Đại Thoái Triều: Sự Sụp Đổ và Thanh Lọc Niềm Tin Mã Hóa

Bắc Kinh, Jianguomen. Tôi hẹn một người bạn VC ở một quán cà phê dưới tòa nhà, ngoài cửa kính là bầu trời xám xịt đặc trưng của tháng Hai. Đây là lần đầu tiên sau rất lâu tôi hạnh phúc trò chuyện với một người trong giới Crypto, và tôi cảm thấy bản thân điều đó đã là một tín hiệu. Quả nhiên, vừa ngồi xuống, bạn tôi đã đưa cho tôi một ánh mắt bất lực: "Cậu nghĩ sẽ bear bao lâu, chúng tôi đã nửa năm không xuống tay rồi."

Nửa năm, đối với một ngành công nghiệp tính tốc độ lặp lại bằng đơn vị ngày, gần như tương đương với một thế kỷ.

Cô ấy nói với tôi, không phải vì không còn ai khởi nghiệp nữa, họ vẫn có thể nói chuyện với rất nhiều nhà khởi nghiệp mỗi tháng, nhưng bây giờ họ rất bối rối, không biết còn có hướng đi và cơ hội tốt nào nữa.

Cô ấy khuấy ly cà phê, cười khổ: "Ôi, sếp tôi bảo tôi đi xem AI, nhưng tôi vẫn còn niềm tin vào crypto."

Trong câu nói đó, tôi nghe thấy sự vật lộn cuối cùng và sự không cam tâm của một người trong nghề. Khi la bàn vốn đã chuyển hướng rõ ràng, niềm tin trở thành thứ rẻ nhất và cũng xa xỉ nhất.

Ngày hôm sau, Kyle Samani, đồng sáng lập của Multicoin Capital, vị "Đại tư tế Solana" từng một thời, người tiên phong của "đầu tư dựa trên luận văn", đã tuyên bố trên mạng xã hội rằng sẽ rời khỏi giới, vị đại tư tế đã phản giáo.

Khi bộ não thông minh nhất và nguồn vốn nhạy cảm nhất của một ngành cùng lúc chọn rời đi, tôi nhận ra, chúng ta đang đón nhận một khoảnh khắc nghiêm trọng.

Đại Thoái Triều

Mười năm qua, câu chuyện về tiền mã hóa được viết trên cơn lũ dữ dội của sự tràn lan thanh khoản toàn cầu. Giờ đây, nước lũ đang rút đi, nhưng thứ bị cuốn trôi lên bờ không chỉ là tiền mã hóa.

Tháng 2 năm 2026, đối với tất cả những người nắm giữ tài sản rủi ro toàn cầu, là một cơn ác mộng. Những gì chúng ta thấy, không còn là hiệu ứng bập bênh, cổ phiếu Mỹ, vàng, tiền mã hóa, những tài sản có mức độ ưa thích rủi ro khác nhau trong quá khứ, giờ đây đang nắm tay nhau, cùng nhau nhảy xuống vực thẳm.

Đằng sau sự sụt giảm toàn diện này, là một sự thật chúng ta đã thấy trước nhưng không muốn tin, kỷ nguyên tiền rẻ mà chúng ta có thể nhắm mắt tin rằng "ngày mai sẽ tốt hơn", đã chính thức khép lại.

Nhà kinh tế học Minsky từng nói, điểm kết thúc của sự thịnh vượng, thường là điểm khởi đầu của sự sụp đổ. Giờ đây, thời khắc đó đã đến. Nguồn gốc của cuộc khủng hoảng này, là vòi nước đang bị siết chặt ở Washington. Trong chu kỳ nới lỏng định lượng kéo dài suốt mười năm qua, lãi suất gần như bằng không đã khiến thị trường toàn cầu tràn ngập tiền nóng tìm kiếm tỷ suất sinh lời cao. Những đồng tiền này như nước lũ tràn qua đê, đổ vào mọi loại tài sản có thể kể câu chuyện hấp dẫn, và tiền mã hóa, chắc chắn là thứ hấp dẫn nhất trong số đó.

Tuy nhiên, khi nhân vật diều hâu Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Fed tiếp theo, khi Fed bắt đầu thu hẹp bảng cân đối kế toán, khi chỉ số USD tăng mạnh, khi chi phí vốn toàn cầu đều đang tăng lên, thì nước lũ đã rút đi. Thứ lộ ra đầu tiên, chắc chắn là những tài sản phụ thuộc nhiều nhất vào câu chuyện hơn là giá trị.

