Báo cáo tài chính “đúng bài” rồi, nhưng tại sao giá vẫn đi ngược? Bắt đầu từ hai câu hỏi của OKX

Rạng sáng ngày 21 tháng 10 theo giờ Bắc Kinh, Netflix công bố báo cáo tài chính quý 3, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đạt 0,87 USD. Câu hỏi dự đoán báo cáo tài chính của OKX được thanh toán là Yes, nhưng từ thời điểm đóng cửa thị trường chứng khoán Mỹ trước báo cáo đến thời điểm đóng cửa của ngày giao dịch đầy đủ đầu tiên sau báo cáo, hợp đồng vĩnh viễn tương ứng lại giảm khoảng 5,30%. Kết quả kinh doanh đã vượt ngưỡng, tại sao giá vẫn giảm?

「Nhà tiên tri mùa thứ ba」của OKX đã thiết lập hai loại dự đoán trong mùa báo cáo tài chính: một câu hỏi liệu báo cáo tài chính của công ty có đạt ngưỡng đặt trước hay không, câu còn lại hỏi liệu giá có tăng trong ngày giao dịch đầy đủ đầu tiên sau báo cáo hay không. Hai câu hỏi trông có vẻ liên quan chặt chẽ với nhau, nhưng không nhất thiết sẽ đưa ra cùng một câu trả lời. Công ty kiếm được bao nhiêu trong quý này và việc nhà đầu tư sẵn sàng trả bao nhiêu cho nó cần được xem xét riêng.

Bốn công ty, ba tổ hợp

Kết quả vòng đầu tiên của Netflix, SpaceX, Tesla và Meta như sau:

Kết quả kinh doanh và giá hợp đồng của SpaceX cùng tăng theo cùng hướng. Doanh thu quý đạt 14,6 tỷ USD, tăng 161% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng 4,4 tỷ USD, trong khi cùng kỳ năm trước lỗ khoảng 1,1 tỷ USD. Tuy nhiên, doanh thu tăng bao nhiêu và giá tăng bao nhiêu là hai chuyện khác nhau, không thể trực tiếp dùng mức tăng doanh thu 161% để giải thích mức tăng 7,65% của hợp đồng.

Báo cáo tài chính của ba công ty còn lại thì không dễ khái quát bằng “tốt” hay “xấu”. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Netflix tăng khoảng 49% so với cùng kỳ, nhưng lại hạ dự báo doanh thu quảng cáo cả năm từ khoảng 3 tỷ USD xuống còn khoảng 2,7 tỷ USD; doanh thu quý của Tesla khoảng 28 tỷ USD, gần như đi ngang so với cùng kỳ năm trước, nhưng lợi nhuận hoạt động lại giảm khoảng 56% so với cùng kỳ; doanh thu của Meta tăng 26%, đồng thời có chi phí kiện tụng và đầu tư vốn quy mô lớn.

Báo cáo vượt ngưỡng, tại sao thị trường vẫn giảm?

“Vượt kỳ vọng” trong hoạt động được thanh toán theo ngưỡng đặt trước của câu hỏi. Phản ứng của thị trường đối với báo cáo tài chính còn phụ thuộc vào việc nhà đầu tư trước đó đã kỳ vọng điều gì: liệu mảng kinh doanh mới có thể tiếp tục tăng trưởng, biên lợi nhuận có thể cải thiện, công ty có nâng hướng dẫn tương lai hay không. Những kỳ vọng này không nhất thiết có thể khái quát bằng một câu hỏi về lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu.

Hai dữ liệu của Netflix đã chỉ ra các khoảng thời gian khác nhau: lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng khoảng 49%, nói về số tiền đã kiếm được trong quý này; việc hạ dự báo doanh thu quảng cáo nói về việc kinh doanh phía sau có thể không như dự kiến ban đầu. Nếu nhà đầu tư trước đó khi mua vào cũng lạc quan về tăng trưởng của mảng quảng cáo, thì việc lợi nhuận quý đạt chuẩn không đủ để xóa bỏ nỗi lo này. Câu hỏi về báo cáo tài chính có thể được thanh toán là Yes, nhưng nhà đầu tư vẫn có lý do để đánh giá lại giá.

