Bạc đối mặt với khủng hoảng 'giao hàng thất bại'? Tháng 3 có thể trở thành 'thời điểm then chốt' cho kim loại quý

Tác giả gốc: Bố Thục Tình, Phố Wall Thấy

Thị trường kim loại quý đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng giao hàng tiềm tàng.

Nhà phân tích kim loại quý kỳ cựu Bill Holter cảnh báo mới nhất rằng, Sàn giao dịch hàng hóa New York (COMEX) có thể sớm nhất là vào tháng 3 năm 2026 xảy ra vỡ nợ giao hàng vật chất bạc, điều này sẽ phá hủy hoàn toàn uy tín của cơ chế định giá hiện tại, và gây ra phản ứng dây chuyền lan sang thị trường vàng và thị trường tín dụng, từ đó dẫn đến sự sụp đổ của toàn bộ hệ thống tài chính.

Nhu cầu giao hàng bất thường đã xuất hiện. Theo Holter tiết lộ, trong tháng 1 vốn thuộc về tháng không giao hàng truyền thống, COMEX đã có hơn 40 triệu ounce bạc đăng ký giao hàng, trong khi con số này cùng kỳ các năm trước thường chỉ là 1 đến 2 triệu ounce. Khi tháng 3 - tháng giao hàng chính đến gần, nhu cầu giao hàng đạt 70 đến 80 triệu ounce, có thể làm cạn kiệt kho dự trữ hiện đang đăng ký tại COMEX là 110 đến 120 triệu ounce.

Cảnh báo này được đưa ra vào thời điểm thị trường bạc trải qua đợt tăng giá chưa từng có. Giá bạc từ đầu năm 2025 đến nay đã tăng vọt 154%, chỉ riêng tháng 1 đã tăng khoảng 40%, vượt xa hiệu suất của thị trường chứng khoán cùng kỳ. Các chiến lược gia của UBS tuần này đã cảnh báo khách hàng, cho rằng mức tăng gần đây của kim loại quý và kim loại công nghiệp đã "mất kiểm soát".

Một khi giao hàng thất bại, hệ thống tài chính đối mặt với nguy cơ sụp đổ?

Thị trường bạc COMEX đang đối mặt với áp lực giao hàng vật chất chưa từng có. Holter chỉ ra, việc tháng 1 là tháng không giao hàng lại xuất hiện 40 triệu ounce đăng ký giao hàng là hiện tượng cực đoan bất thường, điều này báo trước tháng 3 - tháng giao hàng chính có thể xuất hiện cuộc rút tiền quy mô lớn hơn.

"Nếu COMEX không thể thực hiện nghĩa vụ giao hàng, giá trị hợp đồng sẽ về không," Holter cho biết. Ông nhấn mạnh, vỡ nợ giao hàng sẽ phủ định hoàn toàn thẩm quyền định giá của COMEX, bởi vì hợp đồng không thể thực hiện không có bất kỳ giá trị nào.

Nghiêm trọng hơn, thất bại giao hàng bạc sẽ ngay lập tức truyền dẫn sang thị trường vàng. Holter cảnh báo rằng, do bản chất vàng là tài sản "phản đô la" hoặc "phản trái phiếu Mỹ", việc vỡ nợ trên thị trường vàng sẽ trực tiếp tấn công thị trường tín dụng, từ đó đe dọa sự ổn định của toàn bộ hệ thống tài chính.

Hiện tại kho dự trữ bạc có thể giao hàng đã đăng ký tại COMEX là khoảng 110 đến 120 triệu ounce, nhưng thị trường nghi ngờ về việc liệu kho dự trữ này có tồn tại thế chấp trùng lặp hoặc gánh nặng quyền lợi khác hay không. Nếu nhu cầu giao hàng tháng 3 vượt quá kho dự trữ khả dụng, thị trường sẽ đối mặt với cuộc khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng nhất kể từ sự kiện Thứ Năm Bạc năm 1980.

Holter đã vẽ ra một bức tranh nghiêm trọng về hậu quả của việc vỡ nợ giao hàng. Ông dự đoán, nếu tháng 3 năm 2026 xảy ra thất bại giao hàng, sẽ kích hoạt việc tiền tệ về không và sự sụp đổ của toàn bộ hệ thống tài chính.

