Sự đồng thuận của Phố Wall bị phá vỡ: Chu kỳ Bitcoin này đã kết thúc chưa?

Bài viết gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Tác giả｜jk

Chúng ta đã vượt qua giai đoạn tồi tệ nhất chưa? Đây là câu hỏi mà Phố Wall đã đặt ra cho ngành công nghiệp tiền điện tử suốt tuần qua.

Kể từ khi chạm đáy 81.000 đô la vào tuần trước, Bitcoin đã phục hồi lên trên 91.000 đô la, tăng hơn 12% trong tuần, và một lần nữa khẳng định vị thế vững chắc trên mốc 90.000 đô la. Liệu sự phục hồi này có báo hiệu thị trường đã chạm đáy, hay chỉ là một đợt bật tăng kỹ thuật trước một đợt điều chỉnh sâu hơn? Chu kỳ điều chỉnh đáng kể của Bitcoin đã kết thúc, hay chúng ta vẫn chưa phải đối mặt với một thị trường giá xuống thực sự?

Tại thời điểm quan trọng này, các tổ chức hàng đầu của Phố Wall đã thể hiện sự phân cực bất thường trong đánh giá của họ về hướng đi tương lai của Bitcoin.

Những người lạc quan: Việc thể chế hóa đang thay đổi cuộc chơi và những sự điều chỉnh lớn sẽ không còn nữa.

JPMorgan: Từ Lý thuyết Chu kỳ đến Tài sản Vĩ mô

Các nhà phân tích của JPMorgan gần đây đã bày tỏ sự lạc quan về triển vọng dài hạn của Bitcoin. Họ lưu ý rằng giá tiền điện tử hiện chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi các xu hướng kinh tế vĩ mô hơn là chu kỳ halving bốn năm có thể dự đoán trước của Bitcoin. Các chiến lược gia của JPMorgan tin rằng Bitcoin dường như bị định giá thấp sau khi thoát khỏi đòn bẩy quá mức và nhìn thấy "tiềm năng tăng giá đáng kể" trong 6-12 tháng tới. Cụ thể, JPMorgan dự đoán Bitcoin có thể đạt 170.000 đô la trong vòng 6 đến 12 tháng tới, mức giá mục tiêu gần gấp đôi giá hiện tại.

Ngân hàng nhấn mạnh trong báo cáo của mình: "Tiền điện tử đang chuyển đổi từ hệ sinh thái giống như vốn đầu tư mạo hiểm sang một loại tài sản vĩ mô có thể giao dịch điển hình, được hỗ trợ bởi tính thanh khoản của tổ chức thay vì đầu cơ bán lẻ."

Standard Chartered: 200.000 đô la chỉ là điểm khởi đầu.

Geoff Kendrick, giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số tại Standard Chartered, đã có một lập trường lạc quan hơn. Standard Chartered dự đoán Bitcoin sẽ đạt 200.000 đô la vào cuối năm 2025 và có khả năng đạt 500.000 đô la vào năm 2028. Kendrick tuyên bố rằng sổ cái phi tập trung của Bitcoin đóng vai trò như một lá chắn chống lại các lỗ hổng của hệ thống tài chính tập trung; trong một báo cáo khách hàng ngày 2 tháng 10, Kendrick đã nhắc lại mục tiêu 200.000 đô la vào cuối năm và lưu ý rằng việc chính phủ Hoa Kỳ đóng cửa có thể là động lực thúc đẩy sự tăng giá của Bitcoin.

Standard Chartered tin rằng dòng vốn tiếp tục đổ vào các quỹ ETF Bitcoin và mối tương quan ngày càng tăng giữa Bitcoin và "rủi ro chính phủ Hoa Kỳ" sẽ mang lại lợi ích cho họ khi tình hình chính trị trở nên căng thẳng hơn. Ngân hàng dự đoán: "Ít nhất 20 tỷ đô la sẽ chảy vào cuối năm nay, giúp dự báo cuối năm đạt 200.000 đô la trở thành hiện thực."

Citibank: Ba kịch bản, mức chuẩn 135.000 đô la

Phân tích của Citibank có tính hệ thống hơn, đưa ra ba khả năng. Citi dự đoán kịch bản cơ sở của Bitcoin sẽ đạt 135.000 đô la vào năm 2025, trong khi kịch bản lạc quan hơn có thể thấy giá đạt 199.000 đô la.

