South Korea's interest rate hike may come next week. Can the "bearish" KOSPI still hold up?

Tác giả gốc: Xu Chao

Nguồn gốc: Wallstreetcn

Những phát biểu mang tính diều hâu của Thống đốc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc cùng với sự chồng chéo của thị trường gấu kỹ thuật đang đẩy thị trường vốn Hàn Quốc vào một ngã tư đầy thách thức. Áp lực từ ba yếu tố: kỳ vọng tăng lãi suất, dòng vốn ngoại tiếp tục chảy ra, và rủi ro cấu trúc từ các quỹ ETF đòn bẩy đang đồng thời lên men, khiến thị trường vốn từng được ưa chuộng nhờ sự bùng nổ của ngành bán dẫn hiện đang phải đối mặt với một thử thách nghiêm trọng.

Vào ngày 9, Thống đốc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, Rhee Chang-yong, đã phát biểu rõ ràng rằng, xét đến ba yếu tố: lạm phát vượt mục tiêu, tăng trưởng kinh tế được cải thiện và rủi ro ổn định tài chính gia tăng, "cần phải tăng lãi suất cơ bản vào thời điểm thích hợp". Thị trường kỳ vọng rộng rãi rằng cuộc họp của Ủy ban Chính sách Tài chính và Tiền tệ Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc vào ngày 16 sẽ tuyên bố tăng lãi suất, đây sẽ là lần tăng đầu tiên kể từ tháng 8 năm 2021. Sau khi tin tức được công bố, chỉ số KOSPI đã tăng hơn 4% vào đầu phiên giao dịch, sau đó đảo chiều giảm mạnh; sự đảo ngược tâm lý thị trường dữ dội này phản ánh sự bất đồng và bất an của các nhà đầu tư.

Bối cảnh kinh tế vĩ mô hiện tại không mấy lạc quan. KOSPI đã giảm hơn 20% so với mức đỉnh tháng 6, bước vào thị trường gấu kỹ thuật. Vào ngày 7 tháng 7, thị trường đã kích hoạt cơ chế tạm dừng lệnh bán chương trình và cơ chế ngắt mạch trong một ngày; Samsung Electronics và SK Hynix dẫn đầu đà giảm mạnh; khối ngoại bán ròng trên KOSPI đạt 148 nghìn tỷ won trong nửa đầu năm. Trong bối cảnh này, liệu việc tăng lãi suất là một tín hiệu thúc đẩy chính sách hay là một áp lực bổ sung lên thị trường vốn đã yếu ớt? Các nhà đầu tư đang đi tìm câu trả lời.

Rhee Chang-yong liên tục phát tín hiệu diều hâu, lộ trình tăng lãi suất dần rõ ràng

Kể từ khi nhậm chức vào tháng 5, Rhee Chang-yong đã nhiều lần nhấn mạnh công khai sự cần thiết của việc tăng lãi suất, với ngôn từ ngày càng rõ ràng hơn. Trong bài phát biểu kỷ niệm thành lập Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc vào ngày 12 tháng trước, ông tuyên bố "cần phải tập trung vào việc ổn định giá cả và thúc đẩy tăng lãi suất càng sớm càng tốt"; vào ngày 17, ông lại lên tiếng, nói rằng sẽ chủ động đưa ra các chính sách để ổn định giá cả.

Tại phiên điều trần trước Ủy ban Kế hoạch Tài chính và Kinh tế của Quốc hội vào ngày 9, Rhee Chang-yong đã coi lạm phát là lý do cốt lõi cho việc tăng lãi suất và chỉ rõ các nguồn gốc của áp lực giá cả - không chỉ do giá dầu tăng từ tình hình Trung Đông, mà còn do tiền thưởng hiệu suất khổng lồ của các công ty bán dẫn và hiệu ứng tài sản từ đà tăng mạnh của KOSPI, cả hai yếu tố này cùng đẩy nhu cầu tiêu dùng lên cao, và "tỷ lệ tăng giá tiêu dùng dự kiến sẽ duy trì ở mức cao trong một thời gian khá dài".