"Kinh tế thực vận hành dựa vào tín dụng, mọi thứ bạn tiếp xúc, mọi việc bạn làm, đều có sự tham gia của tín dụng," Holter cho biết. Nếu tín dụng trở nên không thể tiếp cận, kinh tế thực sẽ hoàn toàn đình trệ.

Cảnh báo này không phải là nói quá sự thật. Cơ chế định giá thị trường kim loại quý lâu nay phụ thuộc vào hợp đồng giấy, tỷ lệ giao hàng vật chất cực thấp. Một khi niềm tin của thị trường vào hợp đồng giấy sụp đổ, nhà đầu tư sẽ ùn ùn yêu cầu giao hàng vật chất, trong khi kho dự trữ của sàn giao dịch xa mới đủ để đáp ứng nhu cầu giao hàng của tất cả hợp đồng.

Xét đến tổng nợ 200 nghìn tỷ USD và quy mô cam kết của Mỹ, sự phụ thuộc của hệ thống tài chính vào tín dụng đã đạt đến cực điểm lịch sử. Bất kỳ cuộc khủng hoảng niềm tin nào ở thị trường then chốt đều có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền, và thị trường kim loại quý chính xác là điểm neo cuối cùng của tín dụng toàn bộ hệ thống tiền tệ.

Dự báo giá bị "đánh giá thấp một cách nực cười"

Mặc dù giá bạc đã vượt qua 100 USD mỗi ounce, Holter cho rằng thị trường vẫn đang ở giai đoạn đầu của xu hướng tăng. Ông nói, tất cả các dự báo giá hiện tại - bao gồm mục tiêu 600 USD mỗi ounce được đưa ra vài năm trước - cuối cùng đều sẽ được chứng minh là "bị đánh giá thấp một cách nực cười".

Nhà phân tích bạc nổi tiếng Peter Krauth cũng giữ thái độ lạc quan, dự kiến trong "giai đoạn cuồng nhiệt" sắp tới, giá bạc có khả năng chạm mốc 300 USD mỗi ounce. Krauth cho rằng, 50 USD mỗi ounce đã trở thành đáy giá mới, sự điều chỉnh mạnh mẽ của tỷ lệ vàng/bạc sẽ trở thành động lực cốt lõi đẩy giá bạc lên.

Holter cung cấp một khuôn khổ định giá cực đoan hơn từ góc độ tiền tệ. Ông chỉ ra, nếu tính theo khoản nợ 38 nghìn tỷ USD của chính phủ liên bang Mỹ, dùng 8000 tấn dự trữ vàng làm hỗ trợ, giá vàng nên đạt 200.000 USD mỗi ounce. Logic này cũng áp dụng cho việc định giá lại bạc.

Một số nhà giao dịch lớn và ngân hàng bán khống kim loại quý đã rơi vào tình trạng khó khăn tài chính. Holter cho biết, giá kim loại liên tục tăng - đặc biệt là giá bạc - đang gây áp lực nghiêm trọng lên các tổ chức này, điều này có thể làm trầm trọng thêm sự bất ổn của thị trường.

Biểu hiện mạnh mẽ của bạc bắt nguồn từ sự mất cân bằng sâu sắc trong cơ bản. Là kim loại vừa có thuộc tính tiền tệ vừa có thuộc tính công nghiệp, bạc đang bị ép bởi nhu cầu đa dạng.

Nhu cầu công nghiệp tiếp tục mạnh mẽ, đặc biệt trong các lĩnh vực như năng lượng mặt trời, xe điện và thiết bị điện tử. Đồng thời, nhu cầu đầu tư cũng đang tăng mạnh, nhà đầu tư coi bạc là công cụ phòng ngừa lạm phát và mất giá tiền tệ.

Phía cung đang đối mặt với ràng buộc cấu trúc. Bạc chủ yếu được khai thác như sản phẩm phụ của các kim loại cơ bản như đồng, chì, kẽm, sản lượng của nó khó có thể phản ứng nhanh với tín hiệu giá. Tính cứng nhắc về nguồn cung này dễ gây ra biến động giá mạnh khi nhu cầu tăng đột biến.

Krauth nhấn mạnh, tất cả các yếu tố hỗ trợ đợt tăng giá tiếp tục "trong một khoảng thời gian khá dài" đều đã hội tụ. Mặc dù tồn tại rủi ro điều chỉnh ngắn hạn, nhưng xu hướng trung và dài hạn đã được thiết lập.