Cổ phiếu chip "lợi bất cập hại lớn nhất" cuối cùng cũng đến? Liệu Meta có phải là "ông lớn đầu tiên cắt giảm chi tiêu vốn" không?

Nguồn gốc bài viết: Diệp Trăn

Nguồn gốc bài viết: Wall Street News

Kế hoạch bán lại sức mạnh tính toán dư thừa của Meta đã phá vỡ niềm tin cốt lõi của thị trường về "sự khan hiếm tuyệt đối của sức mạnh tính toán". Sự chuyển hướng chiến lược này đã gây ra dòng vốn rút mạnh khỏi cổ phiếu chip, đồng thời cũng đánh dấu bước ngoặt trong khả năng chịu đựng của thị trường đối với chi tiêu vốn không kiểm soát của các gã khổng lồ công nghệ.

Tin tức này đã gây ra sự phân hóa cực đoan trên thị trường thứ cấp. Cổ phiếu Meta, công ty chủ động phát tín hiệu cắt giảm chi tiêu, đã tăng vọt 10% trong một ngày, đạt thành tích tốt nhất trong năm; trong khi đó, những người hưởng lợi truyền thống từ phần cứng AI - các gã khổng lồ bán dẫn, nhà sản xuất chip nhớ và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi (Neocloud) - lại chịu tổn thất nặng nề, kéo theo sự biến động đáng kể của chỉ số Nasdaq.

Các tổ chức Phố Wall thường giải thích điều này là sự thay đổi câu chuyện lớn trong chu kỳ đầu tư AI. Trọng tâm của dòng vốn đang nhanh chóng chuyển từ xây dựng cơ sở hạ tầng phần cứng đơn thuần sang sự ổn định của dòng tiền tự do và tỷ lệ sử dụng sức mạnh tính toán của doanh nghiệp. Các nhà đầu tư bắt đầu dùng tiền thật để thưởng cho những gã khổng lồ công nghệ thể hiện kỷ luật tài chính.

Sự tái cấu trúc logic cơ bản này không chỉ viết lại mối quan hệ giữa các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn (Hyperscaler) và nhà cung cấp chip, mà còn trực tiếp dẫn đến sự sụp đổ của chiến lược giao dịch momentum đang quá tải, tạo ra sự không chắc chắn mới cho mùa báo cáo tài chính sắp tới và thanh khoản thị trường.

Meta thay đổi chiến thuật, bán lại "sức mạnh tính toán dư thừa", chi tiêu vốn của các ông lớn đối mặt bước ngoặt

Theo Bloomberg, Meta đang thành lập một mảng kinh doanh mới, lên kế hoạch bán năng lực tính toán dư thừa cho khách hàng bên ngoài để tạo doanh thu. Những người am hiểu sự việc tiết lộ rằng các phương án tiềm năng bao gồm cho phép truy cập bên ngoài vào các mô hình AI khác nhau được lưu trữ trên cơ sở hạ tầng AI hiện có của Meta. Mô hình này tương tự như dịch vụ Bedrock của AWS. Meta sẽ vận hành các trung tâm dữ liệu và chip hỗ trợ các mô hình như Muse Spark và tính phí truy cập từ các nhà phát triển.

Không chỉ vậy, Meta còn đang xem xét bán trực tiếp sức mạnh tính toán "thô". Trớ trêu thay, Meta trước đó vừa ký các hợp đồng trị giá hàng tỷ đô la với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi như CoreWeave và Nebius, và động thái hiện tại đồng nghĩa với việc nó sẽ quay lại cạnh tranh trực tiếp với chính các nhà cung cấp của mình.

Sáng kiến nội bộ có tên "Meta Compute" này nhằm mục đích xây dựng và quản lý cơ sở hạ tầng AI của công ty. Nhóm này do Giám đốc cơ sở hạ tầng của Meta, Santosh Janardhan, giám đốc điều hành bộ phận AI của phòng thí nghiệm siêu thông minh, Daniel Gross, và Chủ tịch Meta, Dina Powell McCormick, cùng lãnh đạo.

Trên thực tế, sự chuyển hướng này đã có dấu hiệu từ trước. Giám đốc điều hành Meta, Mark Zuckerberg, đã từng gợi ý với các nhà đầu tư trong cuộc họp cổ đông qua điện thoại vào tháng 5 rằng việc bán sức mạnh tính toán dư thừa hoặc dịch vụ API "chắc chắn nằm trong phạm vi xem xét". Một công ty khác trước đây từng bán sức mạnh tính toán dư thừa là SpaceX, gần đây cũng đang phải đối mặt với tình trạng cạnh tranh gia tăng trong việc bán sức mạnh tính toán.

Logic "sức mạnh tính toán khan hiếm" bị ảnh hưởng, cổ phiếu chip và momentum chịu tổn thất nặng nề

Động thái của Meta thách thức trực tiếp tiền đề cốt lõi đã thúc đẩy đà tăng gần đây của cổ phiếu chip. Rich Privorotsky, người đứng đầu bộ phận giao dịch 1-Delta của Goldman Sachs, cảnh báo rằng tiền đề cốt lõi của thị trường luôn là sự khan hiếm sức mạnh tính toán. Một khi nguồn cung tăng lên và giá cho thuê giảm, câu chuyện về sự khan hiếm sẽ bị đảo lộn trực tiếp, và lĩnh vực phần cứng sẽ là nơi đầu tiên cảm nhận nỗi đau.

