Thủ phạm thực sự của vụ sụp đổ lớn trong tiền mã hóa: Hiệu ứng Warsh

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author｜jk

Mở bất kỳ nền tảng dữ liệu tiền điện tử nào, bạn cũng sẽ thấy một màu đỏ thẫm.

Tính đến thời điểm viết bài, Bitcoin (BTC) hiện có giá $78,214, giảm 6.9% trong 24 giờ và giảm 12.4% trong 7 ngày. Ethereum (ETH) còn thê thảm hơn, hiện giá $2,415, giảm 10.5% trong 24 giờ và giảm đến 18.2% trong 7 ngày. Solana (SOL) cũng không thoát khỏi số phận tương tự: $103.51, giảm 11.6% trong 24 giờ và giảm 18.4% trong 7 ngày. Nhìn sang BNB, XRP, mức giảm đều ở hai con số.

Câu hỏi là, điều gì đã kích hoạt đợt rút lui tập thể này?

Câu trả lời chỉ về cùng một cái tên: Kevin Warsh.

Vào ngày 30 tháng 1, Tổng thống Mỹ Donald Trump đã thông báo trên nền tảng xã hội Truth Social rằng ông đề cử cựu Thống đốc Fed Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed tiếp theo, thay thế Jerome Powell, người có nhiệm kỳ sẽ kết thúc vào tháng 5.

Thông tin này đã gây ra phản ứng dây chuyền trên thị trường tài chính. Vàng và bạc đều lao dốc mạnh vào hôm qua, với bạc giảm hơn 30%; còn thị trường tiền điện tử bắt đầu chịu áp lực chính thức từ tối qua. Bitcoin, xung quanh thời điểm đề cử, đã giảm mạnh từ khoảng $90,400 xuống gần $81,000, sau đó tiếp tục giảm xuống mức hiện tại là $78,214. Dòng tiền ròng rút khỏi ETF trong một ngày gần đạt $10 tỷ, kích hoạt một làn sóng thanh lý dây chuyền.

Bề ngoài, đây chỉ là một cuộc bổ nhiệm nhân sự. Nhưng logic sâu xa còn phức tạp hơn nhiều. Bài viết này cố gắng phân tích: cái gọi là "Hiệu ứng Warsh" này thực sự đã chạm vào những dây thần kinh nào của thị trường? Sự sụt giảm mạnh của tiền điện tử, rốt cuộc là một dự đoán hợp lý về hướng đi của chính sách tiền tệ, hay chỉ là một phản ứng thái quá được thúc đẩy bởi cảm xúc?

Kevin Warsh trong "Hiệu ứng Warsh" (Warsh Effect) là ai?

Trước khi hiểu phản ứng của thị trường, cần phải biết người này, tức là tân Chủ tịch Fed.

Nếu muốn hiểu rõ hơn về người này, bạn có thể đọc bài viết này "Kevin Warsh, 'Phò mã' của Estée Lauder nắm quyền Fed, liệu ông trùm diều hâu lại là đồng minh của tiền điện tử?"

Kevin Warsh, 55 tuổi, tốt nghiệp Đại học Stanford, xuất thân từ Trường Luật Harvard, trước đây làm việc tại Morgan Stanley trong lĩnh vực M&A. Năm 2006, ở tuổi 35, ông được bổ nhiệm làm Thống đốc Fed, trở thành Thống đốc trẻ nhất trong lịch sử Fed lúc bấy giờ. Ông giữ chức vụ này trong giai đoạn cốt lõi của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, chịu trách nhiệm là cầu nối giữa Fed và thị trường tài chính, trải qua những thời khắc ra quyết định chính sách tiền tệ khó khăn nhất trong lịch sử.

Sau khi rời Fed, Warsh chuyển sang lĩnh vực học thuật và viện nghiên cứu, hiện là nghiên cứu viên nổi tiếng tại Viện Hoover, giảng viên tại Trường Kinh doanh Stanford, đồng thời làm việc tại Duquesne Family Office do nhà đầu tư nổi tiếng Stanley Druckenmiller sáng lập.

