Kalshi huy động thêm 1 tỷ USD, thị trường dự đoán được các nhà đầu tư đưa lên bàn tài chính chính

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者 | Asher（@Asher_ 0210）

Kalshi một lần nữa đưa thị trường dự đoán vào tâm điểm chú ý của thị trường vốn.

Tối qua, thị trường dự đoán Kalshi thông báo hoàn tất vòng gọi vốn mới trị giá 1 tỷ USD, do Coatue Management dẫn đầu, định giá sau đầu tư đạt 22 tỷ USD. Thị trường dự đoán đang chuyển mình từ một công cụ giao dịch sự kiện ngoài lề trở thành tâm điểm của giới tư bản chính thống và tài chính thể chế.

Trước đây, thị trường dự đoán thường chỉ được bàn luận trong các bối cảnh như bầu cử, thể thao, các hot trend ngắn hạn. Vòng gọi vốn này của Kalshi cho thấy, giới tư bản không chỉ nhìn vào mức độ sôi động của một thị trường cụ thể, mà còn xem liệu những bất định trong thế giới thực này có thể được biến thành một cơ chế giao dịch vận hành lâu dài hay không. Một khi con đường này được khai thông, thị trường dự đoán sẽ không chỉ là một công việc kinh doanh dựa trên lưu lượng truy cập, mà sẽ tiến gần hơn đến hạ tầng tài chính.

Đằng sau 1 tỷ USD, giới tư bản đang đặt cược vào một hạng mục thị trường mới

Vòng gọi vốn này của Kalshi không phải là một sự kiện định giá cao đơn lẻ.

Trong 7 tháng qua, Kalshi đã liên tục hoàn thành ba vòng gọi vốn, với định giá gần như tăng gấp đôi mỗi lần. Tháng 6/2025, Kalshi hoàn tất vòng Series C trị giá 185 triệu USD, định giá khoảng 2 tỷ USD; tháng 10, vòng Series D huy động khoảng 300 triệu USD, định giá tăng lên 5 tỷ USD; tháng 12, vòng Series E huy động thêm 1 tỷ USD, định giá đạt 11 tỷ USD. Sau vòng gọi vốn mới này, định giá sau đầu tư của Kalshi đã chạm mốc 22 tỷ USD. Chỉ trong vài tháng ngắn ngủi, định giá đã tăng vọt từ 2 tỷ USD lên 22 tỷ USD, mức tăng hơn 10 lần.

Nếu chỉ dựa vào việc thu hút người dùng đặt cược vào bầu cử, thể thao và các sự kiện nóng, thì thật khó để hỗ trợ một mức định giá như vậy. Câu chuyện thực sự mà Kalshi kể ra, đó là thị trường dự đoán có cơ hội chuyển mình từ một sàn giao dịch ngách thành một thị trường giao dịch sự kiện mới.

Thị trường tài chính truyền thống có thể giao dịch cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, ngoại hối, lãi suất và biến động, nhưng thế giới thực còn vô vàn những bất định khó có thể được định giá trực tiếp. Kết quả bầu cử, thay đổi chính sách, dữ liệu kinh tế, sự kiện thời tiết, biến động địa chính trị - tất cả đều ảnh hưởng đến quyết định kinh doanh, giá cả tài sản và kỳ vọng công chúng, nhưng lại thiếu vắng các công cụ giao dịch chuẩn hóa trong một thời gian dài.

Điều thị trường dự đoán muốn làm, chính là bẻ gãy những bất định này thành các hợp đồng có thể giao dịch, để giá cả phản ánh trực tiếp xác suất xảy ra của một sự kiện. Không gian tưởng tượng của Kalshi cũng nằm ở đây. Nó không chỉ đơn thuần là để nhiều người đặt cược vào tương lai, mà còn cố gắng biến sự bất định của tương lai thành một tài sản rủi ro có thể giao dịch, quản lý và phòng ngừa.

