Kết thúc mã hóa? Đừng bỏ cuộc, cứu binh thanh khoản sắp đến nơi

Tác giả gốc:Raoul Pal, CEO của Real Vision và GMI

Biên dịch gốc: CryptoLeo (@LeoAndCrypto)

Sáng nay, Raoul Pal, CEO của Real Vision và GMI (Kinh thánh đầu tư của Raoul Pal), đã xuất bản bài viết "False Narratives....and Other Thoughts". Thông qua so sánh dữ liệu và phân tích vĩ mô, ông giải thích sự trầm lắng gần đây và các cuộc khủng hoảng mà ngành công nghiệp tiền mã hóa đang đối mặt, đồng thời bày tỏ rằng mùa đông của ngành sẽ sớm qua đi, mọi người cần kiên nhẫn và không đánh mất niềm tin vào ngành. Odaily đã dịch nội dung như sau:

Đây là những hiểu biết tôi đã đúc kết khi viết cho GMI vào cuối tuần, hy vọng có thể mang lại cho các bạn một chút tự tin. Trước đây tôi thường để dành những nội dung này để thảo luận trong GMI và Pro Macro, nhưng tôi biết các bạn đều cần chúng để thư giãn những dây thần kinh căng thẳng.

Luận điệu chủ đạo: Tiền mã hóa đã kết thúc?

Quan điểm chủ đạo cho rằng Bitcoin và tiền mã hóa đã sụp đổ, chu kỳ này đã kết thúc, mọi thứ đã hết, không thể giống như trước đây nữa. Tiền mã hóa đã tách rời khỏi các tài sản khác, đây là lỗi của CZ, là lỗi của BlackRock, v.v., đây chắc chắn là một cái bẫy luận điệu hấp dẫn, đặc biệt là trong bối cảnh giá các đồng tiền chủ đạo giảm mạnh mỗi ngày.

Nhưng hôm qua, một khách hàng quỹ phòng hộ của GMI đã gửi cho tôi một tin nhắn ngắn, hỏi liệu có nên mua vào khi cổ phiếu SaaS giảm giá hay không, hoặc như mọi người đang nói hiện nay, liệu Claude Code đã bóp chết ngành công nghiệp SaaS hay chưa.

Vì vậy, tôi bắt đầu nghiên cứu về SaaS, trong quá trình đó, tôi phát hiện ra kết luận thu được vừa bác bỏ luận điệu chủ đạo về Bitcoin, vừa bác bỏ luận điệu về ngành công nghiệp SaaS. Biểu đồ xu hướng của SaaS và BTC hoàn toàn giống nhau?

Chỉ số SaaS của UBS so với xu hướng Bitcoin

Điều này cho thấy còn một yếu tố mà mọi người đều bỏ qua đang ảnh hưởng đến xu hướng này.

Yếu tố đó là: Do hai lần đóng cửa chính phủ và các vấn đề trong hệ thống tài chính cơ bản của Mỹ (tính thanh khoản của cơ chế reverse repo thực sự mới được bổ sung đầy đủ vào năm 2024), tính thanh khoản của Mỹ đã bị kìm hãm. Do đó, việc tái thiết TGA (Tài khoản Ngân khố) vào tháng 7 và tháng 8 không có các biện pháp bù đắp tiền tệ tương ứng, dẫn đến sự suy giảm thanh khoản.

Cho đến nay, tính thanh khoản trầm lắng là nguyên nhân khiến chỉ số sản xuất ISM luôn ở mức thấp.

Chúng tôi thường sử dụng chỉ số tổng thanh khoản toàn cầu vì nó có mối tương quan dài hạn cao nhất với BTC và Nasdaq, nhưng ở giai đoạn hiện tại, tổng thanh khoản của Mỹ dường như quan trọng hơn, vì Mỹ là nhà cung cấp thanh khoản chính toàn cầu.

Trong chu kỳ này, Chỉ số Tổng Thanh khoản Toàn cầu GMI dẫn trước Chỉ số Tổng Thanh khoản Mỹ, và sắp có dấu hiệu phục hồi (do đó cũng sẽ kéo theo chỉ số ISM).

