Cuộc cách mạng stablecoin trên bảng cân đối kế toán: SEC dùng "chiết khấu 2%" mở ra cánh cửa tuân thủ cho tài sản số

Tác giả gốc / Tonya M. Evans

Biên dịch / Odaily Golem (@web3_golem)

Vào ngày 19 tháng 2, Bộ phận Thương mại và Thị trường của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã công bố một bộ Câu hỏi Thường gặp (FAQ) mới, làm rõ cách các nhà môi giới-nhà giao dịch nên xử lý stablecoin thanh toán theo Quy tắc Vốn ròng. Sau đó, Chủ tịch Lực lượng Đặc nhiệm Tiền điện tử của SEC, Hester Peirce, đã đưa ra một tuyên bố có tiêu đề "Cắt giảm 2% là đủ".

Peirce cho biết, nhân viên của SEC sẽ không phản đối nếu các nhà môi giới-nhà giao dịch áp dụng "mức chiết khấu 2%" thay vì mức chiết khấu trừng phạt 100% đối với các vị thế sở hữu stablecoin thanh toán đủ điều kiện khi tính toán vốn ròng.

Mặc dù nghe có vẻ phức tạp, nhưng điều chỉnh kế toán này có thể là một trong những hành động có ảnh hưởng nhất nhằm tích hợp tài sản kỹ thuật số vào hệ thống tài chính chính thống kể từ khi SEC bắt đầu nới lỏng lập trường đối với tiền điện tử vào đầu năm 2025.

Vốn ròng tối thiểu và Chiết khấu

Để hiểu lý do tại sao, chúng ta cần hiểu "chiết khấu" có nghĩa là gì trong lĩnh vực môi giới-giao dịch.

Theo Quy tắc 15c3-1 của Đạo luật Giao dịch Chứng khoán, các nhà môi giới-nhà giao dịch phải duy trì vốn ròng tối thiểu, hay chính xác hơn là một bộ đệm thanh khoản để bảo vệ khách hàng nếu công ty gặp khó khăn. Khi tính toán bộ đệm này, công ty phải áp dụng "khấu trừ tài sản" cho các tài sản khác nhau trên sổ sách của mình, giảm giá trị tính toán để phản ánh rủi ro. Do đó, tài sản có rủi ro cao hơn hoặc biến động lớn hơn sẽ bị chiết khấu nhiều hơn, trong khi tiền mặt thì không.

Trước đây, một số nhà môi giới-nhà giao dịch tự áp dụng mức chiết khấu 100% đối với stablecoin, nghĩa là các vị thế này hoàn toàn không được tính vào tính toán vốn của họ. Kết quả là chi phí nắm giữ stablecoin trở nên quá cao, không khả thi về mặt tài chính đối với các trung gian được quản lý.

Giờ đây, mức chiết khấu 2% thay đổi hoàn toàn cách tính toán này, đặt stablecoin thanh toán ngang hàng với các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ tài sản cơ bản tương tự (như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, tiền mặt và chứng khoán chính phủ ngắn hạn).

Như Peirce chỉ ra, theo Đạo luật GENIUS, các yêu cầu dự trữ để được phép phát hành stablecoin thực sự nghiêm ngặt hơn các yêu cầu về "chứng khoán đủ điều kiện" đối với quỹ thị trường tiền tệ đã đăng ký (bao gồm quỹ thị trường tiền tệ chính phủ). Theo quan điểm của bà, xét đến tài sản thực tế hỗ trợ các công cụ này, mức chiết khấu 100% là quá khắc nghiệt.

Điều này là rất quan trọng vì stablecoin là "xương sống" của giao dịch trên chuỗi. Chúng là cách giá trị di chuyển trên blockchain và là động cơ thận trọng thúc đẩy giao dịch, thanh toán và giải quyết.