Màu sắc chính trị của ông là một thành viên diều hâu về chính sách tiền tệ. Trong cuộc khủng hoảng tài chính, khi nền kinh tế toàn cầu lung lay và nguy cơ giảm phát thậm chí còn lớn hơn nguy cơ lạm phát, ông vẫn liên tục nhấn mạnh cảnh giác với lạm phát, thậm chí bỏ phiếu phản đối gói nới lỏng định lượng thứ hai (QE2) của Fed. Ông lâu nay chỉ trích cách Fed kích thích quá mức nền kinh tế sau khủng hoảng tài chính, cho rằng "các biện pháp mua tài sản quy mô lớn và chính sách lãi suất 0 có nguy cơ làm méo mó thị trường, gây hại cho sự ổn định giá cả dài hạn".

Đây là tín hiệu cảnh báo đầu tiên mà thị trường kích hoạt khi nghe tin ông được đề cử.

Tại sao thị trường tiền điện tử lao dốc? Phân tích logic cốt lõi

1. Thắt chặt thanh khoản

Thị trường tăng giá của tiền điện tử, về lâu dài, được xây dựng trên một logic cốt lõi: thanh khoản được bơm vào từ chính sách tiền tệ nới lỏng là nền tảng thúc đẩy giá tài sản rủi ro tăng. Khi Fed duy trì lãi suất thấp và tiếp tục mở rộng bảng cân đối kế toán, một lượng lớn vốn đổ vào các kênh ngoài các sản phẩm tài chính truyền thống có lợi suất cố định thấp: cổ phiếu, bất động sản, tiền điện tử.

Danh tiếng diều hâu của Warsh ngụ ý một hướng đi hoàn toàn ngược lại. Ông có xu hướng thắt chặt chính sách tiền tệ, thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed, duy trì lãi suất thực tế cao. Trong môi trường vĩ mô như vậy, vốn sẽ chảy trở lại các tài sản an toàn, sự ưa thích rủi ro giảm xuống, và tiền điện tử sẽ là nơi chịu ảnh hưởng đầu tiên.

Markus Thielen, người sáng lập 10x Research, đã tóm tắt chính xác điều này: thị trường phổ biến cho rằng, việc Warsh nhấn mạnh kỷ luật tiền tệ và ưa thích lãi suất thực tế cao hơn sẽ định tính lại tiền điện tử từ "công cụ phòng ngừa mất giá của đồng USD" thành "bong bóng đầu cơ sẽ tan biến khi thanh khoản cạn kiệt".

2. Dòng tiền vào ETF đảo chiều

Cơ chế truyền dẫn kỹ thuật của đợt lao dốc này đặc biệt đáng chú ý. Sau khi tin đề cử Warsh được công bố, các ETF Bitcoin và Ethereum spot niêm yết tại Mỹ đã trải qua dòng tiền ròng rút gần $10 tỷ chỉ trong một ngày giao dịch. Con số này tự nó đã đủ tạo ra cú sốc, nhưng hiệu ứng dây chuyền của nó còn đáng kể hơn.

Dòng tiền rút khỏi ETF kích hoạt giá giảm, giá giảm lại chạm đến mức thanh lý (stop-loss) của một lượng lớn vị thế đòn bẩy trên thị trường. Đây là một cơ chế vòng xoáy điển hình: áp lực bán từ việc thanh lý bắt buộc lại tiếp tục kéo giá xuống, từ đó kích hoạt thêm nhiều vị thế bị thanh lý, tạo thành một vòng lặp tự củng cố. Sau khi hỗ trợ then chốt của Bitcoin ở khoảng $85,000 (gần đường trung bình động đơn giản 100 tuần) bị phá vỡ, hiệu ứng dây chuyền này tăng tốc mạnh mẽ, giá trượt dài xuống vùng $81,000, và hiện đã giảm thêm xuống $78,214.

Đợt thanh lý này ảnh hưởng không đồng đều lên các tài sản khác nhau. Trong diễn biến sự việc, các token L1 ngoài Bitcoin thường giảm mạnh hơn BTC. Ethereum giảm 18.2% trong 7 ngày, Solana đạt 18.4%, XRP cũng cao đến 15.5%, đều vượt trội so với mức giảm 12.4% của Bitcoin. Sự phân hóa cấu trúc này có lời giải thích logic rõ ràng: Bitcoin, nhờ sự phổ biến rộng rãi của sản phẩm ETF, có tính thanh khoản thể chế tương đối sâu hơn và cơ chế hỗ trợ giá hoàn thiện hơn; trong khi các token L1 như ETH, SOL giao dịch phụ thuộc nhiều hơn vào các vị thế đòn bẩy trên các nền tảng nguyên bản của tiền điện tử, dễ bị nghiền nát bởi hiệu ứng dây chuyền thanh lý khi thanh khoản cạn kiệt. Đối với các dự án trong hệ sinh thái Solana, mức giảm 18.4% của bản thân SOL có nghĩa là mức độ hoạt động và khối lượng giao dịch trên chuỗi sẽ phải đối mặt với tác động trực tiếp.

