Web3 Lawyers Analyze: Where is the Future of Tokenized US Stocks?

Sức mạnh trong việc xây dựng câu chuyện của SpaceX, bất kỳ ai hơi quan tâm đến câu chuyện Starlink hay thuộc địa hóa sao Hỏa của Musk đều có thể cảm nhận được. Rất nhiều bạn bè trước đây hoàn toàn không quan tâm đến thị trường chứng khoán Mỹ cũng đã nhắn tin riêng cho Crypto Salad, muốn biết cách tham gia thị trường chứng khoán Mỹ. Đối với cư dân Trung Quốc chúng ta, việc tham gia trực tiếp là một việc có rào cản. Do đó, nhiều người lại bùng cháy nhiệt huyết với "token hóa cổ phiếu Mỹ". Crypto Salad ở đây không đưa ra bất kỳ đề xuất hay khuyến nghị đầu tư nào, vẫn như trước đây, chúng tôi sẽ phân tích kỹ lưỡng logic cốt lõi của token hóa cổ phiếu Mỹ, phần còn lại, mọi người hãy tự đánh giá.

Trong bài viết trước ("Niêm yết toàn cầu, giao dịch cổ phiếu 24/7? Phân tích 'âm mưu công khai' trên chuỗi của NYSE"), chúng tôi đã phân tích chi tiết loại nền tảng token hóa cổ phiếu Mỹ mà NYSE muốn xây dựng, đi sâu vào phân tích logic cốt lõi của nó. Nếu nói một năm trước, token hóa cổ phiếu Mỹ vẫn chỉ giới hạn trong việc khám phá và thử nghiệm của Web3, thì việc Nasdaq và NYSE lần lượt chính thức khởi động thử nghiệm token hóa cổ phiếu vào năm 2026 đã hoàn toàn chấm dứt sự "tự sướng" trong nội bộ ngành này. Bức tường Berlin giữa cổ phiếu Mỹ và tài sản crypto, thực ra đã sụp đổ. Trước đây chúng tôi đã phân tích các yếu tố kỹ thuật của nền tảng NYSE, bao gồm thiết kế giao dịch 7×24 giờ, cơ chế cổ phiếu lẻ, thanh toán tức thì dựa trên stablecoin và phát hành chứng khoán số gốc. Bài viết này sẽ không lặp lại những chi tiết đó, mà cố gắng trả lời hai câu hỏi sâu hơn: Tại sao NYSE chọn thời điểm này để khởi động? Tương lai của token hóa cổ phiếu Mỹ nằm ở đâu?

1. "Tại sao là bây giờ?"

Để hiểu "tại sao là bây giờ", trước tiên phải hiểu ràng buộc thực sự của thị trường chứng khoán nằm ở đâu. Lý do thị trường truyền thống duy trì thời gian giao dịch cố định trong thời gian dài không phải vì hệ thống khớp lệnh không thể hoạt động liên tục, mà vì việc thanh toán bù trừ, thanh toán và quản lý ký quỹ phụ thuộc cao vào giờ làm việc của ngân hàng. Một khi hệ thống ngân hàng đóng cửa, dòng tiền và kiểm soát rủi ro bị gián đoạn, thời gian giao dịch tự nhiên bị hạn chế. Việc NYSE lần này đề xuất sử dụng công cụ thanh toán trên chuỗi và công cụ tiền token hóa để lấp đầy khoảng trống thanh khoản ngoài giờ làm việc, thực chất là đang định hình lại cấu trúc thời gian của thị trường.

NYSE dựa vào công ty mẹ ICE, ICE đang hợp tác với Ngân hàng New York Mellon và Citibank để thúc đẩy sắp xếp tiền gửi token hóa, cho phép các thành viên thanh toán bù trừ điều chuyển vốn và thực hiện nghĩa vụ ký quỹ ngoài giờ làm việc của ngân hàng. Đây là bước cực kỳ quan trọng, rủi ro hệ thống thực sự của giao dịch 24 giờ không nằm ở khớp lệnh, mà ở việc ký quỹ và thanh khoản có thể vận hành liên tục hay không. Khi "tiền" bản thân được token hóa, giao dịch 7×24 giờ mới có tính khả thi thực tế.

