Việc đóng cửa đã kết thúc, nhưng trận lụt đang đến: Lượng dữ liệu tồn đọng sẽ tác động như thế nào đến thị trường sau 43 ngày "chân không thông tin"?

Tác giả: Frank, Viện nghiên cứu MSX

Thời gian đóng cửa chính phủ kéo dài 43 ngày đánh dấu thời gian đóng cửa chính phủ dài nhất trong lịch sử Hoa Kỳ.

Tối ngày 12 tháng 11, giờ miền Đông, sau khi Hạ viện Hoa Kỳ thông qua dự luật tài trợ chính phủ liên bang tạm thời, Trump cũng đã ký thành luật, tạm thời chấm dứt màn kịch chính trị này. Theo ước tính của Văn phòng Ngân sách Quốc hội, việc chính phủ đóng cửa sáu tuần có thể làm giảm 1,5 điểm phần trăm GDP của Hoa Kỳ, gây thiệt hại ròng khoảng 11 tỷ đô la.

Nguồn: Trang web Nhà Trắng

Tuy nhiên, một vấn đề tiềm ẩn và khó giải quyết hơn đã xuất hiện: việc đóng cửa chính phủ đã làm gián đoạn hệ thống thống kê của Hoa Kỳ. Từ việc làm đến lạm phát, từ GDP đến doanh số bán lẻ, một lượng lớn dữ liệu kinh tế quan trọng lẽ ra phải được công bố hàng ngày, hàng tuần và hàng tháng đã bị thiếu, đặc biệt là dữ liệu việc làm cốt lõi như bảng lương phi nông nghiệp, vốn là dữ liệu quan trọng để Cục Dự trữ Liên bang (Fed) xây dựng chính sách tiền tệ và ảnh hưởng trực tiếp đến các quyết định về các biện pháp quan trọng như cắt giảm lãi suất.

Giờ đây, khi chính phủ đã mở cửa trở lại, Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) và các cơ quan khác đang khẩn trương xử lý khối lượng dữ liệu kinh tế còn tồn đọng, có thể được công bố liên tiếp trong những tuần tới. Điều này có nghĩa là sau hơn một tháng thiếu thông tin, các nhà đầu tư sắp phải đối mặt với một "cơn lũ dữ liệu" hiếm hoi.

Việc chấm dứt đóng cửa chỉ là một kết luận chính trị. Đối với thị trường, thử thách thực sự sẽ đến vào tháng tới, bao gồm việc buộc phải định giá lại các đường hướng kinh tế, lạm phát và lãi suất trong một khoảng thời gian rất ngắn. Điều này sẽ quyết định logic định giá của cổ phiếu Mỹ, vàng, tiền điện tử, và thậm chí cả tài sản toàn cầu trong một thời gian tới.

I. Thị trường đã mất gì trong 43 ngày "lướt qua dữ liệu một cách mù quáng"?

Sự chậm trễ trên diện rộng của các chuyến bay, gián đoạn các chương trình viện trợ thực phẩm, tình trạng trì trệ của các dịch vụ công và việc nghỉ việc không lương của hàng trăm nghìn nhân viên liên bang... Có thể nói rằng trong 43 ngày qua, tình trạng đóng cửa đã ảnh hưởng đến mọi khía cạnh của nền kinh tế Hoa Kỳ và sinh kế của người dân.

Tuy nhiên , cú sốc lớn nhất đối với thị trường tài chính toàn cầu là một tình huống nguy hiểm và khó lường hơn: thị trường đã mất khả năng "đánh giá tình trạng của nền kinh tế".

Điều quan trọng cần hiểu là mặc dù chính phủ có thể đóng cửa, nền kinh tế không hoàn toàn dừng lại; nó vẫn tiếp tục hoạt động hàng ngày. Ví dụ, các doanh nghiệp vẫn tuyển dụng nhân viên, người tiêu dùng vẫn mua sắm, nhà máy vẫn sản xuất, giá cả biến động, xuất nhập khẩu tăng giảm. Tuy nhiên, các cơ quan chịu trách nhiệm ghi nhận, tổng hợp và công bố những thay đổi này đồng thời ngừng hoạt động trong thời gian đóng cửa.

