Phỏng vấn với VanEck Investment Manager: Theo quan điểm của các tổ chức, bây giờ có phải là thời điểm để mua BTC không?

Biên soạn và dịch bởi: Deep Tide TechFlow

Khách mời: Matthew Sigel, Quản lý danh mục đầu tư của VanEck Onchain Economy ETF ($NODE)

Người dẫn chương trình: Anthony Pompliano

Nguồn podcast: Anthony Pompliano

Tiêu đề gốc: Đã đến lúc mua Bitcoin chưa?

Ngày phát sóng: 25 tháng 11 năm 2025

Tóm tắt các điểm chính

Matthew Sigel là quản lý danh mục đầu tư của VanEck Onchain Economy ETF ($NODE), được coi là một trong những sản phẩm đầu tư tổ chức tiên tiến nhất trong hệ sinh thái tiền điện tử. Trong bài phỏng vấn này, chúng ta sẽ tìm hiểu cách các tổ chức đánh giá Bitcoin, từ cấu trúc thị trường và tâm lý nhà đầu tư đến các yếu tố thúc đẩy biến động giá gần đây. Matthew giới thiệu ba chỉ số chính mà anh sử dụng để dự đoán hướng đi tương lai của Bitcoin, chia sẻ chiến lược mua vào trong thời kỳ biến động thị trường và tập trung vào các cổ phiếu giao dịch công khai liên quan đến tiền điện tử. Hơn nữa, podcast này thảo luận về hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn, bao gồm các nền tảng hợp đồng thông minh, stablecoin và các lĩnh vực mà anh tin rằng có tiềm năng dài hạn lớn nhất.

Sau đây cũng là bản tóm tắt một trang về các ghi chú podcast (quá dài để đọc) để giúp bạn nhanh chóng nắm bắt những điểm chính.

Tóm tắt các quan điểm chính

• Các công ty khai thác Bitcoin đang chuyển đổi thành công ty AI.
• Tính biến động là một trong những thách thức lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử.
• Matthew Sigel thường đánh giá hiệu suất thị trường Bitcoin từ ba góc độ. Góc nhìn thứ nhất là tính thanh khoản toàn cầu, với Bitcoin liên tục cho thấy mối tương quan âm với Chỉ số Đô la Mỹ (DXY). Góc nhìn thứ hai là mức độ đòn bẩy trong hệ sinh thái tiền điện tử, nơi đòn bẩy hiện đang giảm và lãi suất tài trợ đã giảm đáng kể. Góc nhìn thứ ba là hoạt động trên chuỗi, hiện đang yếu và không ở trạng thái tích cực.
• Các mức hỗ trợ quanh mức 78.000 đô la và 70.000 đô la mang đến cơ hội tham gia tốt.
• Tôi thường chọn đầu tư thường xuyên, chẳng hạn như đầu tư một số tiền cố định ở một mức giá nhất định hoặc đầu tư hai ngày một lần.
• Phong cách đầu tư của tôi bao gồm các vị thế nhỏ, đa dạng hóa cao, đồng thời áp dụng chiến lược "mua thấp, bán cao" trên thị trường. Cho đến nay, chiến lược này vẫn hiệu quả.
• Một khi đã quyết định mua, bạn không cần phải đầu tư toàn bộ ngay lập tức. Thay vào đó, bạn nên áp dụng phương pháp tiếp cận dần dần để ứng phó với những biến động của thị trường một cách hợp lý hơn.
• Thị trường đang quá bão hòa, và tỷ lệ lạm phát của altcoin vẫn ở mức cao. Ngoài bản chất đầu cơ, chúng vẫn chưa thực sự tìm được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.
• Solana rất giỏi trong việc xây dựng hệ sinh thái liên ngành.
• Chính sách bãi bỏ quy định của Trump thực sự đã có tác động tiêu cực đến các loại tiền điện tử thay thế vì bản chất phi tập trung của tiền điện tử đã bị suy yếu trong môi trường quản lý mới.

Các tổ chức hiện nay nhìn nhận Bitcoin như thế nào?

Anthony Pompliano: Hôm nay chúng tôi đã mời Matthew Sigel, người quản lý danh mục đầu tư của quỹ ETF kinh tế trực tuyến Van Eck ($NODE).

Tôi nghĩ chúng ta có thể bắt đầu bằng một câu hỏi quan trọng: Các tổ chức hiện đang nhìn nhận Bitcoin như thế nào? Các tín hiệu thị trường rất phức tạp, với cả dữ liệu tích cực và tiêu cực, hiệu suất giá kém và tâm lý nhà đầu tư thấp. Van Eck và các tổ chức khác thường nhìn nhận Bitcoin và phân bổ tài sản của nó như thế nào?

Matthew Sigel:

Từ góc độ nhà đầu tư, tôi tin rằng sự quan tâm của các tổ chức đối với Bitcoin vẫn còn cao. Chúng tôi tiếp tục nhận được nhiều yêu cầu về nội dung giáo dục, tư vấn xây dựng danh mục đầu tư và phân bổ vốn quy mô nhỏ. Tuy nhiên, đợt giảm giá gần đây của Bitcoin, vượt quá 30%, đã dẫn đến sự sụt giảm khối lượng giao dịch đối với một số sản phẩm niêm yết của chúng tôi. Điều này cho thấy mặc dù sự quan tâm của nhà đầu tư đối với nghiên cứu Bitcoin rất lớn, nhưng vẫn còn một số do dự trong việc giao dịch thực tế.

