SEC hoãn "miễn trừ đổi mới" cổ phiếu-mã hóa, ai đang phản đối dữ dội?

Original: Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author: Azuma (@azuma_eth)

Vào rạng sáng ngày 23 tháng 5 theo giờ Bắc Kinh, Bloomberg dẫn nguồn tin từ những người quen thuộc với vấn đề cho biết, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã hoãn kế hoạch "miễn trừ đổi mới" (innovation exemption) dự kiến ban đầu. Kế hoạch này vốn nhằm mở đường cho các sản phẩm liên quan đến "token hóa cổ phiếu Mỹ" (tokenized U.S. stocks), nhưng do nhiều lo ngại từ các bên tham gia thị trường, SEC đã quyết định tạm dừng thực hiện.

Chịu ảnh hưởng từ tin tức tiêu cực này, thị trường tiền điện tử đã giảm mạnh trong thời gian ngắn, BTC giảm xuống dưới 76.000 USDT, ETH cũng giảm xuống dưới 2.100 USDT; các khái niệm liên quan đến "token hóa cổ phiếu Mỹ" còn bị ảnh hưởng nặng hơn, ONDO trực tiếp xóa sạch mức tăng trong ngày hôm qua do "SEC phạt các sàn môi giới như Tiger Brokers, Futu, Long Bridge" kích thích gián tiếp, tính đến thời điểm viết bài tạm thời ở mức 0,382 USDT, giảm 6,4% trong 24 giờ.

Miễn trừ đổi mới, phanh gấp vào phút cuối

Kể từ khi Chủ tịch đương nhiệm Paul Atkins nhậm chức, SEC đã thay đổi thái độ cứng rắn trước đây là "dùng thực thi thay cho quản lý", có xu hướng cung cấp một khu vực thử nghiệm tuân thủ cho ngành công nghiệp tiền điện tử.

Đầu tuần này, thị trường lan truyền tin tức rằng SEC sẽ công bố một đề xuất miễn trừ trong tuần này, cho phép các nền tảng giao dịch cung cấp dịch vụ giao dịch token trên chuỗi của các chứng khoán đã niêm yết (như cổ phiếu Mỹ NVDA, AAPL, TSLA) trong các điều kiện quản lý lỏng lẻo hơn. Sự miễn trừ này được thúc đẩy bởi Chủ tịch SEC Paul Atkins và Ủy viên Hester Peirce, nhằm cung cấp không gian thử nghiệm hợp pháp cho chứng khoán token hóa. Thị trường coi đây là tín hiệu quan trọng cho thấy cơ quan quản lý Hoa Kỳ tiếp tục chuyển hướng sang ủng hộ chứng khoán token hóa.

Tuy nhiên, sự miễn trừ đổi mới này, vốn được lên kế hoạch công bố chính thức cho công chúng sớm nhất trong tuần này, đã bị phanh gấp khẩn cấp vào phút cuối. Những người quen thuộc với vấn đề cho biết, SEC hiện đã rút lại bản thảo và bắt đầu tham vấn kỹ lưỡng lại các sàn giao dịch chứng khoán và các bên tham gia thị trường khác.

Từ "bật đèn xanh toàn diện" đến "phanh gấp khẩn cấp", SEC đã phải đối mặt với sức ép gì? Trong cuộc đấu trí mang tính lịch sử về việc "đưa cổ phiếu Mỹ lên chuỗi", ai là người phản đối kịch liệt?

Phía đối lập, lại là Phố Wall

Tương tự như dự luật CLARITY cũng đang gặp phải sức cản (có thể tham khảo CLARITY审议突遭推迟，为何业界分歧如此严重？), trong phe phản đối kịch liệt đề xuất miễn trừ này, đứng ở hàng đầu chính là các thế lực truyền thống của Phố Wall, đại diện là Citadel Securities, Hiệp hội Thị trường Chứng khoán và Tài chính Hoa Kỳ (SIFMA).

