Một sự phản tỉnh tàn khốc từ chiến hào bạc: Về đòn bẩy, trò chơi và xiềng xích nhân tính

Tác giả gốc: Alexander Campbell

Biên dịch: Shenchao TechFlow

Lời dẫn: Sau khi trải qua một đợt bán tháo (Washout) lịch sử trên thị trường kim loại quý vào thứ Sáu tuần trước, cựu nhà nghiên cứu của Bridgewater (Quỹ Bridgewater) Alexander Campbell đã viết bài suy ngẫm sâu sắc này.

Bài viết không chỉ phân tích từ góc độ kỹ thuật tài chính về nguyên lý cơ học dẫn đến mức giảm 6-Sigma (sáu lần độ lệch chuẩn) của bạc - bao gồm hiệu ứng Gamma ngắn (short Gamma), sự giẫm đạp điều chỉnh của ETF đòn bẩy và cuộc chơi định giá giữa thị trường Thượng Hải và New York, mà còn hiếm hoi bộc lộ sự giằng xé cảm xúc của một nhà đầu tư chuyên nghiệp khi đối mặt với xung đột giữa trách nhiệm với người theo dõi và quyết định hợp lý.

Toàn văn như sau:

Thứ Sáu tuần trước là một ngày đau đớn.

Đây là những suy ngẫm của tôi.

Ở nửa sau của bài viết này, chúng ta sẽ đi theo quy trình tiêu chuẩn để phân tích một sự kiện lịch sử như đợt bán tháo lớn trên thị trường kim loại quý hôm thứ Sáu: Chúng ta nghĩ điều gì thực sự đã xảy ra? Tại sao? Nó ảnh hưởng thế nào đến danh mục đầu tư? Và chúng ta nên làm gì tiếp theo.

Nhưng trước hết, là những suy ngẫm của tôi. Xin hãy thông cảm nếu nội dung trở nên hơi... triết lý.

Câu trích dẫn ở đầu bài viết này (chú thích của người dịch: chỉ câu "Đau đớn + Suy ngẫm = Tiến bộ") đối với tôi không chỉ là một câu châm ngôn, mà là một lối sống. Đây là một trong những bài học sâu sắc nhất tôi học được trong thời gian làm việc tại Bridgewater (Quỹ Bridgewater), và cũng là một cách để đặt mọi nỗi đau trong cuộc sống vào bối cảnh.

Trên con đường hướng tới mục tiêu, bạn sẽ đối mặt với thách thức. Trên con đường hướng tới mục tiêu tài chính, chắc chắn sẽ có những đợt rút vốn (Drawdowns).

Về các đợt rút vốn, tôi đã từng trải qua những lần tồi tệ hơn. Có lẽ không phải trong một ngày, nhưng chắc chắn đã có trong cả cuộc đời. Tất nhiên, tình hình có thể trở nên tồi tệ hơn, có lẽ biến động của bạc và vàng là "chim hoàng yến trong mỏ than", báo hiệu một loạt phản ứng dây chuyền "cuộc đua thanh khoản", từ đó đẩy giá tài sản xuống, đẩy nhu cầu đối với tài sản trú ẩn an toàn (như USD, trái phiếu và franc Thụy Sĩ) lên. Thực sự có khả năng đó.

Trong vài ngày tới, bạn chắc chắn sẽ thấy vô số chuyên gia từ trong rừng chui ra nói: "Tôi đã bảo mà!" rao bán quan điểm này nọ, ném ảnh chụp màn hình vào mặt bạn. Ở một mức độ nào đó, khi giao dịch đi theo hướng ngược lại (tăng), tôi cũng đã làm điều tương tự, vì vậy tôi chẳng khác gì họ.

Nhưng thực tế là, không ai biết tương lai. Luôn có những điều kiện chưa biết, thế giới hỗn loạn và năng động. Mặc dù điều này tạo ra khả năng có được lợi thế (Edge), nhưng ngay cả những nhà đầu tư hàng đầu cũng chỉ có tỷ lệ thắng 55-60%. Cỗ máy của Gödel (Gödel) sẽ không bao giờ thực sự hoàn chỉnh. Đó là lý do tại sao cần đa dạng hóa, tại sao cần phòng ngừa rủi ro, và cũng là lý do tại sao bạn thấy những nhà đầu tư giỏi nhất luôn giữ một thái độ khiêm tốn gần như mọi lúc. Mặc dù đôi khi những lời lẽ tuân thủ đi kèm khiến người ta khó đọc được ý thực sự của họ.