Anthony Pompliano: Vậy, nếu chúng ta phân tích những điểm dữ liệu này, làm sao bạn có thể phân biệt được dữ liệu tích cực và tiêu cực?

Matthew Sigel:

Chúng tôi thường đánh giá hiệu suất thị trường của Bitcoin theo ba góc độ.

Yếu tố đầu tiên là thanh khoản toàn cầu. Bitcoin liên tục cho thấy mối tương quan nghịch với Chỉ số Đô la Mỹ (DXY), khiến tác động của khẩu vị rủi ro toàn cầu, đòn bẩy và việc giảm đòn bẩy lên Bitcoin trở nên đặc biệt đáng kể, đặc biệt là kể từ đại dịch COVID-19. Xu hướng kinh tế vĩ mô này đã tác động đến Bitcoin lớn hơn nhiều so với các giai đoạn trước. Thật không may, các thợ đào Bitcoin lại là trung tâm của quá trình này. Gần đây, do các điều kiện tín dụng thắt chặt và khoản nợ khổng lồ mà các tập đoàn lớn như Oracle phải gánh chịu để phát triển năng lực AI, các thợ đào Bitcoin đã phải điều chỉnh hoạt động của mình để phù hợp với các cơ hội thị trường. Điều này đòi hỏi chi phí vốn đáng kể, thường được huy động thông qua vay nợ, tài trợ vốn chủ sở hữu hoặc bán Bitcoin. Cho đến tháng 10, các thợ đào Bitcoin đã tích cực bán Bitcoin để hỗ trợ quá trình xây dựng này. Tình hình này đã tạo ra một vòng luẩn quẩn: việc thắt chặt các điều kiện tín dụng không chỉ ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn của các thợ đào mà còn làm giảm giá Bitcoin hơn nữa. Do đó, tôi tin rằng bằng chứng từ góc độ thanh khoản toàn cầu là trái chiều, với cả hỗ trợ tài chính và triển vọng thị trường bất ổn hơn.

Góc nhìn thứ hai là mức đòn bẩy trong hệ sinh thái tiền điện tử. Tôi tin rằng đây là một dấu hiệu tích cực. Chúng ta đã trải qua một đợt thanh lý thị trường vào giữa tháng 10, dẫn đến mức đòn bẩy trên thị trường tiền điện tử giảm và lãi suất tài trợ giảm đáng kể. Trong 12 giờ qua, giá trị thanh lý thị trường đạt khoảng 1,7 tỷ đô la. Điều này cho thấy tâm lý đòn bẩy trên thị trường tiền điện tử đã suy yếu đáng kể, và tôi coi đây là một tín hiệu tích cực.

Góc nhìn thứ ba là hoạt động trên chuỗi. Chúng tôi thường tập trung vào các dữ liệu như phí giao dịch, số lượng địa chỉ hoạt động và tần suất giao dịch. Dựa trên dữ liệu này, hoạt động trên chuỗi hiện đang yếu và tình hình chung không mấy lạc quan.

Cách đánh giá các số liệu và mức giá Bitcoin quan trọng theo thời gian thực

Anthony Pompliano: Vậy, anh đánh giá thị trường Bitcoin như thế nào? Chúng ta đã nói về thanh khoản toàn cầu như một "đèn vàng", đòn bẩy trong hệ sinh thái tiền điện tử như một "đèn xanh", và hoạt động trên chuỗi như một "đèn đỏ". Rõ ràng, những tín hiệu này khá lẫn lộn. Anh đánh giá những yếu tố này như thế nào? Anh có xu hướng tập trung vào yếu tố nào trong ba yếu tố này hơn? Và anh điều chỉnh chiến lược của mình như thế nào khi những tín hiệu này xuất hiện đồng thời?

Matthew Sigel:

Tôi tin rằng điều này phần lớn phụ thuộc vào phong cách đầu tư của từng cá nhân. Như tôi đã đề cập trước đó, khối lượng giao dịch trên thị trường đã giảm, cho thấy các nhà đầu tư đang do dự trong hoạt động thực tế của họ. Ví dụ, khoảng hai hoặc ba tuần trước, tôi đã bán 15% vị thế khai thác Bitcoin của mình trong quỹ ETF kinh tế trực tuyến (on-chain economy ETF) mà tôi quản lý. Điều này là do chúng tôi nhận thấy sự lạc quan của thị trường bắt đầu suy yếu, trong khi các điều kiện tín dụng trở nên chặt chẽ hơn. Các thợ đào Bitcoin đóng góp đáng kể vào lợi nhuận của chúng tôi, vì vậy việc đa dạng hóa rủi ro ở mức độ vừa phải vào cuối năm là một lựa chọn khôn ngoan. Chúng tôi vẫn chưa tái phân bổ các quỹ này, nhưng tôi đang theo dõi một số mức giá Bitcoin quan trọng.

