算力逻辑 chuyển biến: Bernstein lạc quan về sự phục hưng CPU, mục tiêu giá của Haiguang Information được điều chỉnh tăng mạnh

Khi một tác nhân AI được đánh thức, nó không chỉ chờ đợi một câu trả lời; nó phải truy xuất thông tin, lập kế hoạch các bước, gọi công cụ, suy luận kết quả trung gian, gọi lại mô hình, và cuối cùng thực thi hành động. Toàn bộ quy trình này đòi hỏi sức mạnh tính toán CPU vượt xa việc ChatGPT chỉ hiển thị một đoạn hội thoại.

Nhóm phân tích do nhà phân tích David Dai của Bernstein dẫn đầu đã công bố báo cáo mang tên "Bán dẫn toàn cầu: Sự phục hưng của CPU?" vào ngày 17 tháng 6. Nhận định cốt lõi là: AI đang chuyển từ kỷ nguyên chatbot sang kỷ nguyên tác nhân AI (agentic AI), vai trò của CPU trong trung tâm dữ liệu từ chỗ là vai phụ của GPU đã trở thành vai chính, thúc đẩy tổng thị trường khả dụng (TAM) của CPU máy chủ đạt 223 tỷ USD vào năm 2030, gấp 6 lần con số 37 tỷ USD của năm 2025.

Suy luận không còn là "một lần hỏi đáp", CPU đang lật ngược thế cờ

Kể từ khi các mô hình ngôn ngữ lớn nổi lên, GPU/Bộ tăng tốc AI luôn là cốt lõi của tính toán AI. Trong các cụm suy luận tùy chỉnh như Google TPU v6e và Meta Grand Teton, tỷ lệ GPU so với CPU từng lên tới 8:1.

Tuy nhiên, Bernstein cho rằng khi agentic AI trở thành xu hướng chính, tỷ lệ này đang đảo ngược.

Đặc điểm cốt lõi của agentic AI là "suy luận theo chu trình": một yêu cầu có thể kích hoạt truy xuất, lập kế hoạch, gọi công cụ, suy luận trung gian, gọi lại mô hình, và thực thi hành động. GPU xử lý các phép toán dày đặc, nhưng CPU quyết định liệu toàn bộ hệ thống có thể điều phối quy trình làm việc, lên lịch tác vụ, quản lý bộ nhớ và tránh để bộ tăng tốc rảnh rỗi một cách hiệu quả hay không. Nếu CPU quá yếu, GPU đắt tiền sẽ buộc phải chờ đợi, làm giảm đáng kể hiệu quả tổng thể của hệ thống.

Bernstein dự đoán, đến năm 2029, tỷ lệ GPU:CPU trong các cụm suy luận CSP sẽ giảm từ 8:1 năm 2025 xuống còn 1:1. Trong các khối lượng công việc agentic AI, tỷ trọng tính toán của CPU sẽ tăng vọt từ 14% trong các LLM truyền thống lên 50%, chia đều với GPU.

Báo cáo chỉ ra đặc biệt rằng, lộ trình phần cứng đã xác nhận hướng đi này. Khay tính toán Venice thế hệ mới của AMD có 4 GPU MI455X trên mỗi CPU, siêu chip Vera của Nvidia có 2 GPU Rubin trên mỗi CPU Vera, và đơn vị mở rộng Google TPU v7x có 4 TPU trên mỗi CPU. Tỷ lệ vật lý CPU đã tăng trở lại, đây không phải là dự đoán, mà là một thực tế đang diễn ra.

Làm thế nào để tính ra một thị trường trị giá 223 tỷ USD?