Các nhà phân tích của ngân hàng đã phân tích các yếu tố thúc đẩy giá thành nhiều thành phần. Citigroup nhấn mạnh rằng nhu cầu ETF hiện chiếm hơn 40% biến động giá Bitcoin. Theo mô hình nội bộ của ngân hàng, nhu cầu ETF hiện đang giải thích hơn 40% biến động giá Bitcoin, và ngân hàng dự kiến sẽ có thêm 15 tỷ đô la dòng vốn ETF chảy vào vào năm 2025, có khả năng giúp giá Bitcoin tăng thêm khoảng 63.000 đô la.

Ngoài dòng vốn đầu tư từ các tổ chức, Citigroup cũng đánh giá mức tăng trưởng người dùng như một yếu tố cấu trúc, dự báo mức tăng trưởng người dùng toàn cầu là 20% sẽ hỗ trợ mức giá cơ bản gần 75.000 đô la.

Bitwise: Chúng ta đang ở gần đáy chứ không phải đỉnh.

Khi cơn hoảng loạn thị trường lên đến đỉnh điểm, Giám đốc Đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, đã đưa ra một góc nhìn khác. Hougan cho biết những người mua dài hạn - các tổ chức thực thụ như quỹ đầu tư Harvard và Quỹ Abu Dhabi - đã mua vào ở mức giá hiện tại.

Hougan tin rằng các nhà đầu tư bán lẻ đang ở trong trạng thái "cực kỳ tuyệt vọng", nhưng điều này chính xác có nghĩa là đáy có thể đã gần kề. Trong một cuộc phỏng vấn với CNBC, ông nói: "Khi tôi nói chuyện với các nhà đầu tư tổ chức hoặc cố vấn tài chính, họ vẫn hào hứng phân bổ vào loại tài sản này, vốn tiếp tục mang lại lợi nhuận rất cao trong khung thời gian một năm."

Ông tuyên bố rõ ràng, "Tôi tin rằng chu kỳ bốn năm đã kết thúc" và dự đoán mức thoái lui 30%-50%, nhưng nói thêm, "Tôi cá là mức thoái lui 70% sẽ là chuyện của quá khứ". Quan điểm này được hỗ trợ bởi dữ liệu.

Hougan đã đưa ra dự đoán cụ thể về giá Bitcoin vào cuối năm: "Bitcoin có thể dễ dàng đạt mức cao mới vào cuối năm, nghĩa là vượt qua mức khoảng 125.000 đến 130.000 đô la. Liệu chúng ta có thể đạt được 150.000 đô la hay không vẫn còn phải chờ xem."

Chu kỳ bốn năm đang thất bại.

Một số nhà phân tích đưa ra quan điểm rằng chu kỳ bốn năm truyền thống có thể đang thất bại và có thể sẽ không còn thị trường giá xuống vào mùa đông do hiện tượng thiên nga đen gây ra nữa.

Ryan Chow, đồng sáng lập của Solv Protocol, cho biết: "Khi thị trường trưởng thành, những người nắm giữ dài hạn tích lũy ở mức cao lịch sử và tính biến động giảm xuống, khung thời gian bốn năm truyền thống đang được thay thế bằng tính thanh khoản nhạy cảm hơn và các hành vi liên quan đến vĩ mô".

Một nhà phân tích nổi tiếng trên mạng xã hội Trung Quốc, Banmu Xia, cũng đã đưa ra một phân tích kỹ thuật chi tiết, ủng hộ mức giá mục tiêu là 240.000 đô la. Logic của ông khá thú vị: "Về Bitcoin, chỉ có một điểm, đơn giản và trực tiếp: hiện tại nó đang dần giảm xuống còn 84.000 đô la, sau đó trải qua nhiều tháng biến động phức tạp, trước khi tăng vọt lên 240.000 đô la vào cuối năm sau hoặc đầu năm sau, sau khi bong bóng chứng khoán Mỹ vỡ tung."

Những thay đổi trong cấu trúc thị trường cũng ủng hộ lập luận này. Việc ra mắt quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ đã thay đổi động lực thị trường, với các đợt thoái lui giảm đáng kể kể từ khi thành lập, hiếm khi vượt quá 20%. Lớp tham gia mới này của các tổ chức đã biến Bitcoin thành một tài sản vĩ mô trưởng thành hơn, do đó, các đỉnh bùng nổ và thị trường giá xuống sâu thường thấy trong các chu kỳ trước đây khó có thể lặp lại theo cách tương tự.

