Khi Ethereum trả lãi cho TradFi: Staking đạt đỉnh cao mới, hàng đợi rút tiền gần như trống rỗng, liệu ETH đang đón nhận một bước ngoặt cấu trúc?

Giữ ETF Ethereum, cũng có thể nhận lãi định kỳ như giữ trái phiếu?

Ngay đầu tháng, Grayscale đã công bố rằng Quỹ ETF Staking Ethereum (ETHE) của họ đã phân phối lợi nhuận thu được từ staking trong khoảng thời gian từ ngày 6 tháng 10 năm 2025 đến ngày 31 tháng 12 năm 2025 cho các chủ sở hữu hiện tại. Điều này cũng đánh dấu sản phẩm giao dịch tài sản mã hóa dạng vật chất đầu tiên tại Mỹ phân phối lợi nhuận staking cho người nắm giữ.

Mặc dù trong mắt những người chơi Web3 Native, hành động này chỉ là thao tác trên chuỗi bình thường, nhưng nhìn lại lịch sử tài chính mã hóa, nó đánh dấu lần đầu tiên lợi nhuận gốc của Ethereum được đóng gói vào vỏ bọc tiêu chuẩn của tài chính truyền thống, chắc chắn mang ý nghĩa cột mốc.

Đáng chú ý hơn, đây không phải là sự kiện đơn lẻ. Ở cấp độ dữ liệu trên chuỗi, tỷ lệ staking Ethereum tiếp tục tăng, hàng đợi rút validator đang dần được giải quyết, hàng đợi tham gia đang tích lũy lại, một loạt thay đổi đang diễn ra đồng thời.

Những tín hiệu có vẻ rời rạc này đang cùng hướng đến một vấn đề sâu sắc hơn: Liệu Ethereum có đang dần tiến hóa từ một tài sản phân bổ lấy biến động giá làm trung tâm, trở thành một loại "tài sản sinh lời" được vốn dài hạn chấp nhận và có thuộc tính lợi nhuận ổn định?

I. Phân phối lợi nhuận ETF: Trải nghiệm staking "đầu tiên" của nhà đầu tư truyền thống

Một cách khách quan, trong một thời gian dài, staking Ethereum giống như một thí nghiệm kỹ thuật mang chút khí chất geek, bị giới hạn trong "thế giới trên chuỗi".

Bởi vì nó không chỉ yêu cầu người dùng có kiến thức cơ bản về mã hóa như ví, khóa riêng tư, mà còn cần hiểu cơ chế validator, quy tắc đồng thuận, chu kỳ khóa và logic phạt. Mặc dù các giao thức staking thanh khoản (LSD) đại diện bởi Lido Finance đã giảm đáng kể rào cản tham gia, nhưng bản thân lợi nhuận staking vẫn chủ yếu nằm trong ngữ cảnh gốc mã hóa (các token đóng gói như stETH).

Nói cho cùng, đối với hầu hết nhà đầu tư Web2, hệ thống này vừa không trực quan, vừa khó tiếp cận trực tiếp, là một hố sâu khó vượt qua.

Bây giờ, hố sâu này đang được ETF lấp đầy. Theo phương án phân phối lần này của Grayscale, mỗi chủ sở hữu một cổ phiếu ETHE sẽ nhận được 0.083178 USD. Số tiền này phản ánh lợi nhuận mà quỹ thu được thông qua staking và đã bán trong khoảng thời gian tương ứng. Việc phân phối sẽ được thực hiện vào ngày 6 tháng 1 năm 2026 (ngày trả cổ tức), đối tượng phân phối là các nhà đầu tư nắm giữ cổ phần ETHE tính đến ngày 5 tháng 1 năm 2026 (ngày ghi nhận).

Nói một cách đơn giản, nó không đến từ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, mà đến từ chính sự tham gia bảo mật mạng và đồng thuận. Trước đây, loại lợi nhuận này hầu như chỉ tồn tại bên trong ngành công nghiệp mã hóa, nhưng bây giờ bắt đầu được đóng gói vào vỏ bọc tài chính quen thuộc như ETF. Thông qua tài khoản chứng khoán Mỹ, các nhà đầu tư truyền thống như 401(k) hoặc quỹ tương hỗ có thể nhận được lợi nhuận gốc được tạo ra bởi sự đồng thuận của mạng Ethereum (dưới dạng USD) mà không cần tiếp xúc với khóa riêng tư.