Ngay từ vài tháng trước, khi chính sách này còn đang trong giai đoạn thăm dò, những gã khổng lồ tài chính truyền thống này đã gửi thư phản đối với ngôn từ gay gắt tới SEC. Nhìn chung, các luận điểm phản đối cốt lõi của Phố Wall tập trung vào ba khía cạnh sau.

Thứ nhất là lo ngại về sự phân mảnh thanh khoản trên thị trường. Các tổ chức như Citadel Securities cảnh báo rằng việc cho phép các bên thứ ba vô tội vạ phát hành "cổ phiếu Mỹ tổng hợp" mà không qua tổ chức phát hành sẽ khiến tài sản cổ phiếu Mỹ bị cắt nhỏ và phân tán trên vô số nền tảng DeFi thiếu kết nối, thiếu chiều sâu và có độ minh bạch giá cực thấp. Điều này không những không mang lại hiệu quả mà còn khiến nhà đầu tư không thể xác định được giá trị thực sự của cổ phiếu token hóa mà họ nắm giữ tại một thời điểm nhất định.

Thứ hai là lo ngại token cổ phiếu Mỹ có thể đe dọa đến các phòng tuyến tuân thủ truyền thống. Trên các mạng lưới blockchain ẩn danh hoặc bán ẩn danh, làm thế nào để đảm bảo các giao dịch token của bên thứ ba này không trở thành nơi ươm mầm cho rửa tiền? Các ông lớn Phố Wall cho rằng các biện pháp kỹ thuật hiện tại của các nền tảng phi tập trung hoàn toàn không thể thực thi nghiêm ngặt các cơ chế bảo vệ nhà đầu tư cốt lõi như AML và KYC.

Thứ ba là những lỗ hổng về kỹ thuật và pháp lý. Các tổ chức dẫn ý kiến từ các chuyên gia pháp lý chỉ ra rằng việc để một nền tảng tiền điện tử của bên thứ ba chưa được Apple, Microsoft v.v. ủy quyền thực hiện "cho phép người nắm giữ token có quyền biểu quyết và hưởng cổ tức" trên chuỗi hiện vẫn còn nhiều bất ổn trong khuôn khổ pháp lý và lộ trình kỹ thuật hiện tại.

Nội bộ SEC cũng có ý kiến bảo lưu

Đáng chú ý, làn sóng phản đối này không chỉ đến từ "nhóm lợi ích đã được thiết lập" của Phố Wall, mà ngay cả nội bộ SEC cũng có những ý kiến bảo lưu thận trọng.

Đồng minh lâu năm của cộng đồng tiền điện tử, Ủy viên SEC Hester Peirce, được cộng đồng gọi thân mật là "Mẹ Crypto" (Crypto Mom), đã công khai phát biểu "quay xe" trên X vào ngày hôm qua, cho rằng phạm vi của sự miễn trừ này cần bị giới hạn chặt chẽ.

Peirce cho biết, SEC nên cho phép những nỗ lực do "chính tổ chức phát hành hoặc các bên liên quan" của họ chủ trì trong việc số hóa hoặc token hóa cổ phiếu của chính họ trên chuỗi; chứ không phải để mặc thị trường xuất hiện một loạt tài sản tổng hợp do bên thứ ba phát hành, nằm ngoài tầm kiểm soát quản lý. Nói cách khác, "cổ phiếu Mỹ token hóa" mà Peirce muốn thấy phải do chính công ty đại chúng cụ thể (tức tổ chức phát hành) chủ trì, ủy quyền hoặc bảo chứng, và phải đảm bảo với nhà đầu tư rằng họ có các quyền lợi tương đương với cổ đông thông thường (như cổ tức, quyền biểu quyết v.v.), chứ không phải các token tổng hợp phái sinh phổ biến hơn trên thị trường hiện tại do bên thứ ba phát hành để theo dõi diễn biến giá của cổ phiếu gốc.