Những người bi quan: Thị trường giá xuống đã đến; không thể phủ nhận mô hình chu kỳ.

Tuy nhiên, không phải tất cả các ông lớn Phố Wall đều lạc quan. Thực tế, một số tổ chức đã đưa ra cảnh báo ngược lại.

Morgan Stanley: Mùa thu đã đến, đã đến lúc chuẩn bị cho mùa đông.

Morgan Stanley đã đưa ra tín hiệu cảnh báo rõ ràng nhất từ trước đến nay. Các chiến lược gia của ngân hàng cảnh báo rằng thị trường đã bước vào "mùa thu", một giai đoạn thu hoạch trong chu kỳ bốn năm, và nên chốt lời để chuẩn bị cho một "mùa đông tiền điện tử" tiềm ẩn.

"Chúng ta đang ở mùa thu rồi", chiến lược gia đầu tư Denny Galindo chia sẻ trên một podcast. "Mùa thu là mùa gặt hái, vì vậy bây giờ là thời điểm để chốt lời. Nhưng vấn đề là mùa thu này sẽ kéo dài bao lâu và khi nào mùa đông tiếp theo sẽ bắt đầu." Ông cho biết các mô hình lịch sử cho thấy những đợt điều chỉnh đáng kể thường diễn ra trước "mùa thu", với những mùa đông trước đây chứng kiến giá giảm tới 80%. Cụ thể, thị trường tăng giá năm 2017 đã khiến Bitcoin giảm từ 19.000 đô la xuống 3.200 đô la vào mùa đông năm 2018, trong khi mức đỉnh 69.000 đô la năm 2021 đã được theo sau bởi mức đáy 16.000 đô la vào mùa đông năm 2022.

JPMorgan: Vâng, lại là tôi đây.

JPMorgan đã có lập trường rất mâu thuẫn về vấn đề này. Trong khi ngân hàng công khai dự đoán mức giá dài hạn là 240.000 đô la, thì các sản phẩm cấu trúc mới nhất của họ lại cho thấy một câu chuyện hoàn toàn khác.

Sản phẩm trái phiếu có cấu trúc của JPMorgan được thiết kế hoàn toàn dựa trên chu kỳ halving kéo dài bốn năm, dự đoán rằng Bitcoin sẽ bước vào xu hướng giảm vào năm 2026 và sau đó tăng trở lại vào năm 2028 (halving tiếp theo).

Cơ chế sản phẩm là nếu đạt được mức giá định trước vào cuối năm 2026, JPMorgan sẽ mua lại trái phiếu và trả mức lợi nhuận tối thiểu là 16%; tuy nhiên, nếu giá giảm xuống dưới mức đó, trái phiếu sẽ tiếp tục được phát hành cho đến năm 2028 và nhà đầu tư có thể nhận được mức lợi nhuận gấp 1,5 lần tiền gốc mà không có giới hạn trên.

Tuy nhiên, rủi ro cũng đáng kể không kém: sản phẩm này cung cấp mức bảo vệ rủi ro giảm 30%, nhưng nếu ETF giảm hơn 30%, nhà đầu tư có thể mất hơn 40%, hoặc thậm chí toàn bộ vốn gốc. JPMorgan cảnh báo trong báo cáo rủi ro: "Trái phiếu không đảm bảo hoàn trả vốn gốc. Nếu trái phiếu không được mua lại sớm và giá trị cuối cùng thấp hơn giá trị ngưỡng, bạn sẽ mất 1% vốn gốc, tương ứng với mỗi 1% giá trị cuối cùng giảm xuống dưới giá trị ban đầu."

Thiết kế sản phẩm này về cơ bản đặt cược rằng Bitcoin sẽ giảm vào năm 2026, trái ngược hoàn toàn với lập trường tăng giá dài hạn được ngân hàng công bố rộng rãi.

CryptoQuant: Thị trường giá xuống đã bắt đầu

Đánh giá của CryptoQuant rất đơn giản: thị trường giá xuống đã bắt đầu.