Goldman Sachs cảnh báo rằng, thị trường AI đã giống như một sợi dây cao su bị kéo căng. Sự thờ ơ liên tục của thị trường đối với các tín hiệu tiêu cực cuối cùng sẽ đạt đến điểm tới hạn. Một khi bất kỳ gã khổng lồ công nghệ lớn nào đi đầu trong việc cắt giảm chi tiêu AI, logic định giá của toàn bộ mảng AI sẽ phải đối mặt với sự tái cấu trúc toàn diện; đồng thời, sự trỗi dậy của các mô hình AI chi phí thấp đang thách thức logic "chi tiêu cao để đổi lấy tăng trưởng" hiện tại.

Chịu ảnh hưởng từ tin tức của Meta, lĩnh vực chip và bộ nhớ hứng chịu đòn đầu tiên. Các cổ phiếu nổi bật như Nvidia, Micron và SanDisk đã bị bán tháo dữ dội. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi được coi là những người thua cuộc rõ ràng nhất, với giá cổ phiếu ghi nhận một trong những mức giảm lớn nhất trong năm nay.

Sự sụt giảm của lĩnh vực phần cứng đã trực tiếp gây ra sự sụp đổ hoàn toàn của chiến lược momentum. Rổ cổ phiếu momentum beta cao của Goldman Sachs (hiện chủ yếu bao gồm cổ phiếu chip và bộ nhớ), sau khi đạt mức tăng lịch sử, đã giảm 9% trong một ngày. Nhà phân tích Jonathan Krinsky của BTIG chỉ ra rằng chỉ số momentum beta cao dài-ngắn đã giảm 10%, ghi nhận hiệu suất một ngày tồi tệ nhất kể từ năm 2020.

Ngoài ra, chênh lệch lợi nhuận giữa Chỉ số Bloomberg Mag7 và Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) đã đạt mức cực đại một ngày lớn nhất (+8%) kể từ năm 2015, cho thấy dòng vốn đang rút lui điên cuồng khỏi lĩnh vực bán dẫn.

Tái cấu trúc logic thị trường, nhà đầu tư thưởng cho việc "cắt giảm chi tiêu"

Trái ngược hoàn toàn với sự ảm đạm của cổ phiếu phần cứng, thị trường đã dành mức định giá rất cao cho các tín hiệu cắt giảm chi tiêu vốn. Đúng như dự đoán trước đây của Goldman Sachs, nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn đầu tiên báo hiệu có thể làm chậm tốc độ chi tiêu sẽ nhận được phần thưởng từ giá cổ phiếu.

Đà tăng 10% của Meta đã xác nhận nhận định này, cho thấy các nhà đầu tư tin rằng, ở bội số định giá hiện tại, các dòng doanh thu gia tăng và kỷ luật tài chính hấp dẫn hơn so với cuộc chạy đua vũ trang không có giới hạn.

Christina Dwyer, nhà giao dịch của UBS, cho biết các báo cáo liên quan đã chuyển câu chuyện thị trường sang kỷ luật tài chính chặt chẽ hơn, làm giảm bớt lo ngại về chi tiêu vốn liên tục gia tăng. Kỳ vọng về chi tiêu vốn không còn nghiêng về một phía nữa; trọng tâm thị trường chuyển sang sự ổn định của dòng tiền tự do.

Trong bối cảnh luân chuyển vốn, lĩnh vực phần mềm đã ghi nhận mức lợi nhuận vượt trội trong một ngày lớn thứ hai so với lĩnh vực bán dẫn trong vòng một năm qua.

Cạnh tranh gia tăng và lo ngại về thanh khoản, báo cáo tài chính tiếp theo là hướng dẫn then chốt

Sự tham gia của Meta làm cho triển vọng cung-cầu của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn trở nên phức tạp hơn. Mặc dù sự xuất hiện của đối thủ cạnh tranh mới đã phá vỡ cấu trúc hiện tại, nhưng việc giảm bớt nút thắt cổ chai trong chuỗi cung ứng cũng có thể mang lại áp lực giảm chi phí.

UBS chỉ ra rằng, thuật ngữ "công suất dư thừa" đã làm dấy lên lo ngại của thị trường về nhu cầu AI thực tế cơ bản. Nhìn về mùa báo cáo tài chính quý II và quý III sắp tới, hướng dẫn của doanh nghiệp và kế hoạch chi tiêu vốn cả năm sẽ là chìa khóa quyết định liệu việc định giá lại hiện tại có thể duy trì hay không.

Đáng chú ý, trong khi thị trường đang trải qua sự luân chuyển lớn, nó đang phải đối mặt với những nguy cơ thanh khoản nghiêm trọng. Bộ phận giao dịch của Goldman Sachs cảnh báo rằng, mặc dù thị trường chứng khoán Mỹ đã đạt khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày cao nhất kể từ năm 2026, thanh khoản thị trường vẫn cực kỳ tồi tệ. Trong tháng 6, thanh khoản lớp trên cùng (top-of-book) của hợp đồng tương lai S&P E-mini đã giảm mạnh 33% so với tháng trước, từ 12 triệu đô la xuống chỉ còn 8 triệu đô la.

Điều này có nghĩa là thị trường đang thực hiện các giao dịch kỷ lục trong một bể vốn có độ sâu giảm mạnh. Mỗi lệnh lớn sẽ gây ra biến động thị trường mạnh hơn, chi phí thực hiện đang tăng lên, và nguy cơ sụp đổ bất thường trong ngày vẫn ở mức cao. Trong bối cảnh yếu tố theo mùa của cổ phiếu momentum vốn hoạt động kém trong tháng 7, cuộc đấu giữa cổ phiếu chip và thị trường chung có thể phải đối mặt với những biến động dữ dội hơn.