Vậy, tại sao nhất định phải làm việc với thời gian? Trong bối cảnh tài chính truyền thống, cuối tuần, ngày lễ và đêm khuya là khoảng trống thanh khoản, ngay cả khi có thị trường phi tập trung hỗ trợ, cũng không thể thực hiện phát hiện giá thực sự do hạn chế thời gian và người tham gia phân tán. Giống như các nền tảng token hóa cổ phiếu Mỹ khác, cũng không thể thực sự đạt được giao dịch 7×24 giờ.

Nhưng vào năm 2026, "khoảng trống tài chính" này đang bị thị trường hợp đồng token hóa lấp đầy một cách mạnh mẽ. Thị trường vốn hiện nay, sở thích rủi ro đã được tiết lộ theo thời gian thực từng "phút". Ví dụ, gần đây, khối lượng giao dịch tích lũy của loạt hợp đồng về "Mỹ tấn công Iran" trên thị trường dự đoán phi tập trung lớn nhất thế giới Polymarket thậm chí đã vượt qua 5,29 tỷ USD. Khi các nhà đầu tư phổ thông vẫn đang tìm kiếm xác nhận "Iran", "số thương vong" và thông cáo báo chí, tiền thật đã hoàn thành định giá rủi ro thông qua tỷ lệ cược của thị trường dự đoán. Đồng thời, BTC với tư cách là tài sản rủi ro thanh khoản 24 giờ, cũng đồng bộ phản ánh nhịp thở của địa chính trị, gần như mỗi giây đều có một lần thay đổi.

Đây có lẽ là một trong những lý do NYSE phải "lật bàn", nếu cổ phiếu Mỹ tiếp tục duy trì hệ thống thanh toán bù trừ từ 9 giờ sáng đến 5 giờ chiều đó, nó sẽ hoàn toàn mất "quyền định giá phát hành đầu tiên" đối với tài sản cốt lõi toàn cầu.

Nhưng nếu chỉ hiểu việc này là một lần nâng cấp hậu giao dịch, vẫn đánh giá thấp ý nghĩa của nó. Khi tiền bắt đầu được thanh toán trên chuỗi, vị thế sinh thái của các tổ chức tài chính sẽ được phân bổ lại. Con đường truyền thống là ngân hàng tích lũy tiền, kiếm chênh lệch lãi suất, công ty chứng khoán kiếm phí giao dịch, tổ chức phát hành kể chuyện thu hút vốn. Tiền lưu chuyển tuần tự giữa các tổ chức khác nhau, mỗi khâu đều có logic thu nhập riêng. Khi stablecoin trở thành công cụ thanh toán và ký quỹ, giao dịch, thanh toán bù trừ và quản lý vốn có thể hoàn thành trên cùng một tầng công nghệ, chuỗi giá trị vốn phân tán ở các tổ chức khác nhau có thể bị nén vào ít nút hơn. Nền tảng trên chuỗi không chỉ có thể kiếm phí giao dịch, mà còn có thể tham gia quản lý vốn và tổ chức thanh khoản. Tất nhiên, điều này không có nghĩa ngân hàng sẽ biến mất, nhưng có nghĩa tiền không còn nhất thiết phải tích lũy bên trong hệ thống ngân hàng truyền thống. Biểu đạt trực quan hơn một chút: trước đây bạn phải gửi tiền vào ngân hàng trước, sau đó chuyển vào tài khoản công ty chứng khoán, mới có thể hoàn thành giao dịch; con đường tương lai có thể trở thành, ví chính là tài khoản, thanh toán là hoàn thành. Việc rút ngắn đường đi của tiền, bản thân nó đã là một cú sốc cấu trúc.

Cũng chính vì vậy, NYSE không chọn tách khỏi hệ thống quản lý để xây dựng riêng, mà cố ý nhúng token hóa vào cấu trúc thị trường hiện có. Nền tảng nhấn mạnh tiếp cận không phân biệt đối xử, nhưng chỉ giới hạn cho các nhà môi giới giao dịch đủ điều kiện. Token hóa không thay đổi thuộc tính pháp lý của chứng khoán, người nắm giữ vẫn được hưởng đầy đủ quyền cổ tức và quyền quản trị. Hình thái trên chuỗi của tài sản, không thay đổi bản chất pháp lý của nó. Sự kiềm chế ở đây chính là then chốt: NYSE không phải xây dựng một "thị trường token hoang dã", mà là đưa hình thái trên chuỗi vào logic quản lý chứng khoán cốt lõi và chặt chẽ nhất. Đổi mới thực sự có thể vượt qua chu kỳ, chưa bao giờ là hình thái kịch liệt nhất, mà là hình thái có thể chịu được kiểm tra về tuân thủ và cơ sở hạ tầng nhất.