Trường hợp của Tesla là câu hỏi vượt ngưỡng và lợi nhuận hoạt động sụt giảm xảy ra đồng thời. Nhà đầu tư còn phải phán đoán, khi doanh thu gần như không tăng trưởng, liệu lợi nhuận giảm có tiếp diễn hay không, và mức định giá hiện tại cần hiệu quả lợi nhuận như thế nào để hỗ trợ. Đối với loại công ty này, đạt ngưỡng của câu hỏi chỉ hoàn thành một phần của phân tích báo cáo tài chính.

Điều này không có nghĩa là mọi đợt giảm sau báo cáo tài chính đều có thể quy về “tin tốt đã được phản ánh hết”. Còn phải nhìn lại, giá cổ phiếu đã tăng bao nhiêu trước báo cáo, dự báo lợi nhuận có được nâng lên hay không, định giá có trở nên đắt hơn hay không. Đôi khi giá tăng chỉ là theo cả nhóm ngành. Giải thích của ban lãnh đạo trong cuộc gọi công bố kết quả và biến động thị trường cùng kỳ cũng sẽ ảnh hưởng đến giao dịch. Triển vọng quảng cáo và lợi nhuận sụt giảm cung cấp manh mối phân tích, nhưng để xác định tác động của chúng đến mức giảm cần thêm thông tin.

Ngoài lợi nhuận, còn phải xem đầu tư và lợi suất

Báo cáo tài chính của Meta còn một điểm đáng xem kỹ. Theo nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung của Mỹ (GAAP), lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 3,83 USD; sau khi loại trừ chi phí liên quan đến kiện tụng thì là 7,40 USD. Hoạt động được thanh toán theo chuẩn GAAP đã thỏa thuận, nhưng khi nghiên cứu công ty không thể chỉ dừng ở câu trả lời này, mà còn phải xem bao nhiêu phần thay đổi lợi nhuận đến từ hoạt động kinh doanh chính, bao nhiêu đến từ khoản chi phí này, và tác động sẽ kéo dài bao lâu.

Khoản chi phí này khiến hai loại lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu có khoảng cách rõ rệt. Hoạt động có thể đưa ra một câu trả lời theo quy tắc, nhưng nhà đầu tư cần xem cả hai bên: lợi nhuận sau khi loại trừ chi phí giúp quan sát tình hình kinh doanh; chi phí được xác nhận theo GAAP cũng thực sự ảnh hưởng đến lợi ích cổ đông. Không thể bỏ qua vì đây là hạng mục đặc biệt, cũng không thể chỉ dựa vào khoản chi phí này để kết luận rằng hoạt động kinh doanh chính sẽ tiếp tục xấu đi.

Chi tiêu vốn của Meta trong quý khoảng 34,9 tỷ USD, dòng tiền tự do âm 2,12 tỷ USD, lại đặt ra một câu hỏi khác: doanh thu vẫn duy trì tăng trưởng, công ty còn giữ lại được bao nhiêu tiền mặt? Dòng tiền tự do thường được tính bằng dòng tiền hoạt động trừ chi tiêu vốn, cụ thể theo chuẩn công bố của công ty. So với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, nó phản ánh trực tiếp hơn tình hình tiền mặt sau khi hoàn thành các khoản đầu tư liên quan.

Khi mua thiết bị, xây dựng trung tâm dữ liệu, tiền mặt phải trả trước, nhưng chi phí liên quan thường được trích khấu hao dần trong thời gian sử dụng. Điều này giải thích tại sao một công ty dù vẫn có lợi nhuận cũng có thể chịu áp lực dòng tiền do mở rộng. Trong báo cáo của Meta, chuẩn lợi nhuận và chi tiêu vốn cần được xem cùng nhau, chỉ nhìn lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dễ bỏ sót chi phí cần trả cho tăng trưởng tiếp theo.

Đối với khoản đầu tư này, điều thị trường tiếp theo chờ đợi là lợi suất. Nếu năng lực sản xuất mới có khách hàng sử dụng và cũng mang lại đủ lợi nhuận, chi tiêu hôm nay có thể hỗ trợ tăng trưởng tương lai; nếu doanh thu mãi không theo kịp, còn phải liên tục bổ sung vốn, nhà đầu tư cần xem xét lại định giá. Câu hỏi mà báo cáo của Meta để lại cũng sẽ tiếp tục ở các công ty trong chuỗi ngành AI phía sau.

Dự đoán giúp nhìn thị trường như thế nào?

