Robin Li's biggest IPO is coming

Tác giả gốc: Ngô Quỳnh

Nguồn gốc: Đầu tư giới

"Không giành được phần."

Cảnh tượng này đang xảy ra với Kunlun Core. Kể từ đầu năm nay khi nộp đơn bảo mật lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, Kunlun Core ngày càng tiến gần hơn đến việc niêm yết. Hiện đang là giai đoạn tranh giành các phần cơ sở.

Như vậy, IPO lớn nhất của Lý Ngạn Hoành đang hiện ra – Theo báo cáo nước ngoài, Kunlun Core nhắm mục tiêu định giá khoảng 50 tỷ USD (khoảng 3.400 tỷ Nhân dân tệ). Nếu niêm yết, giá trị thị trường của nó sẽ vượt qua Baidu. Với quy mô đó, không có gì ngạc nhiên khi Kunlun Core luôn được bên ngoài coi là tài sản giá trị nhất trong câu chuyện AI của Baidu.

Trận chiến lật ngược thế cờ của Baidu này sẽ sớm có kết quả.

IPO lớn nhất của Lý Ngạn Hoành sẽ vượt qua Baidu

Ngay lúc này, không khí đang rất sôi động.

Thời gian quay trở lại đầu năm nay, Baidu đã công bố một thông cáo – Kunlun Core đã nộp đơn xin niêm yết (Mẫu A1) lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông dưới hình thức bảo mật thông qua các nhà bảo lãnh phát hành chung, để xin phép niêm yết và giao dịch cổ phiếu Kunlun Core trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông.

Sau đó, động thái IPO của Kunlun Core trên thị trường Hồng Kông luôn diễn ra trong bí mật. Nửa năm trôi qua, với việc chuẩn bị IPO tiếp tục được thúc đẩy, Kunlun Core đã đến giai đoạn quan trọng trước khi niêm yết. Theo tin tức từ The Information, công ty đã bắt đầu tiếp xúc với các tổ chức đầu tư tiềm năng.

Đây là cơ hội cuối cùng để các nhà đầu tư tham gia vào Kunlun Core thông qua thị trường sơ cấp, nhưng rào cản không thấp: Báo cáo cho biết, Kunlun Core trong đợt phân phối ưu tiên các nhà đầu tư cam kết mua chip, yêu cầu giá trị chip mua phải đạt từ 3 đến 7 lần số tiền đặt mua.

Điều này có nghĩa là, nếu các nhà đầu tư muốn có được phần cơ sở của Kunlun Core, trước tiên họ phải 'mua hàng kèm'. Do đó, các nhà đầu tư tài chính thuần túy có thể bị loại khỏi vòng ngoài. Kunlun Core ưu tiên hơn là các nhà đầu tư công nghiệp vốn có khả năng mua hàng liên tục.

Cuối cùng, chỉ có một số ít có thể lên bàn. Một nhà đầu tư nói với Đầu tư giới, "cạnh tranh các phần cơ sở rất khốc liệt", nhiều người "một chỗ khó tìm".

Không thể phủ nhận, bên ngoài đặt nhiều kỳ vọng vào Kunlun Core. Được biết, Kunlun Core nhắm mục tiêu định giá khoảng 50 tỷ USD (khoảng 3.400 tỷ Nhân dân tệ). Điều này không phải là vô căn cứ, theo dữ liệu IDC, trong thị trường máy chủ AI tăng tốc của Trung Quốc năm 2025, Kunlun Core và Cambricon xếp thứ ba cùng nhau trong số các nhà sản xuất trong nước, mỗi bên xuất xưởng khoảng 116.000 thẻ (card).

Trước đó, báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs đã chỉ ra rằng nếu thị trường dành cho Kunlun Core bội số định giá tương tự như Cambricon, giá trị cổ phần mà Baidu nắm giữ sẽ lên tới 22 tỷ USD. Và ngay trong bối cảnh nhu cầu sức mạnh tính toán AI bùng nổ, giá trị thị trường của Cambricon trong tuần này đã vượt quá một nghìn tỷ.

Vì vậy, mới có cảnh cạnh tranh khốc liệt các phần cơ sở của Kunlun Core.

