ASML mở rộng sản xuất, TSMC tăng vốn: "Làn sóng thứ hai" của chip AI, tại sao thị trường vẫn cho là chưa đủ?

Trong tuần vừa qua, mảng phần cứng AI đang chịu áp lực đã luôn chờ đợi một liều thuốc kích thích đủ mạnh để xoay chuyển tâm lý.

Và những gì ASML cùng TSMC công bố sau đó đều là những báo cáo tài chính có nền tảng cơ bản đủ mạnh, nhưng vẫn chưa hoàn toàn đáp ứng được kỳ vọng cao: Bên tiên phong (ASML) đã nâng mạnh dự báo doanh thu và biên lợi nhuận gộp cho cả năm, đồng thời bắt đầu tăng công suất máy quang khắc cho giai đoạn 2027-2028; bên còn lại (TSMC) duy trì doanh thu, biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận hoạt động ở mức cao lịch sử, đồng thời nâng chi tiêu vốn cả năm lên một lần tới 60-64 tỷ USD.

Về lý thuyết, đây hẳn phải là sự kết hợp lý tưởng nhất cho ngành bán dẫn AI – công ty thiết bị chứng minh khách hàng vẫn đang đặt hàng, và ông lớn gia công chip chứng minh các đơn hàng đang chuyển hóa thành doanh thu, sẵn sàng tiếp tục đầu tư số tiền khổng lồ để mở rộng sản xuất.

Nhưng phản ứng của thị trường lại không hoàn toàn tương xứng với sức mạnh của các báo cáo này.

Nguyên nhân không phải vì nền tảng cơ bản của hai công ty trở nên xấu đi, mà vì kỳ vọng của thị trường vào chuỗi công nghiệp AI đã bị đẩy lên một mức cực kỳ cao. Thị trường không còn hài lòng với việc "nhu cầu vẫn còn mạnh", mà hy vọng mỗi báo cáo tài chính đều phải tiếp tục được nâng lên, mỗi chỉ số lợi nhuận phải phá vỡ mọi giới hạn, và tất cả các khoản chi tiêu vốn khổng lồ phải ngay lập tức chuyển hóa thành lợi nhuận cao hơn.

Điều này cũng khiến các báo cáo tài chính của ASML và TSMC truyền tải hai tín hiệu bề ngoài có vẻ mâu thuẫn nhưng thực chất cùng tồn tại: đó là chu kỳ mở rộng sản xuất của ngành bán dẫn AI vẫn đang tiếp diễn, thậm chí một số khâu then chốt còn đang tăng tốc; nhưng sự định giá của thị trường vốn cho chu kỳ này đã chuyển từ giai đoạn xác minh nhu cầu sang giai đoạn xác minh lợi nhuận.

1. ASML và TSMC đồng loạt tăng cường: Chu kỳ mở rộng sản xuất còn lâu mới kết thúc

ASML đã mở ra câu trả lời cho mùa báo cáo tài chính này.

Doanh thu thuần quý 2 của công ty đạt 9,326 tỷ Euro, cao hơn dự báo trước đó từ 8,4 đến 9 tỷ Euro; biên lợi nhuận gộp đạt 54%, lợi nhuận ròng là 2,918 tỷ Euro. Công ty sau đó đã nâng dự báo doanh thu quý 3 lên 11 đến 12 tỷ Euro, và nâng mạnh dự báo doanh thu cả năm 2026 từ 36-40 tỷ Euro lên 43-45 tỷ Euro.

Quan trọng hơn số liệu hàng quý, ASML đang bắt đầu điều chỉnh công suất thiết bị cho hai năm tới. Công ty dự kiến vào năm 2027, sẽ tăng công suất EUV khẩu độ số thấp lên 30% so với mức khoảng 65 máy của năm 2026, thiết bị ngâm DUV cũng sẽ tăng 30% từ mức khoảng 130 máy; đồng thời, ASML cũng đang nghiên cứu khả năng tiếp tục mở rộng sản xuất vào năm 2028.

Chuỗi cung ứng máy quang khắc rất phức tạp, thời gian giao hàng kéo dài, ASML sẽ không liều lĩnh tăng năng lực sản xuất cho hai năm sau chỉ dựa trên biến động đơn hàng của một hai quý. Một kế hoạch mở rộng như vậy có nghĩa là các khách hàng là nhà máy chip đang chốt trước năng lực sản xuất tiến trình tiên tiến và bộ nhớ cao cấp cho giai đoạn 2027-2028.

