Thị trường chứng khoán lập đỉnh mới, thị trường trái phiếu và dầu thô vẫn đang "bỏ phiếu chống"

Tiêu đề gốc: The Bond Market Isn't Buying This Rally. Neither Am I.

Tác giả gốc: KURT S. ALTRICHTER, CRPS

Biên dịch: Peggy, BlockBeats

Lời người biên tập: Khi thị trường chứng khoán nhanh chóng thu hồi mức giảm do chiến tranh và tiến gần mức cao kỷ lục, một câu chuyện kể về "rủi ro đã được giải quyết" đang chiếm ưu thế trở lại. Nhưng bài viết này nhắc nhở chúng ta rằng, nếu chỉ nhìn vào thị trường vốn chủ sở hữu, rất dễ đánh giá sai môi trường thực tế hiện tại.

Tín hiệu từ trái phiếu và dầu thô không nhất quán: lãi suất tăng, giá dầu cao, cho thấy lạm phát vẫn dai dẳng, không gian chính sách của Fed bị hạn chế, và xung đột địa chính trị vẫn chưa thực sự lắng xuống. Ngược lại, thị trường chứng khoán đồng thời định giá lạm phát thấp, việc cắt giảm lãi suất được nối lại, chi phí có thể kiểm soát và xung đột được giảm nhẹ - đây là một tập hợp các tiền đề lý tưởng hóa cao độ.

Tác giả cho rằng đợt phục hồi này đến nhiều hơn từ động lượng hơn là từ cơ bản. Dưới sự thúc đẩy của hành vi giao dịch "không muốn bỏ lỡ đà tăng", giá có thể tạm thời lệch khỏi thực tế, nhưng cuối cùng vẫn phải quay trở lại phạm vi được xác định bởi các biến số vĩ mô.

Khi có sự phân kỳ giữa các loại tài sản khác nhau, rủi ro thực sự thường không nằm ở việc ai đúng ai sai, mà là ở cách sự phân kỳ đó được khắc phục như thế nào. Vấn đề hiện tại không phải là thị trường có lạc quan hay không, mà là sự lạc quan này đã đi trước dữ liệu hay chưa.

Dưới đây là bài viết gốc:

"Quy tắc số 2: Biến động quá mức theo một hướng thường kích hoạt sự đảo chiều quá mức theo hướng ngược lại." - Bob Farrell

Chỉ số S&P 500 đã hoàn toàn thu hồi tất cả mức giảm trong thời kỳ xung đột Mỹ-Iran. Tính đến hôm qua, chỉ số này đã cao hơn 1% so với ngày 27 tháng 2 (một ngày trước cuộc tấn công đầu tiên vào Iran) và chỉ còn cách mức cao kỷ lục một bước chân (dưới 1%).

Chỉ trong 10 phiên giao dịch, thị trường đã hoàn thành một chuyến đi khứ hồi hoàn chỉnh.

Tôi nói thẳng nhé, nếu bây giờ bạn chỉ nhìn vào thị trường chứng khoán, mọi thứ trông giống như đang "hồi phục sức khỏe". Chiến tranh bùng nổ, thị trường giảm, sau đó nhanh chóng phục hồi, mọi thứ trở lại bình thường, mọi người tiếp tục tiến lên.

Nhưng nếu mở rộng tầm nhìn, đây không phải là tình hình thực tế đang diễn ra.

Thị trường trái phiếu không xác nhận đợt tăng này.

Thị trường dầu thô cũng không xác nhận đợt tăng này.

Khi hai thị trường quan trọng nhất toàn cầu đang kể một câu chuyện khác với thị trường chứng khoán, đây tuyệt đối không phải là tín hiệu có thể bỏ qua.

Vậy, thị trường chứng khoán hiện tại thực sự đang định giá điều gì?