Một ngưỡng quan trọng là 78.000 đô la, giảm 40% so với mức đỉnh. Trong chu kỳ thị trường gần nhất, Bitcoin đã giảm 80%. Kể từ đó, biến động giá Bitcoin đã giảm khoảng một nửa. Nếu biến động giảm một nửa, tôi tin rằng biên độ điều chỉnh giá cũng có thể giảm một nửa, khiến mức giảm 40% trở thành cơ hội hợp lý cho tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro. Hơn nữa, ngưỡng 78.000 đô la cũng có thể phá vỡ ngưỡng hỗ trợ 69.000 đô la được thiết lập sau cuộc bầu cử. Chúng ta đã trải qua biến động trong ngày bầu cử quanh mức 70.000 đô la và đã kiểm tra lại ngưỡng này vào tháng 4. Do đó, hỗ trợ kỹ thuật mạnh mẽ đã hình thành tại đây.

Nếu giá tiếp tục giảm, một ngưỡng khác cần theo dõi là 55.000 đô la, tức là đường trung bình động 200 tuần. Trong các kịch bản thị trường cực đoan, chẳng hạn như giảm thêm 80%, Bitcoin có khả năng giảm xuống khoảng 27.000 đô la, chính xác là mức giá khi BlackRock ra mắt Bitcoin ETF. Kịch bản này sẽ xóa sạch mọi khoản lợi nhuận của ETF, nhưng tôi nghĩ điều đó ít có khả năng xảy ra. Nhìn chung, mức giảm 40% và mức hỗ trợ quanh 70.000 đô la là một cơ hội tốt để tham gia.

Anthony Pompliano: Tôi hiểu ý anh. Là nhà đầu tư cá nhân, chúng tôi có nhiều sự linh hoạt hơn trong việc đánh giá mức giá, chẳng hạn như 77.000 đô la hay 80.000 đô la. Những chênh lệch này có thể không tạo ra nhiều khác biệt đối với cá nhân, nhưng các nhà đầu tư tổ chức phải đối mặt với nhiều hạn chế hơn khi triển khai vốn, chẳng hạn như quản lý rủi ro và tái cân bằng. Đồng thời, họ cũng có các công cụ dữ liệu và kinh nghiệm mà các nhà đầu tư cá nhân không thể tiếp cận.

Bạn nhìn nhận sự khác biệt giữa việc đầu tư ở mức 77.500 đô la và 80.000 đô la như thế nào? Bạn nên hành động quyết đoán khi tiếp cận mục tiêu thay vì chờ đợi mức giá thấp hơn? Với mức biến động thị trường cao hiện nay, bạn sẽ thực hiện chiến lược đầu tư cụ thể của mình như thế nào? Ví dụ, khi thị trường tràn ngập lòng tham hoặc nỗi sợ hãi cực độ, biến động thị trường chứng khoán thấp, nhưng chỉ số VIX đạt 28. Trong tình huống này, bạn sẽ trực tiếp và quyết đoán tham gia thị trường, hay duy trì kỷ luật và thực hiện bằng cách đặt mục tiêu giá và lệnh giới hạn?

Matthew Sigel:

Phong cách cá nhân của tôi thiên về phương pháp tiếp cận dần dần. Tôi thường chọn phương pháp trung bình hóa chi phí đô la, chẳng hạn như đầu tư một khoản cố định ở một mức giá nhất định hoặc đầu tư hai ngày một lần. Là nhà đầu tư chuyên nghiệp, chúng tôi có một đội ngũ giao dịch viên tận tâm có thể giúp chúng tôi tìm kiếm thanh khoản và thực hiện giao dịch. Đây là một trong những lợi thế của đầu tư tổ chức; nó cho phép chúng tôi áp dụng phương pháp đầu tư kỷ luật hơn.

Tuy nhiên, tôi không tin rằng có một cách nào đó hoàn toàn đúng hay sai. Điều quan trọng là đưa ra quyết định sáng suốt và hợp lý dựa trên logic của riêng bạn và nhu cầu của khách hàng. Với tôi, phương pháp tiếp cận dần dần phù hợp hơn với phong cách của mình.

Tại sao cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử, cụ thể là NODE, lại có hiệu suất tốt như vậy?

Anthony Pompliano: Hãy cùng nói về các cổ phiếu giao dịch công khai liên quan đến Bitcoin và ngành công nghiệp tiền điện tử. Sản phẩm ETF của anh, $NODE, đã hoạt động cực kỳ tốt kể từ khi ra mắt; tôi được biết nó đã tăng từ 28% đến 32%, vượt trội hơn Bitcoin.

Nhìn chung, nhiều người tin rằng Bitcoin hoặc tài sản tiền điện tử sẽ vượt trội hơn các cổ phiếu liên quan, nhưng chúng ta đã chứng kiến một số tình huống khác nhau trong năm qua. Ông có thể chia sẻ về chiến lược cổ phiếu đại chúng của $NODE và ý tưởng phân bổ tài sản của ông tại các công ty này không?

Matthew Sigel:

Thật vậy. Từ góc độ của một nhà đầu tư, nhiều người, dù là tổ chức hay cá nhân, đều thích đầu tư gián tiếp vào ngành tiền điện tử thông qua cổ phiếu. Điều này là do việc công bố thông tin tài chính về cổ phiếu được chuẩn hóa hơn và có thể được điều chỉnh trực tiếp vào tài khoản môi giới của họ. Theo quan sát của tôi, một thay đổi đáng kể trong ngành tiền điện tử kể từ cuộc bầu cử là sự sẵn lòng của các ngân hàng đầu tư trong việc bảo lãnh các tài sản liên quan đến tiền điện tử. Đây là lý do tại sao chúng ta đã chứng kiến rất nhiều IPO, SPAC và chào bán thứ cấp trong năm qua. Chúng tôi tại Van Eck đã may mắn điều chỉnh chiến lược của mình sau cuộc bầu cử, tập trung vào đầu tư vào các cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử. Nhìn lại, chiến lược này đã chứng minh là đúng. Kể từ khi ra mắt $NODE, giá Bitcoin đã giảm 16%, trong khi các cổ phiếu liên quan đã tăng đáng kể. Chúng tôi đã có thể xác định tác động sâu sắc của AI đối với các thợ đào Bitcoin và xây dựng một danh mục đầu tư có độ biến động tương đối thấp.

