Vanguard Group đầu tư 700 triệu USD, đáy MSTR đã đến?
- Quan điểm cốt lõi: Mặc dù MicroStrategy (MSTR) đối mặt với sự nghi ngờ rộng rãi từ thị trường và giá cổ phiếu giảm mạnh, nhưng gần đây cổ phiếu của công ty đã thu hút dòng vốn đa dạng từ các tổ chức bao gồm quỹ chỉ số, quỹ hưu trí và quỹ chủ động. Điều này đánh dấu việc MSTR đang được đưa một cách có hệ thống vào cơ cấu phân bổ tài sản truyền thống, trở thành công cụ tuân thủ để tiếp cận rủi ro Bitcoin. Vai trò của nó cũng đã phát triển từ một công cụ đòn bẩy Bitcoin đơn thuần thành một tầng trung gian quan trọng hấp thụ và truyền dẫn biến động thị trường.
- Yếu tố then chốt:
- Vào ngày 20 tháng 1, MicroStrategy đã mua thêm 22,305 Bitcoin (khoảng 2.13 tỷ USD), đây là lần mua thêm lớn nhất kể từ năm 2025, thể hiện hành động đáp trả lại những nghi ngờ về thanh khoản và niềm tin của thị trường.
- Hai quỹ chỉ số thuộc Vanguard Group, một trong những công ty quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu, đã mua vào thụ động cổ phiếu MSTR với tổng giá trị khoảng 707.5 triệu USD vào đầu năm 2026, cho thấy nó đang được đưa vào danh mục phân bổ chỉ số chủ đạo.
- Hệ thống Hưu trí Nhân viên Louisiana (LASERS) lần đầu tiên nắm giữ một lượng nhỏ cổ phiếu MSTR (khoảng 3.1 triệu USD), cho thấy một số quỹ hưu trí công cộng thận trọng bắt đầu tiếp cận thử nghiệm với tài sản liên quan đến Bitcoin.
- Các tổ chức quản lý chủ động như Jane Street Group và Capital International Investors đã tăng mạnh nắm giữ cổ phiếu MSTR và quyền chọn mua trong quý IV/2025, thể hiện trực tiếp quan điểm tăng giá.
- Các nhà phân tích đưa ra góc nhìn mới: Trong chu kỳ này, MSTR đã chịu khoảng 75% đợt điều chỉnh giảm, thị trường cổ phiếu của nó đóng vai trò như một "lớp đệm biến động" cho Bitcoin giao ngay, hấp thụ và giải phóng rủi ro thị trường.
Original | Odaily (@OdailyChina)
Author | Ding Dang (@XiaMiPP)
Vào ngày 20 tháng 1, MicroStrategy một lần nữa tiết lộ đã mua thêm 22,305 Bitcoin, trị giá khoảng 2.13 tỷ USD. Đây là lần mua thêm một lần lớn nhất của MicroStrategy kể từ năm 2025.
Trong vài tháng qua, giá cổ phiếu MicroStrategy đã giảm liên tục từ mức cao 457 USD, với mức giảm gần 200%. Những nghi ngờ xung quanh MicroStrategy cũng ngày càng gia tăng. Từ đòn bẩy cao, khả năng tái tài trợ, đến cơ chế truyền dẫn giữa biến động giá Bitcoin và giá cổ phiếu, hầu hết tất cả các logic tiêu cực đều được đào lại. Đặc biệt sau khi mNAV giảm xuống dưới 1, những tiếng nói bi quan về MSTR không ngừng vang lên.
Trong số những nghi ngờ này, một bài viết được lan truyền rộng rãi có tựa đề "Fed vs Bộ Tài chính: Cuộc chiến tiền tệ ẩn sau sự sụp đổ của Bitcoin", thậm chí còn so sánh MicroStrategy với "ngân hàng trung ương Bitcoin", cho rằng công ty này đã bị cuốn vào cuộc chơi giữa hệ thống tài chính truyền thống (Fed, Phố Wall, JPMorgan) và hệ thống mới nổi (Bộ Tài chính, stablecoin, tài trợ thế chấp bằng Bitcoin), và cáo buộc các tổ chức như JPMorgan đã bán khống có hệ thống MSTR thông qua các phương thức như trì hoãn thanh toán, đàn áp thị trường quyền chọn.
Đồng thời, nhà cung cấp chỉ số MSCI đã đưa ra tín hiệu có thể loại bỏ MSTR khỏi chỉ số. Nếu điều này xảy ra, về lý thuyết có thể kích hoạt đợt bán thụ động với quy mô khoảng 8.8 tỷ USD; và tính toán của chính MicroStrategy cũng cho thấy, trong trường hợp cực đoan, có thể kích hoạt thanh lý cổ phiếu trị giá 2.8 tỷ USD.
Sự hoảng loạn dường như đang leo thang... Trong khi thị trường lo ngại liệu công ty có "bán Bitcoin" hay không, "còn có thể tái tài trợ được nữa không", MicroStrategy đã chọn cách thực hiện danh hiệu người tin tưởng kiên định vào Bitcoin bằng thái độ rõ ràng và mạnh mẽ nhất.