Cần nhấn mạnh rằng điều này không có nghĩa là staking Ethereum đã hoàn toàn tuân thủ quy định, cũng không đại diện cho việc cơ quan quản lý đã đưa ra quan điểm thống nhất về dịch vụ staking ETF. Nhưng trên thực tế kinh tế, một thay đổi quan trọng đã xảy ra: Người dùng không phải gốc mã hóa, lần đầu tiên, gián tiếp nhận được lợi nhuận gốc được tạo ra bởi sự đồng thuận của mạng Ethereum mà không cần hiểu về node, khóa riêng tư và thao tác trên chuỗi.

Từ góc độ này, việc ETF phân phối lợi nhuận không phải là một sự kiện đơn lẻ, mà là bước đầu tiên của Ethereum Staking bước vào tầm nhìn vốn rộng lớn hơn.

Grayscale cũng không phải là ví dụ duy nhất. ETF Ethereum của 21Shares cũng đã công bố sẽ phân phối lợi nhuận thu được từ staking ETH cho các chủ sở hữu cổ phần hiện tại. Số tiền phân phối lần này là 0.010378 USD mỗi cổ phiếu, quy trình loại trừ cổ tức và thanh toán liên quan cũng đã được tiết lộ đồng thời.

Điều này chắc chắn mở ra một khởi đầu tốt, đặc biệt là đối với các tổ chức có ảnh hưởng trong cả lĩnh vực TradFi và Web3 như Grayscale, 21Shares. Hiệu ứng làm gương của họ vượt xa bản thân một lần chia cổ tức, chắc chắn sẽ thúc đẩy việc staking Ethereum và phân phối lợi nhuận của các tổ chức có hiệu lực và phổ biến trên thực tế, đồng thời đánh dấu ETF Ethereum không còn chỉ là một tài sản bóng theo biến động giá, mà là một sản phẩm tài chính thực sự có khả năng tạo ra dòng tiền.

Nhìn ở chu kỳ dài hơn, khi mô hình này được xác minh, không loại trừ khả năng trong tương lai các gã khổng lồ quản lý tài sản truyền thống như BlackRock, Fidelity sẽ theo đuổi bố trí, có thể sẽ bơm hàng trăm tỷ USD vốn phân bổ dài hạn vào Ethereum.

II. Tỷ lệ staking cao kỷ lục, và "hàng đợi rút" biến mất

Nếu lợi nhuận ETF chủ yếu là đột phá về mặt tường thuật, thì sự thay đổi của tổng tỷ lệ staking và hàng đợi staking phản ánh trực tiếp hơn hành vi của chính dòng tiền.

Đầu tiên là tỷ lệ staking Ethereum đã đạt mức cao kỷ lục mới. Dữ liệu thống kê từ The Block cho thấy, hiện đã có hơn 36 triệu ETH được staking trên Beacon Chain của Ethereum, chiếm gần 30% nguồn cung lưu thông của mạng, giá trị vốn hóa staking vượt 118 tỷ USD, tiếp tục lập kỷ lục mới. Trong khi đó, kỷ lục trước đó về tỷ lệ phần trăm nguồn cung lưu thông mạng là 29.54%, xuất hiện vào tháng 7 năm 2025.

Nguồn: The Block

Từ góc độ cung cầu, việc một lượng lớn ETH được staking có nghĩa là chúng tạm thời rút khỏi thị trường lưu thông tự do, và cũng cho thấy một phần đáng kể ETH lưu thông đang chuyển từ tài sản giao dịch tần suất cao sang tài sản phân bổ dài hạn đóng vai trò chức năng.

Nói cách khác, ETH không còn chỉ là Gas, phương tiện giao dịch hoặc công cụ đầu cơ, mà đang đảm nhận vai trò của một "tư liệu sản xuất" - nó tham gia vận hành mạng thông qua staking và liên tục tạo ra lợi nhuận.