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, trong báo cáo hoạt động gửi Quốc hội, cũng đồng thời tuyên bố rằng, "xét đến những thay đổi trong điều kiện chính sách như lạm phát vượt mục tiêu, động lực tăng trưởng được cải thiện và rủi ro ổn định tài chính gia tăng, việc tăng lãi suất cơ bản vào thời điểm thích hợp là cần thiết." Đây là sự ủng hộ chính thức từ cấp tổ chức của ngân hàng trung ương đối với tuyên bố của thống đốc.

Lạm phát vượt 3% trong hai tháng liên tiếp, áp lực phía cầu kế tiếp áp lực phía cung

Xét về mặt dữ liệu, tính cấp bách của việc tăng lãi suất là rõ ràng. Chỉ số giá tiêu dùng tháng 6 của Hàn Quốc tăng 3,2% so với cùng kỳ năm ngoái, vượt xa mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương; chỉ số giá sinh hoạt phản ánh chi phí sinh hoạt hàng ngày còn tăng cao hơn, ở mức 3,4%. Mức tăng giá từ tháng 1 đến tháng 2 năm nay vào khoảng 2%, nhưng kể từ tháng 5, với sự leo thang của tình hình Trung Đông, mức tăng đã vượt quá 3% và tiếp tục duy trì ở mức cao.

Rhee Chang-yong chỉ ra rằng lạm phát trong nửa đầu năm chủ yếu được thúc đẩy bởi sự truyền dẫn giá dầu quốc tế, thuộc loại cú sốc phía cung. Nhưng ông đặc biệt nhấn mạnh rằng động lực của lạm phát đang có sự chuyển dịch về mặt cấu trúc - các khoản tiền thưởng hiệu suất khổng lồ từ các công ty bán dẫn lớn như Samsung Electronics và SK Hynix, cùng với sự gia tăng tài sản của người dân do KOSPI tăng mạnh, đang đẩy áp lực tiêu dùng phía cầu lên cao. Sự chuyển dịch này có nghĩa là ngay cả khi giá năng lượng giảm, áp lực giá cả vẫn sẽ dai dẳng hơn.

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc dự báo rằng áp lực từ giá dầu quốc tế giảm sẽ được bù đắp bởi lạm phát phía cầu đang mở rộng, và "chỉ số giá tiêu dùng sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao".

Citibank dự báo hai lần tăng lãi suất trong năm nay, thêm hai lần nữa vào năm sau

Đối với kết quả của cuộc họp ngày 16, thị trường cơ bản đã có sự đồng thuận. Nhà kinh tế học Jin-Wook Kim của Citigroup dự báo Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc sẽ tăng lãi suất cơ bản thêm 25 điểm cơ bản từ 2,50% lên 2,75% trong cuộc họp tuần tới và ám chỉ một lộ trình tăng lãi suất dần dần.

Dự báo cơ bản của Citigroup là: tăng lãi suất một lần vào tháng 7 và tháng 10 năm nay, và tăng thêm một lần nữa vào tháng 1 và tháng 4 năm sau. Jin-Wook Kim cho biết ông dự đoán Rhee Chang-yong sẽ ám chỉ việc tăng 25 điểm cơ bản mỗi quý trong nửa cuối năm 2026, đồng thời duy trì lập trường phụ thuộc vào dữ liệu trong nửa đầu năm 2027, không đưa ra hướng dẫn cụ thể.

Citigroup cũng dự báo ngân hàng trung ương có thể nhấn mạnh những rủi ro tăng đối với dự báo tăng trưởng năm 2026, với lý do là việc điều chỉnh tăng GDP quý 1 và sự ổn định của hoạt động kinh tế trong quý 2.

Lộ trình này có nghĩa là đợt tăng lãi suất lần này không phải là một sự kiện đơn lẻ, mà là điểm khởi đầu của một chu kỳ thắt chặt nhiều bước. Đối với thị trường chứng khoán vốn đã chịu áp lực, quá trình bình thường hóa lãi suất sẽ tạo ra áp lực định giá liên tục.