Để S&P 500 đứng trên mức trước chiến tranh, thị trường thực tế cần đồng thời tin vào mấy điều sau:

Giá dầu hiện tại vẫn chưa đủ để gây ức chế thực chất đối với tiêu dùng

Fed sẽ phớt lờ dữ liệu lạm phát nóng hơn và vẫn chọn cắt giảm lãi suất

Chi phí nguyên liệu thô và vận chuyển cao hơn sẽ không làm xói mòn tỷ suất lợi nhuận của doanh nghiệp

Xung đột Trung Đông sẽ đủ gần với giải pháp trong vòng nửa năm, do đó không còn cấu thành rủi ro

Có lẽ mọi việc thực sự sẽ phát triển theo hướng này. Tôi không nói là không thể. Nhưng đây là một tập hợp các tiền đề khá tích cực, và dữ liệu hiện tại từ thị trường trái phiếu và dầu thô không ủng hộ những giả định này.

Xét về mặt cơ bản, định giá của thị trường chứng khoán đã tiệm cận "kỳ vọng hoàn hảo".

Hãy xem xét dữ liệu cụ thể hơn

Vào ngày 27 tháng 2, tức là một ngày trước khi chiến tranh bùng nổ, tình hình đóng cửa của các chỉ số chính như sau:

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm: 3.95%, trong khi hôm qua đóng cửa ở mức 4.25%, tăng 30 điểm cơ bản so với trước chiến tranh

Dầu thô WTI: 67.02 USD, giá hiện tại cao hơn khoảng 37% so với thời điểm đó

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm: 3.38%, hôm qua đóng cửa ở mức 3.75%, tăng gần 40 điểm cơ bản so với trước chiến tranh

Bây giờ, chúng ta hãy phân tích ý nghĩa đằng sau những thay đổi này từng cái một.

Việc lợi suất kỳ hạn 10 năm tăng 30 điểm cơ bản sau khi chiến tranh bùng nổ không phải vì thị trường trái phiếu lạc quan hơn về tăng trưởng kinh tế. Tâm lý tiêu dùng hiện tại đang suy yếu, niềm tin vẫn yếu ớt. Việc lãi suất tăng lên này, về bản chất, là thị trường trái phiếu đang "âm thầm" định giá lạm phát.

Tín hiệu nó truyền tải rất rõ ràng: giá dầu cao hơn đang lan truyền sang toàn bộ hệ thống giá cả, và không gian chính sách tương lai của Fed có thể không được nới lỏng như thị trường chứng khoán giả định.

Giá dầu tăng 37% trong 6 tuần không phải là biểu hiện mà thị trường nên có khi tin rằng một thỏa thuận thực sự, lâu dài sắp đạt được giữa Mỹ và Iran.

Nếu các nhà giao dịch thực sự tràn đầy niềm tin vào một thỏa thuận ngừng bắn ổn định, giá dầu đã phải giảm trở lại vùng 70 USD và tiếp tục xu hướng giảm từ lâu. Nhưng thực tế không phải vậy. Giá dầu vẫn duy trì ở mức cao, điều này có nghĩa là thị trường dầu thô không định giá cùng kỳ vọng "xung đột sắp được giải quyết" như thị trường chứng khoán.

Và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm vẫn cao hơn 40 điểm cơ bản so với trước chiến tranh, bản thân điều này đã là một thách thức trực tiếp đối với câu chuyện kể "Fed sắp cắt giảm lãi suất".

Lợi suất kỳ hạn 2 năm là chỉ số nhạy cảm nhất mà chúng ta quan sát để dự đoán lãi suất, nó phản ánh lộ trình chính sách của Fed trực tiếp hơn bất kỳ tài sản nào khác. Và bây giờ, tín hiệu nó truyền tải là: không gian hành động của Fed nhỏ hơn những gì thị trường tưởng tượng. Điểm này sẽ ảnh hưởng đến hầu hết mọi logic định giá hỗ trợ đợt tăng của thị trường chứng khoán hiện tại.

Vậy rốt cuộc, ai đã phán đoán đúng?