Ngay cả Peirce, người luôn ủng hộ mạnh mẽ sự đổi mới tiền điện tử, cũng chọn đứng về phía "thu hẹp phạm vi miễn trừ", cho thấy sức cản của đề xuất này ở khía cạnh tuân thủ pháp lý lớn đến mức nào.

Tương lai của cổ phiếu-tiền điện tử sẽ đi về đâu?

Việc "tạm hoãn" trong tuần này chắc chắn là một cú đánh mạnh vào lĩnh vực RWA (Tài sản Thế giới Thực) đang ở giai đoạn trước bùng nổ. Sự sụt giảm mạnh trong thời gian ngắn của các token khái niệm liên quan như ONDO cũng phản ánh kỳ vọng quá lạc quan của thị trường trước đó về việc "hợp pháp hóa toàn diện cổ phiếu Mỹ trên chuỗi". Tuy nhiên, không thể phủ nhận rằng, bất kể thái độ của cơ quan quản lý có dao động thế nào, xu hướng kết hợp tài sản cổ phiếu Mỹ với công nghệ blockchain từ lâu đã như dòng lũ không thể đảo ngược. Trong bóng tối của cuộc đấu tranh quản lý này, các lực lượng bản địa tiền điện tử và các tổ chức chính thống Phố Wall thực ra đều đang chạy đua điên cuồng trên đường đua của riêng mình.

• Một mặt, các lực lượng bản địa tiền điện tử đang từ dưới lên xé toang lỗ hổng. Các dự án bản địa tiền điện tử như Ondo, xStocks, MSX đang tích cực đưa tài sản cổ phiếu Mỹ lên chuỗi, trong khi Hyperliquid, Trade.xyz và các CEX lớn cũng đang gián tiếp cung cấp cho người dùng tiền điện tử toàn cầu cửa sổ đầu tư vào cổ phiếu Mỹ thông qua các hợp đồng vĩnh viễn. Nhu cầu đổi mới từ cấp cơ sở này đang liên tục buộc các cơ quan quản lý phải đưa ra câu trả lời rõ ràng.
• Mặt khác, nội bộ Phố Wall thực ra cũng đang đẩy nhanh việc triển khai các mảng kinh doanh liên quan. Tổng công ty Lưu ký và Thanh toán Hoa Kỳ (DTCC) dự kiến sẽ chính thức khởi động giao dịch sản xuất có giới hạn đối với tài sản token hóa vào tháng 7 năm nay và mở rộng quy mô vào tháng 10; Nasdaq cũng đang gấp rút phát triển khuôn khổ phát hành cổ phiếu dựa trên blockchain; Sàn Giao dịch Liên lục địa (ICE) thì chọn cách hợp tác với sàn giao dịch hàng đầu trong lĩnh vực tiền điện tử OKX để cùng thúc đẩy nghiên cứu và phát triển các sản phẩm liên quan đến cổ phiếu token hóa và tiền điện tử.

Về bản chất, việc hoãn miễn trừ lần này là một cuộc va chạm dữ dội giữa nỗ lực đổi mới của lực lượng mới nổi và cơ chế phòng thủ của thế lực truyền thống. Dựa trên diễn biến hiện tại, SEC vẫn chưa đưa ra quyết định cuối cùng về việc sửa đổi bản thảo, điều này cũng có nghĩa là "miễn trừ đổi mới" vẫn chưa hoàn toàn kết thúc, nhưng có thể dự đoán rằng, dưới sự phản công điên cuồng của các gã khổng lồ Phố Wall và sự điều chỉnh quan điểm trong nội bộ SEC, ngay cả khi sự miễn trừ này có thể được ban hành lại trong tương lai, mức độ cấp tiến và phạm vi áp dụng của nó cũng có thể sẽ bị "chiết khấu" nhất định.

Giấc mơ mở cửa hoàn toàn giao dịch "cổ phiếu-tiền điện tử" có thể vẫn còn một chặng đường dài phía trước trong cuộc chiến kéo co về quản lý, nhưng cánh cửa token hóa tài sản đã bị phá vỡ, chắc chắn không thể đóng lại một lần nữa.