Đáy không phải là một mức giá, mà là thời điểm một hành vi bắt đầu xuất hiện
Trong bài viết "Quỹ dự trữ cổ tức 1.44 tỷ USD được thực hiện, giá cổ phiếu lại giảm 10%, vấn đề thực sự của MicroStrategy là gì?" được Odaily xuất bản vào ngày 3 tháng 12, chúng tôi đã chỉ ra: Cấu trúc tài sản tập trung cao độ của MicroStrategy, sự phụ thuộc vào tái tài trợ từ thị trường vốn, và mô hình định giá gắn liền sâu sắc với giá Bitcoin, vốn là gen nội sinh của công ty. Chính vì vậy, khi xu hướng thị trường đảo chiều, những đặc điểm cấu trúc này không "đột nhiên mất hiệu lực", mà sẽ khuếch đại biến động một cách dữ dội hơn. Và sự sụt giảm nhanh chóng của giá cả, đến lượt nó, lại củng cố câu chuyện bi quan, khiến rủi ro bị khuếch đại và thảo luận lặp đi lặp lại ở cấp độ cảm xúc.
Vì vậy, khi hầu như tất cả mọi người đều cực kỳ bi quan, tin tức toàn là tiêu cực, điều đó thường có nghĩa là tin xấu có thể đang được tiêu hóa, hoặc thậm chí đã được tiêu hóa. Đây cũng là lý do tại sao câu nói của Warren Buffett, "Hãy tham lam khi người khác sợ hãi", được trích dẫn lặp đi lặp lại.
Do đó, điều thực sự đáng để quan sát trên thị trường không phải là liệu những tin tiêu cực này có đúng hay không, mà là trong thời điểm cảm xúc cực đoan nhất, khi tin xấu vẫn còn tồn tại, liệu trên thị trường đã xuất hiện những "người dũng cảm cô độc" chọn mua MSTR hay chưa?
Câu trả lời là: Có, và không chỉ một loại.
Vanguard: Dòng vốn thể chế bắt đầu tham gia
Vanguard là một trong những công ty quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu, với quy mô tài sản quản lý hơn 12 nghìn tỷ USD. Kể từ đầu năm 2026, hai quỹ chỉ số thuộc sở hữu của công ty này đã lần lượt tiết lộ việc mua MSTR, với tổng số tiền mua thêm khoảng 707.5 triệu USD.
Cần nhấn mạnh rằng, đây không phải là một lập trường bày tỏ tích cực chủ động, vì phần lớn tài sản của Vanguard được điều chỉnh tự động theo sự thay đổi của các cổ phiếu thành phần chỉ số, nghĩa là việc mua vào hiện tại có thể bắt nguồn từ nhu cầu theo dõi chỉ số thụ động.
Vào ngày 20 tháng 1, Vanguard Value Index Fund (VVIAX) tiết lộ lần đầu tiên mua cổ phiếu MSTR, tổng cộng 1.23 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 202.5 triệu USD. Đây là một quỹ chỉ số giá trị, tập trung vào cổ phiếu của các công ty lớn bị thị trường định giá thấp, các tiêu chí sàng lọc cốt lõi bao gồm tỷ lệ P/E thấp, tỷ lệ P/B thấp và tỷ suất cổ tức cao, v.v.
Tình huống tương tự cũng xuất hiện trong một quỹ chỉ số vốn hóa trung bình khác là Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX). Quỹ này tiết lộ đã mua 2.91 triệu cổ phiếu MSTR, trị giá khoảng 505 triệu USD. Vốn hóa thị trường không ngừng tăng của MSTR khiến nó đáp ứng tiêu chuẩn đưa vào chỉ số vốn hóa trung bình, do đó quỹ phải mua thêm để phù hợp với trọng số chỉ số.
Nhìn chung, hai lần mua vào của Vanguard có thể chủ yếu là do hành vi theo dõi của quỹ chỉ số, chứ không phải đầu tư chủ động. Nhưng chính trong dòng vốn chảy vào "không có quan điểm" này, một thay đổi quan trọng đang diễn ra: MSTR đang được thể chế hóa đưa vào hệ thống phân bổ tài sản truyền thống, trở thành một công cụ chứa rủi ro Bitcoin hợp quy.
Sự thăm dò của quỹ hưu trí: Tín hiệu đằng sau vị thế nhỏ
Trong lĩnh vực quỹ hưu trí bảo thủ hơn, Louisiana State Employees’ Retirement System (LASERS) đã tiết lộ vào ngày 31 tháng 12 năm 2025 rằng họ nắm giữ 17,900 cổ phiếu MSTR, trị giá khoảng 3.1 triệu USD, chiếm 0.02% trong tổng tài sản khoảng 16 tỷ USD của họ.
Đây không phải là một cấu trúc tích cực, thậm chí có thể nói vị thế cực kỳ nhỏ.