Từ Cục Thống kê Lao động (BLS) đến Cục Phân tích Kinh tế (BEA) của Bộ Thương mại và nhóm thống kê dữ liệu của Bộ Tài chính, hầu hết các cơ quan liên bang chịu trách nhiệm công bố các chỉ số kinh tế vĩ mô cốt lõi đều đã tạm dừng hoạt động do tình trạng đóng cửa chính phủ.

Nếu không có dữ liệu, thị trường chỉ có thể dựa vào phỏng đoán. Dữ liệu việc làm chính thức gần nhất của liên bang trước khi chính phủ đóng cửa cho thấy tỷ lệ thất nghiệp là 4,3% và 22.000 việc làm mới trong tháng Tám, tiếp tục xu hướng tạo việc làm chậm lại theo từng quý. Tất cả dữ liệu cốt lõi của tháng Chín và tháng Mười lẽ ra phải được công bố sau đó đã biến mất khỏi lịch trình.

Theo Viện nghiên cứu MSX, từ ngày 1 tháng 10 đến ngày 13 tháng 11, do chính phủ Hoa Kỳ đóng cửa, ít nhất 12 chỉ số kinh tế vĩ mô cốt lõi đã không được công bố theo kế hoạch, bao gồm ba trụ cột là việc làm, lạm phát và GDP/tăng trưởng, bao gồm tất cả các chỉ số chính như bảng lương phi nông nghiệp, tỷ lệ thất nghiệp, CPI, PPI, doanh số bán lẻ, cán cân thương mại, sản lượng công nghiệp, PCE và GDP sơ bộ.

Một số dữ liệu vẫn có thể được khôi phục. Ví dụ, dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 9, dự kiến công bố vào ngày 3 tháng 10, đã được thu thập, nhưng việc đóng cửa chính phủ đã làm gián đoạn quá trình này. Dữ liệu có thể sẽ được công bố khi chính phủ khởi động lại quá trình.

Nghiêm trọng hơn nữa là một phần dữ liệu khác có thể bị "mất vĩnh viễn", chẳng hạn như bảng lương phi nông nghiệp và tỷ lệ thất nghiệp tháng 10. Vì dữ liệu không thể được thu thập trong suốt tháng 10, những dữ liệu này có thể bị mất vĩnh viễn. Thư ký Báo chí Nhà Trắng Levitt gần đây tuyên bố rằng do các cơ quan liên bang đóng cửa kéo dài, hai báo cáo quan trọng về lạm phát và việc làm tháng 10 "có thể sẽ không bao giờ được công bố".

Điều này cũng có nghĩa là tháng 9 và tháng 10 năm 2025 có thể trở thành "điểm mù thống kê" hiếm hoi trong chuỗi dữ liệu kinh tế vĩ mô của Hoa Kỳ.

Ngoại lệ duy nhất là, với mục đích điều chỉnh các phúc lợi an sinh xã hội, báo cáo CPI tháng 9 đã được công bố vào ngày 24 tháng 10 sau chín ngày trì hoãn, trở thành "khung thời gian quan sát" duy nhất trong toàn bộ thời gian đóng cửa và là dữ liệu kinh tế chính thức duy nhất được chấp thuận công bố cho đến nay.

Tuy nhiên, điều này vẫn chưa làm giảm bớt "cơn khát dữ liệu" của thị trường. Điều đáng lo ngại hơn là mặc dù việc đóng cửa chính phủ đã kết thúc, vẫn chưa có lịch trình cụ thể cho việc các cơ quan liên bang có thể bắt kịp. Nhà Trắng từ chối cung cấp một kế hoạch rõ ràng, và BLS vẫn chưa công bố kế hoạch tái cấp phép. Thị trường vẫn đang trong tình trạng bán mù mờ.

II. Từ “Chân không thông tin” đến “Lũ dữ liệu”

Bất chấp điều đó, khi chính phủ mở cửa trở lại, nhiều cơ quan chắc chắn sẽ phải xử lý lại lượng báo cáo kinh tế quan trọng còn tồn đọng và bắt đầu "bắt kịp" công việc một cách điên cuồng.

Vì lý do này, lịch công bố dữ liệu kinh tế Hoa Kỳ sẽ dày đặc chưa từng có trong tháng tới. Khoảng trống thông tin kéo dài 43 ngày sẽ không kết thúc một cách dễ dàng; ngược lại, những bất ổn và biến động lớn sẽ được giải phóng trong một khoảng thời gian rất ngắn.