Tất nhiên, danh mục đầu tư của chúng tôi cũng đã trải qua một số lần giảm giá, nhưng so với các sản phẩm cạnh tranh khác trên thị trường, chúng tôi đã giảm thiểu thành công một số rủi ro giảm giá bằng cách kiểm soát chặt chẽ quy mô vị thế. Trong giai đoạn đầu của ngành, nhiều công ty nhỏ và có đòn bẩy tài chính cao phải đối mặt với rủi ro thực hiện và vận hành. Tôi không thấy cần thiết phải chấp nhận rủi ro quá mức, chẳng hạn như phân bổ 10% cho một vị thế duy nhất. Thay vào đó, tôi thích tập trung rủi ro trong khoảng từ 1% đến 4% và tận dụng sự biến động của thị trường để tìm kiếm lợi thế.

Hơn nữa, định nghĩa của chúng tôi về cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử khá rộng, không chỉ bao gồm các công ty có hoạt động kinh doanh chính liên quan đến ngành công nghiệp tiền điện tử, mà còn bao gồm cả những công ty đã tham gia vào chuỗi giá trị Bitcoin thông qua token hóa hoặc bán hàng. Các công ty này không chỉ tiết kiệm chi phí mà còn tạo ra doanh thu thông qua các hoạt động kinh doanh liên quan, tác động đáng kể đến tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E). Do đó, phong cách đầu tư của tôi được đặc trưng bởi các vị thế nhỏ, đa dạng hóa cao, đồng thời áp dụng chiến lược "mua thấp, bán cao" trên thị trường. Cho đến nay, chiến lược này đã mang lại hiệu quả.

Anthony Pompliano: Các công ty bạn đề cập không nhất thiết phải có phần lớn hoạt động kinh doanh liên quan đến ngành công nghiệp tiền điện tử. Bạn có thể đưa ra ví dụ về các công ty bán sản phẩm hoặc sử dụng công nghệ liên quan đến ngành công nghiệp tiền điện tử nhưng không được coi là công ty tiền điện tử theo nghĩa truyền thống không?

Matthew Sigel:

Tôi có thể đưa ra một ví dụ: Hynex, một nhà sản xuất bộ nhớ Hàn Quốc chủ yếu bán sản phẩm cho ngành công nghiệp bán dẫn. Công ty này cạnh tranh với Micron và SanDisk trong một thị trường độc quyền. Khi các giàn khai thác Bitcoin bán chạy, hoạt động kinh doanh DRAM của Hynex chiếm một tỷ lệ phần trăm từ một chữ số đến giữa một chữ số trong doanh thu khai thác Bitcoin. Ở mức biên, điều này có một số tác động đến hoạt động kinh doanh tổng thể của công ty, nhưng không phải là yếu tố chi phối. Tuy nhiên, khi chúng ta tính đến tác động của trí tuệ nhân tạo đối với chuỗi cung ứng, động lực cung và cầu thay đổi đáng kể. Các công ty như Hynex hiện có tỷ lệ P/E khoảng 5, khiến nó trở thành một khoản đầu tư có giá trị rất hấp dẫn. Chúng tôi phân bổ khoảng 1% cho Hynex, một công ty không chỉ liên quan đến tài sản kỹ thuật số mà còn được hưởng lợi từ các cơ hội tăng trưởng mang tính cấu trúc khác. Đây là một ví dụ điển hình.

Điều gì có thể đảo ngược tình trạng suy thoái trong cuộc sống của thợ đào Bitcoin?

Anthony Pompliano: Các thợ đào Bitcoin đã trải qua những đợt sụt giảm đáng kể trong những năm gần đây, đặc biệt là sau khi giá Bitcoin đạt đỉnh. Theo ông, những yếu tố nào có thể đảo ngược tình trạng suy thoái này?

Gần đây, chúng tôi đã thảo luận về một điểm thú vị từ cuộc phỏng vấn năm 2018 tại Trường Kinh doanh Wharton với Howard Marks. Ông ấy đã đề cập đến một phép ẩn dụ phổ biến trong đầu tư - "bắt dao rơi" - chiến lược của ông không phải là cố gắng mua chính xác ở đáy, mà là dần dần mua và tích lũy vị thế khi giá chạm đáy, gia tăng vị thế ngay cả khi giá tiếp tục giảm, khi thị trường phục hồi. Vậy, theo ông, xu hướng của các thợ đào Bitcoin có thể thay đổi như thế nào?

Matthew Sigel:

Tôi hoàn toàn đồng ý với quan điểm của Howard Marks, đó chính xác là chiến lược đầu tư mà tôi đã đề cập trước đó. Một khi đã quyết định mua, bạn không cần phải đầu tư tất cả cùng một lúc; thay vào đó, bạn nên áp dụng phương pháp tiếp cận dần dần để ứng phó với những biến động của thị trường một cách hợp lý hơn.

