未来12个月，哪些资产可能受益？民主党拿下两院，特朗普仍握方向盘

Kết quả bầu cử giữa kỳ về cơ bản đã ngã ngũ. Đối với thị trường, sau khi cấu trúc quyền lực tại Washington thay đổi, những chính sách nào còn có thể thực hiện, những chính sách nào không thể, và Tổng thống sẽ chuyển nhiều không gian chính sách hơn về đâu – những câu hỏi này đáng để dành thời gian hơn là mức tăng giảm của chỉ số trong ngày. Diễn biến phiên giao dịch ngày bầu cử chỉ cung cấp một chú thích: cùng ngày Dow Jones tăng 3,03%, S&P 500 tăng 1,65%, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 3,14%, dầu WTI giảm 8,4% – hạt giống của sự phân hóa đã được gieo trước khi kết quả bầu cử được công bố.

1. Lưỡng viện về tay Đảng Dân chủ, vô lăng vẫn trong tay Trump

Đảng Dân chủ giành được Quốc hội, thứ thực sự giành được là chương trình nghị sự, ngân sách và giám sát

Quốc hội mới sẽ nhậm chức vào ngày 3 tháng 1 năm 2027, khi đó Đảng Dân chủ quyết định dự luật nào được đưa vào quy trình xem xét, đồng thời thông qua điều tra của ủy ban, điều trần để tăng cường giám sát cơ quan hành pháp. Đa số tại Thượng viện còn có nghĩa là các quan chức cấp cao và nhân sự tư pháp do Tổng thống đề cử sẽ phải đối mặt với áp lực phê chuẩn mạnh hơn (theo Pudong Yin International và nhiều phương tiện truyền thông nước ngoài dẫn lại).

Thống đốc bang Texas và Georgia đồng thời đổi chủ, truyền trực tiếp sự thay đổi này đến cơ sở hạ tầng AI. Hai bang là khu vực trọng điểm về trung tâm dữ liệu và đầu tư điện lực của Hoa Kỳ, chính quyền bang nắm quyền quyết định thực tế về đất đai, năng lượng, môi trường, ưu đãi thuế và cấp phép dự án. Các dự án đã bước vào giai đoạn xây dựng bị ảnh hưởng hạn chế; các dự án chưa khóa được nguồn cung điện, giấy phép và ưu đãi thuế địa phương đối mặt với mức độ bất định chính sách tăng rõ rệt.

Trump không có Quốc hội, nhưng thuế quan và quyền hành pháp vẫn trong tay

Đảng Cộng hòa vẫn kiểm soát Nhà Trắng, số ghế của Đảng Dân chủ tại hai viện không đủ để lật ngược quyền phủ quyết, các quyền hành pháp như thuế quan, thực thi nhập cư, ngoại giao và hành động quân sự về cơ bản được bảo toàn đầy đủ (theo Axios và AP dẫn lại). Trump đã công khai tuyên bố sẽ làm "Ngài Phủ quyết" (theo DW dẫn lại). Đảng Dân chủ dù nắm Quốc hội cũng rất khó chuyển hóa trọn vẹn chương trình nghị sự của mình thành luật.

Đảng Dân chủ giành được Quốc hội, nhưng không giành được toàn bộ phương hướng chính sách. Trump mất Quốc hội, nhưng không mất quyền hành pháp.

Trận chiến cam go đầu tiên sau bầu cử, xếp vào ngày 11 tháng 12

Trước khi Quốc hội mới nhậm chức, còn một phiên họp vịt què dễ bị bỏ qua. Từ tháng 11 đến tháng 12, Quốc hội cũ vẫn xử lý vấn đề ngân sách, ngày 11 tháng 12 khi ngân sách tạm thời hết hạn là nút thắt cứng đầu tiên trước khi chuyển giao quyền lực. Thượng viện cũ vẫn cần phiếu của Đảng Dân chủ, xác suất gia hạn ngân sách ngắn hạn, tránh đóng cửa chính phủ là khá cao (theo phân tích của JPMorgan Asset Management, dẫn lại). Điều này cũng có nghĩa là các vấn đề y tế, quốc phòng rất có thể bị đóng gói vào cùng một phương án đàm phán.

