Biến số lớn nhất của thị trường crypto sau này, liệu dự luật CLARITY có thể thông qua Thượng viện?

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author｜Azuma (@azuma_eth)

Hôm nay, hãng thông tấn tiền mã hóa nước ngoài Decrypt đưa tin rằng, theo nguồn tin thân cận, các đại diện từ Phố Wall và ngành công nghiệp tiền mã hóa đã tổ chức một cuộc họp kín trực tiếp vào hôm qua để giải quyết những bất đồng xung quanh dự luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa sắp được chuyển sang Thượng viện xem xét (tức CLARITY).

Trước đây chưa từng có thông tin công khai nào về cuộc họp kín này, nhưng theo báo cáo của Decrypt, tổ chức thương mại chính của Phố Wall "Hiệp hội Công nghiệp Chứng khoán và Thị trường Tài chính Hoa Kỳ (SIFMA)" đã tham gia đối thoại. Tổ chức này trước đây đã phản đối các nội dung cốt lõi của dự luật CLARITY, bao gồm việc phản đối rõ ràng các điều khoản miễn trừ quy định đối với các dịch vụ tài chính phi tập trung như DeFi và các nhà phát triển của chúng. Nguồn tin tiết lộ rằng cuộc thảo luận hôm qua giữa hai bên về các vấn đề bất đồng như quy định DeFi là "mang tính xây dựng" và "hiệu quả".

Phân Tích Nội Dung Cốt Lõi Của CLARITY

CLARITY là viết tắt của "Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025". Dự luật này ban đầu được đề xuất chung vào ngày 29 tháng 5 năm 2025 bởi Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện French Hill và Chủ tịch Ủy ban Nông nghiệp G.T. Thompson. Dự luật nhằm thiết lập một khuôn khổ quy định cho tài sản kỹ thuật số, làm rõ sự phân loại tài sản kỹ thuật số và phân chia trách nhiệm quản lý giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC).

Công ty luật hàng đầu trong lĩnh vực tài chính Arnold & Porter từng có một bài phân tích chi tiết về các quy định cụ thể của dự luật. Cụ thể, CLARITY muốn phân loại tài sản kỹ thuật số thành ba loại rõ ràng — hàng hóa kỹ thuật số, tài sản hợp đồng đầu tư và stablecoin thanh toán tuân thủ.

"Hàng hóa kỹ thuật số" là tài sản kỹ thuật số có mối liên hệ nội tại với hệ thống blockchain, giá trị của nó phụ thuộc trực tiếp vào chức năng hoặc cách thức hoạt động của hệ thống blockchain, hoặc vào hoạt động hoặc chức năng mà blockchain đó phục vụ khi được tạo ra hoặc sử dụng. Nói cách khác, giá trị của loại tài sản kỹ thuật số này phải phụ thuộc vào chức năng của chính mạng lưới blockchain, chẳng hạn như thanh toán, quản trị, truy cập dịch vụ trên chuỗi, khuyến khích cấu thành, v.v. Đáng chú ý, dự luật loại trừ rõ ràng các công cụ tài chính như chứng khoán, phái sinh, stablecoin, v.v. khỏi định nghĩa "hàng hóa kỹ thuật số".

"Tài sản hợp đồng đầu tư" là hàng hóa kỹ thuật số đồng thời đáp ứng các điều kiện sau — thứ nhất, có thể được nắm giữ độc quyền và chuyển nhượng theo cách ngang hàng mà không có trung gian; thứ hai, được ghi lại trên blockchain; thứ ba, đã hoặc dự định được bán hoặc chuyển nhượng theo hợp đồng đầu tư (tức là cho mục đích huy động vốn). Điều này có nghĩa là nếu một hàng hóa kỹ thuật số được bán trong bối cảnh huy động vốn (ví dụ: ICO), nó sẽ được coi là tài sản hợp đồng đầu tư và được coi là chứng khoán, thuộc phạm vi quản lý của SEC. Đồng thời, dự luật CLARITY cũng tách biệt loại tài sản hợp đồng đầu tư này khỏi định nghĩa "hợp đồng đầu tư" truyền thống trong luật chứng khoán Hoa Kỳ.

