Jensen Huang 'Đốt lửa' thất bại: GTC đề cập đến quang thông tin, tại sao phân khúc lại tắt lửa?

Nhiều người nghĩ rằng lần này tại GTC, Jensen Huang sẽ thực sự thổi bùng lên ngành truyền thông quang.

Rốt cuộc thì chủ đề này đã nóng quá lâu rồi. Từ CPO đến silicon photonics, từ module quang đến kết nối tốc độ cao, thị trường gần như đã đặt mọi kỳ vọng về nâng cấp hạ tầng AI lên đây. Trùng hợp hơn, OFC 2026 cũng diễn ra trong cùng tuần đó, hội nghị kỹ thuật từ ngày 15 đến 19 tháng 3, triển lãm từ ngày 17 đến 19 tháng 3. Một bên là NVIDIA nói về lộ trình, một bên là toàn bộ chuỗi cung ứng truyền thông quang khoe cơ bắp, nhiệt độ tự nhiên được đẩy lên đỉnh điểm.

Vì vậy, trước khi Jensen Huang lên sân khấu, thị trường thực sự chờ đợi không phải một bài phát biểu thông thường, mà là một ngọn lửa. Điều mọi người muốn nghe không phải là "hướng đi tương lai không có vấn đề", mà là một câu nói rõ ràng hơn: Giai đoạn tiếp theo, quang học chính là chủ đạo.

Rất tiếc, Jensen Huang đã không nói theo phiên bản đó.

Hiện trường bài phát biểu của Jensen Huang tại GTC Nguồn: The Business Journals

Jensen Huang rõ ràng đã nói về quang học, tại sao thị trường vẫn không mua?

Thời gian gần đây, lý do truyền thông quang được thổi phồng mạnh như vậy không chỉ vì nghe có vẻ cao cấp, mà còn vì logic này quá thuận lợi — cụm AI ngày càng lớn, áp lực truyền dữ liệu ngày càng cao, đồng rồi sẽ gặp giới hạn, vậy bước tiếp theo có phải sẽ đến lượt quang học không?

Câu chuyện này quá dễ thành lập. Cũng chính vì quá dễ thành lập, thị trường sẽ tự nhiên nghĩ xa hơn một bước, đã định hướng rõ ràng như vậy, thì việc hiện thực hóa cũng không nên quá xa.

Vì vậy trước GTC, nhiều dòng tiền thực chất không còn tranh luận "quang học có được không", mà là đặt cược trước liệu Jensen Huang có nói về việc này còn tích cực hơn cả kỳ vọng của mọi người hay không.

Phòng máy trung tâm dữ liệu và hệ thống dây Nguồn: The Fiber Optic Association

Vấn đề không nằm ở chỗ ông ấy có đề cập đến quang học hay không.

Ông ấy tất nhiên có đề cập, và đề cập không nhẹ. Chỉ là điều Jensen Huang thực sự nói ra là quang học tất nhiên quan trọng, nhưng đồng trong thời gian ngắn vẫn chưa rút lui, "NVIDIA dự định trong các nền tảng sắp ra mắt (bao gồm Vera Rubin Ultra và các hệ thống tương lai), tiếp tục sử dụng phương thức kết nối dựa trên cáp đồng cũng như công nghệ quang học mới hơn."

Thị trường ban đầu muốn nghe là quang học sắp lên ngôi toàn diện, chỉ một chút khác biệt nhỏ đó, đủ để khiến thị trường biến sắc trước.

Đây cũng là điểm khó chịu nhất của thị trường, bởi vì cổ phiếu thường sợ nhất không phải là tin xấu, mà là không tốt như tưởng tượng.

Vấn đề không nằm ở "có kỳ vọng vào quang học hay không", mà ở "có phải hiện thực hóa ngay bây giờ không"

Điểm dễ bị hiểu lầm nhất lần này, là nhiều người sẽ hiểu nó thành "quang học không ổn" hoặc "đồng thắng".

