Triển vọng đầu tư năm 2026 của BlackRock: Liệu thị trường tăng giá toàn cầu do bong bóng AI thúc đẩy có thể duy trì không?

Bài viết gốc của Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Tác giả｜Azuma ( @azuma_eth )

Vào ngày 2 tháng 12, BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã công bố báo cáo Triển vọng Đầu tư năm 2026. Mặc dù báo cáo không liên quan trực tiếp đến thị trường tiền điện tử (chỉ có một trang trong số 18 trang PDF đề cập đến stablecoin), với tư cách là "ông vua quản lý tài sản toàn cầu" , BlackRock đã phác thảo bối cảnh kinh tế toàn cầu hiện tại và những bất ổn trong báo cáo. Với mối liên hệ ngày càng chặt chẽ giữa thị trường tiền điện tử và các thị trường tài chính chính thống, báo cáo này có thể cung cấp một số hướng dẫn cho những thay đổi kinh tế vĩ mô trong tương lai. Hơn nữa, BlackRock cung cấp chiến lược phân bổ cho môi trường thị trường mới, có thể có giá trị tham khảo cho những người dùng muốn mở rộng tầm nhìn đầu tư.

Báo cáo đầy đủ khá dài, vì vậy Odaily sẽ cố gắng cung cấp bản tóm tắt ngắn gọn về hướng dẫn chuẩn bị năm 2026 của BlackRock bên dưới.

"Siêu cường" đang định hình lại thế giới.

BlackRock tuyên bố trong phần mở đầu rằng thế giới ngày nay đang trải qua một giai đoạn thay đổi cấu trúc được thúc đẩy bởi một số "siêu lực", bao gồm sự phân mảnh địa chính trị, sự phát triển của hệ thống tài chính (lưu ý của Odaily: bài viết này chủ yếu thảo luận về stablecoin) và quá trình chuyển đổi năng lượng. Trong số đó, động lực quan trọng nhất thúc đẩy sự thay đổi chắc chắn là trí tuệ nhân tạo (AI) —AI đang phát triển với tốc độ và quy mô chưa từng có, và sự chuyển dịch của ngành từ mô hình "vốn nhẹ" sang mô hình "vốn nặng" đang làm thay đổi sâu sắc môi trường đầu tư.

Theo cấu trúc thị trường hiện tại, các nhà đầu tư không thể tránh khỏi việc đưa ra đánh giá về hướng đi tương lai của thị trường—điều này có nghĩa là không có vị thế trung lập tuyệt đối và ngay cả đầu tư vào chỉ số rộng cũng không phải là lựa chọn trung lập.

Lực lượng thống trị: AI

Trí tuệ nhân tạo (AI) hiện đang là siêu cường thống trị, thúc đẩy cổ phiếu Mỹ đạt mức cao kỷ lục trong năm nay. Trong những tháng gần đây, các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về việc liệu bong bóng AI có đang hình thành hay không—dữ liệu tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) của Shiller cho thấy định giá cổ phiếu Mỹ đã đạt mức đỉnh chưa từng thấy kể từ bong bóng dot-com và cuộc Đại suy thoái năm 1929.

Trong lịch sử, bong bóng thị trường đã xuất hiện trong nhiều giai đoạn chuyển đổi lớn, và lần này có thể cũng không ngoại lệ. Tuy nhiên, bong bóng thường chỉ lộ rõ sau khi vỡ. Do đó, trong báo cáo này, BlackRock sẽ tập trung vào việc xem xét mối liên hệ giữa quy mô đầu tư AI và lợi nhuận tiềm năng của chúng—đây vừa là chủ đề chính trong quá trình theo dõi cuộc cách mạng công nghệ AI của BlackRock, vừa là câu hỏi cốt lõi mà báo cáo này muốn trả lời.