Đây chính xác là yếu tố ảnh hưởng đến SaaS và BTC. Cả hai loại tài sản này đều là những tài sản có kỳ hạn dài nhất hiện có, và cả hai đều giảm giá do tính thanh khoản tạm thời rút lui.

Việc giá vàng tăng về cơ bản đã rút bớt tính thanh khoản biên vốn có thể chảy vào thị trường Bitcoin và SaaS từ hệ thống, không có đủ thanh khoản để hỗ trợ các tài sản này, vì vậy các tài sản rủi ro cao bị ảnh hưởng và giảm giá, thực sự không có cách nào.

Hiện tại, chính phủ Mỹ lại đóng cửa một lần nữa, Bộ Tài chính đã thực hiện các biện pháp phòng ngừa: Sau lần đóng cửa chính phủ trước, họ không sử dụng bất kỳ khoản tiền TGA nào, ngược lại còn tăng quy mô tài sản (tức là thanh khoản tiếp tục thất thoát). Đây là cuộc khủng hoảng mà chúng ta đang đối mặt, nó dẫn đến biến động giá mạnh mẽ, tiền mã hóa mà chúng ta yêu thích vẫn thiếu thanh khoản.

Tuy nhiên, nhiều dấu hiệu cho thấy lần đóng cửa chính phủ này sẽ được giải quyết trong tuần này, khi đó sẽ dọn sạch chướng ngại vật cuối cùng về thanh khoản.

Odaily chú thích: Chủ tịch Hạ viện Mỹ Johnson cho biết trong cuộc phỏng vấn với chương trình "Meet the Press" của NBC News vào Chủ nhật rằng ông tin mình đã có đủ phiếu ủng hộ từ Đảng Cộng hòa để đảm bảo chấm dứt tình trạng đóng cửa một số cơ quan chính phủ trước thứ Ba.

Tôi đã nhiều lần đề cập đến rủi ro của lần đóng cửa chính phủ này, nhưng nó sẽ sớm qua đi, và sau đó chúng ta có thể tiếp tục đối phó với sự bơm thanh khoản sắp tới, phần thanh khoản này bao gồm từ eSLR, một phần dòng chảy ngược lại từ TGA, kích thích tài khóa, giảm lãi suất và các biện pháp khác, và tất cả những điều này đều liên quan đến cuộc bầu cử giữa kỳ.

Odaily chú thích: Các cơ quan quản lý Mỹ nới lỏng các quy định về tỷ lệ đòn bẩy nhằm giảm áp lực vốn cho một số ngân hàng lớn như Bank of America (BAC.US).

Trong một chu kỳ giao dịch hoàn chỉnh, thời gian thường quan trọng hơn giá cả. Giá có thể bị ảnh hưởng nặng nề, nhưng theo thời gian và sự tiến triển của chu kỳ, mọi thứ sẽ được giải quyết, cuối cùng mọi thứ sẽ ổn định.

Đây là lý do tại sao tôi luôn nhấn mạnh mọi người phải "kiên nhẫn", sự kiện cần được thúc đẩy phát triển, chỉ tập trung vào tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro sẽ chỉ ảnh hưởng đến sức khỏe tinh thần của bạn, chứ không ảnh hưởng đến danh mục đầu tư của bạn.

Luận điệu sai lầm của Fed

Về vấn đề giảm lãi suất, còn có một luận điệu sai lầm khác là Kevin Warsh thuộc phe diều hâu. Điều này hoàn toàn vô lý, những tuyên bố này chủ yếu là từ 18 năm trước.

Công việc và nhiệm vụ của Warsh là thực hiện chiến lược thời kỳ Greenspan. Cả Trump và Besant đều từng nói (không đi vào chi tiết ở đây, nhưng hướng chính là giảm lãi suất), giữ cho nền kinh tế nóng lên, và giả định rằng sự gia tăng năng suất do AI mang lại sẽ kiềm chế sự tăng giá của CPI cốt lõi (giống như thời kỳ 1995 đến 2000).