Tuy nhiên, tính chất chứng khoán của tài sản hợp đồng đầu tư là "tạm thời". Một khi tài sản kỹ thuật số đó được bán hoặc chuyển nhượng lại bởi bên thứ ba không phải là nhà phát hành hoặc đại lý của họ, tài sản đó sẽ không còn được coi là chứng khoán, ngay cả khi ban đầu nó được phát hành dưới dạng tài sản hợp đồng đầu tư. Nói cách khác, khi tài sản đó đi vào thị trường thứ cấp để giao dịch, nó không còn đáp ứng định nghĩa tài sản hợp đồng đầu tư, mà sẽ được coi là hàng hóa kỹ thuật số thuần túy.

"Stablecoin thanh toán tuân thủ" là tài sản kỹ thuật số đáp ứng các điều kiện sau — thứ nhất, mục đích thiết kế là phương tiện thanh toán hoặc thanh toán bù trừ; thứ hai, được định giá bằng một loại tiền tệ fiat cụ thể; nhà phát hành chịu sự giám sát và kiểm tra của cơ quan quản lý tiểu bang hoặc liên bang; nhà phát hành có nghĩa vụ mua lại theo giá trị tiền tệ cố định.

• Odaily chú thích: So với việc phân loại thuộc tính hàng hóa và chứng khoán, nội dung liên quan đến stablecoin không phải là trọng tâm cốt lõi của dự luật CLARITY, nhưng lại là một trong những điểm bất đồng chính hiện nay xung quanh dự luật này. Dự luật GENIUS trước đây đã thông qua cả hai viện và được Tổng thống Trump ký, từng cho phép ngầm định stablecoin có lợi nhuận được neo theo USD, trong khi SIFMA và các nhóm vận động hành lang của ngành ngân hàng lại hy vọng thông qua CLARITY để loại bỏ các nội dung liên quan.

Trên cơ sở phân loại này, CLARITY còn làm rõ trách nhiệm quản lý của hai cơ quan chính là Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC).

• Cụ thể, CLARITY sẽ trao cho CFTC thẩm quyền tài phán độc quyền về thực thi chống gian lận, thao túng đối với hàng hóa kỹ thuật số (bao gồm giao dịch tiền mặt hoặc giao ngay), và còn yêu cầu các tổ chức trung gian xử lý hàng hóa kỹ thuật số — bao gồm các sàn giao dịch tiền mã hóa hiện thống lĩnh thị trường hoặc các nhà môi giới và đại lý giao dịch khác — đăng ký với CFTC.
• Về phía SEC, CLARITY sẽ trao cho cơ quan này thẩm quyền tài phán độc quyền đối với nhà phát hành và hành vi phát hành tài sản hợp đồng đầu tư, bao gồm trách nhiệm đăng ký, tiết lộ thông tin và nghĩa vụ báo cáo liên tục. SEC cũng sẽ duy trì thẩm quyền tài phán chống gian lận và thao túng đối với các giao dịch hàng hóa kỹ thuật số được thực hiện thông qua các nhà môi giới, đại lý giao dịch hoặc sàn giao dịch chứng khoán quốc gia đã đăng ký với SEC.
• Đối với stablecoin thanh toán tuân thủ, nhà phát hành của chúng sẽ chủ yếu chịu sự giám sát của cơ quan quản lý ngân hàng, nhưng CFTC và SEC sẽ lần lượt duy trì thẩm quyền tài phán chống gian lận và thao túng đối với các giao dịch trên các nền tảng đã đăng ký của họ.

Ý Nghĩa Của CLARITY Là Gì?

Tổng hợp lại, CLARITY nhằm mục đích thiết lập một khuôn khổ quy định liên bang rõ ràng, có chức năng cho thị trường tài sản kỹ thuật số Hoa Kỳ, giải quyết vấn đề lâu nay về quy định mơ hồ và thực thi không thống nhất.

