Cổ phiếu Mỹ sẽ không còn giảm nữa? Cái bẫy "lạm phát tài sản khổng lồ" trong thời đại nợ cao

Tiêu đề gốc: Hitting escape velocity in the Great Melt-up

Tác giả gốc: GRAHAM STEPHAN

Biên dịch gốc: Peggy

Lời người biên tập: Bài viết này bắt đầu từ một bài đăng trên Reddit từng gây sốt rồi bị xóa, thảo luận về một nhận định ngày càng hấp dẫn trên thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay: Trong bối cảnh nợ công Mỹ ở mức cao, thâm hụt ngân sách liên tục mở rộng và sức mua của đồng tiền liên tục bị bào mòn, liệu thị trường chứng khoán đã bước vào trạng thái mới mà "thực sự không thể giảm"?

Logic của bài đăng Reddit rất đơn giản: Quy mô nợ của Mỹ đã quá lớn, chính phủ cuối cùng chỉ có thể pha loãng nợ bằng cách in tiền và gây lạm phát; và khi tiền tệ mất giá, cổ phiếu và tài sản cứng định giá bằng USD cũng sẽ tăng theo. Do đó, cổ phiếu không chỉ là tài sản rủi ro, mà giống như một nơi trú ẩn chống lại sự mất giá của tiền tệ.

Tác giả đặt nhận định này vào khuôn khổ "Đợt Tăng Nóng" (Melt-up, chỉ giai đoạn tăng tốc cuối cùng của giá tài sản thoát ly khỏi các yếu tố cơ bản, được thúc đẩy bởi tính thanh khoản, đà tăng và FOMO) để phân tích. Các bong bóng Internet trong lịch sử, bong bóng tài sản Nhật Bản đều từng xuất hiện những thời điểm tương tự: Công nghệ mới hoặc tăng trưởng thực tế cung cấp nền tảng câu chuyện trước, sau đó đòn bẩy và cảm xúc tiếp quản thị trường, và mọi người bắt đầu tin rằng các quy tắc định giá cũ đã không còn hiệu lực.

Lưu ý quan trọng của bài viết là, một thế giới nợ cao thực sự có lợi cho tài sản hơn là tiền mặt, nhưng điều này không có nghĩa là cổ phiếu "về mặt toán học không thể giảm". Lạm phát có thể đẩy giá danh nghĩa của tài sản lên cao, nhưng chưa chắc mang lại tăng trưởng tài sản thực tế; thị trường chứng khoán liên tục đạt đỉnh mới, nhưng không ngăn cản được các đợt điều chỉnh sâu 30%, 40% hoặc thậm chí sâu hơn trong quá trình đó. Trong lịch sử, trong các trường hợp lạm phát cực đoan như Đức, Zimbabwe, Venezuela, cổ phiếu tăng không có nghĩa là nhà đầu tư thực sự giàu lên, nhiều người thậm chí đã bị buộc phải bán ra để trang trải chi phí sinh hoạt trước khi giá tài sản phục hồi.

Nhận định cuối cùng của tác giả không quá cực đoan: Nước Mỹ có nhiều khả năng trải qua không phải là vỡ nợ hay siêu lạm phát, mà là một thời kỳ kìm nén tài chính kéo dài - lạm phát cao hơn lãi suất một chút, nợ dần bị pha loãng, sức mua của tiền mặt liên tục bị bào mòn, giá tài sản tiếp tục tăng trên danh nghĩa, nhưng lợi nhuận thực tế có thể thấp hơn mức mà các nhà đầu tư đã quen trong thập kỷ qua.

Đối với những nhà đầu tư hiện đang bị thu hút bởi câu chuyện AI, cổ phiếu công nghệ Mỹ và "mọi đợt điều chỉnh đều sẽ được cứu", bài viết này thực sự muốn thảo luận không phải là có nên lạc quan với thị trường Mỹ hay không, mà là làm thế nào để tránh đặt cược toàn bộ tương lai tài chính của mình vào một câu chuyện tăng giá quá suôn sẻ. Tài sản có thể tăng, không có nghĩa là rủi ro biến mất; thị trường có thể được cứu, không có nghĩa là ai cũng có thể trụ được đến đỉnh cao mới tiếp theo.

Dưới đây là nội dung gốc:

Nghe có vẻ điên rồ, nhưng nếu tôi nói với bạn rằng, về mặt toán học, thị trường chứng khoán có thể thực sự sẽ không bao giờ giảm nữa thì sao?

