Từ "Trò chơi đoán mò" đến "Quy tắc tạm thời": Vở kịch phi lý một thập kỷ của quy định tiền mã hóa

Tác giả gốc: Thejaswini M A

Biên dịch gốc: Block unicorn

Ngày 17 tháng 3, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã ban hành bộ quy tắc mà ngành công nghiệp tiền điện tử mong đợi từ năm 2013. Tôi cảm thấy nhẹ nhõm về điều này và đang nỗ lực để đạt được nó.

Bitcoin đã giảm 44% so với mức cao vào tháng 10. Giá Ethereum vào khoảng 2000 USD, chưa bằng một nửa giá cách đây bảy tháng. Tổng vốn hóa thị trường của altcoin đã bốc hơi 470 tỷ USD kể từ đỉnh. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam đạt 11. Đây không phải là 11 của một tuần tồi tệ, mà là 11 trên thang điểm 100. Điều này có nghĩa là mọi người không còn tranh luận về đáy ở đâu nữa, mà bắt đầu bán số tiền điện tử còn lại.

Và ngay lúc đó, ngày 17 tháng 3, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã công bố một tài liệu, cuối cùng tiết lộ token bạn đang nắm giữ thực sự là gì. Trước đó, hai bên đã trải qua một thập kỷ kiện tụng, hàng trăm hành động thi hành và hàng tỷ USD chi phí pháp lý. Một số công ty thậm chí chọn chuyển đến Singapore thay vì tiếp tục chơi trò đoán chữ với Gary Gensler. Và ngay trong tuần giá Ethereum giảm xuống dưới 1900 USD, câu trả lời cuối cùng đã được tiết lộ.

Nhưng điểm mấu chốt là, mặc dù bản thân nền kinh tế token bị tàn phá, mọi thứ bên dưới nó lại phát triển mạnh mẽ. Lượng cung lưu hành của stablecoin đã vượt 3,16 nghìn tỷ USD, quy mô tài sản thế giới thực (RWA) trên chuỗi cũng đạt 265 tỷ USD và vẫn đang tiếp tục tăng. Chính vì điều này, Morgan Stanley đang xây dựng một ngân hàng ủy thác tiền điện tử. Meta đã từ bỏ dự án metaverse, nhưng đang đưa stablecoin vào WhatsApp. Stripe đang xử lý giao dịch stablecoin trị giá 4000 tỷ USD. Nasdaq đang xây dựng một nền tảng giao dịch cổ phiếu được token hóa. Tiền điện tử đang trở thành trụ cột của tài chính toàn cầu, và trong hầu hết các trường hợp, nó không phụ thuộc vào token.

Tiền điện tử không còn chỉ là một loại tài sản đầu cơ. Các quy định được đưa ra vào ngày 17 tháng 3 ban đầu được thiết kế cho thế hệ tiền điện tử đầu tiên, nhưng nó chỉ được thực thi chính thức sau khi kỷ nguyên tiền điện tử thế hệ thứ hai đến.

Nhưng điều đó không có nghĩa là nó vô nghĩa.

Chủ tịch SEC Paul Atkins từng nói: Chúng tôi không còn là 'Ủy ban Chứng khoán và Mọi thứ' nữa. "Câu nói này có hơi muộn không?

Lần đầu tiên, các cơ quan quản lý Hoa Kỳ có một định nghĩa thống nhất về tiền điện tử. Năm danh mục, mỗi loại token thuộc về một trong số đó. Tôi sẽ đưa ra các định nghĩa này tiếp theo, hãy đọc với suy nghĩ rằng bạn chưa từng nghe đến những khái niệm này.

Hàng hóa số là phần quan trọng. Hàng hóa số là một tài sản mã hóa, giá trị của nó bắt nguồn từ hoạt động được lập trình của một hệ thống mã hóa hoạt động tốt và động lực cung cầu. Giá trị của nó không phụ thuộc vào quản lý của tổ chức phát hành trung tâm. Nếu mạng lưới thực sự phi tập trung và hoạt động bình thường, không có công ty nào hỗ trợ nó, thì tài sản đó là hàng hóa. Hành động này thuộc thẩm quyền của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), không phải Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC).

