Vài góc nhìn thiểu số: Tại sao HYPE khó có thể tăng gấp đôi

Tiêu đề gốc: Quan điểm không phổ biến: Tại sao HYPE sẽ không tăng gấp đôi từ đây

Tác giả gốc: Catrina

Biên dịch gốc: Peggy, BlockBeats

Lời tòa soạn: HYPE gần đây vẫn là một trong những tài sản được chú ý nhất trên thị trường tiền điện tử. Theo dữ liệu từ CoinGecko, giá HYPE gần đây dao động quanh mức 42 đô la, tăng khoảng 8% trong 7 ngày qua và 16,8% trong 30 ngày qua, với vốn hóa thị trường khoảng 10,1 tỷ đô la. Nó từng được gọi là một trong những giao dịch tiền điện tử hot nhất năm nay, với mức tăng khoảng 60% ngay cả trong bối cảnh thị trường gấu rộng lớn hơn.

Tuy nhiên, tác giả đặt câu hỏi về tiềm năng tăng giá tiếp theo dựa trên cấu trúc giá: 75% nguồn cung token chưa được mở khóa đồng nghĩa với áp lực bán liên tục trong tương lai; FDV hiện tại đã gần hoặc thậm chí vượt quá phạm vi định giá của một số sàn giao dịch truyền thống; và ở mức giá này, vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng về việc liệu người mua biên mới đến từ nhà đầu tư bán lẻ, tổ chức truyền thống hay quỹ tiền điện tử.

Đáng chú ý hơn, HYPE không chỉ đối mặt với vấn đề định giá, mà còn bao gồm các rủi ro như quy định, tấn công hacker, phụ thuộc vào cá nhân chủ chốt và sự dịch chuyển thanh khoản của nhà giao dịch. Đối với một tài sản đã được thị trường chú ý đầy đủ và được các KOL tập trung quảng bá, câu hỏi thực sự không còn là 'nó có câu chuyện hay không', mà là 'ai sẽ tiếp tục mua ở mức giá này'.

Giá trị của bài viết này nằm ở việc cung cấp một góc nhìn ngược chiều, điềm tĩnh: Khi một tài sản tiền điện tử chuyển từ alpha thành sự đồng thuận, nhà đầu tư cần xem xét lại không chỉ bản thân dự án xuất sắc đến đâu, mà còn liệu mức giá hiện tại đã phản ánh quá mức tương lai hay chưa.

Dưới đây là nội dung gốc:

Trước đây tôi đã chuyển bài viết này sang Substack, bởi vì quan điểm này khá gây tranh cãi và tôi không phải là người thích tranh luận trên X. Nhưng cuối cùng tôi quyết định đưa nó trở lại X. Tôi muốn ghi lại công khai những suy nghĩ của mình, dù sau này đúng hay sai.

Viết bài này sẽ không giúp tôi có thêm nhiều bạn bè. Nhiều người trong giới Crypto mà tôi rất quý mến đều là những người đầu cơ giá lên (bullish) cực đoan của HYPE, và tôi hoàn toàn không có động cơ nào để FUD nó. Tôi viết bài này bởi vì, giữa sự cuồng nhiệt của CT (Crypto Twitter), ai đó cần đưa ra một góc nhìn điềm tĩnh hơn. Ở đây tôi tổng hợp quan điểm ngược chiều của mình về HYPE thành một bài viết hoàn chỉnh.

Trước hết, tôi không phủ nhận rằng HYPE chắc chắn là một trong những dự án ấn tượng nhất hiện tại. Tất cả nội dung dưới đây không nhằm đánh giá các yếu tố cơ bản của HYPE như một doanh nghiệp, mà chỉ đưa ra nhận định khách quan về biến động giá của nó.

Đi thẳng vào kết luận: HYPE không hề rẻ. Tôi không tin nó có thể tăng hơn 2 lần từ mức giá hiện tại, tức là tăng gấp đôi từ mức 40 đô la hôm nay. Khi tâm lý thị trường phấn khích trở lại, giá có thể tăng đột biến ngắn hạn vượt quá 2 lần, nhưng trong một biên độ dao động hợp lý, về dài hạn, giá của nó rất có thể sẽ đi vào vùng ổn định dưới 80 đô la. Và đây đã là một nhận định khá lạc quan. Lý do như sau:

75% nguồn cung token chưa mở khóa sẽ tạo ra áp lực bán gấp khoảng 3 lần

FDV hiện tại của HYPE là khoảng 40 tỷ đô la, nhưng chỉ có 25% đang lưu hành. Việc mở khóa token sẽ tiếp diễn đến năm 2028.