BlackRock tin rằng AI sẽ vẫn là động lực chính của thị trường chứng khoán Mỹ, và do đó, tổ chức này sẽ duy trì khẩu vị rủi ro của mình. Tuy nhiên, môi trường thị trường hiện tại đặt ra yêu cầu cao hơn đối với hoạt động đầu tư chủ động . Cho dù đó là xác định những người chiến thắng trong cuộc đua AI hiện tại hay nắm bắt cơ hội khi lợi ích của AI bắt đầu lan rộng trong tương lai, việc lựa chọn chủ động là vô cùng quan trọng.

Câu hỏi cốt lõi trên thị trường: "Chi phí trả trước" và "lợi nhuận" có khớp nhau không?

Hiện nay, câu hỏi cốt lõi đối với các nhà đầu tư thị trường là làm thế nào để đánh giá chi phí vốn khổng lồ cho AI và quy mô doanh thu tiềm năng của nó, và liệu hai yếu tố này có tương xứng về quy mô hay không.

Việc phát triển AI đòi hỏi đầu tư ban đầu vào năng lực tính toán, trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng năng lượng, nhưng lợi nhuận từ những khoản đầu tư này lại bị trì hoãn. Khoảng cách thời gian giữa chi phí vốn và lợi nhuận cuối cùng đã thúc đẩy các nhà phát triển AI sử dụng nợ để vượt qua khó khăn về tài chính. Mặc dù chi phí ban đầu này là cần thiết để đạt được lợi nhuận cuối cùng, nhưng nó cũng tạo ra một môi trường đầu tư hoàn toàn khác biệt, với những đặc điểm cốt lõi bao gồm:

• Tỷ lệ đòn bẩy cao hơn: Phát hành tín dụng trên cả thị trường công và tư đều tăng đáng kể;
• Chi phí vốn tốt hơn: Vay nợ lớn đẩy lãi suất lên cao
• Cơ hội tập trung: Trước khi lợi ích của AI lan tỏa đến toàn bộ nền kinh tế, lợi nhuận thị trường vẫn tập trung cao độ ở lĩnh vực công nghệ;
• Tăng cơ hội đầu tư chủ động: Khi doanh thu thực sự vượt ra ngoài lĩnh vực công nghệ, phạm vi quản lý chủ động và lựa chọn cổ phiếu sẽ tăng lên đáng kể.

Không có câu trả lời chắc chắn cho câu hỏi liệu chi tiêu và thu nhập có cân bằng hay không. BlackRock tin rằng câu trả lời cuối cùng phụ thuộc vào việc liệu nền kinh tế Hoa Kỳ có thể vượt qua đường xu hướng dài hạn 2% hay không.

BlackRock dự đoán rằng chi tiêu vốn cho AI sẽ tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng kinh tế vào năm 2026, với mức đầu tư năm nay đã đóng góp gấp ba lần mức trung bình lịch sử vào tăng trưởng kinh tế của Hoa Kỳ. Động lực tăng trưởng "thâm dụng vốn" này có thể sẽ tiếp tục sang năm sau, cho phép tăng trưởng kinh tế duy trì khả năng phục hồi ngay cả khi thị trường lao động tiếp tục hạ nhiệt.

Nhưng liệu điều này có đủ để thúc đẩy nền kinh tế Mỹ vượt qua xu hướng tăng trưởng dài hạn 2%? Tất cả những đổi mới lớn trong 150 năm qua - bao gồm động cơ hơi nước, điện và cách mạng số - đều không đạt được bước đột phá này. Tuy nhiên, AI có thể lần đầu tiên hiện thực hóa điều đó. Bởi vì AI không chỉ là một đổi mới tự thân mà còn có tiềm năng thúc đẩy các đổi mới khác. Nó không chỉ tự động hóa các tác vụ; thông qua khả năng tự học và cải tiến liên tục, nó có thể đẩy nhanh việc tạo ra ý tưởng và đột phá khoa học.