Thị trường chứng khoán rơi sâu vào thị trường gấu, ba rủi ro đồng thời lên men

Ngay cả trước khi kỳ vọng tăng lãi suất được hiện thực hóa, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã trải qua một đợt điều chỉnh mạnh. KOSPI giảm hơn 20% so với mức đỉnh tháng 6, bước vào thị trường gấu kỹ thuật; vào ngày 7 tháng 7, thị trường đã kích hoạt liên tiếp cơ chế sidecar và cơ chế ngắt mạch trong một ngày, đóng cửa ở mức 7246,79 điểm.

Dòng vốn ngoại chảy ra là áp lực hàng đầu. Trong nửa đầu năm, khối ngoại bán ròng 148 nghìn tỷ won trên KOSPI; trong hai phiên giao dịch gần đây nhất, lượng bán ròng hàng ngày vượt quá 1,3 nghìn tỷ won, tập trung vào cổ phiếu Samsung Electronics và SK Hynix. Logic của việc khối ngoại rút lui rất rõ ràng: KOSPI đã tăng khoảng 60% từ tháng 4 đến tháng 6, trong khi đồng won trong cùng kỳ giảm từ 1200 xuống còn 1566, mức thấp nhất trong 16 năm - các nhà đầu tư nắm giữ tài sản bằng USD phải đối mặt với khoản lỗ ngoại hối khi thanh toán, khiến áp lực chốt lời trở nên hợp lý.

Các quỹ ETF đòn bẩy tạo thành rủi ro thứ hai. 14 quỹ ETF đòn bẩy 2x theo dõi cổ phiếu đơn lẻ của Samsung Electronics và SK Hynix đã được niêm yết vào cuối tháng 5; vào ngày 7 tháng 7, toàn bộ các quỹ này giảm mạnh từ 12% đến 13%, 13 trong số 14 quỹ đã giảm xuống dưới mức phát hành 20.000 won; 16 quỹ ETF đòn bẩy và đảo chiều cổ phiếu đơn lẻ trong ngày hôm đó có tổng khối lượng giao dịch đạt 13,1 nghìn tỷ won, chiếm hơn một phần ba tổng khối lượng giao dịch ETF toàn thị trường. Do Samsung Electronics và SK Hynix chiếm hơn một nửa vốn hóa thị trường của KOSPI, các lệnh bán phòng hộ từ việc tái cân bằng hàng ngày của các quỹ ETF đòn bẩy tạo thêm áp lực bán lên cổ phiếu cơ sở, làm trầm trọng thêm mức giảm của thị trường chung.

Rủi ro tập trung là một mối nguy hiểm cấu trúc mà chính Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đã chỉ ra. Trong văn bản trả lời gửi Quốc hội, ngân hàng trung ương đã cảnh báo rằng các quỹ ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ có thể dẫn đến việc tập trung quá mức dòng vốn vào một số ít cổ phiếu và làm gia tăng biến động thị trường thông qua việc tái cân bằng hàng ngày.

Không gian chính sách hạn chế, "Nghịch lý bán dẫn" vẫn chưa được giải quyết

Điều khiến thị trường bối rối là sự phân kỳ sâu sắc giữa các yếu tố cơ bản và giá cổ phiếu. Lợi nhuận hoạt động quý 2 của Samsung Electronics đạt 89,4 nghìn tỷ won, nhu cầu bán dẫn tăng mạnh về mặt cấu trúc do đầu tư cơ sở hạ tầng AI toàn cầu tiếp tục mở rộng. Tuy nhiên, kết quả kinh doanh tốt nhất trong lịch sử lại đi kèm với đợt bán tháo khốc liệt nhất trong lịch sử.

Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đã đánh giá vấn đề này, cho rằng thị trường bán dẫn đang cho thấy xu hướng tăng mạnh hơn so với các chu kỳ trước đây, nhưng cũng chỉ ra rằng sự bất ổn trong triển vọng lợi nhuận từ AI, sự suy giảm đầu tư thực tế của các công ty công nghệ lớn và các n