Nhưng LASERS là hệ thống hưu trí cho nhân viên công chức bang Louisiana, quản lý tài sản hưu trí cho hơn 100,000 nhân viên bang (bao gồm giáo viên và các công chức khác), với tổng quy mô khoảng 15.6 tỷ USD. Danh mục đầu tư của quỹ này chủ yếu tập trung vào các cổ phiếu công nghệ lớn của Mỹ như NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon và Alphabet, v.v. Trong một danh mục đầu tư như vậy, sự xuất hiện của MSTR, liệu chúng ta có thể coi là: việc tiếp xúc gián tiếp với Bitcoin thông qua cấu trúc công ty đại chúng, đang được một số quỹ công cộng cấp bang coi là một lựa chọn có thể thảo luận, có thể thăm dò. Mặc dù quy mô nắm giữ MSTR của LASERS lần này nhỏ, nhưng đó là sự quan tâm thận trọng và ban đầu đối với tài sản mã hóa.
Khi quỹ quản lý chủ động chọn đứng về phía bên kia
Khác với dòng vốn chỉ số thụ động, sự lựa chọn của dòng vốn quản lý chủ động gần hơn với đánh giá trực tiếp về rủi ro và lợi nhuận.
Cuối quý IV năm 2025, tổ chức giao dịch định lượng và tạo lập thị trường nổi tiếng toàn cầu Jane Street Group tiết lộ, vị thế nắm giữ MSTR của họ tăng 51.72%, số lượng cổ phiếu nắm giữ tăng từ khoảng 11.0588 triệu cổ phiếu lên 16.7784 triệu cổ phiếu, và đồng thời nắm giữ vị thế quyền chọn mua quy mô lớn.
Cùng quý đó, Capital International Investors cũng tiết lộ vị thế nắm giữ MSTR của họ tăng 713.07%, số lượng cổ phiếu nắm giữ tăng từ khoảng 1.5589 triệu cổ phiếu lên 12.6749 triệu cổ phiếu.
Ngoài ra, đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes cũng cho biết, chiến lược giao dịch cốt lõi nhất của ông trong quý này là mua MicroStrategy (MSTR) và Metaplanet, sử dụng chúng như công cụ đòn bẩy cao để đặt cược vào xu hướng Bitcoin.
Nhiều công ty quản lý tài sản, như Bernstein, TD Cowen, The Benchmark Company, v.v. vẫn duy trì xếp hạng mua đối với MSTR. Ví dụ, TD Cowen cho biết, mặc dù lợi suất ngắn hạn chịu áp lực, nhưng khi giá Bitcoin phục hồi, các chỉ số liên quan trong năm tài chính 2027 có khả năng được cải thiện.
Cuối cùng
Nhà phân tích CoinDesk James Van Straten đã đưa ra một góc nhìn đáng tham khảo: Trong chu kỳ này, MicroStrategy (MSTR) đã gánh chịu khoảng 75% đợt điều chỉnh, từ đó khiến bản thân Bitcoin không phải trải qua mức giảm tương đương, bởi vì biến động đã chuyển từ Bitcoin giao ngay sang cổ phiếu phổ thông của MSTR.
Đồng thời, việc Michael Saylor phát hành cổ phiếu quy mô lớn ở mức mNAV khoảng 1 lần, thực chất đã đóng vai trò là người tiếp nhận rủi ro cuối cùng. Trong phạm vi định giá này, rủi ro mới được chuyển cho các nhà đầu tư sẵn sàng mua MSTR ở mức giá đó, thay vì tiếp tục đè nặng lên thị trường giao ngay Bitcoin, từ đó phần nào ngăn chặn sự hình thành của thị trường gấu.
Ý nghĩa của góc nhìn này nằm ở chỗ nó định nghĩa lại mối quan hệ giữa MSTR và Bitcoin. MSTR không còn chỉ là sự phản chiếu đòn bẩy cao của Bitcoin, mà trong cấu trúc thị trường hiện tại, đang dần tiến hóa thành một lớp trung gian chứa đựng, truyền dẫn và giải phóng biến động của Bitcoin. Do cổ phiếu của công ty có tính thanh khoản cao hơn, cơ chế bán khống trưởng thành và công cụ quyền chọn phong phú, khi sự ưa thích rủi ro của thị trường giảm, nhà đầu tư có thể có xu hướng thể hiện đánh giá rủi ro đối với Bitcoin thông qua việc bán ra hoặc phòng ngừa rủi ro MSTR, thay vì bán trực tiếp Bitcoin giao ngay.
Tất nhiên, những tổ chức và cá nhân chọn mua MSTR này có thể không nhất thiết là đúng. Nhưng sự tồn tại của họ, bản thân nó đã đáng để quan sát một cách nghiêm túc. Bởi vì đáy cấu trúc của thị trường thường không được sinh ra sau khi cảm xúc được cải thiện, mà được sinh ra vào thời điểm cảm xúc vẫn cực đoan, nhưng đã có người chọn hành động ngược chiều.
Và việc quan sát hành vi của nhà đầu tư đối với MSTR trong giai đoạn này, thực chất cũng là quan sát cách họ nhìn nhận rủi ro, kỳ vọng và vị trí chu kỳ của Bitcoin.