Thực ra đều không phải.

Cách nói chính xác hơn là logic dài hạn của quang học không thay đổi, thay đổi là trí tưởng tượng của thị trường về tốc độ hiện thực hóa của nó. Mô tả về nền tảng Vera Rubin trong blog kỹ thuật chính thức của NVIDIA, thực chất đã nói rất rõ logic này: hệ thống quy mô lớn hơn sẽ sử dụng direct optical connections cho kết nối rack-to-rack, nhưng nhiều vị trí bên trong giá đỡ vẫn được xây dựng trên spine đồng và cáp đồng tích hợp sẵn.

Nói đơn giản là, nhiều nơi trong giá đỡ, đồng vẫn là chủ lực; đến những nơi quy mô lớn hơn, xuyên giá đỡ, tầm quan trọng của quang học mới bắt đầu tăng lên rõ rệt. 

Vì vậy, điều GTC lần này thực sự điều chỉnh không phải là hướng đi, mà là lộ trình thời gian. Trước đây thị trường mua chủ đề này, mua là một tương lai rất lớn; bây giờ thị trường bắt đầu đặt câu hỏi: tương lai này, rốt cuộc ai hiện thực hóa trước, khi nào hiện thực hóa.

Thiết bị / Hệ thống CPO trưng bày Nguồn: Cisco Blogs

Thị trường chuyển từ "toàn diện sang quang", sang "bắt đầu phân hóa"

Cũng chính vì vậy, sau bài phát biểu không phải là "cả dòng cùng xung", mà là trước tiên hỗn loạn một chút, rồi bắt đầu phân hóa.

Tóm tắt của Barron’s về diễn biến thị trường lần này thực sự rất đúng: thị trường hiểu tuyên bố của Jensen Huang là "cả đồng và quang đều sẽ tiếp tục được sử dụng", điều này trực tiếp khiến phân khúc chuyển từ giao dịch theo chủ đề "chỉ cần dính đến quang là tăng", quay trở lại giao dịch phân hóa "ai thực sự hưởng lợi, ai chỉ bị đẩy lên trước bởi sức nóng".

Nếu kéo góc nhìn trở lại cổ phiếu cá nhân, sự phân hóa này sẽ rõ ràng hơn.

