài khoản chỉ còn lại khoảng một nửa số vốn ban đầu. "Tốc độ lỗ lan rộng nhanh hơn và tàn khốc hơn nhiều so với tốc độ kiếm lời," anh ta nói.

Trên cộng đồng ẩn danh nơi làm việc "Blind", một nhân viên ngân hàng đã đăng bài cho biết danh mục đầu tư khởi đầu với 20 tỷ won đã từng tăng lên 70 tỷ won, sau khi tập trung nắm giữ cổ phiếu phổ thông của Samsung Electronics, SK Hynix và ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ, đã giảm xuống còn khoảng 2,2 tỷ won trong một tháng; đầu bếp ẩm thực Trung Quốc Yeo Kyung-ok, người từng giành chức vô địch trong cuộc thi đầu tư thực tế với tỷ suất lợi nhuận 750%, cũng đã công khai tài khoản ETF đòn bẩy SK Hynix của mình – số vốn gốc khoảng 1,2 tỷ won hiện chỉ còn ước tính 460 triệu won, lỗ thả nổi khoảng 740 triệu won, tỷ lệ lỗ lên tới 61,38%.

Rủi ro cấu trúc vốn có của sản phẩm đòn bẩy bị đánh giá thấp

Cơ chế sản phẩm của ETF đòn bẩy là nguyên nhân cốt lõi khiến tổn thất tiếp tục mở rộng.

Các sản phẩm này theo dõi gấp đôi tỷ suất lợi nhuận hàng ngày của tài sản cơ bản. Nếu tài sản cơ bản tăng một chiều, lợi nhuận có thể được khuếch đại; nhưng trong thị trường dao động lên xuống xen kẽ, hiệu ứng "lãi kép âm" sẽ khiến lỗ lũy kế liên tục – ngay cả khi tài sản cơ bản cuối cùng quay trở lại điểm xuất phát, ETF đòn bẩy thường cũng không thể phục hồi lại mức cũ.

Tổng giám đốc của Korea Investment Management, Bae Jae-kyu, gần đây đã công khai cảnh báo: "Nếu cổ phiếu cơ bản biến động mạnh như hiện tại, ETF đòn bẩy sẽ liên tục tích lũy lỗ hàng ngày. Ngay cả khi cổ phiếu cơ bản sau đó quay trở lại vị trí cũ, giá ETF rất có thể sẽ không thể quay lại." Ông thẳng thắn khuyên các nhà đầu tư "ngay cả bây giờ, cũng đừng đầu tư vào ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ".

Từ góc độ ngành, mô hình đầu tư tập trung vào một chủ đề duy nhất của các nhà đầu tư cá nhân cũng là một điểm yếu cấu trúc làm khuếch đại tổn thất. ETF "RISE Donghak Ant" theo dõi xu hướng mua của các nhà đầu tư cá nhân trong nước chỉ tăng khoảng 13% trong năm, trong khi RISE KOSPI ETF tăng khoảng 58% trong cùng kỳ; ETF "KODEX Mỹ Seohak Ant" theo dõi danh mục đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân ở nước ngoài giảm 2,7% trong năm, trong khi KODEX Mỹ S&P500 ETF tăng 11,2%. Nhà nghiên cứu ETF của Hana Securities, Park Seung-jin, chỉ ra rằng các nhà đầu tư cá nhân có khẩu vị rủi ro cao hơn, có xu hướng ưu tiên động lượng và xu hướng làm cơ sở lựa chọn cổ phiếu, điều này sẽ dẫn đến sự sụt giảm lớn hơn khi xu hướng thị trường đảo chiều.

Tranh cãi về việc sản phẩm được niêm yết vội vàng, tiếng nói "bồi thường nhà nước" xuất hiện

Bối cảnh chính sách của cuộc khủng hoảng này cũng gây nhiều tranh cãi.

ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ nói trên được ra mắt vào ngày 27 tháng 5, với mục tiêu chính thức là giảm áp lực tỷ giá cao, kiềm chế dòng vốn chảy ra ngoài và kích thích thị trường chứng khoán trong nước. Tuy nhiên, sau khi sản phẩm ra mắt, một lượng tiền khổng lồ nhanh chóng tập trung vào các sản phẩm đòn bẩy cổ phiếu cụ thể, và các hoạt động tái cân bằng cơ học vào cuối mỗi ngày giao dịch đã khuếch đại sự biến động giá của cổ phiếu cơ bản, gây ra hiệu ứng "Short Gamma" mà các chuyên gia thị trường lo ngại. Theo báo cáo, các sản phẩm liên quan đã có tài sản ròng đạt 16 nghìn tỷ won vào cuối tháng 6, và khối lượng giao dịch trong một ngày từng đạt 14 nghìn tỷ won.

Đối mặt với tình trạng hỗn loạn, Chủ tịch Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc, Lee Chan-jin, trước đó đã phát biểu: "Bây giờ thì hối hận, lẽ ra đã phải cố gắng hết sức để ngăn chặn (việc phê duyệt bản cáo bạch chứng khoán)." Tuyên bố này được giới bên ngoài coi là sự thừa nhận ngầm của cơ quan quản lý về sai sót trong phê duyệt.

Những tiếng nói chỉ trích cho rằng chính quyền đã vội vàng thúc đẩy mà không đánh giá đầy đủ tác động thị trường và cơ chế quản lý rủi ro, dẫn đến nhiều nhà đầu tư cá nhân bị tổn thất tài sản nghiêm trọng; một số quan điểm đã nêu rõ rằng cần khởi động cơ chế truy cứu trách nhiệm bồi thường nhà nước đối với sự thiếu trách nhiệm trong quản lý, và kêu gọi Ủy ban Chính trị Quốc hội tiến hành chất vấn và điều tra trách nhiệm trong quá trình phê duyệt sản phẩm. Nghị sĩ Đảng Sức mạnh Quốc dân, Kim Eun-hye, cho biết hiện đang thu thập rộng rãi ý kiến của các nhà đầu tư bị thiệt hại, hy vọng tình hình sẽ sớm được cải thiện.

Cơ quan quản lý can thiệp, các biện pháp điều chỉnh tiếp theo vẫn chưa được xác định

Chính quyền tài chính đã tuyên bố sẽ thắt chặt kiểm soát hơn nữa, nhưng mức độ cụ thể vẫn đang chờ xem xét.

Ủy ban Đặc biệt về Thị trường Vốn K của đảng cầm quyền Dân chủ Đồng hành đã tổ chức một cuộc họp kín với các công ty chứng khoán và công ty quản lý tài sản vào ngày 27 tháng 7, quyết định ưu tiên quan sát hiệu quả thực tế của các biện pháp hiện có như việc tăng yêu cầu ký quỹ cơ bản lên 30 triệu won, trước khi quyết định có thúc đẩy các biện pháp điều chỉnh bổ sung hay không. Ủy ban cho biết họ tạm thời không xem xét việc hủy niêm yết bắt buộc hoặc giảm tỷ lệ đòn bẩy, nhưng vẫn giữ quyền thực hiện các hành động tiếp theo tùy theo tình hình thị trường.

Chủ tịch Ủy ban Tài chính, Lee Eok-won, khi gặp gỡ đại diện các công ty chứng khoán và công ty quản lý vào ngày 28 tháng 7, đã nói rõ: "Nếu nhu cầu thị trường không hạ nhiệt đầy đủ, sẽ xem xét các biện pháp bổ sung như tăng thêm điều kiện đầu tư hoặc đặt ra giới hạn đầu tư cá nhân," và cam kết tiếp tục xây dựng các giải pháp giúp giảm biến động thị trường và tăng cường bảo vệ nhà đầu tư.