Từ "sợ bỏ lỡ" đến "sợ nắm giữ": Đà giảm động lượng còn kéo dài bao lâu? Đây là ẩn số lớn nhất của thị trường hiện tại.

Tác giả: Dong Jing

Nguồn: Wall Street CN

Bên dưới vẻ ngoài yên ả của thị trường chứng khoán toàn cầu, một sự sụp đổ lịch sử của chiến lược momentum đang tăng tốc. Benny Quek, nhà giao dịch của Goldman Sachs, cảnh báo rằng vị thế trong lĩnh vực AI và công nghệ vẫn chưa được thanh lý hết, và biến động trong quý III sẽ tiếp diễn.

Nhân tố momentum đã giảm trong năm tuần liên tiếp, các quỹ ETF đòn bẩy trải qua sự sụp đổ lịch sử, tâm lý thị trường nhanh chóng chuyển từ "sợ bỏ lỡ" sang "sợ nắm giữ". Đồng thời, mâu thuẫn cốt lõi của câu chuyện AI chuyển từ chi tiêu vốn sang tỷ suất lợi nhuận và tỷ suất hoàn vốn, chênh lệch tín dụng của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô mở rộng mạnh, gây áp lực lên thị trường.

Nhiều áp lực đang đồng thời lên men—Xung đột địa chính trị, biến động giá dầu, xu hướng lãi suất, và rủi ro thuế quan đang hồi phục, cả ba đều tranh giành quyền định giá thị trường. Chỉ số ưa thích rủi ro của Goldman Sachs vẫn ở mức cao, trong khi tương quan ngụ ý giữa các cổ phiếu thành phần của S&P 500 cực kỳ thấp, sự kết hợp này cung cấp hỗ trợ cấu trúc cho việc mua biến động chỉ số.

Pha vỡ Momentum Bước Vào Tuần Thứ Năm, ETF Đòn Bẩy Hứng Chịu Đầu Tiên

Sự thất bại của nhân tố momentum là đặc điểm cấu trúc rõ rệt nhất của thị trường hiện tại.

Theo báo cáo "Suy nghĩ cuối tuần" mới nhất của nhà giao dịch Goldman Sachs Benny Quek, việc đóng vị thế của chiến lược momentum đã diễn ra trong năm tuần liên tiếp và đi kèm với sự sụp đổ lịch sử của các quỹ ETF đòn bẩy.

Lấy thị trường Hàn Quốc làm ví dụ, quy mô của các quỹ ETF đòn bẩy đã giảm một nửa từ mức đỉnh 53 tỷ USD xuống còn khoảng một nửa, và tỷ lệ đòn bẩy so với vốn hóa thị trường tự do chuyển nhượng đã giảm từ mức đỉnh 3.3% xuống còn 2.1%.

Tỷ lệ dòng chảy tái cân bằng hàng ngày của Samsung và SK Hynix so với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong tháng trước cũng giảm mạnh từ 40% và 26% xuống còn 15% và 14%. KOSPI đã giảm trong năm tuần liên tiếp, tạo ra một sự tương phản đáng lo ngại với diễn biến của CSI1000 Trung Quốc giai đoạn 2014-2015.

Thị trường Mỹ cũng chịu áp lực tương tự. Cặp giao dịch đối xứng giữa cổ phiếu momentum cao và momentum thấp (High vs Low Momentum Pair) đã giảm 8% vào thứ Sáu tuần trước, mặc dù vẫn tăng 4% trong cả tuần, nhưng sự biến động dữ dội đã phơi bày đầy đủ sự mong manh của vị thế.

Câu chuyện AI Chuyển Hướng, Chênh lệch Tín dụng Nhà cung cấp Đám mây Siêu quy mô Báo động

Logic của giao dịch AI đang trải qua một sự thay đổi căn bản.

Quek chỉ ra rằng, trọng tâm của thị trường đã chuyển từ các tiêu đề chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô sang các vấn đề cốt lõi khó giải quyết hơn: tỷ suất lợi nhuận, tỷ suất hoàn vốn đầu tư và quy mô phát hành nợ không ngừng gia tăng.

Goldman Sachs ước tính, nguồn cung trái phiếu liên quan đến AI từ đầu năm đến nay đã đạt 489 tỷ USD, trong đó 40% đến từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô, tương đương 1.5 lần dự báo cả năm 2025. Đồng thời, chênh lệch tín dụng của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô đang mở rộng mạnh, áp lực chi phí tài trợ nợ đã không thể tránh khỏi.

Xét từ góc độ vốn hóa thị trường, vốn hóa thị trường của S&P 500 đã tăng 31 nghìn tỷ USD kể từ tháng 12 năm 2022, trong khi ước tính của Goldman Sachs về giá trị tiềm năng của AI trong các kịch bản cơ sở, lạc quan và bầu trời xanh lần lượt là 9 nghìn tỷ, 8 nghìn tỷ và 28 nghìn tỷ USD. Sự so sánh này ngụ ý rằng sự mở rộng vốn hóa thị trường hiện tại đã phần nào 'vay mượn' dư địa tăng tiềm năng của AI.