Tuần trước, một bài đăng trên Reddit bỗng nhiên gây sốt, đưa ra một lập luận khá thuyết phục. Mặc dù bài đăng đã bị xóa sau khi lan truyền, nhưng nội dung đại khái là: "Cổ phiếu chỉ tăng" không còn chỉ là một meme, mà là một quy luật. Giống như trọng lực, nhưng theo hướng ngược lại, và tác động lên tiền bạc.

Nước Mỹ hiện đang nợ 40 nghìn tỷ đô la. Chi phí trả lãi của chúng ta sẽ sớm vượt quá GDP. Điều này có nghĩa là, chỉ để trả lãi, cách duy nhất của chính phủ là in ra đủ tiền.

Điều này sẽ dẫn đến siêu lạm phát. Nhưng nếu bạn nắm giữ cổ phiếu Palantir hay Tesla thì có sao đâu? Những cổ phiếu này cũng sẽ tăng theo tỷ lệ lạm phát. Nói cách khác, từ bây giờ, cổ phiếu về mặt toán học đã không thể giảm nữa. Một khi giảm, toàn bộ nền kinh tế thế giới sẽ sụp đổ.

Đó là lý do tại sao bạn thấy bất kỳ "sự sụp đổ" nào cũng được sửa chữa nhanh chóng trong vòng nửa phiên giao dịch. Theo nghĩa đen, thị trường chứng khoán đã không thể giảm nữa. Đây không phải là lời hùng biện lúc lâm chung, mà là một quy luật thị trường mới.

Đây không phải là lần đầu tiên quan điểm tương tự xuất hiện, nhưng lần này, môi trường kinh tế thực sự đáng để suy nghĩ nghiêm túc. Vì vậy, chúng ta cần thảo luận rõ ràng: Hiện tại điều gì đang thực sự xảy ra, tại sao chính phủ hiện nay buộc phải tiếp tục in tiền với quy mô vượt ngoài sức tưởng tượng, và nếu lý thuyết này đúng, nó sẽ dẫn đến hậu quả gì.

Bởi vì nếu lý thuyết này đúng, chúng ta có thể chứng kiến sự chuyển giao tài sản lớn nhất trong lịch sử. Nếu nó sai, thì đó là một vụ hốt bạc.

Trước khi bắt đầu chính thức, nếu đây là lần đầu tiên bạn đọc bài viết của tôi, chào mừng bạn tham gia cùng hơn 40.000 người đăng ký để hiểu thị trường trước. Bạn sẽ nhận được một email mỗi tuần, hoàn toàn miễn phí.

Đợt Tăng Nóng

Nhận định "cổ phiếu chỉ tăng" được xây dựng trên lý thuyết mà các nhà kinh tế gọi là "Đợt Tăng Nóng" (The Great Melt-up).

Logic của lý thuyết này là: Mỗi đợt thị trường giá lên đều sẽ tiếp tục tăng cho đến khi bước vào giai đoạn cuồng nhiệt. Giá cả không còn được thúc đẩy bởi các yếu tố cơ bản như lợi nhuận, dòng tiền, mà hầu như hoàn toàn bởi đà tăng. Ở giai đoạn này, bạn sẽ có cảm giác tất cả mọi người xung quanh đều đang giàu lên, chỉ có mình bị bỏ lại phía sau.

Niềm tin này rất đơn giản: Giá sẽ còn tiếp tục tăng, bởi vì cho đến nay nó vẫn luôn tăng.

Hiện tượng này không hiếm gặp như bạn tưởng. Trong giai đoạn "tăng nóng", tỷ suất lợi nhuận có thể rất phi mã, cho đến khi nó đột nhiên không còn đúng nữa.

Ví dụ như bong bóng Internet cuối những năm 1990. Từ năm 1995 đến tháng 3 năm 2000, chỉ số Nasdaq đã tăng 400%, riêng năm cuối cùng đã tăng gần 90%. Vào thời điểm đó, nhiều công ty không có doanh thu, không có lợi nhuận, thậm chí không có sản phẩm thực sự, cũng có thể đạt định giá hàng trăm triệu đô la.

Tháng 12 năm 1999, tỷ lệ CAPE đạt đỉnh 44, mức cao nhất trong 140 năm. Các nhà đầu tư tin rằng Internet đã thay đổi quy luật vận hành của thị trường. "AI sẽ thay đổi mọi thứ." Nghe có quen không?

Sau đó, Nasdaq đã giảm 78% trong hai năm rưỡi tiếp theo và phải mất hơn một thập kỷ mới quay lại đỉnh cũ.

