Khi các nhà giao dịch bắt đầu đầu cơ bạc trên chuỗi: Cuộc chiến 'thâm nhập toàn tài sản' của Hyperliquid

Tác giả gốc: Kuli Bei, Shenchao TechFlow

Trong tháng qua, sự chú ý của thị trường tiền mã hóa đều dồn vào cuộc giằng co lặp đi lặp lại của Bitcoin, hoặc đơn giản là tập trung vào thị trường tăng giá mạnh của vàng và bạc. Nhưng trong giai đoạn sideway nhàm chán này, có một nền tảng đang hoàn thành một cuộc tấn công thầm lặng, đó là Hyperliquid.

Ba con số nói rõ chuyện gì đang xảy ra

Hãy nói về dữ liệu trước. Vào thứ Hai, ngày 27 tháng 1, khối lượng hợp đồng mở HIP-3 của Hyperliquid đạt mức cao kỷ lục 793 triệu USD. Một tháng trước, con số này chỉ là 260 triệu.

HIP-3 là gì?

Nói một cách đơn giản, đó là tính năng "triển khai hợp đồng vĩnh viễn không cần cấp phép" mà Hyperliquid ra mắt vào tháng 10 năm ngoái. Bất kỳ ai chỉ cần stake 500,000 token HYPE, đều có thể phát hành thị trường hợp đồng vĩnh viễn trên nền tảng. Nghe có vẻ kỹ thuật, nhưng kết quả rất thực tế, tính năng này ra mắt chưa đầy 4 tháng đã tạo ra khối lượng giao dịch tích lũy 25 tỷ USD.

Con số thứ hai thú vị hơn.

CEO của Hyperliquid, Jeff Yan, gần đây đã chia sẻ một biểu đồ so sánh: chênh lệch giá mua/bán trên sổ lệnh cho hợp đồng vĩnh viễn BTC trên nền tảng chỉ là 1 USD, trong khi chênh lệch trên Binance là 5.5 USD. Về độ sâu sổ lệnh, tại một số mức giá, Hyperliquid có 140 BTC được đặt lệnh, trong khi Binance chỉ có 80 BTC.

Điều này có nghĩa là gì? Nó có nghĩa là về mặt thanh khoản, một sàn giao dịch phi tập trung đã bắt đầu có thể cạnh tranh với sàn giao dịch tập trung lớn nhất thế giới.

Con số thứ ba dễ bị bỏ qua nhất, nhưng có lẽ là quan trọng nhất: Khối lượng giao dịch 24 giờ của hợp đồng vĩnh viễn bạc trên Hyperliquid đạt 1.25 tỷ USD, trở thành tài sản được giao dịch nhiều thứ ba trên nền tảng, chỉ sau BTC và ETH. Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn vàng cũng đạt 131 triệu USD.

Các sản phẩm giao dịch nóng nhất trên sàn giao dịch tiền mã hóa, dần dần bị kim loại quý truyền thống chiếm lĩnh.

Thanh khoản đã tăng lên như thế nào?

Sự tăng trưởng thanh khoản của Hyperliquid tuân theo một "hiệu ứng bánh đà" kinh điển.

Ban đầu, nền tảng sử dụng thuật toán đồng thuận HyperBFT để đạt tốc độ giao dịch với xác nhận trong 0.2 giây, xử lý 200,000 đơn hàng mỗi giây. Chỉ số hiệu suất này khiến các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp sẵn sàng thử nghiệm.

Một khi các nhà tạo lập thị trường phát hiện ra "giao dịch trên chuỗi cũng có thể nhanh như vậy", họ sẽ đầu tư nhiều vốn hơn để cung cấp thanh khoản. Thanh khoản càng sâu, các nhà giao dịch cá nhân và tổ chức nhận thấy trượt giá thấp, trải nghiệm giao dịch gần giống Binance, sẽ chuyển lệnh của họ sang đây.

Khối lượng giao dịch tăng lên, các nhà tạo lập thị trường kiếm được tiền từ phần chia phí giao dịch, tiếp tục tăng cường đầu tư. Nhiều vốn hơn chảy vào, sổ lệnh càng sâu, có thể chịu được quy mô giao dịch từng lệnh lớn hơn, do đó các quỹ phòng hộ và đội ngũ định lượng cũng bắt đầu đưa Hyperliquid vào kênh giao dịch của họ.

Hiện tại, Hyperliquid chiếm khoảng 70% khối lượng mở của thị trường hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, gấp nhiều lần so với vị trí thứ hai. Khoảng cách này vẫn đang được mở rộng.

Sự "bùng nổ bất ngờ" của giao dịch kim loại quý

Sự bùng nổ của hợp đồng vĩnh viễn vàng và bạc, trông có vẻ khó hiểu, một sàn giao dịch tiền mã hóa, làm sao lại trở thành sân nhà cho giao dịch kim loại quý?

Năm 2025, vàng tăng 67%, mức tăng hàng năm lớn nhất trong 45 năm. Bạc còn mạnh hơn, tăng 145%, năm nay lại tăng 53%, giá phá vỡ mức cao kỷ lục mới 117 USD mỗi ounce.

Các ngân hàng trung ương toàn cầu đang mua vàng, ETF đang mua vàng, nhà đầu tư cá nhân cũng đang mua vàng. "Giao dịch lạm phát" đã trở thành sự đồng thuận — mọi người đều nghĩ rằng, các chính phủ in tiền ào ạt, tiền pháp định sẽ mất giá, tài sản cứng sẽ giữ được giá trị.

Nhưng vấn đề là, hợp đồng tương lai vàng trên thị trường tài chính truyền thống có ngưỡng cao, đòn bẩy bị hạn chế, cần KYC. Trong khi trên Hyperliquid, bạn có thể giao dịch hợp đồng vĩnh viễn vàng với đòn bẩy 50-100x, không cần xác minh danh tính, hiệu quả sử dụng vốn cao đến khó tin.