Một ngày sau, TSMC đưa ra sự xác nhận tương ứng từ phía sản xuất wafer.

Doanh thu quý 2 của công ty đạt 40,2 tỷ USD, tăng 12% so với quý trước, nằm ở mức cao của dự báo trước đó là 39-40,2 tỷ USD; biên lợi nhuận gộp đạt 67,7%, cao hơn một chút so với mức trần dự báo, biên lợi nhuận hoạt động lần đầu tiên đạt 60,3%. Lợi nhuận ròng là 706,56 tỷ Đài tệ, tăng 77,4% so với cùng kỳ năm trước, thu nhập trên mỗi cổ phiếu là 27,25 Đài tệ.

Cơ cấu doanh thu cũng tiếp tục nghiêng về AI và các tiến trình tiên tiến. Trong quý 2, doanh thu từ mảng máy tính hiệu năng cao tăng 20% so với quý trước, chiếm 66% doanh thu của công ty; các tiến trình tiên tiến từ 7nm trở xuống chiếm 77% doanh thu wafer, trong đó 3nm và 5nm lần lượt đóng góp 30% và 33%, tiến trình 2nm bước vào giai đoạn tăng tốc sản xuất hàng loạt lần đầu tiên đóng góp 3% doanh thu wafer.

Có ý nghĩa tín hiệu hơn nữa vẫn là chi tiêu vốn. TSMC đã nâng mạnh kế hoạch chi tiêu vốn năm 2026 từ 52-56 tỷ USD lên 60-64 tỷ USD. Trong đó, khoảng 70% đến 80% sẽ dành cho các tiến trình tiên tiến, khoảng 10% đến 20% cho các khâu như đóng gói tiên tiến, kiểm định, chế tạo mặt nạ quang.

Công ty cũng nâng dự báo tăng trưởng doanh thu cả năm bằng USD từ mức trên 30% lên mức cao hơn 40% một chút. Ban lãnh đạo cho biết, nhu cầu liên quan đến AI vẫn cực kỳ mạnh mẽ, các tín hiệu nhu cầu từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và khách hàng hạ nguồn vẫn tích cực.

ASML chuẩn bị tăng công suất thiết bị quang khắc, còn TSMC mở rộng năng lực sản xuất wafer và đóng gói tiên tiến thông qua chi tiêu vốn cao hơn.

Vì vậy, khi cả nhà cung cấp thiết bị hàng đầu và nhà máy gia công chip lớn nhất thế giới đồng loạt nâng đầu tư trong tương lai, ít nhất có thể xác nhận một điều, đó là chi tiêu vốn cho ngành bán dẫn AI không hề bước vào chu kỳ thu hẹp, thậm chí chuỗi công nghiệp vẫn đang tăng tốc chuẩn bị năng lực sản xuất cho nhu cầu trong vài năm tới.

2. Kết quả kinh doanh mạnh như vậy, sao thị trường vẫn cho là chưa đủ?

Vấn đề nằm ở chỗ, thị trường không còn chỉ chờ đợi một báo cáo tài chính "hoàn thành mục tiêu" nữa.

Vì TSMC công bố dữ liệu doanh thu hàng tháng, nên doanh thu 40,2 tỷ USD của quý 2 về cơ bản đã được thị trường hấp thụ từ trước. Do đó, trước khi báo cáo tài chính được công bố, những yếu tố thực sự tạo ra chênh lệch kỳ vọng là biên lợi nhuận gộp, dự báo quý 3, và mức độ chi tiêu vốn có thể được nâng lên.

Từ góc nhìn này, biên lợi nhuận gộp quý 2 của TSMC là 67,7%, mặc dù cao hơn mức trần dự báo trước đó của công ty là 65,5% đến 67,5%, nhưng chỉ tương đương với mức kỳ vọng chính của thị trường sau khi đã điều chỉnh tăng, và không đáp ứng được những đánh giá lạc quan hơn của một số nhà đầu tư, gần 69% hoặc thậm chí cao hơn.