Nếu các nhà môi giới-nhà giao dịch không thể nắm giữ các token này mà không làm cạn kiệt vị thế vốn của họ, họ không thể tham gia hiệu quả vào thị trường chứng khoán token hóa, tạo điều kiện thuận lợi cho việc tạo và mua lại sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) vật chất, hoặc cung cấp các dịch vụ tích hợp tiền điện tử và chứng khoán mà các tổ chức ngày càng cần.

Tuyên bố "Chiết khấu 2%" Đúng Thời điểm

Thời điểm công bố "chiết khấu 2%" này là rất quan trọng.

Đạo luật GENIUS được Tổng thống Trump ký vào ngày 18 tháng 7 năm 2025 đã tạo ra khuôn khổ liên bang toàn diện đầu tiên cho stablecoin thanh toán. Đạo luật này thiết lập các yêu cầu dự trữ, quy trình cấp phép và cơ chế giám sát cho các tổ chức phát hành stablecoin, và đặt chúng dưới một khuôn khổ quản lý phân biệt stablecoin thanh toán với các tài sản kỹ thuật số khác.

Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) hiện đang thực hiện quy trình đăng ký để các tổ chức lưu ký được bảo hiểm phát hành stablecoin thanh toán thông qua các công ty con của họ. Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) cũng đang xây dựng khuôn khổ riêng. Tóm lại, các cơ quan quản lý liên bang đang chạy đua với thời gian để hoàn thành việc xây dựng các quy tắc thực thi quan trọng trước thời hạn cuối cùng vào tháng 7 năm 2026.

Tuyên bố của Peirce và bộ Câu hỏi Thường gặp đi kèm đã hiệu quả trong việc thu hẹp khoảng cách giữa khuôn khổ lập pháp của Đạo luật GENIUS và bộ quy tắc riêng của SEC.

Định nghĩa "stablecoin thanh toán" trong Câu hỏi Thường gặp được thiết kế có chủ ý hướng tới tương lai: trước ngày có hiệu lực của Đạo luật GENIUS, nó dựa vào các tiêu chuẩn quản lý cấp bang hiện có, chẳng hạn như giấy phép chuyển tiền cấp bang, các yêu cầu phù hợp với yêu cầu dự trữ được quy định trong đạo luật và báo cáo xác nhận hàng tháng của công ty kế toán công chứng. Sau khi Đạo luật GENIUS có hiệu lực, định nghĩa này sẽ chuyển sang tiêu chuẩn của chính đạo luật.

Cách tiếp cận song song này có nghĩa là các nhà môi giới-nhà giao dịch không cần phải đợi đến khi Đạo luật GENIUS được triển khai đầy đủ mới có thể bắt đầu coi stablecoin là công cụ giao dịch hợp pháp của họ.

Peirce cũng lưu ý rằng hướng dẫn của nhân viên chỉ là bước khởi đầu. Bà mời các thành viên thị trường đóng góp ý kiến về cách sửa đổi chính thức Quy tắc 15c3-1 để đưa stablecoin thanh toán vào, và tìm kiếm ý kiến về các quy tắc khác của SEC có thể cần cập nhật. Việc công khai tìm kiếm phản hồi này cho thấy Ủy ban đang xem xét nhiều hơn là chỉ một bộ Câu hỏi Thường gặp một lần, mà là tích hợp stablecoin một cách có hệ thống hơn vào khuôn khổ quản lý của mình.

Chính sách Hướng tới Độ chính xác trong Quản lý

Kể từ khi thành lập Lực lượng Đặc nhiệm Tiền điện tử vào tháng 1 năm 2025 dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch tạm quyền Mark Uyeda, SEC đã từng bước loại bỏ có hệ thống cách tiếp cận quản lý dựa trên hành pháp thời Chủ tịch trước Gary Gensler.

Ví dụ, SEC đã ban hành hướng dẫn về việc các nhà môi giới-nhà giao dịch lưu ký tài sản tiền điện tử, nêu rõ rằng chứng khoán tài sản tiền điện tử không cần phải ở dạng giấy để đáp ứng yêu cầu kiểm soát, cho phép các nhà môi giới-nhà giao dịch hỗ trợ tạo và mua lại ETP vật chất, và giải thích cách các hệ thống giao dịch thay thế có thể hỗ trợ giao dịch các cặp tiền điện tử.

