AI kích hoạt siêu chu kỳ MLCC, Samsung Electro-Mechanics có thể hưởng lợi trong bao lâu?

Tác giả: Rita

Giới thiệu

Morgan Stanley vừa nâng giá mục tiêu của Samsung Electro-Mechanics từ 920.000 won lên 2.560.000 won. Các nhà phân tích đã viết lại câu chuyện về MLCC (tụ gốm đa lớp) từ một ngành chu kỳ thành một ngành có tăng trưởng cơ cấu. Logic cốt lõi rất đơn giản: mức độ "khát" MLCC của máy chủ AI cao gấp 10 đến 15 lần so với máy chủ truyền thống.

AI kích hoạt "tăng cả lượng lẫn giá"

Một máy chủ AI cần 440.000 chiếc MLCC. Một máy chủ truyền thống cần bao nhiêu? 30.000 chiếc. Chênh lệch hơn mười lần.

Đây không chỉ là vấn đề về số lượng. Yêu cầu của AI đối với MLCC cũng đang được nâng cấp: điện dung cao hơn, kích thước nhỏ hơn, ESL và ESR thấp hơn. Từ cạnh tranh về số lượng chuyển sang cạnh tranh về chất lượng, ASP (giá bán trung bình) cũng tăng theo. Morgan Stanley cho biết, mảng kinh doanh MLCC của Samsung Electro-Mechanics sẽ đóng góp 15% doanh thu vào năm 2026 và tỷ lệ này sẽ tăng vọt lên trên 50% vào năm 2030. Đằng sau điều này là sự gia tăng quyền định giá, mang lại sự mở rộng lợi nhuận thực sự.

Tình trạng cung ứng căng thẳng đã mang tính cơ cấu, không còn là chu kỳ

Vòng này có điểm tương đồng với siêu chu kỳ MLCC giai đoạn 2017-2018, nhưng logic cốt lõi hoàn toàn khác. Lần đó là sự sai lệch ngắn hạn do thiếu hụt hàng tồn kho và đơn hàng bùng nổ. Lần này là trần năng lực sản xuất gặp phải nhu cầu mới tăng trưởng liên tục.

Các dây chuyền sản xuất MLCC cao cấp đã được đặt kín từ lâu, và việc xây dựng dây chuyền mới phải mất hai năm mới có thể đi vào hoạt động. Mức tồn kho của chuỗi cung ứng hiện đã lan từ thị trường giao ngay sang giá hợp đồng, các nhà phân phối bắt đầu tích trữ hàng, cho thấy họ không còn coi đây là tình trạng thiếu hụt tạm thời.

Morgan Stanley dự báo giá MLCC sẽ tăng 30% trong nửa cuối năm 2026 và tăng thêm 30% đến 50% vào năm 2027. Đây không phải là dự đoán của một nhà giao dịch hợp đồng tương lai, mà là kết luận dựa trên giá hợp đồng hiện tại và hành vi của các nhà phân phối.

Tại sao Samsung Electro-Mechanics là người hưởng lợi lớn nhất

Samsung Electro-Mechanics được hưởng lợi từ ba khía cạnh.

Thứ nhất là giá MLCC tăng trực tiếp. MLCC dùng cho IT tăng, MLCC dùng cho AI cũng tăng, và biên lợi nhuận của mảng AI còn dày hơn. Kết quả kinh doanh quý 1/2026 cho thấy doanh thu đã vượt kỳ vọng, đạt 3,2 nghìn tỷ won so với mức dự kiến 3,1 nghìn tỷ won. Quan trọng hơn, Morgan Stanley đã nâng toàn bộ dự báo EPS cho ba năm tới, đặc biệt ước tính cho năm tài chính 2027 được đẩy lên 55.477 won, cao hơn 71% so với trước đây. Tỷ suất lợi nhuận kinh doanh sẽ tăng từ mức 15,7% hiện tại lên 24,5% vào năm 2027 và 25,9% vào năm 2028. Đây không phải là trò chơi con số, mà là sự mở rộng lợi nhuận thực sự nhờ quyền định giá được nâng cao.

Thứ hai là tấm nền ABF. Đơn đặt hàng chip ASIC từ khách hàng AI đã bão hòa, sản lượng và lợi nhuận của mảng này tại Samsung Electro-Mechanics đang tăng trưởng nhanh chóng.

Thứ ba là các dòng sản phẩm mới. Tụ silicon đã nhận được đơn đặt hàng trị giá 1,3 tỷ USD, và tấm nền thủy tinh đã bắt đầu sản xuất thử. Những sản phẩm này chưa thể đóng góp doanh thu ngay lập tức, nhưng đã đặt những quân cờ chiến lược cho những năm tới.

Liệu ROE có thực sự tăng từ 7,5% lên 32,2%?

Morgan Stanley giả định ROE (tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) của Samsung Electro-Mechanics sẽ tăng từ 7,5% trong năm tài chính 2025 lên 17,3% trong năm tài chính 2026 và lên 32,2% trong năm tài chính 2028. Đồng thời, tỷ lệ chi trả cổ tức của công ty sẽ tăng từ 5% hiện tại lên 20%.

Điều này có nghĩa là, một công ty linh kiện điện tử Hàn Quốc, vốn có ROE không thấp, giờ đây có thể bước vào một chu kỳ lợi nhuận cao hơn nhờ sự thay đổi trong cơ cấu sản phẩm và quyền định giá. Định giá hiện tại ở mức 1,4 lần P/B (giá trên giá trị sổ sách), thấp hơn mức trung bình lịch sử 1,7 lần. Việc nâng giá mục tiêu từ 920.000 lên 2.560.000 won, mức tăng gần 178%, không chỉ đến từ tăng trưởng lợi nhuận ròng mà còn từ dư địa phục hồi định giá.

Xác định rủi ro ở đâu

Rủi ro tăng giá: MLCC buộc phải tiếp tục tăng giá mạnh do thực sự khan hiếm; nhu cầu điện thoại thông minh phục hồi vượt kỳ vọng; các chính sách kích thích tiêu dùng của chính phủ Trung Quốc tạo ra nhu cầu bổ sung.

Rủi ro giảm giá: Chu kỳ sản phẩm chủ lực của Samsung Electronics suy giảm đáng kể (mảng sản phẩm tiêu dùng của Samsung Electro-Mechanics chiếm tỷ trọng không nhỏ); việc mở rộng khách hàng điện thoại thông minh Trung Quốc kém hiệu quả; nhu cầu tiêu dùng toàn cầu suy yếu.

Các chất xúc tác là gì? Giá hợp đồng tiếp tục tăng, tỷ lệ đơn hàng trên doanh thu (Book-to-Bill) tiếp tục cao, tỷ lệ sử dụng công suất gần đạt tối đa, và sự xác nhận về hàm lượng MLCC gia tăng từ các nền tảng AI thế hệ tiếp theo (Rubin, VR200).

Người chơi mới trong lĩnh vực hạ tầng AI

Từ món ăn phụ trở thành món chính, từ chu kỳ trở thành cơ cấu, từ nhà sản xuất tụ điện truyền thống trở thành nhà cung cấp hạ tầng AI. Đó là câu chuyện mà Morgan Stanley đã vẽ ra cho Samsung Electro-Mechanics. Câu chuyện này có thể kéo dài bao lâu phụ thuộc vào nhu cầu chip AI, xây dựng năng lực sản xuất và sự tiến triển của cục diện cạnh tranh. Nhưng hiện tại, sự ràng buộc về nguồn cung đang hỗ trợ giá cả, và giá tăng hỗ trợ lợi nhuận.