Đồng thời, nhìn vào xu hướng dòng tiền vào ETF tổng thể năm 2026, hiện đã xuất hiện dòng tiền ròng rút khoảng $32 triệu, tạo nên sự tương phản rõ rệt với dòng tiền vào hơn $35 tỷ tổng cộng của năm 2024 và 2025.

3. Áp lực từ lãi suất thực tế tăng lên đối với tài sản rủi ro

Khi lãi suất thực tế (tức chi phí vay mượn "thực" sau khi trừ tỷ lệ lạm phát khỏi lãi suất danh nghĩa) tăng lên, cái giá phải trả cho việc nắm giữ tài sản rủi ro cao trở nên rõ ràng. Lợi suất do các tài sản truyền thống đưa ra tăng lên, vốn rút lui khỏi các tài sản tiền điện tử như Bitcoin, chuyển hướng sang trái phiếu và các phân bổ an toàn hơn.

Lập trường nhất quán của Warsh về "lãi suất thực tế cao hơn" trực tiếp đe dọa nền tảng định giá của thị trường này. Một lượng lớn vị thế đòn bẩy trên thị trường tiền điện tử chính xác là dựa vào việc vay mượn chi phí thấp để duy trì, việc lãi suất thực tế tăng lên có nghĩa là chi phí đòn bẩy tăng vọt, gây áp lực lên các vị thế.

Nhưng thái độ của ông ấy đối với Bitcoin, phức tạp hơn nhiều so với dự đoán của thị trường

Sự lao dốc của thị trường tiền điện tử chủ yếu được thúc đẩy bởi lo ngại về hướng đi của chính sách tiền tệ vĩ mô - đây là một thực tế không thể phủ nhận. Nhưng nếu chỉ dựa vào "chính sách tiền tệ diều hâu" để hoàn toàn khắc họa thái độ của Warsh đối với lĩnh vực tiền điện tử, sẽ bỏ sót một chiều kích rất quan trọng: ông ấy thực sự có một cái nhìn mang tính xây dựng khác thường đối với bản thân Bitcoin.

Trong một cuộc phỏng vấn với Viện Hoover vào năm 2025, Warsh tuyên bố rõ ràng: "Bitcoin không làm tôi lo lắng... Tôi coi nó như một loại tài sản quan trọng, có thể giúp các nhà hoạch định chính sách đánh giá xem họ đang làm điều đúng hay sai." Ông định tính Bitcoin là "cảnh sát tốt" của việc hoạch định chính sách - biến động giá của nó có thể phản ánh tín hiệu sai lầm của Fed trong quản lý lạm phát và thực thi chính sách tiền tệ.

Đi xa hơn, Warsh định tính ngành công nghiệp tiền điện tử là một vấn đề năng lực cạnh tranh kinh tế quốc gia. Ông nhấn mạnh rằng các trung tâm chính của việc phát triển phần mềm Bitcoin và tiền điện tử nằm ở Mỹ, ngụ ý rằng Mỹ có ý nghĩa chiến lược trong việc tiếp tục duy trì vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực này. Bản thân ông cũng đã đầu tư vào các dự án khởi nghiệp tiền điện tử.

Phiên điều trần xác nhận và xu hướng chính sách tương lai

Ở thời điểm hiện tại, Warsh vẫn chưa chính thức nhậm chức. Việc bổ nhiệm của ông vẫn cần phải trải qua quy trình xác nhận của Thượng viện Mỹ. Thượng nghị sĩ Thom Tillis đã công khai tuyên bố sẽ ngăn chặn việc xác nhận bất kỳ ứng viên Chủ tịch Fed nào cho đến khi cuộc điều tra về vấn đề cải tạo tòa nhà Fed hoàn tất. Điều