Từ cá cược bầu cử đến định giá rủi ro thế giới thực

Thị trường dự đoán ban đầu nổi tiếng nhờ bầu cử. So với các cuộc thăm dò dư luận, nó trực tiếp hơn, có thể nén các phán đoán rời rạc thành một mức giá theo thời gian thực. Tỷ lệ thắng của ứng cử viên, xác suất thông qua chính sách, liệu dữ liệu kinh tế có vượt kỳ vọng hay không, tất cả đều có thể được thể hiện nhanh chóng qua giá thị trường.

Nhưng chỉ dựa vào bầu cử và thể thao thì khó lòng hỗ trợ mức định giá ngày nay. Điều Kalshi thực sự muốn kể, là liệu thị trường dự đoán có thể bước vào các kịch bản định giá rủi ro rộng lớn hơn hay không. Ví dụ như quyết định lãi suất, CPI, dữ liệu việc làm, thảm họa thời tiết, thay đổi chính sách và các cú sốc chuỗi cung ứng, trước đây hầu hết các rủi ro này chỉ có thể được giao dịch gián tiếp, giờ đây chúng có thể được phân tách thành các hợp đồng sự kiện riêng lẻ.

Do đó, giá trị dài hạn của thị trường dự đoán không nằm ở việc giúp nhiều người đoán đúng kết quả hơn, mà ở khả năng biến những bất định khó giao dịch trong thế giới thực thành một bộ giá cả liên tục được cập nhật và có thể dùng làm tham chiếu cho thị trường.

Tài sản đắt giá nhất của Kalshi: Giấy phép quản lý

Trong câu chuyện tăng trưởng của Kalshi, khối lượng giao dịch và phí là quan trọng, nhưng điều then chốt hơn là vị thế của nó trong hệ thống quản lý của Hoa Kỳ.

Không giống như Polymarket, một nền tảng thiên về tiền điện tử bản địa và thanh khoản toàn cầu, Kalshi đi theo con đường tuân thủ pháp lý nội địa Hoa Kỳ. Nó là một thị trường hợp đồng được chỉ định chịu sự quản lý của CFTC, nghĩa là Kalshi cố gắng đặt thị trường dự đoán vào trong khuôn khổ quản lý tài chính liên bang, thay vì chỉ biến nó thành một nền tảng cá cược sự kiện mở.

Đối với người dùng thông thường, thị trường dự đoán chỉ là nền tảng giao dịch kết quả sự kiện; nhưng đối với dòng vốn thể chế, tuân thủ mới là rào cản đầu tiên. Các quỹ phòng hộ, công ty quản lý tài sản và nhà tạo lập thị trường muốn tham gia, trước hết phải xác nhận rõ thuộc tính hợp đồng, thanh toán bù trừ, hồ sơ kiểm toán và quy trình kiểm soát rủi ro.

Vì vậy, trong định giá của Kalshi, một phần dành cho tăng trưởng, một phần khác dành cho giấy phép. Thị trường dự đoán càng tiến gần đến tài chính chính thống, thì tư cách quản lý càng trở nên quan trọng. Đối với Kalshi, người đã có được lối vào tuân thủ liên bang, quản lý không chỉ là ràng buộc, mà còn có thể trở thành hào bảo vệ cốt lõi nhất.

Tranh cãi lớn nhất: Thị trường dự đoán là tài chính hay cờ bạc

Điểm cốt lõi nhất của thị trường ngân sách vẫn là liệu hợp đồng sự kiện thuộc về phái sinh tài chính hay là một hình thức cờ bạc biến tướng. Đặc biệt là các thị trường thể thao, giải trí, bầu cử, rất dễ xảy ra xung đột ranh giới với cờ bạc truyền thống. Nhiều cơ quan quản lý cấp bang cho rằng, một số sản phẩm của Kalshi đã vượt qua quản lý cờ bạc cấp bang; Kalshi nhấn mạnh rằng hợp đồng sự kiện là sản phẩm tài chính chịu sự quản lý của CFTC, và nên được xử lý trong khuôn khổ Đạo luật Giao dịch Hàng hóa Liên bang.

