Intel's "Life-or-Death" Moment: At the ICU Door, How is Pat Gelsinger Liquidating the Legacy and Initiating Self-Rescue?

Năm 2025, đối với Intel, là một năm sinh tử thực sự.

So với NVIDIA đang nhảy múa ở trung tâm sân khấu AI, Intel (INTC.M) giống như một chân đang lảng vảng trước cửa phòng chăm sóc đặc biệt (ICU). Với việc "nhà truyền giáo công nghệ" Pat Gelsinger rời đi trong u buồn vào cuối năm ngoái, tân tướng Lip-Bu Tan chính thức tiếp quản cỗ máy cũ kỹ đang gánh vác nặng nề này.

Báo cáo tài chính quý 4 mới nhất này một lần nữa đưa một câu hỏi quen thuộc trở lại: Liệu gã khổng lồ chip trăm tuổi này đã đi đến hồi kết?

Nếu chỉ nhìn vào biểu hiện giá cổ phiếu sau khi công bố báo cáo, câu trả lời có lẽ đáng thất vọng. Nhưng nếu kéo dài trục thời gian, những gì Intel đang trải qua có thể không phải là sự hồi quang phản chiếu, mà là một thời khắc then chốt: rút ống oxy khỏi ICU và thử tự thở.

Một cách khách quan, báo cáo tài chính quý 4 này không chỉ là bài kiểm tra hoàn chỉnh đầu tiên của Lip-Bu Tan sau khi nhậm chức, mà còn là một cuộc thanh toán toàn diện đối với di sản thời đại Gelsinger.

Biến động giá cổ phiếu Intel năm 2025, Nguồn: CNBC / Intel Newsroom

I. Thay tướng: Từ "Thế giới không tưởng công nghệ" của Gelsinger đến "Chiến trường tư bản" của Lip-Bu Tan

"Sinh tồn là nhu cầu đầu tiên của nền văn minh." Trước khi hiểu báo cáo tài chính này, phải nhìn rõ sự chuyển đổi câu chuyện mà Intel đang trải qua.

Khi Pat Gelsinger trở lại Intel, ông đã vẽ ra một bản đồ gần như lý tưởng: thông qua kế hoạch táo bạo "5 nút quy trình trong 5 năm" để giành lại vị thế dẫn đầu về quy trình, xây dựng lại năng lực sản xuất bán dẫn tại Mỹ. Logic đằng sau rất đơn giản - chỉ cần dẫn đầu về công nghệ, vốn cuối cùng sẽ theo sau.

Do đó, việc xây dựng nhà máy quy mô lớn được triển khai toàn cầu: Ohio (Mỹ), Đức và Ba Lan (Châu Âu), chi tiêu vốn nhanh chóng phình to.

Nhưng thực tế nhanh chóng phản kích. Làn sóng AI ập đến, nhưng người thực sự đứng ở trung tâm sân khấu lại là NVIDIA (NVDA.M). Trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu, CPU của Intel không còn là nhân vật chính, thậm chí từng bị chế giễu là "phụ kiện" cho GPU. Đồng thời, chi tiêu vốn khổng lồ nuốt chửng dòng tiền, giá cổ phiếu tiếp tục giảm, Intel dần rơi vào tình thế khó khăn "đúng về công nghệ, mất máu tài chính".

Vì vậy, có thể nói, sự ra đi của Gelsinger đánh dấu sự kết thúc của thời đại Intel "theo đuổi quyền bá chủ công nghệ bất chấp chi phí". Sự xuất hiện của Lip-Bu Tan đại diện cho một logic sinh tồn hoàn toàn khác - với tư cách là cựu CEO của Cadence và một ông lớn đầu tư mạo hiểm, ông thấu hiểu sâu sắc về đầu tư mạo hiểm, đặc biệt giỏi "ảo thuật bảng cân đối kế toán". Do đó, logic sau khi nhậm chức cực kỳ tàn khốc và rõ ràng: "Cắt lỗ, sau đó All-in vào lõi":

• Cắt giảm nhân sự như phẫu thuật: Giảm 15% nhân sự toàn cầu, cắt bỏ tầng lớp trung gian cồng kềnh.
• Thu hẹp chiến lược: Tạm dừng các nhà máy nước ngoài đắt đỏ ở Đức, Ba Lan, thu hồi vốn.
• Tập trung chiến lược: Tất cả nguồn lực chỉ dồn cho hai mục tiêu - Fab 52 Arizona và quy trình 18A.