Sự Sụp Đổ Của Hai Ngôi Đền

Thế giới crypto có hai ngôi đền. Một là Đền Giá Trị, thờ phụng vàng kỹ thuật số Bitcoin; ngôi đền còn lại là Đền Ứng Dụng, thờ phụng thế hệ internet tiếp theo Web3. Giờ đây, chúng gần như cùng lúc, đổ sập ầm ầm.

Hãy nhìn vào Đền Giá Trị trước. Kể từ khi sách trắng của Satoshi Nakamoto ra đời năm 2008, vàng kỹ thuật số luôn là câu chuyện cốt lõi và vững chắc nhất của Bitcoin. Nó được coi là phương tiện lưu trữ giá trị chống lạm phát, phi tập trung, độc lập với các quốc gia có chủ quyền.

Tuy nhiên, khi cuộc khủng hoảng thực sự ập đến, thị trường sẽ bỏ phiếu bằng tiền. Khi Bitcoin ngày càng được các tổ chức chính thống chấp nhận trong những năm gần đây, mối tương quan giữa Bitcoin và cổ phiếu công nghệ Mỹ đã từng leo lên mức 0.8. Điều này có nghĩa, hiện tại nó hoàn toàn không phải là công cụ phòng ngừa rủi ro, mà là bộ khuếch đại rủi ro. Nó không phải là bến đỗ an toàn, mà là tâm bão. Nasdaq chỉ cần hắt hơi, Bitcoin có thể phải vào thẳng ICU.

Đền Giá Trị lung lay sắp đổ, tình hình của Đền Ứng Dụng thế nào?

Để hiểu sự sụp đổ của Đền Ứng Dụng, chúng ta phải hiểu một bối cảnh vĩ mô hơn: nền tảng câu chuyện công nghệ trong vài năm qua đã thay đổi.

Trong mười năm từ 2010 đến 2020, công nghệ blockchain gần như là "công nghệ tương lai" duy nhất có thể thắp sáng trí tưởng tượng của giới đầu tư. Nó là nhân vật chính trong câu chuyện đổi mới công nghệ của thời đại đó, là ván bài mà tất cả các VC không thể bỏ lỡ. Sự tăng giá của Bitcoin, không chỉ là hiện tượng tiền tệ, mà còn là sự phản ánh giá trị của nền tảng công nghệ cơ bản này.

Nhưng bây giờ, nhân vật chính đã đổi người. AI, trở thành vị thần mới.

Sự trỗi dậy của AI, như một tấm gương, chiếu rõ sự hư vô của các ứng dụng Web3. Ban đầu, khi làn sóng AI ập đến, ngành công nghiệp crypto từng có một chút ảo tưởng lạc quan. Chúng tôi cố gắng kết hợp cả hai, tạo ra câu chuyện đẹp đẽ "AI là lực lượng sản xuất, blockchain là quan hệ sản xuất". Nhưng giờ nhìn lại, đó chỉ là sự an ủi tự nguyện một chiều. AI không cần blockchain để chứng minh giá trị của nó, vốn và nhân tài sẽ luôn chảy về nơi dễ hiểu nhất, hấp dẫn nhất, nơi dễ thổi bong bóng nhất. Và hôm nay, nơi đó là AI.

Tấm gương này, cũng khiến những tín đồ như Kyle Samani cảm thấy tuyệt vọng. Samani và Multicoin do ông sáng lập, từng là những nhà truyền giáo sùng đạo nhất của Web3. Họ là những người ủng hộ sớm nhất và quan trọng nhất của Solana, bài luận DePIN mà họ đề xuất, từng được coi là con đường khả thi nhất để Web3 bước vào thế giới thực.

Tuy nhiên, khi vị đại tư tế này cuối cùng thừa nhận bản chất của blockchain chỉ là một sổ cái tài sản, điều đó không khác gì tuyên bố sự sụp đổ của Đền Ứng Dụng. Chúng tôi từng nghĩ mình đang xây dựng một thành Rome tương lai, cuối cùng lại phát hiện, chúng tôi chỉ đang thay chip và thảm cho sòng bạc lần này đến lần khác.

Vấn đề nghiêm trọng hơn là, ngành công nghiệp đang mất đi tài sản quý giá nhất: trí tưởng tượng về tương lai.

Những nhà phát triển hàng đầu và nhân tài trẻ tuổi, đang dùng chân để bỏ phiếu, rời khỏi một ngành công nghiệp liên tục lặp lại mô hình Ponzi để chảy sang các ngành khác. Khi la bàn của các vườn ươm khởi nghiệp đã hoàn toàn không còn chỉ về phía Web3, chúng ta biết, một thời đại có lẽ đã kết thúc.