Tuy nhiên, tôi cho rằng việc tập trung vào thời điểm bạn mắc sai lầm, chẩn đoán điều gì đã xảy ra, và cố gắng học hỏi - về thế giới, và về chính bản thân bạn - là vô cùng quan trọng. Khi lợi nhuận hàng năm của bạn tăng 130%, thật khó để suy ngẫm. Nhưng khi một danh mục với biến động dự kiến hàng năm 40% của bạn thua lỗ 10% trong một ngày, thì suy ngẫm là một yêu cầu bắt buộc.

Từ tối thứ Năm đến chiều thứ Sáu, rất nhiều suy nghĩ lướt qua tâm trí tôi. Sau này chúng ta sẽ thảo luận về quá trình hợp lý nhằm cố gắng theo dõi sự tiến triển của thế giới, ghép nối sự thật của câu chuyện, phân tích nguyên nhân và các biện pháp đối phó. Nhưng trước đó, tôi muốn nói về mặt cảm xúc.

Tất cả các nhà đầu tư chuyên nghiệp, hoặc ít nhất là những người chịu rủi ro thực chất trên thị trường công khai, sẽ hiểu ý tôi khi nói "đầu tư thường mang tính cảm xúc". Có hai con quỷ trong đầu bạn: lòng tham, nói với bạn hãy tiếp tục tăng áp lực, tận dụng thêm lợi nhuận vượt trội (Alpha) của bạn; nó vật lộn với nỗi sợ hãi, nỗi sợ hãi là nhận thức rằng "tôi có thể đã sai, và có rất nhiều điều tôi không biết".

Điều đặc biệt khiến tôi quan tâm là một cảm giác mới nảy sinh từ tối thứ Năm đến thứ Sáu: cảm giác trách nhiệm.

Bạn thấy đấy, nhiều người hiện đang đọc blog này là người mới. Sự chú ý luôn đuổi theo lợi nhuận, biến động giá từ 60 USD lên 120 USD đã thu hút rất nhiều sự chú ý đến những trang này, và cũng làm đầy hộp thư đến của tôi với tin nhắn. Có người cảm ơn tôi, có người hỏi tôi quan điểm. Trong phần bình luận của tôi, dường như có vô số người yêu cầu tôi cập nhật từng phút, các mức hỗ trợ (Levels), v.v. Quá trình này có thể quen thuộc với những nhân vật công chúng nổi tiếng, nhưng đối với tôi, nó tương đối mới mẻ.

Nếu bạn theo dõi Twitter/X của tôi, bạn sẽ biết tôi cố gắng sử dụng một giọng điệu bất cần (Irreverent). Đây là phong cách tôi học được từ thời tranh luận tại Oxford Union - đi trên ranh giới giữa vô tư (Insouciant) và sắc sảo (Incisive). Nó không hoàn toàn là diễn xuất, mà là một thế giới quan: tôi thường tin tưởng mạnh mẽ rằng mình đúng, đồng thời biết rằng mình thường hoàn toàn nói nhảm (Full of shit), và những quan điểm này sẽ nhanh chóng tiến hóa khi đối mặt với thông tin mới. Tôi nghĩ góc nhìn này là chung với nhiều "người đăng bài nhảm" (Shitposters, như mọi người gọi họ) chuyên nghiệp.

Điều thay đổi khi bạn trở nên "hơi nổi tiếng" (Micro-viral) là, ngay cả khi bạn cố gắng giữ giọng điệu bất cần đó để truyền tải thông điệp, sự phân bổ của đám đông thực sự lắng nghe cũng ngày càng lớn hơn. Bạn chuyển từ bạn bè, đồng nghiệp và những người nổi tiếng trên internet, thành vô số người lạ đọc bài viết của bạn, giải mã bạn, tương tác với bạn. Ngoài việc biết rằng khi phạm vi lan truyền mở rộng, ngữ cảnh thông điệp của bạn có thể bị pha loãng (giống như trò chơi điện thoại trên internet), còn có một vấn đề về độ trễ (Lag).