2. Quốc hội không quản được mọi chính sách, ba kênh quyết định hướng đi của tài sản

Lập pháp đóng băng: kích thích tài khóa khó tăng thêm, trái phiếu Mỹ hưởng lợi trước

Đảng Dân chủ kiểm soát Quốc hội không đồng nghĩa với việc đề xuất tăng thuế của Đảng Dân chủ có thể thành hiện thực, Tổng thống có quyền phủ quyết. Trump muốn thúc đẩy một vòng cắt giảm thuế quy mô lớn mới cũng khó tái hiện hiệu quả thông qua như thời chính phủ thống nhất. Đánh giá của các tổ chức như JPMorgan Asset Management chỉ về cùng một điểm: cục diện chia rẽ sẽ thu hẹp không gian mở rộng tài khóa mới, các thỏa thuận thuế và chi tiêu đã có hiệu lực vẫn tiếp tục được thực thi (dẫn lại). Đây là tin tích cực tương đối trực tiếp đối với trái phiếu Mỹ dài hạn; áp lực lớn nhất của trái phiếu Mỹ trong vài năm qua đến từ thâm hụt tài khóa và nguồn cung trái phiếu chính phủ dài hạn gia tăng liên tục, sau khi Quốc hội bị chia rẽ, không gian mở rộng thâm hụt thêm bị hạn chế.

Giám sát công nghệ là một đường khác trên kênh này, nhịp độ thúc đẩy chống độc quyền, tuân thủ AI và an ninh dữ liệu có thể tăng nhanh (theo kịch bản của Guolian Minsheng), điều thực sự cần quan sát là liệu có dự luật cụ thể xuất hiện, giám sát có chuyển từ thảo luận nguyên tắc sang thực thi hay không. Mở rộng truyền tải điện và cải cách cấp phép thì có không gian hợp tác liên đảng (theo Pudong Yin International), đối với trung tâm dữ liệu Hoa Kỳ nơi điện lực đã trở thành nút thắt, đây là một trong số ít hướng có thể hình thành đồng thuận chính sách.

Hành pháp độc hành: thuế quan và chính sách công nghiệp, Trump vẫn có thể tự ra bài

Dựa trên các thẩm quyền hiện có như Mục 232, Mục 301, Nhà Trắng vẫn có không gian điều chỉnh thuế quan khá lớn, không cần mỗi lần đều phải qua Quốc hội. Trong năm tới, chính sách với Trung Quốc có thể xuất hiện cục diện có vẻ mâu thuẫn: giám sát của Quốc hội mạnh hơn, nhưng chính sách thuế quan vẫn có thể được cơ quan hành pháp thúc đẩy nhanh chóng. Pudong Yin International thậm chí lưu ý rằng không loại trừ khả năng Trump tăng cường sử dụng công cụ thuế quan sau khi mất quyền kiểm soát Quốc hội.

Đặc tính hành chính hóa của chính sách công nghiệp cũng đang tăng lên. Trong năm qua, Nhà Trắng đã dùng 8,87 tỷ USD từ Đạo luật Chip để đổi lấy khoảng 9,9% cổ phần của Intel, đầu tư 400 triệu USD cổ phiếu ưu đãi vào MP Materials và cam kết hỗ trợ giá trong mười năm, cung cấp khoản vay 2,23 tỷ USD cho Lithium Americas (theo tổng hợp của Minmetals Securities). Hỗ trợ chính sách đang ngày càng tập trung vào một số doanh nghiệp chiến lược, trợ cấp phổ biến cho toàn ngành đang giảm.

Cuộc chiến ngân sách: ngày 11 tháng 12, y tế và quốc phòng trở thành con bài

Ngày 11 tháng 12, ngân sách tạm thời hết hạn, cùng ngày thẩm quyền hỗ trợ giá theo Đạo luật Sản xuất Quốc phòng đối mặt với việc gia hạn, Đảng Dân chủ có thể gắn kèm điều kiện giám sát (theo Minmetals Securities). Tín dụng thuế phí bảo hiểm ACA tăng cường và hạn chế Medicaid là hai hướng Đảng Dân chủ muốn đưa vào đàm phán nhất (theo Pudong Yin International), chúng có thể không được khôi phục đầy đủ, nhưng có thể đi vào dự luật ngân sách dưới hình thức gia hạn tạm thời, điều chỉnh cục bộ hoặc điều khoản kèm theo. Trần nợ là rủi ro đuôi xa hơn, phải xử lý trước mùa thu năm sau, khi đó liệu đối đầu tại Quốc hội có leo thang thành rủi ro cứng đối với thị trường tài chính hay không phụ thuộc vào việc hai bên có thực sự dùng trần nợ làm công cụ đàm phán hay không.