Chỉ số Bull Score của CryptoQuant đã giảm xuống mức cực kỳ bi quan là 20/100, và giá BTC hiện đang thấp hơn nhiều so với đường trung bình động 365 ngày là 102.000 đô la. Các nhà phân tích của nền tảng này cho biết: "Các chỉ báo cơ bản và kỹ thuật đều đang chỉ cùng một hướng: chúng ta đang ở trong một thị trường giá xuống."

CryptoQuant đưa ra câu trả lời chắc chắn về việc liệu chu kỳ này đã kết thúc hay chưa. Dựa trên tiêu chuẩn chu kỳ bốn năm, bao gồm 2014-2017 và 2018-2021, chu kỳ hiện tại (2022-2025) đang gần kết thúc. Mặc dù sự đồng thuận cho thấy BTC sẽ có một đợt phục hồi khác (có thể vào năm 2026), các chỉ báo kỹ thuật và cơ bản cho thấy thị trường giá xuống có thể đã bắt đầu.

CryptoQuant cũng tuyên bố, "Chiến lược không thể hỗ trợ thị trường này một mình; các công ty kho bạc về cơ bản đã biến mất khỏi vai trò là nguồn cầu."

Liệu sự suy giảm truyền thống có tái diễn không?

Thị trường đang có cuộc tranh luận gay gắt về việc liệu đợt điều chỉnh mạnh 70-80% có xảy ra lần nữa hay không.

Lập luận bi quan cho rằng, xét về mặt lịch sử, Bitcoin đã giảm mạnh khoảng 70-80% so với đỉnh sau đợt halving, một đặc điểm nổi bật của các chu kỳ truyền thống. Một số nhà phân tích chỉ ra rằng các chu kỳ trước đây đã chứng kiến mức giảm hơn 70%—nếu lịch sử lặp lại, mức đáy tiềm năng sẽ rơi vào khoảng 35.000-40.000 đô la.

Tuy nhiên, những người lạc quan khẳng định rằng thời thế đã thay đổi. Hougan thừa nhận khả năng giảm 30-50% là có thể, nhưng nhấn mạnh: "Tôi cá là mức giảm 70% đã là chuyện của quá khứ." Lý do của ông là những người nắm giữ dài hạn và dòng vốn ổn định từ các tổ chức đang tạo điều kiện cho việc hấp thụ đà giảm mạnh hơn.

Bản thân sự bất đồng là một tín hiệu

Sự khác biệt lớn như vậy giữa các tổ chức hàng đầu của Phố Wall tự nó đã là một tín hiệu quan trọng.

Một mặt, điều này phản ánh rằng thị trường Bitcoin đang ở một bước ngoặt quan trọng. Cả các chỉ báo cơ bản và kỹ thuật đều cho thấy cùng một hướng: chúng ta đang ở trong thị trường giá xuống, nhưng những người nắm giữ dài hạn vẫn tiếp tục tích lũy, và các tổ chức không rút vốn khỏi thị trường, mà đang trong giai đoạn luân chuyển thay vì rút vốn.

Mặt khác, sự phân kỳ này cũng hé lộ một sự thật sâu sắc hơn: Bitcoin đang chuyển mình từ một tài sản đầu cơ do bán lẻ chi phối, bị chi phối bởi cảm tính thành một tài sản vĩ mô phức tạp được định hình bởi nhiều tổ chức tham gia. Trong quá trình chuyển đổi này, các quy tắc cũ có thể không còn hiệu lực, nhưng mô hình mới vẫn chưa được thiết lập đầy đủ.

Trớ trêu thay, JPMorgan đã dự đoán trong các báo cáo nghiên cứu của mình rằng Bitcoin có thể đạt 240.000 đô la trong dài hạn, đồng thời tung ra một sản phẩm có cấu trúc đặt cược vào sự suy giảm vào năm 2026. Mâu thuẫn này có lẽ minh họa rõ nhất sự phức tạp của thị trường hiện tại: ngay cả những tổ chức khôn ngoan nhất trên Phố Wall cũng đang đặt cược vào nhiều khung thời gian và kịch bản khác nhau. Đối với các nhà đầu tư, điều chắc chắn duy nhất là, bất kể bạn chọn bên nào trong sự phân kỳ cấp độ tổ chức này, bạn nên chuẩn bị cho kịch bản ngược lại.