Hơn nữa, trang Câu hỏi Thường gặp chứa hướng dẫn stablecoin ngày nay đã phát triển thành một nguồn tài nguyên toàn diện, bao gồm mọi thứ từ nghĩa vụ của đại lý chuyển nhượng đến việc bảo vệ (hoặc thiếu bảo vệ) của Công ty Bảo vệ Nhà đầu tư Chứng khoán (SIPC) đối với tài sản tiền điện tử không phải chứng khoán. Đối với ngành dịch vụ tài chính truyền thống, tác động thực tế và trực tiếp của những động thái này là rất lớn:

• Các ngân hàng và nhà môi giới-nhà giao dịch đang đánh giá việc tham gia vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số giờ đây có thể hiểu rõ hơn về cách các khoản nắm giữ stablecoin của họ sẽ được xử lý về vốn.
• Các công ty trước đây do dự vì chi phí vận hành để duy trì một lượng lớn vị thế (cuối cùng có giá trị ròng bằng 0 trên bảng cân đối kế toán) giờ đây có thể xem xét lại.
• Các tổ chức lưu ký, công ty thanh toán bù trừ và nhà điều hành hệ thống giao dịch thay thế (ATS) đang khám phá việc thanh toán chứng khoán token hóa giờ đây biết rằng tài sản thanh toán (stablecoin) sẽ không bị coi là gánh nặng về mặt quản lý.

Đối với các nhà đầu tư bình thường, đặc biệt là những người truyền thống bị các dịch vụ tài chính truyền thống bỏ qua, tác động tiếp theo cũng quan trọng không kém. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) lưu ý rằng stablecoin đã chứng minh được tính hữu ích trong thanh toán xuyên biên giới, công cụ tiết kiệm ở các thị trường mới nổi và là kênh tham gia tài chính rộng hơn.

Khi các trung gian được quản lý có thể nắm giữ và giao dịch stablecoin mà không phải chịu mức phạt vốn khổng lồ, nhiều dịch vụ như vậy có thể được cung cấp thông qua các kênh được quản lý đáng tin cậy, thay vì thông qua các nền tảng ngoài khơi không được quản lý mà người tiêu dùng có rủi ro cao hơn.

Ma sát Liên bang - Tiểu bang Vẫn Tiếp diễn

Tất nhiên, tất cả những điều này không tồn tại trong sự cô lập, và vẫn có ma sát giữa chính phủ liên bang và chính quyền các tiểu bang. Lộ trình thực hiện Đạo luật GENIUS rất chặt chẽ. Các cơ quan quản lý tiểu bang phải hoàn thành việc chứng nhận khuôn khổ quản lý của họ trước tháng 7 năm 2026.

Các vấn đề về bảo vệ người tiêu dùng chống gian lận do Tổng chưởng lý New York Letitia James và những người khác đưa ra vẫn chưa được giải quyết. Sự tương tác giữa quản lý liên bang và tiểu bang chắc chắn sẽ tạo ra ma sát. Hơn nữa, luật cấu trúc thị trường rộng hơn nhằm làm rõ tài sản kỹ thuật số nào là chứng khoán và tài sản nào là hàng hóa vẫn đang chờ xem xét tại Thượng viện.

Do đó, mức chiết khấu 2%, bất kể có vẻ tầm thường hay phức tạp đến đâu, đều đại diện cho một ý nghĩa sâu sắc hơn: cơ quan quản lý chứng khoán liên bang đang tích cực điều chỉnh các quy tắc hiện có để đưa stablecoin vào phạm vi của họ với tư cách là công cụ tài chính chức năng, chứ không chỉ khiến chúng trở thành thứ ngoài lề.

Li