Theo phân tích cá nhân của tôi, có hai yếu tố chính có thể giúp các thợ đào thoát khỏi tình thế khó khăn. Thứ nhất là hiệu suất doanh thu trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo. Hiện tại, thị trường đang tranh luận sôi nổi về việc liệu đầu tư vào trí tuệ nhân tạo có thể tạo ra lợi nhuận thực sự hay không. Tôi tin rằng lợi ích của AI được thể hiện nhiều hơn ở việc tối ưu hóa chi phí hơn là trực tiếp tăng doanh thu. Bằng cách giảm chi phí vận hành, các công ty có thể cải thiện đáng kể thu nhập trên mỗi cổ phiếu, đây là một tín hiệu tích cực cho thị trường. Ví dụ, OpenAI gần đây đã đạt được thỏa thuận hợp tác với Target để tích hợp công nghệ của mình vào các ứng dụng bán lẻ và quy trình thanh toán. Thỏa thuận này có thể trị giá hàng chục tỷ đô la, và mặc dù thông tin liên quan hiện còn hạn chế, nhưng khi ngày càng có nhiều thỏa thuận tương tự xuất hiện, niềm tin của thị trường vào trí tuệ nhân tạo có thể dần tăng lên.

Yếu tố thứ hai là chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang. Nếu Fed quyết định cắt giảm lãi suất, điều này sẽ cải thiện đáng kể tính thanh khoản của thị trường, vốn rất quan trọng đối với các thợ đào Bitcoin. Hiện tại, thị trường vẫn còn bất đồng về việc liệu Fed có cắt giảm lãi suất vào tháng 12 hay không, nhưng một khi tính thanh khoản được cải thiện, áp lực tài chính đối với các thợ đào sẽ được giảm bớt.

Nhìn chung, hai yếu tố này—hiệu suất doanh thu của trí tuệ nhân tạo và chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang—có thể là động lực chính giúp đảo ngược tình trạng suy thoái trong hoạt động khai thác Bitcoin.

Anthony Pompliano: Khi chúng ta nói về các công ty đại chúng liên quan đến tiền điện tử, các công ty đào Bitcoin là một lĩnh vực quan trọng. Ngoài ra còn có các nhà cung cấp stablecoin như Circle, Gemini và Coinbase, cũng như một số công ty cơ sở hạ tầng và các lĩnh vực liên quan khác. Ông nghĩ gì về các công ty này?

Matthew Sigel:

Circle là một ví dụ điển hình, từng được định giá quá cao do sự phấn khích của thị trường và hiện đang trải qua một đợt điều chỉnh định giá. Tuy nhiên, thị phần của họ thực sự đang dần mở rộng, vì vậy chúng tôi có thể tăng phân bổ danh mục đầu tư cho các công ty như vậy trong tương lai. Quay trở lại với các công ty đào Bitcoin, chúng tôi đã học được điều gì đó từ diễn biến thị trường gần đây: vai trò quan trọng của chi phí vốn. Trong ba tháng qua, hầu hết các công ty đào tiền đều đã và đang huy động vốn để hỗ trợ phát triển cơ sở hạ tầng AI. Đây là một quá trình đòi hỏi nhiều vốn, và chúng tôi bắt đầu thấy sự phân kỳ về chi phí vốn trong ngành. Ví dụ, Cipher gần đây đã công bố một thỏa thuận với Fluid Stack (được Google hỗ trợ) để xây dựng cơ sở hạ tầng thông qua hình thức vay nợ. Mặt khác, các công ty như Bitdeer đã phải dựa vào nợ chuyển đổi, và Clean Spark cũng áp dụng phương pháp vay nợ pha loãng tương tự. Sự khác biệt về khả năng tiếp cận vốn này sẽ làm trầm trọng thêm hiện tượng "kẻ thắng được tất" trong ngành, vì vậy các nhà đầu tư nên ưu tiên các công ty đào tiền lớn có lợi thế về vốn.

Anthony Pompliano: Lợi thế kinh tế theo quy mô dường như đang trở thành chủ đề thảo luận chính. Trước đây, điều này có thể không phải là vấn đề quan trọng do quy mô ngành còn nhỏ. Nhưng khi ngành ngày càng phát triển, quy mô ngày càng trở nên quan trọng, dù là trên thị trường tư nhân, tài sản tiền điện tử thanh khoản cao hay một số công ty đại chúng giai đoạn đầu. Ví dụ, Coinbase đã phát triển thành một công ty thực sự lớn mạnh, và một số công ty trong ngành khai thác đã vượt qua những hạn chế về quy mô. Trong các ngành công nghiệp truyền thống, lợi thế kinh tế theo quy mô thường rất quan trọng. Điều tương tự cũng đúng với ngành tiền điện tử hiện nay - hoặc là mở rộng quy mô, hoặc là bị gạt ra ngoài lề.