Ba chủ đề cốt lõi

Vi mô đã trở thành vĩ mô

Việc phát triển cơ sở hạ tầng AI hiện đang do một số ít công ty chi phối, với mức chi tiêu đã đủ lớn để tạo ra tác động ở tầm vĩ mô. Tổng doanh thu từ AI trong tương lai có thể đủ để hỗ trợ khoản chi này, nhưng vẫn chưa rõ các công ty công nghệ hàng đầu cuối cùng sẽ chiếm được bao nhiêu thị phần.

BlackRock sẽ duy trì khẩu vị rủi ro và ưu tiên cổ phiếu Hoa Kỳ theo chủ đề AI (được hỗ trợ bởi kỳ vọng thu nhập mạnh mẽ. Ngay cả khi các công ty riêng lẻ không thu hồi được toàn bộ khoản đầu tư của mình, tổng chi tiêu vốn dự kiến sẽ mang lại hiệu quả), đồng thời tin rằng hiện tại là thời điểm tuyệt vời để đầu tư chủ động.

Tỷ lệ đòn bẩy tăng

Để vượt qua rào cản tài chính trong phát triển AI, vốn liên quan đến "đầu tư ban đầu và lợi nhuận chậm trễ", cần có sự hỗ trợ tài chính dài hạn, khiến việc sử dụng đòn bẩy tài chính là điều không thể tránh khỏi. Quá trình này đã bắt đầu, bằng chứng là các đợt phát hành trái phiếu quy mô lớn gần đây của các công ty công nghệ lớn.

BlackRock kỳ vọng các tập đoàn sẽ tiếp tục tận dụng thị trường tín dụng công và tư nhân trên quy mô lớn. Việc mở rộng vay nợ của khu vực công và tư nhân có thể sẽ tiếp tục gây áp lực lên lãi suất. Chi phí trả nợ cao là một lý do khiến chúng tôi tin rằng phí bảo hiểm kỳ hạn (khoản bồi thường mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu dài hạn) sẽ tăng và đẩy lợi suất lên cao. Dựa trên điều này, chúng tôi đang chuyển sang vị thế giảm tỷ trọng đối với trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ dài hạn.

Cái bẫy của sự đa dạng hóa

Các quyết định danh mục đầu tư được đưa ra dưới chiêu bài "đa dạng hóa" thực chất đã trở thành những khoản đầu tư lớn hơn, chủ động hơn bao giờ hết, nhằm giảm thiểu những yếu tố ít ỏi đang chi phối thị trường. Phân tích của BlackRock cho thấy, sau khi loại bỏ các yếu tố chung tác động đến lợi nhuận cổ phiếu như giá trị và động lượng, tỷ trọng ngày càng tăng của lợi nhuận thị trường chứng khoán Mỹ phản ánh một yếu tố chung duy nhất. Mức độ tập trung thị trường đang gia tăng, trong khi độ rộng thị trường đang thu hẹp. Những nỗ lực đa dạng hóa danh mục đầu tư vào Mỹ hoặc AI bằng cách chuyển sang các khu vực khác hoặc các chỉ số có trọng số tương đương, trên thực tế, là một quyết định chủ động hơn bao giờ hết.

BlackRock tin rằng đa dạng hóa thực sự có nghĩa là chuyển từ góc nhìn tổng quát về các loại tài sản hoặc khu vực sang một chiến lược phân bổ tinh tế, linh hoạt hơn và các chủ đề phù hợp với mọi tình huống. Danh mục đầu tư cần một Kế hoạch B rõ ràng và khả năng thích ứng nhanh chóng. Trong môi trường này, nhà đầu tư nên giảm thiểu việc đa dạng hóa một cách mù quáng và tập trung hơn vào việc chấp nhận rủi ro một cách có ý thức.