Trong năm năm qua, cuộc cạnh tranh về quyền quản lý tài sản kỹ thuật số giữa SEC và CFTC đã định hình bức tranh tổng thể về quy định tiền mã hóa tại Hoa Kỳ.

Dưới thời cựu Chủ tịch SEC Gary Gensler, lập trường mà cơ quan này áp dụng là "đại đa số tài sản kỹ thuật số đều là chứng khoán", cơ sở cốt lõi của họ là bài kiểm tra Howey do Tòa án Tối cao Hoa Kỳ thiết lập năm 1946. SEC từ đó lập luận rằng hầu hết các hành vi bán token đều cấu thành hợp đồng đầu tư, do đó phải chịu sự quản lý của luật chứng khoán liên bang. Cách giải thích này đặt nền móng cho việc thực thi mạnh mẽ của SEC, trong thời gian đó SEC đã khởi xướng hàng chục hành động thực thi nổi bật nhắm vào các nhà phát hành token, sàn giao dịch tiền mã hóa và các nhà cung cấp dịch vụ liên quan.

Ngược lại, CFTC sẵn sàng coi một số tài sản kỹ thuật số là hàng hóa hơn, đặc biệt là những tài sản có mức độ phi tập trung cao và không trực tiếp tạo ra lợi nhuận. Mặc dù CFTC luôn cố gắng mở rộng vai trò quản lý của mình trong thị trường tiền mã hóa, và nhiều lần cảnh báo rằng "khoảng trống quy định" do trách nhiệm quyền hạn không rõ ràng hiện nay có thể gây nguy hiểm cho tính toàn vẹn thị trường, nhưng Đạo luật Giao dịch Hàng hóa hiện hành đặt ra các hạn chế đối với quyền hạn của CFTC trên thị trường hàng hóa giao ngay, khiến quyền lực của họ chủ yếu tập trung vào việc thực thi chống gian lận và thao túng.

Cuộc cạnh tranh liên tục về phạm vi thẩm quyền giữa SEC và CFTC đã khiến những người tham gia thị trường và nhà phát triển tiền mã hóa lâm vào tình trạng vùng xám lâu dài — họ không thể xác định liệu sản phẩm hoặc dịch vụ của mình cuối cùng nên chịu sự quản lý của luật chứng khoán hay luật hàng hóa. CLARITY chính là phản ứng lập pháp trong bối cảnh bế tắc quy định này, mục tiêu của nó là thông qua phương thức lập pháp để thiết lập một khuôn khổ phân chia trách nhiệm quyền hạn ổn định, rõ ràng và có hiệu lực lâu dài giữa SEC và CFTC.

Đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa, việc CLARITY được thông qua sẽ có nghĩa là một sự thay đổi thực chất trong môi trường quy định, tức là trong tương lai sẽ có một con đường tuân thủ dễ dự đoán hơn, những người tham gia thị trường sẽ có thể biết rõ ràng những hoạt động, sản phẩm, giao dịch nào thuộc phạm vi chịu quy định, từ đó giảm bớt sự không chắc chắn về quy định lâu dài, giảm thiểu rủi ro kiện tụng và ma sát quy định, qua đó thu hút thêm nhiều nhà đổi mới và tổ chức tài chính truyền thống tham gia.

Về tác động trực quan hơn đối với thị trường, mặc dù không loại trừ khả năng những đột phá của CLARITY tại các thời điểm then chốt (chẳng hạn như việc Thượng viện xem xét gần đây) có thể kích hoạt lợi ích ngắn hạn từ mặt tin tức, nhưng tác động lâu dài hơn của nó nằm ở chỗ có thể biến tiền mã hóa thành một "loại tài sản dễ được phân bổ vốn truyền thống hơn", bằng cách giải quyết sự không chắc chắn về thể chế, cho phép những nguồn vốn dài hạn vốn không thể tham gia trước đây có được con đường tham gia tuân thủ, từ đó nâng cao mức sàn định giá của toàn bộ thị trường.

CLARITY Ti