Matthew Sigel:

Tôi hoàn toàn đồng ý. Ban đầu, chiến lược chính của việc khai thác Bitcoin là tìm kiếm nguồn điện rẻ nhất và lợi nhuận thông qua lợi thế tài nguyên khu vực. Tuy nhiên, do nguồn tài trợ hạn chế từ Phố Wall cho các hoạt động này, các công ty khai thác đã gặp khó khăn trong việc đạt được lợi thế kinh tế theo quy mô. Giờ đây, điều này đang thay đổi, đặc biệt là tại điểm giao thoa giữa trí tuệ nhân tạo và ngành khai thác. Các công ty như Tera Wolf và Cipher đã có thể mở rộng quy mô hoạt động thông qua vay nợ, và mặc dù các khoản vay này có mức xếp hạng tín nhiệm thấp, nhưng tác động của chúng đối với các cổ đông thiểu số lại là một bước ngoặt đáng kể.

Tuy nhiên, tôi tin rằng hoạt động khai thác Bitcoin vẫn mang tính khu vực mạnh mẽ. Ví dụ, Cipher hoạt động ở Texas, Tera Wulf ở New York, và Bitfarms tập trung ở khu vực PJM (PJM là viết tắt của PJM Interconnected Grid, tổ chức truyền tải khu vực (RTO) lớn nhất Hoa Kỳ, quản lý hệ thống điện bao phủ 13 tiểu bang miền Đông Hoa Kỳ và Washington, D.C.). Hiện tại, cạnh tranh trực tiếp giữa các công ty này chưa gay gắt, nhưng đã có những dấu hiệu cho thấy họ đang bắt đầu mở rộng sang nhiều khu vực hơn. Ví dụ, Tera Wulf gần đây tuyên bố rằng họ có kế hoạch thâm nhập vào Texas để phục vụ nhiều khách hàng hơn. Khi ngành công nghiệp phát triển, lợi thế về quy mô kinh tế sẽ dần trở nên rõ ràng, nhưng giống như ngành tiện ích, các yếu tố khu vực vẫn sẽ đóng một vai trò quan trọng.

Đánh giá bảng cân đối kế toán của các công ty nắm giữ Bitcoin

Anthony Pompliano: MicroStrategy đã chứng minh được quy mô đáng kinh ngạc khi đưa Bitcoin vào bảng cân đối kế toán. Hiện nay, nhiều công ty trên thị trường bắt đầu đưa Bitcoin hoặc các tài sản tiền điện tử khác vào bảng cân đối kế toán, một số thông qua các công ty niêm yết truyền thống, và một số khác thông qua các thương vụ thâu tóm ngược hoặc SPAC. Ông nghĩ gì về thị trường tài sản kỹ thuật số nói chung, và những tài sản này có thể tích lũy giá trị như thế nào trong tương lai?

Matthew Sigel:

Quan điểm của chúng tôi về lĩnh vực này khá thận trọng. Chúng tôi tin rằng nhiều công ty tài sản kỹ thuật số vốn hóa nhỏ hiện có trên thị trường có thể gặp khó khăn trong việc duy trì định giá cao trong dài hạn. Tất nhiên, điều này không có nghĩa là không có công ty nào như vậy, nhưng không có lý do gì để tin rằng nhiều công ty nhỏ sẽ có thể duy trì mức định giá cao như vậy. Vào giai đoạn đầu sự nghiệp, tôi đã nghiên cứu thị trường châu Á, nơi có nhiều công ty có định giá giá trị tài sản ròng (NAV), thường giao dịch ở mức chiết khấu 50%, đặc biệt là khi không có con đường rõ ràng để thay đổi quyền kiểm soát hoặc các cổ đông thiểu số không thể bán tài sản của họ. Do đó, chiến lược của chúng tôi là tránh những loại công ty này, mặc dù có một số trường hợp ngoại lệ. Khi định giá giảm, chúng tôi cũng thấy một số công ty nhỏ bắt đầu bán Bitcoin và mua lại cổ phiếu, và sự tham gia của các nhà đầu tư tích cực cũng có thể mang đến cơ hội cho các công ty này.

Tôi đang theo dõi sát sao xem liệu thỏa thuận Strive có thành công hay không. Nếu thành công, tôi nghĩ tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận của Strive có thể hấp dẫn hơn vì cơ cấu cổ phiếu ưu đãi của họ tương đối rõ ràng, giúp các nhà đầu tư trái phiếu dễ dàng đánh giá rủi ro và lợi nhuận hơn. Ví dụ, giá mua lại cổ phiếu ưu đãi của Strive được đặt ở mức 110 đô la, trong khi giá phát hành là 75 đô la, dẫn đến mệnh giá là 100 đô la. Hơn nữa, họ đã quản lý để giữ giá mục tiêu trong khoảng từ 95 đến 105 đô la thông qua việc quản lý lãi suất. Thiết kế này cho phép các nhà đầu tư cân nhắc tốt hơn các rủi ro tăng và giảm.

Ngược lại, cơ cấu cổ phiếu ưu đãi của Microstrategy phức tạp hơn. Mặc dù có mối quan hệ chặt chẽ với các nhà đầu cơ chênh lệch giá trái phiếu chuyển đổi và có thể giao dịch ở mức giá cao trong suốt chu kỳ, các chủ nợ vẫn phải đối mặt với sự bất ổn đáng kể do công ty vẫn giữ quyền thu hồi nợ. Thiết kế này làm tăng thêm khó khăn trong việc đánh giá rủi ro cho các chủ nợ và có thể kém thuận lợi hơn đối với các nhà đầu tư trái phiếu.