Cuộc đấu này không chỉ liên quan đến Kalshi, mà còn liên quan đến giới hạn của toàn ngành công nghiệp thị trường dự đoán. Nếu logic quản lý cờ bạc cấp bang chiếm ưu thế, thị trường dự đoán có thể buộc phải bước vào mô hình xin cấp phép theo từng bang, phê duyệt sản phẩm theo từng loại, khiến tốc độ mở rộng và ranh giới sản phẩm bị hạn chế. Nếu logic quản lý tài chính liên bang được khẳng định hơn nữa, hợp đồng sự kiện sẽ có cơ hội tồn tại như một sản phẩm tài chính độc lập, và giá trị giấy phép của Kalshi sẽ tiếp tục được khuếch đại.

Do đó, tranh cãi về quản lý không phải là nhánh phụ trong câu chuyện của Kalshi, mà là một phần của logic định giá. Giới tư bản sẵn sàng trả giá cao cho Kalshi, chính vì họ tin rằng Kalshi có cơ hội chiến thắng trong cuộc đấu quản lý này và biến lợi thế tuân thủ thành thị phần.

Giao dịch nội gián: Mặt tối không thể tránh khỏi của thị trường dự đoán

Ngoài vấn đề quản lý, thị trường dự đoán còn một vấn đề khó xử lý hơn: giao dịch nội gián.

Giá trị của thị trường dự đoán đến từ việc thông tin đi vào giá cả. Càng nhiều người nắm thông tin tham gia giao dịch, giá thị trường càng có thể tiến gần đến xác suất thực tế. Nhưng sự phân bố thông tin về các sự kiện trong thế giới thực vốn dĩ không bình đẳng. Các chính trị gia, đội ngũ vận động tranh cử, vận động viên, nhân viên sản xuất chương trình, người trong nội bộ doanh nghiệp thường biết kết quả sớm hơn hoặc gần kết quả hơn người dùng thông thường.

Mâu thuẫn nằm ở chỗ. Nếu người biết thông tin không tham gia, hiệu quả thông tin của thị trường dự đoán có thể giảm; nếu người biết thông tin tham gia nhiều, người dùng thông thường lại nghĩ mình chỉ là thanh khoản bị thu gom. Thị trường dự đoán càng nhấn mạnh hiệu quả thông tin, thì càng khó tránh khỏi vấn đề công bằng do lợi thế thông tin mang lại.

Hiện tại, Kalshi đã tăng cường cơ chế giám sát và trừng phạt, bao gồm hạn chế người liên quan giao dịch thị trường của chính họ, điều tra giao dịch bất thường, xử phạt tài khoản vi phạm, v.v. Nhưng điều này vẫn chưa đủ. Nếu thị trường dự đoán muốn từ một nền tảng lưu lượng truy cập bước sang thị trường tài chính, nó không chỉ phải chứng minh mình có thể thu hút giao dịch, mà còn phải chứng minh mình có khả năng xử lý các vấn đề về giao dịch nội gián, bất cân xứng thông tin và công bằng thị trường. Nếu không, dòng vốn thể chế khó có thể thực sự coi nó là một thị trường nghiêm túc để tham gia lâu dài.

Kalshi không phải là trường hợp cá biệt, thị trường dự đoán đang nóng lên tổng thể

Từ dữ liệu tháng 4/2026, thị trường dự đoán không còn chỉ là cuộc cạnh tranh tay đôi giữa Kalshi và Polymarket. Với khối lượng giao dịch 14,8 tỷ USD, Kalshi chiếm khoảng 50% thị phần, trở thành nền tảng đầu tiên trong năm nay giành được hơn một nửa thị phần trong một tháng, và đã duy trì vị trí dẫn đầu về khối lượng giao dịch trong tám tháng liên tiếp; trong cùng kỳ, Polymarket đạt khối lượng giao dịch 10,2 tỷ USD, chiếm 34%, vẫn là một trong những đối thủ cạnh tranh quan trọng nhất. Đáng chú ý hơn, khối lượng giao dịch của predict.fun và Limitless cũng lần lượt đạt 1,5 tỷ USD và 1,7 tỷ USD.

Dữ liệu khối lượng giao dịch tháng 4 của các nền tảng thị trường dự đoán

Kalshi đã chiếm lợi thế dẫn đầu, nhưng thị trường dự đoán không trở thành vở kị