Tất nhiên, Baidu sẽ là người chiến thắng lớn nhất. Nhớ lại đầu năm, Lý Ngạn Hoành từng giải thích trong thông cáo rằng một trong những lợi ích của việc tách Kunlun Core niêm yết là nâng cao hình ảnh của Kunlun Core với khách hàng, nhà cung cấp và các đối tác chiến lược tiềm năng để giành được nhiều hợp đồng hơn, và Baidu cũng sẽ hưởng lợi từ sự tăng trưởng của nó thông qua việc nắm giữ cổ phần.

Tác dụng rõ ràng ngay lập tức. Sau khi tin tức này được lan truyền, Baidu đã tăng điểm trong bốn phiên giao dịch liên tiếp, giá trị thị trường của cổ phiếu Hồng Kông mới nhất vượt quá 300 tỷ HKD. Nếu mục tiêu định giá 50 tỷ USD của Kunlun Core thành hiện thực, với tư cách là cổ đông kiểm soát, giá trị cổ phần của Baidu sẽ vượt quá một trăm tỷ. Như vậy, Lý Ngạn Hoành cũng có một khoảnh khắc rực rỡ khác – giá trị thị trường của Kunlun Core sẽ vượt qua Baidu.

Nhà đầu tư đổ về chờ đợi một siêu lợi nhuận

Bí ẩn, khiêm tốn, nhưng đã trở thành tác phẩm đắc ý của Lý Ngạn Hoành.

Câu chuyện về Kunlun Core có thể bắt nguồn từ năm 2011, tiền thân là Bộ phận Kiến trúc và Chip thông minh của Baidu. Một đội ngũ đến từ các công ty hàng đầu như Baidu, Qualcomm, Marvell, Tesla, đã khởi đầu con đường làm chip của Baidu.

Cho đến năm 2021, Baidu chính thức độc lập mảng kinh doanh chip Kunlun và thành lập công ty mới – Kunlun Core (Bắc Kinh) Technology Co., Ltd. Cùng với sự độc lập là một vòng gọi vốn hoành tráng, do CPE Yuanfeng dẫn đầu, với các nhà đầu tư bao gồm IDG Capital, Junlian Capital, Yuanhe Puhua, v.v., định giá khoảng 13 tỷ Nhân dân tệ lúc đó.

Kể từ đó, Kunlun Core bắt đầu được biết đến rộng rãi hơn.

Tuy nhiên, đây cũng là lần duy nhất Kunlun Core công bố huy động vốn công khai. Nhưng theo dữ liệu từ Qichacha, trong năm năm qua, Kunlun Core đã hoàn thành nhiều lần thay đổi cổ đông, với nhiều tổ chức đầu tư nổi tiếng lần lượt lên bàn – Tháng 7 năm 2022, có thêm các cổ đông như Công ty Đầu tư Công nghệ Thông dụng (Tongyong Technology Venture), Quỹ Trung-Bỉ (China-Belgium Fund), Qianshan Capital; chỉ nửa tháng sau, CITIC Securities, Linxin Investment cũng trở thành cổ đông của Kunlun Core.

Năm 2023, BYD, Công ty Khu công nghệ Trung Quốc (Zhongguancun Science City), Quỹ Tam Á Ngự Hải (Sanya Yuhai Fund), Quỹ Đầu tư Internet Trung Quốc (China Internet Investment Fund) lần lượt xuất hiện; sau đó không thiếu các gương mặt như Quỹ chuyên ngành Đổi mới Tự chủ Trung Quan Thôn của Quỹ Bảo hiểm Xã hội (Social Security Fund Zhongguancun Independent Innovation Fund), Quỹ Đầu tư Công nghiệp Trí tuệ Nhân tạo Bắc Kinh (Beijing Artificial Intelligence Industry Investment Fund), Công ty Đầu tư Thuận Hi (Shunxi Fund), Tập đoàn Đầu tư CITIC (CITIC Capital) v.v., đội hình ngày càng hoành tráng.

Có lẽ động thái niêm yết đã được âm mưu từ lâu, tháng 7 năm ngoái Kunlun Core đã thêm 15 cổ đông mới cùng lúc, bao gồm các quỹ trực thuộc China Mobile, Quỹ Dẫn dắt Chính phủ Bắc Kinh (Beijing Government Guidance Fund), Quỹ Sơn Cao Quân Thái Bắc Kinh (Beijing Shangao Juntai Fund), Vốn Đổi mới Hải Quốc (Guohai Innovation Capital), Vốn Trung Kim (Zhongjin Capital) v.v., ý đồ tranh giành khiến người ta suy nghĩ.