Tôi bắt đầu viết về mối quan hệ bạc/năng lượng mặt trời vào năm 2023. Khoảng 18 tháng trước, tôi bắt đầu "gõ bàn" khuyến nghị. Khi đó danh mục đầu tư của tôi là 100% mua (long). Khi giá tăng, từ 25 USD lên 40 USD, rồi 60 USD và 80 USD. Tôi từ từ giảm mức độ tiếp xúc rủi ro này từ "mua không có trách nhiệm" xuống "mua nguy hiểm", rồi xuống "vẫn còn nhiều". Bán một ít, hoặc để quyền chọn cuộn, cố gắng khóa lợi nhuận trong khi vẫn giữ tiếp xúc. Vấn đề là, khi bạc leo lên, biến động của nó cũng tăng lên. Vì vậy tôi vẫn thể hiện tốt. Về điều này, những người phản đối sẽ nói đây là một tín hiệu cờ đỏ, và thực tế cũng vậy (chúng ta sẽ thảo luận trong phần về "dấu hiệu" sau), nhưng điểm mấu chốt là, cuối cùng bạn ở vào một vị thế khó xử: mặc dù nhiều người đã lên tàu từ mức 25 USD hoặc 40 USD, nhưng bạn nhận ra rằng, do độ trễ khi mọi người viết bài và đọc thông tin, mức giá mua trung bình theo trọng số sự chú ý có thể cao tới 90 USD.

Điều này đặt bạn vào một vị trí rất thú vị. Bạn cảm thấy có lỗi nếu "cắt lỗ và chạy" chỉ vì một cơn ớn lạnh chạy dọc sống lưng, như tôi đã cảm thấy vào một số thời điểm trong khoảng một tuần qua. Bạn cảm thấy mình nợ những người thích tác phẩm của bạn một món nợ, nên giữ vững giao dịch này, đặt mình vào hoàn cảnh của họ.

Từ góc độ quản lý vốn, điều này hoàn toàn ngu ngốc. Bạn có thể tự nói với mình rằng, nếu bạn đang quản lý tiền của người khác, bạn đã cắt toàn bộ vị thế từ sáng thứ Sáu, khi thị trường Trung Quốc mở cửa và không cứu thị trường mà thay vào đó bán tháo vàng quy mô lớn. Bạn có thể hợp lý hóa bằng cách nói, nếu tôi quản lý tiền của người khác, tôi sẽ không giữ nhiều vị thế trên đồng như vậy. Tôi sẽ rút rủi ro khi nó tăng 10% vào sáng thứ Sáu. Nhưng cuối cùng, sổ sách là sổ sách.

Một điều nữa trước khi đi vào phần mà các bạn quan tâm nhất.

Một số bạn đăng ký vì thích quan điểm của tôi về bạc và thị trường. Một số vì thích những bài viết lan man (Rambles) của tôi.

Nhìn về phía trước, tôi đang cân nhắc tách chúng ra. Những bài lan man - về triết học, thế giới quan, suy nghĩ về quá trình - những thứ này sẽ vẫn miễn phí. Nếu tôi bắt đầu đăng các ý tưởng giao dịch cụ thể, có thể hành động và cung cấp cập nhật thời gian thực, điều đó có thể trở thành một dự án trả phí. Điều này sẽ tạo ra trách nhiệm thực sự ở phía tôi và tạo ra giá trị thực sự ở phía bạn.

Bây giờ, chỉ cần biết rằng không phải mọi bài đăng đều về "đá" (ám chỉ kim loại quý). Một số bạn sẽ không thích điều này. Không sao cả.

Xem xét tất cả những điều này. Cuối cùng điều gì đã xảy ra?

Sự kiện này mang tính lịch sử đến mức nào?

Trước khi đi vào phân tích từng điểm, hãy đặt tình hình thứ Sáu tuần trước vào bối cảnh. Bởi vì tôi không nghĩ mọi người nhận ra mức độ biến động như vậy hiếm đến thế nào.

Đó là dữ liệu lợi suất hàng ngày của bạc trong 275 năm. Biến động hôm thứ Sáu tuần trước là một trong những mức giảm trong ngày lớn nhất trong toàn bộ lịch