Meta Planet cũng gặp tình huống tương tự. Gần đây, họ đã công bố một cơ cấu cổ phiếu ưu đãi mới, tương tự mô hình của Strive hơn, nhưng điều này có thể không phải là một triển vọng tích cực đối với họ. Lý do là cơ cấu này làm tăng quyền lực của người nắm giữ trái phiếu, cho họ quyền ưu tiên tiếp cận dòng tiền trong khi làm giảm lợi nhuận tiềm năng từ phần vốn chủ sở hữu. Đây có thể là một lựa chọn bền vững hơn cho các nhà đầu tư trái phiếu, nhưng nó có thể gây ra những hậu quả tiêu cực cho các cổ đông, đặc biệt là đối với các công ty phụ thuộc vào lợi nhuận từ cổ phiếu, nơi mà thiết kế này có thể trở thành gánh nặng.

Anthony Pompliano: Thị trường đang có một số nghi ngờ về khả năng trả nợ cổ phiếu ưu đãi của các công ty này. Ví dụ, Saylor đề cập rằng nếu Bitcoin chỉ tăng 2% mỗi năm, họ vẫn có thể duy trì hoạt động trong một thời gian dài. Nếu không có tăng trưởng nào, họ có thể tài trợ cho hoạt động của mình trong tối đa 70 năm bằng cách bán cổ phiếu. Quan điểm của ông về khả năng trả nợ của các công ty này là gì?

Matthew Sigel:

Điều này phụ thuộc vào cấu trúc cụ thể của bảng cân đối kế toán của một công ty. Ví dụ, các công ty như Microstrategy phụ thuộc nhiều hơn vào việc giá Bitcoin tăng và tăng trưởng lợi nhuận chưa thực hiện để duy trì hoạt động. Họ có thể sử dụng khoản lợi nhuận chưa thực hiện này để vay thêm nhằm duy trì hoạt động. Mặt khác, các công ty nhỏ hơn có xu hướng bán Bitcoin trực tiếp để trả nợ. Mô hình này có thể thúc đẩy niềm tin của nhà đầu tư, nhưng cũng đặt ra câu hỏi: điều gì sẽ xảy ra với thị trường nếu các công ty này bán tháo Bitcoin trong thị trường giá xuống? Kịch bản này có thể làm gia tăng áp lực giảm giá Bitcoin, đặc biệt là trong bối cảnh thị trường suy thoái.

Anthony Pompliano: Nếu các công ty này bắt đầu bán tháo Bitcoin hàng loạt, ông nghĩ điều gì sẽ xảy ra với thị trường? Ông có nghĩ rằng sẽ có một đợt bán tháo bắt buộc không? Ví dụ, liệu Michael Saylor có thể bị buộc phải thanh lý tài sản của mình không?

Matthew Sigel:

Tình hình này có thể làm trầm trọng thêm rủi ro giảm giá Bitcoin, đặc biệt là trong bối cảnh tâm lý thị trường đang ở mức thấp hiện nay. Tôi tin rằng trường hợp của Saylor khá đặc biệt; ngay cả khi giá Bitcoin giảm 50% so với mức đỉnh, ông ấy cũng không cần phải bán tài sản. Ông ấy có thể tái cấp vốn thông qua đàm phán với các chủ nợ. Tuy nhiên, đối với một số công ty nhỏ hơn, tình hình có thể phức tạp hơn. Nếu cổ phiếu của các công ty này giao dịch ở mức chiết khấu 50% so với giá trị tài sản ròng, các nhà đầu tư chủ động có thể tìm kiếm ghế trong hội đồng quản trị và theo đuổi hành động pháp lý để thúc đẩy thay đổi quản trị doanh nghiệp hoặc thậm chí là thanh lý, trả lại tài sản cho cổ đông. Quá trình này thường kéo dài, có thể mất từ một đến hai năm.

Anthony Pompliano: Vậy, đối với các doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin nhưng không phải là công ty Bitcoin, chẳng hạn như Tesla hay Block, ông nghĩ xu hướng này sẽ tiếp tục phát triển chứ? Hay thị trường sẽ tự phân hóa?

Matthew Sigel:

Đây là một mối lo ngại. Chúng tôi đã quan sát thấy một tình huống tương tự khi quản lý Node ETF. Ví dụ, các công ty như Tesla và Allied Resources (ARLP) nắm giữ Bitcoin, nhưng thị trường chưa trao cho những khoản nắm giữ Bitcoin nhỏ này một khoản thưởng định giá đáng kể. Tuy nhiên, điều này có thể đảo ngược khi thị trường thay đổi. Việc MSCI gần đây cân nhắc loại bỏ chiến lược vi mô khỏi một số chỉ số có thể thúc đẩy nhiều công ty điều chỉnh chiến lược của họ, giữ lượng Bitcoin nắm giữ dưới 49% tổng tài sản để tránh bị loại khỏi các chỉ số. Chiến lược này cho phép các công ty hưởng lợi từ sự tăng giá của Bitcoin trong khi vẫn duy trì đủ điều kiện tham gia chỉ số. Thị trường luôn biến đổi, và tôi tin rằng với những thay đổi về quy tắc, thị trường có thể định giá cao hơn cho các công ty nắm giữ một lượng nhỏ Bitcoin.

Quan điểm của Matthew về Altcoin và sự thống trị của Bitcoin

Anthony Pompliano: Nhóm của anh đã dành nhiều thời gian nghiên cứu tài sản tiền điện tử và các công ty đại chúng liên quan đến chúng. Quan điểm hiện tại của anh về các tài sản tiền điện tử khác ngoài Bitcoin là gì?