Quan điểm về stablecoin

Khi tóm tắt các “siêu cường” đang định hình lại nền kinh tế và thị trường tài chính toàn cầu, BlackRock đã nhấn mạnh năm lĩnh vực: AI, địa chính trị, hệ thống tài chính, cho vay tư nhân và cơ sở hạ tầng năng lượng.

Trong phân tích về sự phát triển của hệ thống tài chính, BlackRock đã sử dụng sự phát triển của stablecoin làm nghiên cứu điển hình duy nhất. BlackRock nhận thấy việc áp dụng stablecoin đang mở rộng và chúng ngày càng được tích hợp vào các hệ thống thanh toán chính thống.

Stablecoin có tiềm năng cạnh tranh với tiền gửi ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ, và nếu chúng đủ lớn, có thể tác động đáng kể đến cách các ngân hàng mở rộng tín dụng cho nền kinh tế nói chung. Ngoài lĩnh vực ngân hàng, BlackRock cũng ghi nhận tiềm năng áp dụng stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới. Tại các thị trường mới nổi, stablecoin cũng có thể đóng vai trò là một giải pháp thay thế cho tiền tệ địa phương trong thanh toán nội địa, mở rộng việc sử dụng đồng đô la Mỹ, đồng thời thách thức việc kiểm soát chính sách tiền tệ nếu việc sử dụng đồng nội tệ suy giảm, và hỗ trợ phần nào cho đồng đô la.

Những thay đổi này đánh dấu một bước tiến khiêm tốn nhưng quan trọng hướng tới một hệ thống tài chính mã hóa đang phát triển nhanh chóng —với đô la kỹ thuật số cùng tồn tại với các kênh truyền thống và định hình lại các phương pháp trung gian và truyền tải chính sách.

Kế hoạch cấu hình của BlackRock

Được rồi, giờ đến phần quan trọng nhất: BlackRock cung cấp các chiến lược phân bổ tài sản ở cuối báo cáo, và phân tích logic đầu tư của họ từ cả góc độ chiến thuật lẫn chiến lược. "Hiểu biết" không tốt bằng "biết cách làm theo"; nếu bạn không muốn vắt óc suy nghĩ, có lẽ bạn chỉ cần sao chép công trình của họ.

Chiến lược phân bổ cốt lõi của BlackRock như sau, xem xét cả khung thời gian 5 năm (chiến lược) và 6-12 tháng (chiến thuật).

Ở cấp độ chiến lược:

• Xây dựng danh mục đầu tư : Khi những người chiến thắng và kẻ thua cuộc trong lĩnh vực AI trở nên rõ ràng hơn, chúng ta có xu hướng sử dụng phân tích kịch bản để xây dựng danh mục đầu tư. Chúng ta dựa vào thị trường tư nhân và các quỹ đầu cơ để đạt được lợi nhuận đặc biệt và neo phân bổ của mình vào các "siêu cường".
• Vốn chủ sở hữu cơ sở hạ tầng và cho vay tư nhân : Chúng tôi tin rằng định giá vốn chủ sở hữu cơ sở hạ tầng rất hấp dẫn, và nền tảng cơ bản vững chắc hỗ trợ nhu cầu cơ cấu. Chúng tôi vẫn lạc quan về hoạt động cho vay tư nhân, nhưng dự đoán sẽ có sự phân hóa theo ngành – nhấn mạnh tầm quan trọng của việc lựa chọn nhà quản lý.
• Ngoài các tiêu chuẩn trọng số theo vốn hóa thị trường : Chúng tôi sẽ phân bổ có chọn lọc vào các thị trường đại chúng. Chúng tôi ưu tiên trái phiếu chính phủ của các thị trường phát triển bên ngoài Hoa Kỳ. Về cổ phiếu, chúng tôi thường lạc quan hơn về các thị trường mới nổi so với các thị trường phát triển, nhưng sẽ phân bổ có chọn lọc trong cả hai thị trường. Trong số các thị trường mới nổi, chúng tôi ưu tiên Ấn Độ, quốc gia đang ở ngã ba đường của một số yếu tố thay đổi lớn; trong số các thị trường phát triển, chúng tôi ưu tiên Nhật Bản, vì lạm phát vừa phải và các cải cách doanh nghiệp đang cải thiện triển vọng của quốc gia này.