3. Đừng bị con số 4,9% dọa: năm 2018 mới là kịch bản đáng tham khảo hơn

Mức trung bình lịch sử 4,9%, trong đó có lẫn suy thoái và khủng hoảng

Với tổ hợp Tổng thống Đảng Cộng hòa cộng với lưỡng viện do Đảng Dân chủ kiểm soát, S&P 500 tăng trung bình khoảng 4,9% mỗi năm, đứng cuối trong các tổ hợp quyền lực (theo Stock Trader's Almanac, dẫn lại từ Bloomberg và các nguồn khác). Con số này không thể dùng trực tiếp để dự đoán năm 2027. Các năm lịch sử phù hợp với tổ hợp này không nhiều, và nhiều giai đoạn trùng với suy thoái, khủng hoảng tài chính hoặc chu kỳ đi xuống, lợi nhuận thấp có thể đến từ chia rẽ chính trị, cũng có thể đến từ môi trường vĩ mô tồi tệ thời điểm đó.

Năm 2018 cho chúng ta biết: giảm trước rồi tăng sau hoàn toàn có thể

Năm 2018 cũng là Tổng thống Đảng Cộng hòa gặp Đảng Dân chủ giành lại Hạ viện, cũng chồng lên việc Fed tăng lãi suất và ma sát thương mại. Theo thống kê của Minmetals Securities, S&P 500 tăng 11,7% trong 12 tháng sau bầu cử, mức giảm tối đa trong 3 tháng đầu lên tới 14,7%, mãi đến ngày 24 tháng 12 mới chạm đáy. Từ năm 1946 đến nay với 20 lần bầu cử giữa kỳ, S&P 500 tăng trung bình khoảng 14,4% trong 12 tháng sau bầu cử (theo thống kê của Minmetals Securities), cho thấy môi trường thị trường sau bầu cử giữa kỳ về dài hạn không bi quan.

"Tăng một năm sau bầu cử" và "có thể có mức giảm lớn trong vài tháng sau bầu cử" có thể cùng tồn tại, lịch sử ủng hộ xu hướng thiên về tăng trong biến động.

4. Trái phiếu Mỹ và y tế: hai loại tài sản phản ánh kết quả bầu cử sớm nhất

Trái phiếu Mỹ: tài khóa đóng băng mở ra không gian, Fed quyết định mức trần

Công thức cốt lõi của trái phiếu Mỹ là kỳ vọng tài khóa mở ra không gian, Fed quyết định không gian đó đi được bao xa. Sau bầu cử, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm từ khoảng 4,96% xuống khoảng 4,88%, thị trường bắt đầu giao dịch kỳ vọng kích thích tài khóa bị hạn chế và mở rộng thâm hụt giảm.

Logic này không thể tách rời Fed. Trước cuộc họp chính sách ngày 8-9 tháng 12, thị trường vẫn định giá xác suất tăng lãi suất khoảng 77% (theo dữ liệu CME, dẫn lại), dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tối ngày 6 tháng 11 (kỳ vọng thị trường khoảng 50.000 đến 65.000 người) và CPI giữa tháng 11 (tháng 9 tăng 3,7% so với cùng kỳ, lõi 2,6%) ảnh hưởng trực tiếp đến kỳ vọng này. Việc làm yếu đi, lạm phát hạ nhiệt, lợi suất giảm sẽ được đầu lãi suất phối hợp. Lạm phát tăng trở lại, Fed duy trì diều hâu, lợi ích từ tài khóa đóng băng có thể bị áp lực lãi suất bù trừ. Phân tích dẫn lại từ Morningstar có thêm một lưu ý: quy mô vay nợ cao của chính phủ sẽ còn tiếp diễn, đừng nghĩ quá đầy về không gian giảm của lợi suất dài hạn.

Y tế: bầu cử chỉ là