Odaily chú thích: Greenspan là một trong những Chủ tịch Fed tại vị lâu nhất trong lịch sử, chính sách tiền tệ của ông (kiểm soát lạm phát + thúc đẩy việc làm tối đa) rất linh hoạt, nhưng thực tế ưu tiên chống lạm phát hơn, đồng thời tích cực bơm thanh khoản trong khủng hoảng.

Ông ấy không thích bảng cân đối kế toán, nhưng hệ thống bị ràng buộc bởi dự trữ, vì vậy ông ấy rất có thể sẽ không thay đổi cách làm hiện tại, nếu không sẽ phá hủy thị trường tín dụng.

Warsh sẽ giảm lãi suất, và không làm gì khác ngoài điều đó. Ông ấy sẽ không can thiệp vào hành động quản lý thanh khoản thông qua ngân hàng của Trump và Besant. Thống đốc Fed Milan rất có thể sẽ thúc đẩy mạnh mẽ việc cắt giảm toàn diện eSLR để đẩy nhanh quá trình này.

Nếu không tin lời tôi, vậy thì hãy tin Druck ↓

Hình trên là nội dung về triết lý chính sách tiền tệ của Warsh và sự đồng thuận của ông với Besant sau khi nhậm chức Chủ tịch Fed, được "huyền thoại đầu tư" Stanley Druckenmiller chia sẻ.

Tôi biết, thật khó khăn như thế nào để nghe được những lời lẽ lạc quan khi thị trường tiền mã hóa trông có vẻ u ám như vậy, SUI mà tôi nắm giữ thật tệ hại, chúng ta không biết nên tin vào điều gì hoặc ai nữa. Trước hết, chúng ta đã trải qua điều này nhiều lần trước đây. Khi BTC giảm 30%, altcoin thậm chí có thể giảm 70%. Nhưng nếu là altcoin chất lượng cao, sự phục hồi của nó cũng sẽ nhanh hơn.

Mea Culpa (Lỗi của tôi)

Sai lầm của GMI là không coi tính thanh khoản của Mỹ là yếu tố thúc đẩy hiện tại, thường thì tổng thanh khoản toàn cầu mới đóng vai trò chủ đạo trong toàn bộ chu kỳ. Nhưng bây giờ tình hình đã rõ ràng, mọi thứ đều có thể xảy ra.

Hai điều này không phải không liên quan. Chỉ là chúng ta không thể dự đoán được sự kết hợp của một loạt sự kiện (reverse repo cạn kiệt thanh khoản > TGA tái thiết > đóng cửa chính phủ > vàng tăng giá > đóng cửa lần nữa), hoặc chúng ta đã không lường trước được tác động của nó.

Cuối cùng cũng sắp kết thúc, chúng ta sẽ sớm trở lại công việc bình thường.

Chúng ta không thể đảm bảo mọi khâu đều không sai sót (bây giờ đã có hiểu biết sâu sắc hơn), và chúng ta vẫn rất lạc quan về triển vọng năm 2026, bởi vì chúng ta hiểu chiến lược của Trump/Besant/Warsh. Ba người này liên tục nói với chúng ta: chúng ta chỉ cần lắng nghe và kiên nhẫn, trong đầu tư toàn chu kỳ, thời gian quan trọng hơn giá cả.

Nếu bạn không phải là nhà đầu tư theo chu kỳ, và cũng không có khả năng chịu rủi ro mạnh mẽ như vậy, thì hoàn toàn không sao. Mỗi người đều có phong cách riêng, nhưng Julien (Trưởng bộ phận nghiên cứu vĩ mô GMI) và tôi không giỏi giao dịch theo sóng (chúng tôi không quan tâm đến biến động trong chu kỳ), nhưng chúng tôi đã được chứng minh và có thành tích kiểm chứng được trong đầu tư toàn chu kỳ, dẫn đầu ngành trong 21 năm qua. (Cảnh báo: chúng tôi cũng mắc sai l