Nhìn vào Nhật Bản. Từ năm 1975 đến 1989, thị trường chứng khoán Nhật Bản đã tăng 900%. Ở đỉnh, tỷ lệ P/E của thị trường chứng khoán Nhật Bản từng lên tới 60 lần. Giá đất ở Tokyo đắt đến mức phi lý: Giá trị khu đất Hoàng cung được cho là còn vượt quá giá trị đất đai của toàn bộ bang California.

Điều này rõ ràng là phi lý, nhưng không ai muốn rời cuộc chơi đầu tiên và bỏ lỡ đà tăng tiếp theo. Khi Nhật Bản bắt đầu tăng lãi suất, toàn bộ hệ thống kinh tế sụp đổ, thị trường chứng khoán giảm 60% trong vòng chưa đầy hai năm. Nền kinh tế Nhật Bản mất 34 năm mới cuối cùng quay lại đỉnh cũ.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là mọi đợt tăng giá đều là tăng nóng.

Giai đoạn đầu của mỗi đợt tăng nóng thường được thúc đẩy bởi một số yếu tố thực tế: Công nghệ mới, tăng trưởng kinh tế thực sự, hoặc môi trường chính sách khác biệt. Nhưng khi FOMO và đòn bẩy bắt đầu thâm nhập thị trường, định giá liên tục bị đẩy lên cao, và mọi người bắt đầu tin rằng những ngày tốt đẹp sẽ không bao giờ kết thúc.

Vậy, hôm nay chúng ta có đang ở trong một đợt tăng nóng không? Chúng ta cần xem xét thị trường chứng khoán năm 2026 trước.

Lý thuyết Tăng Nóng trên Reddit

Cốt lõi của lý thuyết trên Reddit này là nợ.

Nếu chính phủ Mỹ nợ 40 nghìn tỷ đô la, đồng thời mỗi năm còn tạo ra 2 nghìn tỷ đô la thâm hụt, thì làm thế nào nước Mỹ có thể thoát khỏi khoản nợ này mà không phá hủy nền kinh tế?

Con đường đơn giản nhất là pha loãng nợ thông qua lạm phát. Sức mua của đồng đô la giảm xuống, cho đến khi khoản nợ 39 nghìn tỷ đô la này trở nên ít nặng nề hơn trên thực tế. Thủ thuật này được gọi là "kìm nén tài chính", bởi vì nó bào mòn của cải mà người dân thường tạo ra. Chính phủ Mỹ đã từng sử dụng cách tương tự sau Thế chiến thứ hai.

Nhưng khi một chính phủ làm mất giá đồng nội tệ của mình, tất cả mọi thứ được định giá bằng đồng tiền đó cũng sẽ tăng theo: Cổ phiếu, tài sản cứng, tất cả sẽ trở nên có giá trị hơn trên sổ sách. Vấn đề là, việc các tài sản này tăng giá trên giấy tờ không đồng nghĩa với việc gia tăng tài sản thực tế, bởi vì bản thân đồng đô la đã trở nên mất giá.

Vì vậy, khi Goldman Sachs gần đây nâng mục tiêu cuối năm của chỉ số S&P 500 lên 8000 điểm, ngay cả khi dự đoán này cuối cùng thành hiện thực, nó cũng chưa chắc là một tín hiệu tốt đơn giản.

Kết quả thay thế khác của sự tăng giá vô hạn là khiến thị trường chứng khoán thực sự sụp đổ. Nhưng không ai điên rồ đến mức tự nguyện chọn con đường này.

Tuy nhiên, điều thực sự đáng lo ngại là những con số sau đây: Theo hầu hết các chỉ số định giá chính, cổ phiếu Mỹ không hề rẻ. Trên thực tế, mức giá mà nhà đầu tư trả cho mỗi đô la lợi nhuận đã gần chạm mức cao nhất lịch sử, gấp khoảng hai lần mức trung bình lịch sử dài hạn.

Tỷ lệ CAPE trong lịch sử chỉ vượt qua 40 hai lần. Một lần là trong thời kỳ bong bóng Internet năm 1999, lần còn lại là bây giờ.

Nói cách khác, thị trường hiện tại không chỉ định giá một đợt tăng nóng do nợ thúc đẩy, mà còn đang thể hiện một trạng thái chỉ xuất hiện một lần trong 140 năm lịch sử thị trường.

Vậy, làm thế nào để chúng ta đánh giá "lý thuyết Đợt