2. Tương lai của token hóa cổ phiếu Mỹ nằm ở đâu?

Các sàn giao dịch Web3 lớn có gen nhạy cảm bẩm sinh và phản ứng nhanh chóng. Khi các phương tiện truyền thông chính thống vẫn đang cố gắng phân tích SpaceX cuối cùng có giá trị ở đâu, thì như sàn Matong MSX đã mở thị trường Pre-IPO của SpaceX. Các sàn giao dịch khác cũng có động thái tương ứng, Robinhood thậm chí ra mắt Robinhood Ventures, cho phép mọi người tham gia đầu tư vào quỹ đầu tư tư nhân, tập trung xây dựng các công ty chưa niêm yết công nghệ tương lai. Và theo báo cáo của Kraken, hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu token hóa (xStocks) mà nó ra mắt năm ngoái, trong chưa đầy một năm đã thu hút khối lượng giao dịch lên tới 250 tỷ USD.

Nhưng thực tế, sàn giao dịch cũng chưa chắc là cổng vào lưu lượng duy nhất trong tương lai. Khi Binance, Bitget, OKX và các loại ví Web3 bắt đầu hỗ trợ mua bán tài sản trên chuỗi, bản thân ví đã trở thành cổng vào lưu lượng thế hệ mới. Ví không còn chỉ là công cụ lưu trữ tiền, mà là giao diện tổng hợp giao dịch, DeFi, staking và đầu tư. Khi tài sản có thể lưu chuyển trực tiếp trên chuỗi, con đường truyền thống "nạp vào sàn giao dịch rồi mới giao dịch" cũng đang được rút ngắn. DeFi cuối cùng kiếm tiền của ai? Kiếm chênh lệch giá và thu nhập tạo lập thị trường do hiệu quả lưu chuyển vốn mang lại, là một lần phân phối lại cấu trúc trung gian truyền thống. Khi NYSE khởi động nền tảng token hóa, nó thực tế cũng đang phản hồi thực tế này: nếu sàn giao dịch chính thống không chủ động bước vào hình thái trên chuỗi, thanh khoản trên chuỗi sẽ hình thành vòng tuần hoàn tự thân trên các nền tảng khác.

Cạnh tranh và hợp tác ở tầng sâu hơn còn diễn ra giữa stablecoin và tiền số chủ quyền. Nghiên cứu RWA đã hơn một năm, chúng tôi luôn cho rằng, RWA thành công nhất hiện nay là stablecoin, nhưng RWA tăng trưởng bùng nổ lại là cổ phiếu công ty niêm yết, đến một thời điểm nào đó trong tương lai, RWA tài sản thực tế thực sự sẽ ngày càng nhiều. Mỹ đã xác định rõ không do ngân hàng trung ương trực tiếp phát hành stablecoin, mà cho phép chủ thể thị trường tham gia; Trung Quốc thì xác định rõ chỉ nhà nước mới có thể phát hàng nhân dân tệ số. Stablecoin có thể sinh lãi hay không, có thuộc tính tương tự tiền gửi ngân hàng hay không, đằng sau là cuộc tranh giành vị thế sinh thái tiền tệ. Khi stablecoin trở thành công cụ thanh toán, nó không chỉ là phương tiện thanh toán, mà còn gần với "hình thái tiền pháp định số hóa". Nếu nền tảng của NYSE lấy stablecoin làm cơ sở thanh toán, thì không tránh khỏi tham gia vào cuộc cạnh tranh chế độ vĩ mô hơn này.

3. Kết luận

Nếu nói năm 2025 là năm thử nghiệm và thăm dò của token hóa cổ phiếu Mỹ, thì năm 2026 có thể trở thành năm phân nhánh chế độ. Khi hệ thống hậu giao dịch bắt đầu nới lỏng, khi bản thân tiền bắt đầu được token hóa, khi ví trở thành cổng vào lưu lượng mới, cấu trúc thời gian và cấu trúc vốn của thị trường chứng khoán đang âm thầm được viết lại. Đây không đơn giản là "đưa cổ phiếu lên chuỗi", mà là cơ sở hạ tầng thị trường đang di chuyển tầng lớp. Trong quá trình này, ai có thể đồng thời nắm bắt logic phối hợp của giao dịch, thanh toán và vốn, người đó sẽ càng gần với hình thái thị trường tương lai.