• Lumentum (LITE.M) lý do vẫn có thể được thị trường nhắc đi nhắc lại để thảo luận, không chỉ vì nó thuộc chủ đề "quang", mà còn vì trong lòng nhà đầu tư, nó không còn chỉ là một cổ phiếu khái niệm, mà đã được đưa vào danh sách "có cơ hội thực sự bước vào hệ thống kết nối thế hệ tiếp theo trong tương lai". Cũng chính vì vậy, ngay cả khi tâm lý ngắn hạn có biến động, sự hiểu biết của thị trường về nó cũng dễ dừng lại ở "thay đổi nhịp độ", chứ không phải "logic biến mất", Barron’s đề cập, vào ngày 17 tháng 3, Lumentum ngược lại là một trong số ít cổ phiếu đại diện vẫn có thể tăng điểm;
• Vị trí của Coherent (COHR.M) có phần giống với Lumentum, nhưng định giá thị trường dành cho nó sẽ không hoàn toàn giống nhau. Bởi vì một khi phân khúc chuyển từ "kể chuyện lớn" sang "kể chuyện triển khai", nhà đầu tư sẽ quan tâm hơn đến việc mỗi công ty thực sự hưởng lợi ở tầng nào, còn bao lâu nữa mới hiện thực hóa, phía trước đã đặt kỳ vọng quá đầy chưa. Nó không phải không có hướng đi, mà là sẽ dễ bước vào giai đoạn "có logic, nhưng phải tính lại thời gian" hơn. Trong bản tổng kết cùng ngày của Barron’s có đề cập, biểu hiện của Coherent trong ngày đó rõ ràng yếu hơn Lumentum;
• Ciena (CIEN.M) tương đối đặc biệt một chút. Nó không giống một số cái tên biến động mạnh, dễ bị tâm lý đẩy lên cao rồi đập xuống. Đặt trong làn sóng thảo luận này, nó giống như loại khiến thị trường suy nghĩ "mạng quang tương lai rốt cuộc sẽ triển khai thực sự như thế nào" hơn. Ý nghĩa của nó, không chỉ là bám theo một từ hot, mà là nhắc nhở mọi người: nếu hạ tầng AI quy mô lớn trong tương lai thực sự phải nâng cấp liên tục, cuối cùng cạnh tranh sẽ không chỉ là một câu chuyện linh kiện, mà là toàn bộ năng lực mạng lưới tiến lên như thế nào. Bản tổng kết sau GTC của Barron’s cũng xếp Ciena vào loại "tương đối ổn định trong chuỗi quang";
• Applied Optoelectronics (AAOI.M) thì giống đại diện biến động mạnh điển hình nhất trong đợt hành trình này hơn. Cổ phiếu như vậy trong lúc tâm lý tốt, thường dễ bị thị trường kéo lên nhanh nhất; nhưng ngược lại, chỉ cần xúc tác không mạnh đến mức đủ để tiếp tục đẩy cao kỳ vọng, nó cũng dễ chịu áp lực chốt lời nhất. Biến động của nó chính xác nói lên một điều: khi thị trường bắt đầu nghi ngờ "việc hiện thực hóa có chậm hơn tưởng tượng không", cái bị đánh trước, thường là những cái tên tăng nhanh nhất, kỳ vọng đầy nhất trước đó. Barron’s trong báo cáo ngày 17 tháng 3 cũng xếp AAOI vào bên chịu áp lực;
• Credo (CRDO.M) thì phơi bày một thay đổi quan trọng khác sau GTC lần này: không phải chỉ cần dính đến "đồng", sẽ tự động được thưởng. Jensen Huang lần này đã nói rõ một điều — đồng không lập tức rút lui, nhưng điều này không đồng nghĩa tất cả công ty chuỗi đồng đều có thể lập tức được thị trường khen thưởng. Bởi vì dòng tiền tiếp theo sẽ truy vấn chi tiết hơn: rốt cuộc đoạn kết nối đồng nào hưởng lợi nhất? Là khoảng cách ngắn? Là AEC? Hay là khâu khác? Bản tổng kết của Barron’s cho thấy, Credo trong đợt tâm lý này cũng biến động rất lớn, điều này tự nó đã nói lên thị trường không còn chấp nhận câu chuyện đơn giản "chỉ cần đứng đúng chủ đề là cùng tăng";

Ảnh thực tế hội trường OFC Nguồn: Ảnh tin tức công khai

Nói cho cùng, mấy cổ phiếu này đặt cùng nhau xem, điều đáng chú ý nhất không phải ai tăng ai giảm, mà là thị trường đã bắt đầu coi chúng như những tài sản ở vị trí khác nhau, nhịp độ hiện thực hóa khác nhau, độ chắc chắn khác nhau.

Giai đoạn trước, mọi người sẵn sàng đặt chúng vào cùng một giỏ, nhưng từ sau GTC, giỏ này đang bị tháo ra. Kết nối AI không phải là một câu hỏi lựa chọn "quang và đồng chọn một", mà là một câu hỏi phân công "ai dùng trước ở đâu".

Rốt cuộc, ông Huang không phủ định quang học, ông chỉ không nói theo phiên bản thị trường muốn nghe nhất. Vì vậy sau GTC, thị trường nhìn không chỉ là "có câu chuyện hay không", mà là "ai gần triển khai hơn, ai gần hiện thực hóa hơn", đây cũng là lý do tại sao, cùng nằm trên chủ đề truyền thông quang, biểu hiện giá cổ phiếu lại bắt đầu phân hóa rõ rệt.

Giai đoạn trước, nhiều công ty vẫn có thể được đặt vào