Thị trường chứng khoán có thể đúng, điểm này tôi sẵn sàng thừa nhận. Nếu thực sự xuất hiện một thỏa thuận ngừng bắn có thực chất, lợi suất trái phiếu có thể nhanh chóng giảm xuống; một khi vấn đề nguồn cung được giải quyết một cách đáng tin cậy, giá dầu cũng có thể giảm mạnh. Đây không phải lần đầu tiên thị trường chứng khoán đi trước, các thị trường khác sau đó "bù tăng" hoặc theo kịp.

Nhưng còn một cách giải thích khác, mà tôi cho rằng hiện đang bị đánh giá thấp.

Đợt tăng này, một phần lớn không được thúc đẩy bởi cơ bản, mà là bởi động lượng. Các nhà giao dịch không muốn bán khống trong xu hướng tăng, bản thân hành vi này sẽ liên tục đẩy thị trường lên cao. Lực mua như vậy thực sự có thể khiến xu hướng kéo dài lâu hơn thời gian đáng lẽ phải có.

Nhưng nó sẽ không thay đổi logic nền tảng.

Và thực tế nền tảng là: giá dầu vẫn ở mức cao, lãi suất vẫn đang tăng, không gian cắt giảm lãi suất của Fed cũng hạn chế hơn so với những gì phe mua cần.

Đợt tăng được thúc đẩy bởi cơ bản thường bền vững hơn; còn đợt tăng được thúc đẩy bởi động lượng thường mong manh hơn và cũng ngắn ngủi hơn. Sự khác biệt này đặc biệt quan trọng khi bạn cân nhắc có nên tăng vị thế mua gần mức cao kỷ lục. Như biểu đồ định giá thị trường phía trên cho thấy, thị trường chứng khoán hiện tại đang định giá một "tình huống hoàn hảo".

Phán đoán thực tế của tôi

10 ngày qua, tình hình thực sự đã được cải thiện, điểm này tôi không phủ nhận. Tôi cũng không phải người vô cớ hô hào bán.

Nhưng vẫn tồn tại khoảng cách rõ ràng giữa định giá của thị trường chứng khoán và thực tế được phản ánh bởi trái phiếu và dầu thô, và khoảng cách này không thu hẹp. Tôi đang theo dõi sát sao điểm này.

Hiện tại, thị trường chứng khoán đang ở cực lạc quan nhất trong phạm vi; còn trái phiếu và dầu thô gần với vị trí trung tâm hơn, phản ánh một thế giới nơi lạm phát vẫn tồn tại, không gian chính sách của Fed hạn chế, và xung đột vẫn chưa thực sự được giải quyết.

Sự phân kỳ này rốt cuộc sẽ được khắc phục, và chỉ có hai con đường:

Hoặc là, một thỏa thuận ngừng bắn thực sự đạt được, giá dầu giảm xuống vùng 70 USD, Fed có được không gian cắt giảm lãi suất rõ ràng, cuối cùng chứng minh thị trường chứng khoán đúng;

Hoặc là, những điều này sẽ không xảy ra, thị trường chứng khoán sẽ giảm xuống, tiến gần về mức hiện tại được phản ánh bởi trái phiếu và dầu thô.

Và hiện tại, trái phiếu và dầu thô không có dấu hiệu tiến về phía thị trường chứng khoán, mà có vẻ như thị trường chứng khoán cần giảm xuống để "căn chỉnh" với chúng.

Dữ liệu lạm phát tiếp theo sẽ được công bố vào ngày 12 tháng 5. Nếu phán đoán của tôi đúng, CPI cao hơn 3.5%, thì câu chuyện kể về việc cắt giảm lãi suất năm 2026 về cơ bản sẽ tuyên bố kết thúc.

Nếu bạn tiếp tục tăng vị thế mua ở vị trí này, về bản chất là bạn đang đặt cược mọi thứ sẽ phát triển theo hướng lý tưởng nhất: chiến tranh kết thúc suôn sẻ, không có sự can thiệp của "những phát ngôn bất ngờ của Trump"; lạm phát duy trì trong tầm kiểm soát; Fed cắt giảm lãi suất theo kế hoạch; lợi nhu