Theo dự đoán của các tổ chức như Goldman Sachs và Morgan Stanley, lịch trình "bắt kịp" dữ liệu kinh tế quan trọng trong tháng tới sẽ vô cùng khó khăn, có khả năng là giai đoạn dữ liệu kinh tế vĩ mô đông đúc, hỗn loạn và có tác động lớn nhất trong lịch sử thống kê của Hoa Kỳ.

Từ cuốn lịch này, chúng ta có thể thấy rõ hai "mắt bão".

Đầu tiên, cú sốc ban đầu đến từ lượng dữ liệu tồn đọng trong tháng 9.

Cả tờ Wall Street Journal và Goldman Sachs đều chỉ ra rằng vì việc thu thập dữ liệu cho báo cáo việc làm tháng 9 đã hoàn tất trước khi đóng cửa nên BLS dự kiến sẽ công bố báo cáo này ngay sau khi hoạt động trở lại (sớm nhất là vào tuần tới).

Tuy nhiên, Goldman Sachs còn có một dự đoán còn tích cực hơn: bảng lương phi nông nghiệp tháng 9 (ngày 18 tháng 11) và bảng lương phi nông nghiệp tháng 10 (ngày 19 tháng 11, nếu được công bố) có thể sẽ gây chấn động thị trường liên tiếp.

Nếu kịch bản này thành hiện thực, thị trường sẽ phải đối mặt với một tình huống cực kỳ khó xử, nhưng cũng có khả năng trở thành hiện thực: nhà đầu tư sẽ phải xử lý báo cáo việc làm của hai tháng chỉ trong vòng 24 giờ, với khả năng đi theo những hướng hoàn toàn khác nhau. Cần lưu ý rằng bảng lương phi nông nghiệp là một trong những dữ liệu kinh tế vĩ mô nhạy cảm nhất trên toàn thị trường. Hai báo cáo gây chấn động có thể trực tiếp định hình lại kỳ vọng về nền kinh tế và định hướng của Cục Dự trữ Liên bang vào năm 2025.

Thứ hai, điểm tác động thứ hai đến từ "lỗ đen" và "sự chậm trễ nghiêm trọng" trong dữ liệu tháng 10.

Nói thẳng ra, so với việc công bố lại dễ dàng vào tháng 9, tháng 10 mới là tâm điểm của cơn bão. Xét cho cùng, đợt đóng cửa này đã bao trùm toàn bộ tháng 10, và thời gian thu thập dữ liệu chậm hơn nhiều so với năm 2013 (16 ngày) và năm 2019 (35 ngày). Theo ước tính của Morgan Stanley, các dữ liệu lạm phát quan trọng như doanh số bán lẻ, PPI và CPI trong tháng 10 có thể sẽ không được công bố cho đến ngày 18 hoặc 19 tháng 12.

điều đó có nghĩa là gì?

Điều này có nghĩa là tại cuộc họp chính sách ngày 9-10 tháng 12, khi các nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang thiết lập lộ trình lãi suất cho năm 2026, bản thân họ sẽ không thấy nhiều dữ liệu lạm phát quan trọng từ tháng 10.

Tóm lại, lịch trình "bù đắp" này không hẳn là sự trở lại bình thường mà giống một "bản đồ biến động" hơn. Thị trường, cùng với Cục Dự trữ Liên bang, sẽ rơi từ điểm mù cũ là "khoảng trống thông tin" vào điểm mù mới do "lũ dữ liệu" gây ra, và sẽ buộc phải tiếp nhận dữ liệu có khả năng mâu thuẫn trong một khoảng thời gian rất ngắn.

Thị trường gần như chắc chắn sẽ có biến động đáng kể trong tháng tới.

III. Điều này có thể gây ra tác động gì?

Nhìn chung, đối với thị trường, "cảm giác nhẹ nhõm" khi lệnh đóng cửa chính phủ kết thúc chỉ là sự phục hồi cảm xúc tạm thời. Điều thực sự quyết định xu hướng thị trường chính là kỳ vọng của nhà đầu tư về nền kinh tế Mỹ và đường hướng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang sẽ được định hình lại như thế nào khi "cơn lũ dữ liệu" này được công bố một cách tập trung.