Vị Thế Chưa Được Thanh Lý Hết, Biến động Quý III Vẫn Là Chủ Đề Chính

Quek nói rõ rằng ông tin rằng vị thế trong AI, công nghệ và chiến lược momentum vẫn chưa đạt được trạng thái "sạch" như thị trường kỳ vọng và giữ mức cảnh giác cao đối với sự biến động cao liên tục trong quý III.

Ông có xu hướng áp dụng chiến lược "tạ" để đối phó với môi trường hiện tại, tức là đồng thời phân bổ tài sản phòng thủ và các vị thế tấn công được chọn lọc để đối phó với các biến động đi ngang không rõ hướng.

Từ các chỉ báo kỹ thuật, mặc dù biến động ở cấp độ cổ phiếu riêng lẻ và yếu tố đã tăng vọt, nhưng tương quan ngụ ý giữa các cổ phiếu thành phần của S&P 500 vẫn ở mức cực kỳ thấp. Quek chỉ ra rằng, sự phân kỳ này cung cấp một lý do cấu trúc bổ sung cho việc mua biến động chỉ số—tương quan thấp có nghĩa là biến động ở cấp độ chỉ số bị định giá thấp, một khi tương quan phục hồi, biến động chỉ số sẽ được khuếch đại.

Chỉ số ưa thích rủi ro của Goldman Sachs hiện vẫn ở mức cao, cho thấy tâm lý thị trường tổng thể chưa phản ánh đầy đủ các rủi ro trên, điều này càng ủng hộ dự báo thận trọng về biến động.

Luân chuyển và Phân hóa: Thị trường Châu Á Xuất hiện Cơ hội Cấu trúc

Mặc dù môi trường tổng thể đầy áp lực, nhưng dấu hiệu luân chuyển dòng vốn đã khá rõ ràng tại thị trường châu Á. Chỉ số tổng hợp Indonesia (JCI) đã phục hồi 16% từ đáy, Ấn Độ ghi nhận dòng vốn ngoại mạnh nhất trong khu vực theo tháng, dòng vốn đang chuyển từ các lĩnh vực momentum cao, định giá cao sang các tài sản mang tính phòng thủ và giá trị hơn.

Từ góc độ ngành, xu hướng luân chuyển càng rõ ràng hơn. Tỷ lệ so sánh của lĩnh vực phần mềm so với chất bán dẫn đã vượt qua đường trung bình động 50 ngày, cho thấy sự tái cân bằng cấu trúc nội bộ thị trường vẫn đang diễn ra.

Ngoài ra, thị trường vàng xuất hiện tín hiệu đáng chú ý: Vị thế hợp đồng tương lai vàng của CFTC đang tăng lên, trong lịch sử chỉ báo này có ý nghĩa dẫn dắt đối với giá vàng giao ngay; đồng thời, nhập khẩu vàng của Trung Quốc trong tháng 6 đã tăng lên mức cao nhất trong hai năm, hỗ trợ tiềm năng từ nhu cầu trú ẩn an toàn không thể bị bỏ qua.

Quek cũng dự đoán rằng, khi cuộc bầu cử giữa kỳ ở Mỹ đến gần, thị trường sẽ đón nhận nhiều biến động tiêu đề hơn.

Dữ liệu lịch sử cho thấy thị trường chứng khoán Mỹ thường đi ngang trước cuộc bầu cử giữa kỳ và có xu hướng mạnh lên sau khi bầu cử kết thúc. Quy luật này có thể cung cấp một điểm neo thời gian tạm thời cho thị trường đang chịu áp lực, nhưng trước đó, vụ giẫm đạp momentum sẽ kéo dài bao lâu vẫn là ẩn số lớn nhất của thị trường.

Thị trường chứng khoán toàn cầu nhìn chung đóng cửa đi ngang trong tuần trước, nhưng con số này che giấu sự biến động dữ dội bên trong. Thị trường trước đây hầu như phớt lờ các cuộc xung đột địa chính trị liên tục, biến động giá dầu và thay đổi lãi suất, nhưng ba lực lượng này hiện đã đồng thời tràn vào tầm nhìn thị trường, tranh giành quyền định giá.

Đồng thời, chủ đề thuế quan một lần nữa nóng lên, thêm sự không chắc chắn mới vào tâm lý thị trường vốn đã mong manh. Quek chỉ ra rằng, biến động năm nay đã cực kỳ tiêu hao đối với các nhà đầu tư, thị trường đang ở giai đoạn phức tạp với nhiều câu chuyện đan xen và hướng đi khó phán đoán.