Đặt hai loại dự đoán cạnh nhau có thể giúp quan sát liệu quan điểm của người tham gia về báo cáo tài chính và giá có nhất quán hay không. Chỉ số dự đoán được hình thành từ giao dịch, phản ánh xu hướng tại thời điểm đó, không tương đương với xác suất thực tế xảy ra sự kiện; tỷ lệ lựa chọn của người dùng và tỷ lệ chính xác dài hạn cũng có chuẩn thống kê riêng. Chúng có thể gợi ý hướng nghiên cứu, nhưng không thể trực tiếp chứng minh cổ phiếu đắt hay rẻ.

Nếu câu hỏi báo cáo tài chính rõ ràng nghiêng về Yes, nhưng câu hỏi giá không lạc quan như vậy, điều đáng chú ý chính là sự phân kỳ này: liệu người tham gia có cho rằng ngưỡng lợi nhuận dễ đạt được, nhưng lại lo ngại hơn về hướng dẫn hoặc đầu tư tiếp theo? Liệu đợt tăng trước đó đã phản ánh tin tốt? Khi cả hai câu hỏi đều nghiêng về Yes, thì cần xem báo cáo thực tế còn bao nhiêu dư địa vượt kỳ vọng đã có. Khi cả hai đều nghiêng về No, cũng cần xem xét liệu đợt giảm trước đó đã tiêu hóa một phần lo ngại hay chưa.

Xem thay đổi của chỉ số còn phải nhớ thời điểm nó xảy ra. Một ngày trước báo cáo, một giờ trước công bố và trong cuộc gọi công bố kết quả, thông tin người tham gia biết là khác nhau. Nếu câu hỏi báo cáo tài chính luôn nghiêng về Yes, nhưng câu hỏi giá dần yếu đi, có thể tiếp tục tra xem trong thời gian đó xuất hiện thông tin mới gì. Quan điểm chỉ hình thành sau khi báo cáo được công bố không thể tính là dự đoán trước công bố.

Ghi lại những thay đổi này cùng lý do trước đó, sau khi công bố mới có nội dung cụ thể để đối chiếu. Câu hỏi báo cáo tài chính sai, có thể tra dự báo kinh doanh và chuẩn kế toán; câu hỏi báo cáo tài chính đúng, câu hỏi giá sai, có thể tra xem có đánh giá quá cao phản ứng của thị trường với tin tốt hay bỏ sót thay đổi hướng dẫn. Ngay cả khi đúng hướng, cũng phải phân biệt là công ty thể hiện đúng kỳ vọng, hay giá tình cờ tăng theo nhóm ngành. Đánh giá lại như vậy mới tránh được việc sau khi tăng chỉ tìm điểm sáng, sau khi giảm chỉ tìm vấn đề.

Nếu dùng phân tích cho giao dịch thực tế, còn phải xem xét riêng giá vào lệnh, có thể kiếm bao nhiêu và lỗ bao nhiêu, cũng như chi phí và đòn bẩy. Xác suất tăng lớn cũng có thể chỉ tăng một chút; một khi giảm, tổn thất có thể nhiều hơn. Vì vậy, sau khi đúng hướng vẫn phải sắp xếp vị thế và điều kiện thoát lệnh.

Thử thách chuỗi thắng của「Người thắng lớn báo cáo tài chính」

Hoạt động「Người thắng lớn báo cáo tài chính」của OKX đã nối câu hỏi báo cáo tài chính và câu hỏi giá thành thử thách liên tiếp. Kỳ đầu tiên có hơn 700 thí sinh tham gia, trong 150 người thắng hai vòng đầu, cuối cùng chỉ có 3 người đạt sáu trận thắng liên tiếp. Ba người dừng bước ở cùng một vòng, chia đều phần thưởng 10.000 USDT. Danh sách rút ngắn qua từng vòng khiến hoạt động có sự hồi hộp như xem thi đấu, tuy nhiên, nhóm kết quả chuỗi thắng này vẫn chưa đủ để chứng minh thị trường dự đoán chính xác đến mức nào trong dài hạn.

Kỳ thứ hai trao cho người tham gia một cơ hội hồi sinh: theo quy tắc, đăng bài có thẻ vị thế và quan điểm trong thời gian quy định có thể xin hồi sinh. Nhưng nếu sai hai câu trở lên trong cùng một ngày, hoặc sai tiếp sau khi hồi sinh, sẽ không thể tiếp tục thăng cấp. Cả câu hỏi báo cáo tài chính và câu hỏi giá đều phải ho