Chúng ta có thể lấy một vài đối tượng so sánh để kiểm tra cơ bản (sanity check):

· Vốn hóa thị trường lịch sử cao nhất của CME là khoảng 118 tỷ đô la, gấp khoảng 3 lần FDV hiện tại của HYPE;

· Vốn hóa thị trường lịch sử cao nhất của ICE là khoảng 107 tỷ đô la, gấp khoảng 2,5 lần FDV của HYPE;

· Vốn hóa thị trường lịch sử cao nhất của Nasdaq là khoảng 57 tỷ đô la, gấp khoảng 1,5 lần FDV của HYPE.

Nếu ai đó mua HYPE hôm nay muốn kiếm lời gấp đôi, họ phải giả định rằng:

· Hoặc đội ngũ HYPE không bao giờ bán token; hoặc áp lực bán ròng mới gấp 3 lần từ việc mở khóa token trong tương lai cần có lực mua biên gấp 6 lần để hấp thụ; hoặc một trường hợp nào đó giữa hai thái cực này;

· HYPE không chỉ phải vượt qua Nasdaq, mà còn phải tiến gần đến đỉnh cao lịch sử của CME. Hãy nhớ rằng, CME là thị trường giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới, xử lý khối lượng giao dịch danh nghĩa hơn 1 triệu tỷ đô la mỗi năm và có hào quang pháp lý kéo dài 130 năm.

Vậy câu hỏi thực sự là: Ở mức giá này, người mua biên là ai?

Người mua trên thị trường có thể chia làm hai loại: nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức.

· Nhà đầu tư bán lẻ: Còn 'bí mật' hay 'alpha' nào có thể kích hoạt làn sóng mua mới không? Hầu như tất cả mọi người, kể cả bà của họ, đều biết HYPE là ngôi sao sáng của crypto. HYPE không còn là bí mật của riêng ai. Có thể vẫn còn một số người mua đang đứng ngoài quan sát, nhưng thực sự còn bao nhiêu?

· Nhà đầu tư tổ chức: Phần này có thể thực sự thay đổi cục diện. Người mua tổ chức ở đây lại có thể chia thành hai loại:

i. Các quỹ phòng hộ hoặc quỹ tương hỗ ở Phố Wall;

ii. Các quỹ phòng hộ tiền điện tử.

Đối với loại thứ nhất, tôi rất nghi ngờ các tổ chức quản lý tài sản truyền thống sẽ đụng đến HYPE, bởi vì nó nằm trong vùng xám không tuân thủ quy định. Mô hình không KYC và việc né tránh quy định thực sự là lợi thế giúp nó mở rộng nhanh chóng, nhưng liệu các quỹ tài trợ (endowment) và quỹ tương hỗ có thực sự chấp nhận và bảo lãnh cho rủi ro này không? Bạn có thể nói PURR là một con đường tiếp cận, nhưng điều đó phụ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro của họ, tôi không thể phán đoán.

Ngay cả khi họ muốn mua, bạn nghĩ những tay chơi kỳ cựu ở Phố Wall sẽ so sánh HYPE với ai? Không phải BNB, mà nhiều khả năng là Nasdaq, với mức đỉnh lịch sử chỉ gấp 1,5 lần FDV hiện tại của HYPE; cao hơn nữa, họ có thể miễn cưỡng so sánh với CME, mà mức đỉnh lịch sử của CME cũng chưa đến 3 lần HYPE.

Đối với loại thứ hai, bạn có thể hỏi bất kỳ nhà quản lý quỹ phòng hộ crypto nào có lý trí trên CT: Khi FDV của HYPE đạt 80 tỷ đô la, họ có còn nắm giữ không? Ngay cả khi họ muốn giữ, họ cũng phải cắt giảm vì nghĩa vụ ủy thác đối với LP (Limited Partner - đối tác hữu hạn). Kỳ vọng rằng một sàn giao dịch hợp đồng tương lai không tuân thủ như HYPE có thể vượt qua định giá của CME sẽ trông khá phi thực tế trong mắt các LP.