Bernstein đã nâng dự báo TAM cho CPU máy chủ năm 2030 từ mức 137 tỷ USD trước đó lên 223 tỷ USD, dựa trên các giả định cốt lõi sau:

• Chi tiêu vốn cho AI năm 2030 đạt 3,5 nghìn tỷ USD, tương ứng với triển khai trung tâm dữ liệu AI 70GW
• Quy mô thị trường bộ tăng tốc AI là 1,6 nghìn tỷ USD, chiếm 45% chi tiêu vốn của trung tâm dữ liệu AI
• Tỷ trọng suy luận tăng từ 35% lên 70%, tỷ lệ CPU:GPU trong kịch bản suy luận đạt 1:1, và 0,5:1 trong kịch bản huấn luyện
• Đơn giá CPU bằng 13% đơn giá GPU

Trong khuôn khổ này, TAM 223 tỷ USD bao gồm 174 tỷ USD từ khối lượng công việc agentic AI và 49 tỷ USD từ CPU máy chủ truyền thống không liên quan đến AI. So với mức hiện tại, toàn bộ thị trường CPU máy chủ năm 2025 chỉ có 37 tỷ USD, trong đó liên quan đến AI chỉ 6 tỷ USD. Điều này có nghĩa là trong dự báo của Bernstein, thị trường CPU sẽ trải qua một đợt mở rộng gấp 6 lần trong 5 năm tới, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) đạt 43%, gần như chưa từng có trong lịch sử ngành bán dẫn. Bernstein đồng thời đưa ra các kịch bản tăng (330 tỷ USD, giả định chi tiêu vốn AI 4 nghìn tỷ + tỷ lệ suy luận 1,5:1) và giảm (137 tỷ USD, giả định chi tiêu vốn 3 nghìn tỷ + tỷ lệ suy luận 0,5:1).

Một sự xác nhận chéo thú vị đến từ số lượng lõi CPU máy chủ: Dữ liệu Arm cho thấy, agentic AI cần 120 triệu lõi CPU mỗi GW, gấp 4 lần so với trung tâm dữ liệu truyền thống. Tính theo đó, việc triển khai AI 70GW vào năm 2030 cần 8,4 tỷ lõi CPU, tương ứng với TAM CPU AI là 168 tỷ USD, rất phù hợp với mô hình nói trên.

Tại sao Arm là người thắng cuộc lớn nhất? Không chỉ IP, họ đang sản xuất chip

Arm được Bernstein xem là người hưởng lợi cấu trúc từ sự phục hưng của CPU. Kiến trúc Arm ngày càng hấp dẫn trong các trung tâm dữ liệu AI nhờ hiệu suất trên mỗi watt (performance per watt). AWS Graviton có hiệu suất chi phí cao hơn 40% so với các instance x86 và tiêu thụ điện năng thấp hơn 60%.

Quan trọng hơn, vào tháng 3 năm 2026, Arm đã công bố một sự chuyển đổi chiến lược: từ chỉ cung cấp bản quyền IP sang tự sản xuất CPU, với mục tiêu đạt doanh thu chip 15 tỷ USD vào năm 2030. CPU Arm AGI đã chốt Meta là khách hàng đầu tiên và đồng phát triển, với OpenAI, Cerebras, Cloudflare và nhiều đơn vị khác là đối tác. Dựa trên điều này, Bernstein đã nâng dự báo EPS năm tài chính 2030 của Arm lên 11,79 USD (từ mức 9,83 USD trước đó) và cho rằng dự báo doanh thu chip của họ có thể đạt 22 tỷ USD, vượt mục tiêu của chính Arm. Dựa trên PE 42 lần, Bernstein đưa ra mục tiêu giá 500 USD (trước đó là 300 USD).

Điều này cũng kéo theo việc nâng mục tiêu giá cho SoftBank (nắm giữ khoảng 90% cổ phần Arm) từ 8.200 yên lên 11.200 yên, hàm ý tiềm năng tăng 58%. Định giá của Bernstein cho SoftBank dựa trên mức chiết khấu 30% so với NAV tài sản nắm giữ, mức chiết khấu hẹp hơn so với trước đây, phản ánh giá trị cổ phiếu Arm tăng lên và sự cải thiện trong hoạt động kinh doanh của chính SoftBank.

AMD, Intel, Hygon: Ai đang được hưởng lợi?

AMD (Xếp hạng Tỷ trọng cao hơn (Overweight), mục tiêu giá 600 USD): Sản phẩm vẫn dẫn đầu trong phe x86 và dự kiến sẽ tiếp tục giành thị phần. Mô hình hiện tại của AMD đã ngầm bao gồm các giả định CPU khá mạnh, và sau khi cuộn định giá lên mức trung bình CY27/28, mục tiêu giá được nâng lên 600 USD.