Matthew Sigel:

Khách quan mà nói, chúng tôi chưa chủ động như một số đối thủ cạnh tranh về ETF trong việc triển khai các giải pháp token đơn lẻ. Chúng tôi đã nộp đơn xin cấp ETF BNB và ETF Avalanche (AVAX). Thành thật mà nói, thị trường đang quá bão hòa, và lạm phát altcoin vẫn ở mức cao. Bên cạnh bản chất đầu cơ, chúng vẫn chưa thực sự tìm được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.

Do đó, chúng tôi không lạc quan về lĩnh vực này. Rõ ràng, thị trường đã giảm đáng kể. Tôi đã tham dự Hội nghị thượng đỉnh MultiCoin hôm qua và thấy Solana đặc biệt giỏi trong việc xây dựng một hệ sinh thái liên ngành . Nhiều ngành đang tận dụng kiến trúc blockchain của Solana. Tuy nhiên, so với một số chuỗi doanh nghiệp như Tempo hoặc Circle, các blockchain phi tập trung thiếu sự hỗ trợ của đội ngũ bán hàng . Các chuỗi doanh nghiệp thường thu hút các thương nhân thông qua đội ngũ bán hàng và khuyến khích nhân viên mở rộng thị trường thông qua quyền chọn cổ phiếu, trong khi các blockchain phi tập trung chỉ dựa vào sức mạnh cộng đồng và tiềm năng kiếm tiền để tận dụng các cơ hội . Cơ chế chuyển đổi này không đủ trực tiếp để thúc đẩy các thương nhân áp dụng hệ thống thanh toán của họ như Visa, Mastercard, Square hoặc Solana.

Anthony Pompliano: Hiệu suất của Bitcoin so với Bitcoin thì sao? Trong lịch sử, các altcoin thường vượt trội hơn Bitcoin trong các thị trường tăng giá. Nhưng lần này, có vẻ như Bitcoin đã vượt trội hơn hầu hết các altcoin, điều này khiến nhiều người ngạc nhiên. Tại sao lại như vậy?

Matthew Sigel:

Xét về góc độ tiền tệ fiat, Bitcoin thực sự đã vượt trội hơn các tài sản khác. Tôi tin rằng các chính sách bãi bỏ quy định của Trump thực sự đã tác động tiêu cực đến các altcoin, vì bản chất phi tập trung của tiền điện tử đã bị suy yếu trong môi trường quản lý mới. Trong môi trường quản lý trước đây, Ethereum có lợi thế rõ ràng so với các lựa chọn thay thế phi tập trung. Giờ đây, lợi thế đó đã được san bằng và mọi dự án đều nằm trên một nền tảng cạnh tranh tương đối đồng đều. Đây là một phần lý do tại sao các blockchain doanh nghiệp bắt đầu nổi lên. Các công ty này không hoàn toàn phi tập trung và lộ trình của họ không có mục tiêu phi tập trung rõ ràng, nhưng họ có thể sử dụng token để thực hiện các hoạt động kinh doanh trước đây bị coi là bất hợp pháp. Điều này đã khiến các dự án thực sự phi tập trung, chẳng hạn như Ethereum và Solana, mất đi một số lợi thế khác biệt của chúng.

Nội dung $NODE: Cấu trúc, Phân bổ và Chiến lược

Anthony Pompliano: Bạn có thể giới thiệu ngắn gọn về NODE và chiến lược đầu tư của bạn không?

Matthew Sigel:

NODE là một ETF được quản lý tích cực, và chúng tôi có thể nắm giữ tới 25% tài sản của mình dưới dạng tiền điện tử thông qua các khoản đầu tư ETF. Hiện tại, chúng tôi nắm giữ 11% trong Bitcoin ETF , và khoảng 1% trong Ethereum và Solana.

Phần còn lại bao gồm các cổ phiếu liên quan đến lĩnh vực này. Mục tiêu của chúng tôi là bất kỳ công ty nào có chiến lược kiếm tiền hoặc tiết kiệm tiền bằng cách áp dụng Bitcoin, blockchain hoặc tài sản kỹ thuật số. Cá nhân tôi tin rằng các công ty khai thác Bitcoin đang chuyển đổi thành các công ty AI . Các công ty khai thác chiếm tỷ trọng lớn nhất trong danh mục đầu tư của quỹ, chiếm khoảng một phần ba. Phần còn lại được phân bổ cho công nghệ tài chính, thương mại điện tử, cơ sở hạ tầng năng lượng và các lĩnh vực khác. Sự đa dạng hóa này nhằm mục đích làm giảm biến động danh mục đầu tư.

Nếu chúng ta chỉ đầu tư vào các công ty tiền điện tử thuần túy như Microstrategy và Coinbase, mức độ biến động của các công ty có đòn bẩy cao này có thể cực kỳ cao, thậm chí lên tới 10%. Theo phản hồi từ các nhà đầu tư tổ chức, biến động là một trong những thách thức lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử . Do đó, chiến lược của chúng tôi là giảm thiểu biến động tổng thể thông qua đa dạng hóa, đồng thời vẫn cho phép các nhà đầu tư tận hưởng lợi nhuận tăng trưởng từ sự phổ biến ngày càng tăng của tài sản kỹ thuật số. Đây là mục tiêu cốt lõi của NODE.