Mười sáu loại token chính, bao gồm Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin và Shiba Inu, đã được chính thức công nhận là hàng hóa số. Lý do Dogecoin và Shiba Inu phù hợp với định nghĩa này là vì không có người khởi xướng hoặc tổ chức nào thúc đẩy tăng trưởng giá trị của chúng. Chúng không có lời hứa, lộ trình, cũng không có công việc liên tục của đội ngũ nào là quan trọng đối với giá trị của token. Chính vì điều này, chúng được coi là hàng hóa chứ không phải chứng khoán. Tiêu chí đánh giá nằm ở việc có ai đó hứa hẹn mang lại lợi nhuận dựa trên kết quả công việc của họ hay không.

Chứng khoán số đề cập đến cổ phiếu, trái phiếu và trái phiếu kho bạc được token hóa. Nói một cách đơn giản, những tài sản này là chứng khoán trước khi được đưa lên blockchain, và vẫn là chứng khoán sau đó. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) chịu trách nhiệm giám sát các tài sản này. Đơn giản vậy thôi.

Bộ sưu tập số đề cập đến NFT được gắn với một vật phẩm hoặc trải nghiệm cụ thể. Công cụ số là tài sản được sử dụng để truy cập phần mềm hoặc dịch vụ, không mong đợi lợi nhuận đầu tư. Stablecoin có danh mục riêng của chúng trong khuôn khổ Đạo luật GENIUS.

Staking, khai thác và airdrop đều đã được phê duyệt. Phán quyết chỉ rõ rằng việc nhận phần thưởng khai thác, tham gia staking trên chuỗi hoặc nhận airdrop hàng hóa số không phải là giao dịch chứng khoán. Điều này loại bỏ một trong những rủi ro pháp lý lớn nhất mà các mạng Proof-of-Stake phải đối mặt kể từ thời Gensler. Việc đóng gói token không phải chứng khoán cũng đã được phê duyệt.

16 token được đặt tên này đều là cơ sở hạ tầng cơ bản, với nhiều năm phát triển phi tập trung đằng sau chúng. Token giao thức DeFi - chẳng hạn như JUP, POL, METEOR và phần lớn các token ra mắt trong hai năm qua - không được đặt tên và rõ ràng là không đủ điều kiện. Ngưỡng cho một hệ thống mã hóa hoạt động tốt mà không có sự tham gia quản lý của tổ chức tập trung là rất cao. Hầu hết các giao thức đang phát triển tích cực không đạt được tiêu chuẩn này. Vùng xám mà cách giải thích này lẽ ra phải giải quyết vẫn còn mơ hồ đối với hầu hết các token mà mọi người thực sự nắm giữ.

Giá trị phải bắt nguồn từ hoạt động được lập trình của một hệ thống hoạt động tốt, chứ không phải từ lời hứa của ai đó. Một bài kiểm tra tiêu chuẩn này có thể biến một thập kỷ mơ hồ thành nội dung mà các cán bộ tuân thủ thực sự có thể xử lý.

Có điều gì đó khác ở đây

Thông báo này không cấu thành thủ tục ban hành quy tắc chính thức theo Đạo luật Thủ tục Hành chính, cũng không có tính ràng buộc của luật hoặc quy định chính thức được ban hành.

Bạn nên đọc lại câu này. Tài liệu 68 trang mà chúng ta chờ đợi chỉ là một thông báo giải thích, không phải luật hoặc quy định, mà chỉ là một tuyên bố lập trường cơ quan do các chủ tịch hiện tại của SEC và CFTC ban hành, họ có thể rút lại bất cứ lúc nào.

Giải thích này là hành động cơ quan chính thức của SEC và CFTC, có tính ràng buộc. Tuy nhiên, trong trường hợp không có luật liên quan, chính phủ tương lai có thể sửa đổi nó. Bản thân tài liệu này bảo lưu quyền của các cơ quan trong việc hoàn thiện hoặc mở rộng quan điểm của họ. Một chủ tịch SEC trong tương lai với lập trường chính trị khác có thể lật ngược giải thích này mà không cần sự chấp thuận của Quốc hội. Chính quyền tiếp theo thậm chí không cần luật mới, chỉ cần lãnh đạo mới.