Cho đến ngày nay, Kunlun Core có tổng cộng 57 cổ đông. Có thể dự đoán, với việc niêm yết của Kunlun Core, sẽ tạo ra một làn sóng làm giàu tập thể khác trên thị trường Hồng Kông.

Dựa vào nguồn lực của các công ty lớn, Kunlun Core đã không thể bị coi thường. Hiện tại, sản phẩm chủ lực của Kunlun Core là P800, ra mắt năm 2024, đối đầu với NVIDIA A800, sử dụng quy trình 7nm của Samsung, chủ yếu nhắm vào các kịch bản suy luận (inference) của trung tâm dữ liệu. Ngoài ra, Kunlun Core M100, được tối ưu hóa chủ yếu cho các kịch bản suy luận quy mô lớn, ra mắt vào đầu năm 2026. Kunlun Core M300 chủ yếu nhắm vào các kịch bản đào tạo và suy luận mô hình đa phương thức siêu lớn, dự kiến ra mắt vào năm 2027.

So với các đối thủ, Kunlun Core không chỉ có sự hỗ trợ đơn hàng từ các mảng kinh doanh nội bộ như tìm kiếm, điện toán đám mây, lái xe tự động; mà còn có các khách hàng doanh nghiệp nhà nước lớn như China Mobile, Southern Power Grid, China Merchants Bank. Trong số đó, đơn hàng quan trọng nhất là vào tháng 8 năm ngoái, trong dự án mua sắm tập trung của China Mobile, Kunlun Core đã đứng thứ nhất ở cả ba gói thầu, giành được đơn hàng hàng tỷ Nhân dân tệ.

"Nhà ta có con mới lớn", Kunlun Core đang bước ra khỏi sự che chở của Baidu. Tại hội nghị Trí Nguyên (Zhiyuan) gần đây, Phó chủ tịch R&D của Kunlun Core, Qi Wei, tiết lộ rằng ngoài việc cung cấp chip cho Baidu, quy mô thương mại hóa ra bên ngoài của công ty tiếp tục mở rộng, và tỷ trọng kinh doanh bên ngoài hiện đã vượt quá việc cung cấp nội bộ cho Baidu.

"Dậy sớm nhưng đến muộn" Trận chiến lật ngược thế cờ

Ngày này, Lý Ngạn Hoành đã chờ đợi rất lâu.

Nói ra, Baidu là công ty Internet sớm nhất hô hào "All in AI". Trong cuộc chiến "bách mô" (trăm mô hình), Wenxin Yiyan của Baidu đã ra mắt đầu tiên, trở thành một trong những sản phẩm giống ChatGPT sớm nhất trong nước, từng vô cùng vinh quang.

Chỉ là, thực tế rất phũ phàng.

Trải qua vài năm sàng lọc, cục diện các mô hình lớn trong nước đã định hình – Một bên, các sản phẩm từ các công ty lớn tương tự như Doubao, Qianwen dần chiếm lĩnh tâm trí người dùng; Bên kia, các tân binh AI cũng đã vươn lên từ phía sau. Tuần trước, giá trị thị trường của Zhipu một thời vượt ngưỡng một nghìn tỷ. Mặc dù hiện đã giảm, nhưng vẫn gần bằng ba Baidu.

Chưa kể, định giá sau vòng gọi vốn đầu tiên của DeepSeek gần 400 tỷ Nhân dân tệ; Định giá của Kimi cũng tăng lên 31,5 tỷ USD (khoảng 210 tỷ Nhân dân tệ) trong vòng gọi vốn mới. Trái ngược, Baidu hết lần này đến lần khác để lại ấn tượng "dậy sớm nhưng đến muộn" với bên ngoài.

Trong tình cảnh này, Baidu khó mà không lo lắng.

Hiện tại, đây là cơ hội không thể bỏ lỡ cho Baidu. Moore Threads, Muxi đã làm gương trên thị trường thứ cấp; Cambricon cũng từng đạt mức giá trị thị trường kỷ lục; Còn được chú ý hơn cả là Changxin Technology, hiện đã vượt qua thành công phiên họp xét duyệt IPO tại Thị trường STAR (Khoa học Công