Tuy nhiên, công nghệ không bao giờ biến mất chỉ vì câu chuyện sụp đổ. Sổ cái phi tập trung, hợp đồng thông minh, đột phá mật mã học, những công nghệ này, vẫn lặng lẽ nằm đó.

Chỉ là lúc này, không ai biết điểm đến thực sự của chúng ở đâu. Có lẽ, chúng không định mệnh để như công nghệ AI, ồn ào tái định hình thế giới, mà được dùng trong một bối cảnh cụ thể hơn, để giải quyết một vấn đề thực tế hơn. Chỉ là câu chuyện như vậy, không còn hấp dẫn, cũng không còn thu hút được tiền nóng và các tín đồ.

Chúng Sinh Tướng

Sự sụp đổ của câu chuyện vĩ đại, cuối cùng sẽ truyền đến mỗi cá nhân cụ thể. Khi ngôi đền hóa thành đống đổ nát, những gì chúng ta thấy, là một bức tranh chúng sinh bi thương.

Tháng 1 năm 2026, công ty khởi nghiệp lưu ký phi tập trung được mệnh danh là cứng cáp nhất về mặt kỹ thuật Entropy, sau bốn năm hoạt động đã tuyên bố đóng cửa; cũng trong tháng 1, sàn giao dịch Bit[.]com cũng tuyên bố sẽ đóng cửa dần; tháng 2, sàn giao dịch tuân thủ Gemini do anh em Winklevoss sáng lập, tuyên bố cắt giảm 25% nhân sự, và rút hoàn toàn khỏi thị trường Anh, EU và Úc, thu hẹp hoạt động về trong nước Mỹ, kể từ đỉnh cao năm 2022, tổng số nhân viên của công ty này đã giảm hơn 70%.

Tôi mở mạng xã hội, thấy những nhà phát triển từng viết đầy WAGMI trong phần giới thiệu cá nhân, thêm hậu tố ".eth" sau tên, giờ chữ ký đã trở thành Building with LLMs.

Mở Twitter, tôi thấy quận chúa đang hồi tưởng câu chuyện bốn năm trước chúng tôi ở quán cà phê mơ mộng về tương lai ngành, thấy không ít người bạn cũ lại đăng bài kể về sự thịnh vượng và thú vị từng có của ngành.

Khi một ngành công nghiệp bắt đầu hoài niệm tập thể, điều đó chứng tỏ nó đã không tìm thấy tương lai. Chúng ta bắt đầu nhớ mùa hè năm 2021, nhớ đỉnh cao khi tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa toàn cầu đạt 3 nghìn tỷ USD, nhớ cái sự điên rồ khi một bức ảnh con khỉ có thể bán được hàng triệu USD, nhớ cái ảo giác tiền bạc dễ kiếm như không khí.

Khi tuyết lở, mỗi bông tuyết đều cảm thấy mình vô tội. Nhưng chúng ta không phải là bông tuyết, từng có lúc chúng ta tự tay tạo ra tuyết, giờ đây tận mắt nhìn thấy tuyết tan chảy trong tay mình.

Hội Nghị Consensus Còn Có Đồng Thuận Không

Ngay tuần sau, dưới ánh đèn rực rỡ của Victoria Harbour, hội nghị Consensus sắp khai mạc tại Hồng Kông. Có thể tưởng tượng, các tín đồ crypto toàn cầu sẽ lại tụ tập. Họ mặc vest chỉnh tề, họ nói chuyện gì cũng nhắc đến đồng thuận. Nhưng trong hội trường rốt cuộc còn có đồng thuận không.

Điều này khiến tôi có một cảm giác phi lý mạnh mẽ. Trong một ngành công nghiệp đã mất đi hai câu chuyện nền tảng là vàng kỹ thuật số và Web3, trong một mùa đông không còn tiền rẻ, các đại tư tế lần lượt phản giáo, chúng ta còn có thể đạt được đồng thuận gì? Là đồng thuận ôm ấp sưởi ấm lẫn nhau, hay đồng thuận thừa nhận thất bại?

Có lẽ, đồng thuận thực sự, chưa bao giờ đạt được trong những hội trường ồn ào, mà là trong sự tự suy ngẫm yên tĩnh của mỗi người trong nghề, trong dũng khí xuất phát lại sau khi thừa nhận ảo giác đã vỡ tan.

Ngành công nghiệp này, cần một cuộc thanh toán tự thân triệt để, từ trên xuống dưới. Nhưng