Atkins hiểu rõ điều này. Ông đã bày tỏ quan điểm này vào ngày phát hành, kêu gọi Quốc hội hành động để cung cấp sự rõ ràng lâu dài hơn. Ông coi giải thích này như một biện pháp chuyển tiếp, chờ đợi Quốc hội hành động về luật cấu trúc thị trường toàn diện. Luật đó là Đạo luật Minh bạch Cấu trúc Thị trường (CLARITY Act). Hiện tại, Đạo luật CLARITY đang được xem xét tại Thượng viện.

Đạo luật CLARITY

Hạ viện đã thông qua Đạo luật CLARITY vào tháng 7 năm 2025 với 294 phiếu bầu. Sự hợp tác lưỡng đảng với tỷ lệ ủng hộ cao như vậy cho thấy một sự đồng thuận thực sự đã đạt được.

Sau đó, nó đi vào Thượng viện và bị đình trệ.

Điểm then chốt cản trở việc thông qua dự luật nằm ở lợi suất của stablecoin. Phía ngân hàng cho rằng việc cho phép các nền tảng tiền điện tử trả lãi cho số dư stablecoin sẽ gây ra dòng chảy tiền gửi ra ngoài. Mọi người sẽ rút tiền từ tài khoản tiết kiệm và gửi vào USDC để nhận lợi suất cao hơn. Các nhóm vận động hành lang ngân hàng ngay lập tức triển khai vận động hành lang. Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã hủy bỏ cuộc xem xét dự kiến vào tháng 1 năm 2026. Dự luật không có tiến triển gì trong hai tháng tiếp theo.

Vào ngày 20 tháng 3, Thượng nghị sĩ Tom Tillis và Angela Alsobrooks đã xác nhận một thỏa thuận nguyên tắc về phần thưởng stablecoin, được Nhà Trắng ủng hộ. Nội dung thỏa thuận là: Cấm lợi nhuận thụ động từ stablecoin; phần thưởng hoạt động gắn với thanh toán và sử dụng nền tảng vẫn được cho phép. Cả hai bên đều không hài lòng, và sự thỏa hiệp thường được tạo ra như vậy.

Nhưng thỏa thuận lợi suất chỉ là một trong năm việc cần hoàn thành trước khi Đạo luật CLARITY có hiệu lực. Thời gian hoàn thành bốn bước lập pháp còn lại trùng với thời điểm căng thẳng nhất trong năm nay.

• Xem xét của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện; và bỏ phiếu toàn thể Thượng viện (cần 60 phiếu)
• Phối hợp với Ủy ban Nông nghiệp
• Phối hợp với phiên bản của Hạ viện
• Tổng thống ký ban hành

Kế hoạch xem xét của Ủy ban Ngân hàng dự kiến diễn ra vào nửa cuối tháng Tư, sau kỳ nghị lễ Phục sinh. Thượng nghị sĩ Bernie Moreno cảnh báo rằng nếu dự luật không được đưa ra xem xét tại phiên họp toàn thể Thượng viện trước tháng Năm, thì luật về tài sản số có thể không đạt được tiến triển trong nhiều năm tới.

Ngoài ra, chiến tranh Iran cũng chiếm nhiều thời gian thảo luận của Thượng viện. Còn có dự luật nhận dạng cử tri mà Trump muốn thông qua trước. Các điều khoản về tài chính phi tập trung (DeFi) vẫn chưa được giải quyết, các đảng viên Dân chủ Thượng viện bày tỏ lo ngại về rủi ro tài chính bất hợp pháp. Các điều khoản đạo đức cũng chưa được hoàn thiện, đặc biệt là liệu có nên cấm các quan chức chính phủ cấp cao thu lợi từ tài sản mã hóa hay không - một vấn đề rõ ràng nhạy cảm về chính trị xét đến lượng tiền điện tử mà chính quyền hiện tại nắm giữ. Các đảng viên Cộng hòa Thượng viện hiện đang thảo luận việc đính kèm các điều kho