Xu hướng giá cổ phiếu INTC Q4 2025 - Q1 2026 (Nguồn: Yahoo Finance / TradingView)

Đây là một chiến lược điển hình "Cắt lỗ - Thu hẹp - Bảo vệ lõi". Đối với Lip-Bu Tan, sống sót quan trọng hơn kể chuyện.

II. Phân tích báo cáo tài chính: "Vượt kỳ vọng" lần này có bao nhiêu vàng thật?

Quay lại với chính dữ liệu, báo cáo tài chính quý 4 của Intel không phải là vô dụng.

Ở bề mặt, lợi nhuận thực sự vượt kỳ vọng thị trường, EPS trở lại giá trị dương. Đặc biệt, lợi nhuận 0.15 USD mặc dù đi kèm với cái giá của việc cắt giảm nhân sự, nhưng thực sự đã kéo báo cáo kết quả kinh doanh ra khỏi bờ vực, chứng minh rằng việc giảm chi phí và tăng hiệu quả quy mô lớn đã bắt đầu sửa chữa báo cáo kết quả kinh doanh. Intel ít nhất đã tạm thời thoát khỏi khu vực nguy hiểm "mất máu liên tục".

Bảng được tạo với sự hỗ trợ của AI

Nhưng nếu phân tích sâu hơn, vấn đề vẫn tồn tại.

Thứ nhất, doanh thu vẫn giảm so với cùng kỳ. Trong bối cảnh cơn sốt AI năm 2025 thúc đẩy toàn ngành bán dẫn, kinh doanh trung tâm dữ liệu của AMD và NVIDIA tăng trưởng cao, trong khi tổng doanh thu của Intel vẫn đang co lại. Điều này có nghĩa là sự cải thiện lợi nhuận lần này đến nhiều hơn từ "lợi nhuận tiết kiệm được" chứ không phải "tăng trưởng kiếm được".

Thứ hai, tỷ suất lợi nhuận gộp mặc dù đã phục hồi lên khoảng 38%, nhưng mức này trong lịch sử Intel vẫn ở vùng cực thấp. Mười năm trước, công ty này duy trì tỷ suất lợi nhuận gộp quanh 60% trong nhiều năm, ngay cả những năm gần đây cũng thường ở mức 50%. So sánh, tỷ suất lợi nhuận gộp của TSMC (TSM.M) vẫn trên 50%, NVIDIA thậm chí cao trên 70%.

So sánh tỷ suất lợi nhuận gộp (Gross Margin) của các gã khổng lồ bán dẫn (Dữ liệu dựa trên Non-GAAP Q4 2025)

Xét cho cùng, nguyên nhân chính của việc cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp lần này không phải do quyền định giá sản phẩm trở lại, mà là do chi phí khấu hao cố định được phân bổ sau khi tỷ lệ sử dụng công suất tăng lên. Đặc biệt trong thị trường CPU máy chủ, Intel vẫn cần cạnh tranh trực diện với AMD thông qua chiến lược giá, quyền định giá chưa thực sự trở lại tay.

Nói cách khác, đây là một báo cáo tài chính "cầm máu thành công, nhưng chưa hồi phục", giống như "phát huy vượt trội" sau khi điểm đậu được hạ xuống đáng kể, về bản chất không thay đổi thực trạng trượt.

Tuy nhiên, đáng chú ý là, điều thị trường lo ngại nhất trước đây là vấn đề chuỗi vốn của Intel. Từ góc độ này, tình hình thực sự đã được xoa dịu: Tính đến quý 4, Intel nắm giữ khoảng 37.4 tỷ USD tiền mặt và đầu tư ngắn hạn; trong quý đã trả một phần nợ; dòng tiền hoạt động cả năm khoảng 9.7 tỷ USD.