Vậy hãy nói cho tôi biết: Những người mua biên này đến từ đâu? Và chúng ta cần rất nhiều người mua như vậy.

Rủi ro tấn công hacker đang gia tăng

Dù là Lazarus Group hay khả năng tấn công bằng AI cấp độ Mythos trong tương lai, nếu ai đó muốn tấn công crypto, bạn nghĩ cái bẫy mật ong (honeypot) lớn nhất sẽ ở đâu?

Chưa kể rủi ro phụ thuộc vào cá nhân chủ chốt

Hyperliquid có rủi ro về cá nhân chủ chốt thuộc loại nghiêm trọng nhất trong giới crypto. Jeff dẫn dắt một đội ngũ 11 người, kiên trì với triết lý ưu tiên sản phẩm, không cần VC, và mọi bộ phận của cơ sở hạ tầng – công cụ khớp lệnh, mã xác thực, logic thực thi – đều được xây dựng nội bộ.

Nếu thực sự có vấn đề xảy ra, có ai có thể chỉ ra tài liệu công khai nào về việc chuyển giao kiến thức backend không? Tất nhiên, hy vọng điều này không bao giờ xảy ra.

Yan là điểm neo chiến lược và kỹ thuật duy nhất của giao thức xử lý khối lượng giao dịch hàng ngày hơn 10 tỷ đô la. Không có đồng sáng lập được nêu tên, không có kế hoạch kế nhiệm rõ ràng, cũng không có sự giám sát quản trị. Tôi thực sự hy vọng Jeff đang dành một phần đáng kể lợi nhuận cho an ninh và bảo vệ.

Về bản chất, nhà giao dịch Crypto là lính đánh thuê

Đối với những dự án cố gắng giữ chân người dùng, khả năng tương tác blockchain (interoperability) chắc chắn là một lỗi (bug), chứ không phải là tính năng (feature). Đến một thời điểm nào đó, các nhà giao dịch sẽ cho rằng tiềm năng tăng giá của HYPE trở nên quá chậm, và sau đó chuyển thanh khoản sang các tài sản tiềm năng tăng 10 lần tiếp theo.

Trong crypto, hiệu ứng mạng lưới không hề vững chắc. Tôi đã viết nhiều về vấn đề này trước đây.

Còn về những người so sánh HYPE với BNB – làm ơn đi, đây không phải là một sự so sánh hợp lệ, vì ba lý do:

BNB đã được mở khóa 100%, không có áp lực bán ròng mới; trong khi tỷ lệ lưu hành hiện tại của HYPE chỉ khoảng 24%.

Binance sẵn sàng làm nhiều hơn cho BNB, chủ động 'nâng nó lên ngôi'; trong khi HYPE có chiến lược gần như để tự do phát triển.

Đối với biến động giá, câu hỏi quan trọng nhất vẫn là: 'Người mua biên là ai?' Đối với người mua tổ chức có lý trí, đối tượng so sánh sẽ là CME/Nasdaq, chứ không phải BNB.

Tóm lại, nếu tôi là một nhà đầu tư:

Nếu tôi muốn mua crypto và nắm giữ trong nhiều năm, tại sao tôi lại chọn HYPE? Nó vẫn còn khoảng 76% token chưa được mở khóa, đồng nghĩa với áp lực cung ròng gấp khoảng 3 lần. So với điều đó, tại sao không chọn BTC ở mức 70.000 đô la? BTC là vàng kỹ thuật số duy nhất, đã được lưu thông 100%, không có sự kiểm soát tập trung và hoàn toàn không thể thay thế. Chỉ để duy trì mức giá hiện tại, HYPE đã cần tìm ra lượng người mua ròng mới gấp 3 lần.

Nếu tôi muốn mua một crypto có tiềm năng tăng 10 lần, tại sao lại chọn một token đã có FDV 40 tỷ đô la, sự đồng thuận cực kỳ cao, các DEX đối thủ ngày càng nhiều, và mọi KOL đều đang quảng bá vị thế của chính họ? So với điều đó, tại sao không chọn một memecoin đã giảm hơn 90% so với đỉnh, có hiệu ứng Lindy (tồn tại càng lâu càng đáng tin cậy), tính meme mạnh và biến động đủ lớn?

Bạn có thể hỏi những KOL đang quảng bá: Liệu họ có mua HYPE ở mức giá này không?

HYPE đã làm cho