Đồng thời, hàng đợi validator cũng có những thay đổi đáng suy ngẫm. Tính đến thời điểm bài viết, hàng đợi rút staking PoS của Ethereum gần như trống rỗng, trong khi hàng đợi tham gia staking lại tiếp tục tăng (hơn 2.73 triệu ETH). Nói một cách đơn giản, hiện tại có một lượng lớn ETH đang được chọn để khóa dài hạn vào hệ thống này (đọc thêm Xuyên thấu sự ồn ào về "thoái hóa" của Ethereum: Tại sao "giá trị cốt lõi Ethereum" là hào rộng nhất?).

Khác với hành vi giao dịch, bản thân staking là một phương thức phân bổ thanh khoản thấp, chu kỳ dài, nhấn mạnh lợi nhuận ổn định. Việc vốn sẵn sàng quay lại hàng đợi staking ít nhất có nghĩa là một điều: Ở giai đoạn hiện tại, ngày càng nhiều người tham gia sẵn sàng chấp nhận chi phí cơ hội của việc khóa dài hạn này.

Nếu đặt việc phân phối lợi nhuận ETF của tổ chức, tỷ lệ staking cao kỷ lục và sự thay đổi cấu trúc hàng đợi cùng nhau, có thể thấy một xu hướng tương đối rõ ràng: Staking Ethereum đang tiến hóa từ lợi nhuận của những người tham gia trên chuỗi thời kỳ đầu, thành một lớp lợi nhuận cấu trúc TradFi dần được hệ thống tài chính truyền thống chấp nhận và được vốn dài hạn đánh giá lại.

Nhìn riêng bất kỳ yếu tố nào cũng không đủ để đưa ra đánh giá xu hướng, nhưng đặt chúng lại với nhau, chúng đang phác họa đường nét của nền kinh tế Staking Ethereum đang dần trưởng thành.

III. Tương lai của thị trường Staking đang trưởng thành nhanh chóng

Nhưng điều này không có nghĩa là staking đã biến ETH thành một "tài sản không rủi ro". Ngược lại, với sự thay đổi trong cơ cấu người tham gia, các loại rủi ro mà staking phải đối mặt đang chuyển dịch, rủi ro kỹ thuật dần được giải quyết, trong khi rủi ro cấu trúc, rủi ro thanh khoản, chi phí hiểu biết cơ chế lại trở nên quan trọng hơn.

Như đã biết, trong chu kỳ quản lý trước, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) thường xuyên vung gậy, thực thi hành động đối với nhiều dự án liên quan đến staking thanh khoản, bao gồm cáo buộc chứng khoán chưa đăng ký đối với MetaMask/Consensys, Lido/stETH, Rocket Pool/rETH. Điều này cũng từng mang lại sự không chắc chắn cho sự phát triển dài hạn của ETF Ethereum.

Từ con đường thực tế, việc ETF có tham gia staking hay không, và tham gia như thế nào, về bản chất là vấn đề thiết kế quy trình sản phẩm và cấu trúc tuân thủ, hơn là sự phủ nhận chính mạng Ethereum. Khi nhiều tổ chức hơn khám phá ranh giới trong thực tế, thị trường cũng đang bỏ phiếu bằng tiền thật.

Ví dụ, BitMine đã staking hơn 1 triệu ETH vào PoS Ethereum, đạt 1.032 triệu ETH, trị giá khoảng 3.215 tỷ USD, chiếm một phần tư tổng nắm giữ ETH của họ (4.143 triệu ETH).

Tóm lại, staking Ethereum đã đi đến ngày hôm nay, không còn là cuộc chơi nhỏ của giới geek.

Khi ETF bắt đầu phân phối lợi nhuận ổn định, khi vốn dài hạn sẵn sàng xếp hàng 45 ngày để vào lớp đồng thuận, khi 30% ETH chuyển thành rào chắn bảo mật, chúng ta đang chứng kiến Ethereum chính thức xây dựng một hệ thống lợi nhuận gốc được thị trường vốn toàn cầu chấp nhận.

Và việc hiểu bản thân sự thay đổi này, có lẽ cũng quan trọng không kém việc có tham gia hay không.