Đồng thời, công ty đã giành được cửa sổ thời gian quý giá cho bản thân thông qua việc bán một phần cổ phần Mobileye, thu hút vốn bên ngoài cho Altera, và nhận trợ cấp từ Đạo luật Chip của Mỹ. Ngoài ra, khoản đầu tư chiến lược 5 tỷ USD của NVIDIA vào Intel cũng phát ra tín hiệu quan trọng ở cấp độ vốn.

Tổng hợp lại, khủng hoảng dòng tiền của Intel tạm thời được giải quyết, ít nhất có thể hỗ trợ công ty vượt qua giai đoạn đốt tiền nhất trước khi quy trình 18A sản xuất hàng loạt.

Nhưng cần cảnh giác, đây không phải là "an toàn tài chính", mà giống như "giành được thời gian kéo dài sự sống".

III. 18A và Panther Lake: Cửa sổ lật ngược ván bài cuối cùng?

Xét về cấu trúc kinh doanh, trạng thái hiện tại của Intel phân hóa cao độ.

Kinh doanh PC máy khách vẫn là con bò sữa tiền mặt của công ty. Chu kỳ tồn kho ngành PC về cơ bản đã được giải tỏa, các nhà sản xuất OEM bắt đầu bổ sung kho trở lại, cung cấp nguồn tiền mặt tương đối ổn định cho Intel. Tuy nhiên, do cấu trúc sản phẩm và chi phí gia công, phân khúc này khó có thể mở rộng đáng kể tỷ suất lợi nhuận trong ngắn hạn.

Kinh doanh trung tâm dữ liệu và AI sau khi giảm liên tục, quý 4 đã xuất hiện tăng trưởng khoảng 9% so với cùng kỳ. Sự phục hồi này chủ yếu đến từ việc cạnh tranh của nền tảng Xeon 6 trở lại, và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây bổ sung tài nguyên CPU sau khi đầu tư vào GPU. Nhưng xét xu hướng dài hạn, thị phần của Intel trong trung tâm dữ liệu đã giảm mạnh từ mức cao năm 2021, hiện tại nhiều hơn là "ngừng giảm" chứ không phải đảo ngược thực sự.

Nguồn áp lực thực sự vẫn là kinh doanh gia công Foundry. Phân khúc này thua lỗ hàng chục tỷ USD trong một quý, chủ yếu đến từ khấu hao cao cho thiết bị quy trình tiên tiến, chi phí tăng tốc quy trình 18A, và doanh thu từ khách hàng bên ngoài chưa được giải phóng.

Có thể nói, trước khi 18A sản xuất hàng loạt quy mô, Foundry giống như một vết thương đang mất máu liên tục. Tuy nhiên, nhìn một cách lạc quan, nếu báo cáo tài chính đại diện cho quá khứ, thì quy trình 18A chắc chắn sẽ quyết định tương lai, thậm chí liên quan đến vị thế chiến lược của ngành công nghiệp bán dẫn Mỹ.

Thậm chí nói thẳng, 18A không chỉ là một nút quy trình, nó là tấm vé duy nhất để Intel trở lại ngai vàng.

Xét về con đường công nghệ, 18A không phải là lâu đài trên không. Kiến trúc RibbonFET (GAA) mà nó sử dụng giúp Intel bắt kịp xu hướng chính của ngành về cấu trúc bóng bán dẫn. Công nghệ cấp điện mặt sau PowerVia mang lại cho nó lợi thế dẫn đầu tạm thời về hiệu suất năng lượng và mật độ bố trí dây. Quan trọng hơn, 18A sẽ lần đầu tiên được áp dụng quy mô lớn cho nền tảng tiêu dùng Panther Lake.

Dữ liệu chính thức cho thấy nó có cải thiện đáng kể về hiệu suất, hiệu suất chơi game và thời lượng pin. Đặc biệt chỉ số thời lượng pin có nghĩa là laptop x86 lần đầu tiên ở cấp độ trải nghiệm tiếp cận hoặc thậm chí thách thức trực diện phe Apple Silicon.