Trong bối cảnh này, một thực tế cần được xem xét nghiêm túc là việc đóng cửa này không chỉ dẫn đến việc thiếu dữ liệu mà còn có thể dẫn đến sai lệch dữ liệu. Xét cho cùng, dữ liệu cho báo cáo việc làm tháng 10 chưa bao giờ được thu thập, và một phần dữ liệu quan trọng của báo cáo tháng 11, lẽ ra phải được thu thập trong mười ngày đầu tiên của tháng, đã không được đảm bảo.

Do đó, mọi dữ liệu được công bố trong tháng tới không chỉ bị chậm trễ mà còn có thể bị sai lệch, khiến việc diễn giải thị trường trở nên khó khăn hơn nhiều.

Trong tình hình này, khi thị trường tiếp nhận lượng dữ liệu tăng đột biến, ba kịch bản riêng biệt rất có thể sẽ xuất hiện, mỗi kịch bản sẽ trực tiếp định hình lại hướng đi của các tài sản rủi ro:

• Báo động "lạm phát đình trệ": Nếu dữ liệu bổ sung về bảng lương phi nông nghiệp tháng 9, GDP quý 3 và chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 9 đều "quá nóng", cho thấy lạm phát vẫn ở mức cao và nền kinh tế đang mạnh, thì thị trường chắc chắn sẽ nhanh chóng định giá lại "một Fed cứng rắn hơn", và kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất sẽ bị trì hoãn đáng kể. Điều này đồng nghĩa với việc lợi suất USD/USD sẽ tăng vọt, và QQQ (cổ phiếu công nghệ) cùng với tiền điện tử, với tư cách là các tài sản rủi ro, sẽ cùng chịu áp lực.
• Lo ngại "suy thoái": Nếu dữ liệu tồn đọng (đặc biệt là bảng lương phi nông nghiệp) cho thấy thị trường việc làm đột ngột đóng cửa và GDP quý 3 thấp hơn nhiều so với kỳ vọng, thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sang "giao dịch suy thoái", đặt cược vào việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ cắt giảm lãi suất khẩn cấp. Điều này đồng nghĩa với việc lợi suất cặp USD/USD giảm mạnh, và QQQ và Crypto có thể sẽ trải qua một đợt phục hồi ngắn hạn do hiện tượng "tin xấu là tin tốt".
• "Dữ liệu xung đột": Nếu dữ liệu tháng 9 và tháng 10 hoàn toàn trái ngược nhau (ví dụ: tháng 9 rất nóng và tháng 10 rất lạnh), hoặc nếu dữ liệu việc làm và lạm phát mâu thuẫn với nhau, thị trường sẽ rơi vào trạng thái rối loạn nhận thức, biến động sẽ đạt đỉnh và giá của nhiều tài sản rủi ro có thể biến động mạnh (đảo ngược hình chữ V, đảo ngược hình chữ W). Đây là kịch bản có khả năng xảy ra nhất trong vòng này, và cũng là kịch bản khó xử lý nhất.

Tuy nhiên, xét theo tốc độ thống kê, trừ khi có bất kỳ tình huống bất ngờ nào, chuỗi việc làm và lạm phát của Hoa Kỳ sẽ phần lớn được khôi phục về trạng thái ban đầu chậm nhất là vào đầu tháng 1. Khi đó, chúng ta sẽ có cái nhìn khá rõ ràng về tình hình thị trường việc làm, và tình hình kinh tế quý IV cũng có thể được hé lộ một cách chân thực.

Tất nhiên, tất cả những điều này đều dựa trên tiền đề là sẽ không có tình trạng đóng cửa chính phủ trong thời gian này... Sự bất ổn của nền chính trị Hoa Kỳ có nghĩa là "nút tạm dừng" có thể lại được nhấn bất cứ lúc nào trong tương lai.

Tóm lại

Đối với Washington, việc chấm dứt đóng cửa chính phủ là kết thúc tạm thời cho một trò chơi chính trị; đối với thị trường, đây là sự kết thúc của giờ nghỉ giải lao—trong những tuần tới, thực tế kinh tế đã tích tụ trong 43 ngày sẽ phải chịu một đòn kép, và hiệp hai của trò chơi sẽ buộc phải diễn ra theo hướng "tua nhanh".

Đối với các nhà đầu tư có tiền mặt sẵn sàng tham gia thị trường hoặc các nhà giao dịch đang theo dõi chặt chẽ Cục Dự trữ Liên bang, trò chơi thực sự mới chỉ bắt đầu.