Do đó, một số quỹ phòng hộ và nhà giao dịch hàng hóa vốn giao dịch vàng trên COMEX (Sàn giao dịch Hàng hóa Chicago), đã bắt đầu thử mở vị thế trên Hyperliquid. Họ vào đây vì vàng, nhưng nhanh chóng nhận ra, "hóa ra giao dịch BTC, ETH trên chuỗi cũng tiện lợi như vậy".

Đây là logic di chuyển người dùng: sử dụng một tài sản quen thuộc (vàng), để thu hút các nhà giao dịch từ thị trường tài chính truyền thống lên chuỗi, sau đó để họ tự khám phá cơ hội giao dịch tài sản mã hóa.

TradeXYZ, nhà triển khai thị trường lớn nhất của HIP-3, hiện chiếm 90% khối lượng giao dịch HIP-3. Ba thị trường lớn nhất của nó lần lượt là: XYZ100 (chỉ số theo dõi 100 công ty hàng đầu), bạc, và hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu Nvidia, với khối lượng giao dịch tích lũy lần lượt đạt 12.7 tỷ, 3 tỷ và 1.2 tỷ USD.

Đây không còn là một sàn giao dịch "nguyên sinh tiền mã hóa", mà giống một "lớp giao dịch toàn bộ tài sản" hơn.

Logic định giá và rủi ro

Đồng HYPE đã tăng 50% trong một tuần, giá trở lại quanh mức 32 USD. Logic đằng sau rất trực tiếp: Hyperliquid sử dụng 97% doanh thu phí giao thức để mua lại và đốt HYPE. Khối lượng giao dịch càng lớn, phí càng nhiều, nhu cầu mua lại HYPE càng mạnh.

Khi khối lượng mở HIP-3 tăng từ 260 triệu lên 793 triệu USD, khi khối lượng giao dịch trong ngày của hợp đồng vĩnh viễn bạc vượt quá 1.25 tỷ USD, những con số này sẽ chuyển hóa thành doanh thu phí thực tế, và cuối cùng trở thành lực mua cho HYPE.

Nhưng rủi ro cũng đang tích tụ. Hiện tại, định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) của HYPE vượt quá 30 tỷ USD, mức định giá này đã định giá hoàn toàn kỳ vọng "Hyperliquid trở thành ba DEX hàng đầu".

Rủi ro ngắn hạn bao gồm:

Đột kích quản lý. Nếu SEC hoặc CFTC của Mỹ xác định hợp đồng vĩnh viễn kim loại quý của Hyperliquid thuộc loại "hợp đồng tương lai hàng hóa chưa đăng ký", họ có thể gây áp lực. Mặc dù về lý thuyết, giao thức phi tập trung "không thể đóng cửa", nhưng áp lực quản lý sẽ làm các nhà tạo lập thị trường và vốn tổ chức sợ hãi rút lui.

Cạnh tranh gia tăng. Các sàn giao dịch đều đang để mắt đến miếng bánh hàng hóa và cổ phiếu Mỹ, có thể bất cứ lúc nào ra mắt sản phẩm với phí thấp hơn hoặc hiệu suất cao hơn.

Tuy nhiên, từ góc độ nhà giao dịch, chỉ cần khối lượng mở HIP-3 tiếp tục lập kỷ lục mới, chỉ cần độ sâu sổ lệnh BTC tiếp tục tiến gần Binance, chỉ cần khối lượng giao dịch kim loại quý duy trì tăng trưởng, ba chỉ số này không bị phá vỡ, thì HYPE vẫn đang trong kênh tăng.

Logic cốt lõi: "Cách mạng hiệu quả" phi tập trung

Câu chuyện của Hyperliquid, về bản chất là một "cuộc cách mạng hiệu quả phi tập trung".

Trước đây, điểm bán hàng cốt lõi của sàn giao dịch phi tập trung là "bảo mật", khi CEX sụp đổ, sàn giao dịch trên chuỗi trở thành nơi trú ẩn. Đây là giá trị thụ động, phòng thủ.

Bây giờ, các DEX hàng đầu bắt đầu thể hiện khả năng "tấn công chủ động": sử dụng tốc độ nhanh hơn, trượt giá thấp hơn, sản phẩm phong phú hơn, trực tiếp giành giật thị phần từ CEX.

Khối lượng giao dịch hàng ngày của Hyperliquid đã ổn định ở mức gấp 3-5 lần dYdX, trên một số đồng tiền nhỏ, thậm chí gần bằng độ sâu giao dịch của Binance.

Khi trải nghiệm giao dịch trên chuỗi tiệm cận vô hạn với sàn giao dịch tập trung, khi người dùng không còn phải hy sinh hiệu quả vì "phi tập trung", cấu trúc quyền lực của toàn bộ thị trường sẽ được định nghĩa lại.

Sự bùng nổ của hợp đồng vĩnh viễn kim loại quý, chỉ là bước đầu tiên của cuộc biến đổi này. Khi ngày càng nhiều tài sản truyền thống có đủ thanh khoản trên chuỗi, khi ngày càng nhiều nhà giao dịch truyền thống phát hiện ra "hóa ra sàn giao dịch phi tập trung cũng có thể dễ dùng như vậy", bước tiếp theo sẽ là sự lên chuỗi toàn diện của cổ phiếu, ngoại hối, hàng hóa.

Hyperliquid đang thực hiện, giống như một cuộc chiến thâm nhập thầm lặng hơn.

Và khối lượng mở HIP-3 793 triệu USD, chỉ là một dấu mốc chú thích cho cuộc chiến thâm nhập này.