Intel (Xếp hạng Tỷ trọng thị trường (Market Perform), mục tiêu giá 100 USD): Được hưởng lợi từ nhu cầu CPU máy chủ mạnh mẽ và bền vững hơn, dự báo lợi nhuận được nâng lên đáng kể. Bernstein đã điều chỉnh mô hình của Intel từ các giả định thận trọng sang phù hợp với ngành, nâng mục tiêu giá từ 65 USD lên 100 USD.

Hygon Information (Xếp hạng Tỷ trọng cao hơn (Overweight), mục tiêu giá 450 RMB): Bernstein cho rằng nhu cầu CPU x86 tại Trung Quốc sẽ vượt tốc độ tăng trưởng toàn cầu, thị phần của Hygon trong thị trường CPU máy chủ Trung Quốc sẽ tiếp tục mở rộng từ mức hiện tại, vượt quá 35% vào năm 2030, không chỉ có khách hàng chính phủ và doanh nghiệp nhà nước mà còn đang thâm nhập vào các CSP. Mục tiêu giá được nâng mạnh từ 280 RMB lên 450 RMB.

Nguồn dữ liệu: Bernstein

Diễn giải từ Triều Hướng (Chaoxiang)

Trong luận điểm của Bernstein, mắt xích yếu nhất có lẽ không nằm ở phía cầu, mà ở phía cung.

Báo cáo thừa nhận dưới dạng chú thích rằng "vẫn đang đánh giá liệu năng lực của các xưởng đúc và bộ nhớ có đủ để hỗ trợ tăng trưởng CPU hay không", đây là yếu tố không chắc chắn lớn nhất của toàn bộ báo cáo. Kéo TAM CPU từ 37 tỷ lên 223 tỷ đồng nghĩa với việc đến năm 2030, cần thêm khoảng 30 tỷ USD năng lực sản xuất CPU mỗi năm.

Năng lực sản xuất 3nm/5nm của TSMC đang bị lấn át bởi các bộ tăng tốc AI và chip điện thoại. Liệu năng lực đúc chip dành cho CPU máy chủ có đủ co giãn hay không, báo cáo không đưa ra sự ánh xạ năng lực cụ thể. Ngoài ra, giả định cốt lõi của báo cáo được xây dựng trên hướng dẫn của Nvidia về "chi tiêu hàng năm cho cơ sở hạ tầng AI vượt 1 nghìn tỷ USD vào năm 2027", bản thân đây là một dự báo lạc quan nhất từ phía người bán, và việc đây là điểm khởi đầu cho một báo cáo nghiên cứu khác tiềm ẩn rủi ro về "chồng kỳ vọng" (expectation stacking).

Một tín hiệu đáng chú ý khác là, CPU Vera của Nvidia sử dụng kiến trúc Arm tự phát triển, điều này có nghĩa là Nvidia có thể đồng thời đóng vai trò là đối tác và đối thủ cạnh tranh của Arm trong lĩnh vực CPU, tạo ra tác động tinh tế đến khả năng Arm đạt được thị phần 54% trong dài hạn.

Đối với các nhà đầu tư quan tâm, điểm giá trị nhất của báo cáo này không chỉ là một mục tiêu giá nào đó, mà nó cung cấp một khuôn khổ phán đoán rõ ràng: Nếu bạn tin rằng agentic AI thực sự là giai đoạn tiếp theo, thì việc bố trí CPU phải được định giá lại từ "chỉ cần đủ dùng", điều này có nghĩa là trọng tâm của toàn bộ bản đồ đầu tư bán dẫn cần chuyển từ câu chuyện GPU độc tôn sang một câu chuyện cân bằng hơn giữa CPU+GPU.

Tuyên bố miễn trừ rủi ro

Bài viết này là sự tổng hợp và diễn giải của Triều Hướng về báo cáo nghiên cứu từ các công ty chứng khoán bên thứ ba. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán liên quan được trích dẫn trong bài là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ trực thuộc, không đại diện cho quan điểm của Triều Hướng và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.