Trong quý 3, công ty dự kiến doanh thu đạt 44,6 đến 45,8 tỷ USD, tính theo giá trị trung bình tăng thêm khoảng 12% so với quý trước; nhưng dự báo biên lợi nhuận gộp giảm xuống còn 65% đến 67%, giá trị trung bình khoảng 66%.

Biên lợi nhuận gộp giảm không có nghĩa là nhu cầu suy yếu.

TSMC dự kiến, việc tăng tốc sản xuất hàng loạt tiến trình 2nm sẽ làm giảm khoảng 3 đến 4 điểm phần trăm biên lợi nhuận gộp trong nửa cuối năm; việc mở rộng các nhà máy wafer ở nước ngoài cũng sẽ tiếp tục làm tăng chi phí khấu hao và sản xuất. Nhu cầu mạnh mẽ đối với các tiến trình tiên tiến, tỷ lệ sử dụng công suất cao và cải thiện hiệu quả sản xuất chỉ có thể bù đắp một phần những áp lực này.

Nói cách khác, TSMC đang đối mặt với một nghịch lý mở rộng sản xuất trong bối cảnh thị trường sôi động điển hình – nhu cầu càng mạnh, công ty càng cần phải mua sắm thiết bị, xây dựng nhà máy wafer và đưa vào các tiến trình mới; chi tiêu vốn càng cao, áp lực từ khấu hao, chi phí sản xuất ở nước ngoài và việc tăng tốc các nút mới cũng sẽ phản ánh sớm hơn vào biên lợi nhuận.

Đây cũng là điểm đáng hiểu nhất của báo cáo tài chính này.

Từ những phát biểu của ban lãnh đạo về chiến lược định giá trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh, TSMC không theo đuổi việc đẩy biên lợi nhuận gộp ngắn hạn lên mức tối đa khi nguồn cung căng thẳng nhất. Công ty nhấn mạnh mình là đối tác lâu dài của khách hàng, sẽ không gây áp lực lên khách hàng bằng cách tăng giá đột ngột với biên độ lớn, mà muốn duy trì mức lợi nhuận đủ để hỗ trợ việc mở rộng dài hạn.

Điều này có nghĩa là, hiện tại TSMC có xu hướng duy trì sự cân bằng giữa khả năng định giá, mối quan hệ khách hàng và việc tiếp tục mở rộng sản xuất, thay vì chốt lời toàn bộ phần premium khan hiếm trong một lần. Từ góc độ ngành, đây chắc chắn là một tín hiệu tích cực, nhưng từ góc độ giao dịch ngắn hạn, nó có nghĩa là các nhà đầu tư cần chấp nhận một thực tế: nhu cầu AI vẫn mạnh mẽ, nhưng không có nghĩa là mỗi đồng doanh thu tăng thêm đều có thể ngay lập tức chuyển hóa thành biên lợi nhuận cao hơn.

Do đó, phản ứng lạnh nhạt của thị trường đối với báo cáo tài chính của TSMC không thể hiểu đơn giản là nhu cầu AI đã đạt đỉnh. Giải thích chính xác hơn là trong một môi trường mà kỳ vọng đã cực kỳ cao, một kết quả kinh doanh mạnh mẽ đang trở thành điều kiện cần cho định giá, nhưng không còn tự động tạo ra chất xúc tác tăng giá mới.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố, kết quả kinh doanh mạnh mẽ không ngay lập tức chuyển thành sự tăng giá liên tục của ngành, cũng phản ánh việc các nhà đầu tư đang tiêu hóa áp lực biên lợi nhuận và những kỳ vọng quá cao.

3. Nhìn cả ASML và TSMC mới thấy rõ 'Làn sóng thứ hai' của chip AI

Nếu nhìn vào các báo cáo tài chính của ASML và TSMC cùng nhau, đường nét của cái gọi là 'Làn sóng thứ hai' của chip AI đã rõ ràng hơn trước.

Nó không phải là một sự thiếu hụt toàn diện trở lại với tình trạng "tất cả chip đều không đủ", cũng không phải là một bản sao đơn giản của đợt tăng giá tập trung vào GPU của NVIDIA trong hai năm qua, mà là sự tắc nghẽn nguồn cung tiếp tục lan rộng ra toàn bộ hệ thống AI.

Thiết bị EUV và DUV của ASML quyết định các tiến trình ti