Ở cấp độ chiến thuật:

• Chúng tôi vẫn lạc quan về AI : Lợi nhuận mạnh mẽ, biên lợi nhuận cao và bảng cân đối kế toán lành mạnh của các công ty công nghệ lớn niêm yết sẽ tiếp tục hỗ trợ sự phát triển của AI. Chính sách nới lỏng liên tục của Cục Dự trữ Liên bang đến hết năm 2026 và sự bất ổn chính sách giảm bớt củng cố vị thế đầu tư dài hạn của chúng tôi vào cổ phiếu Mỹ.
• Tiếp xúc quốc tế có chọn lọc : Chúng tôi lạc quan về cổ phiếu Nhật Bản nhờ tăng trưởng danh nghĩa mạnh mẽ và tiến triển thuận lợi trong cải cách quản trị doanh nghiệp. Chúng tôi duy trì đầu tư có chọn lọc vào cổ phiếu châu Âu, ưu tiên các lĩnh vực tài chính, tiện ích và chăm sóc sức khỏe; về trái phiếu, chúng tôi ưu tiên các thị trường mới nổi nhờ khả năng phục hồi kinh tế mạnh mẽ hơn và chính sách tài khóa và tiền tệ vững chắc hơn.
• Các công cụ đa dạng hóa hiện đại : Do trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn không còn có thể đảm bảo sự ổn định cho danh mục đầu tư, chúng tôi khuyến nghị tìm kiếm các công cụ phòng ngừa rủi ro danh mục đầu tư "Kế hoạch B" và theo dõi những thay đổi tiềm ẩn trong tâm lý nhà đầu tư. Vàng, nhờ những động lực đặc thù của nó, có thể được sử dụng như một công cụ chiến thuật, nhưng chúng tôi không coi đây là một công cụ phòng ngừa rủi ro danh mục đầu tư dài hạn.

Để giải thích rõ hơn, chiến lược phân bổ và cơ sở lý luận của BlackRock cho cổ phiếu và thu nhập cố định trên nhiều thị trường khác nhau được giải thích dưới đây.

• Cổ phiếu Mỹ (thừa cân) : Lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ (một phần do chủ đề AI) cùng với bối cảnh kinh tế vĩ mô thuận lợi sẽ hỗ trợ hiệu suất của cổ phiếu Mỹ;
• Cổ phiếu Châu Âu (Trung lập) : Chúng ta cần thấy nhiều chính sách hỗ trợ doanh nghiệp hơn và thị trường vốn phát triển sâu rộng hơn. Hiện tại, chúng tôi ưu tiên các lĩnh vực tài chính, tiện ích và chăm sóc sức khỏe.
• Cổ phiếu Anh (Trung lập) : Định giá vẫn hấp dẫn so với Hoa Kỳ, nhưng thiếu chất xúc tác để thúc đẩy thị trường đi lên trong ngắn hạn, do đó có lập trường trung lập.
• Cổ phiếu Nhật Bản (thừa cân) : GDP danh nghĩa mạnh, chi tiêu vốn doanh nghiệp lành mạnh, cải cách quản trị, v.v., đều là những yếu tố tích cực cho hiệu suất của cổ phiếu Nhật Bản.
• Thị trường chứng khoán Trung Quốc (Trung lập) : Ưu tiên các cổ phiếu công nghệ trong phạm vi trung lập.
• Thị trường mới nổi (Trung lập) : Khả năng phục hồi kinh tế đã được cải thiện, nhưng vẫn cần lựa chọn cẩn thận. Các cơ hội liên quan đến AI, chuyển đổi năng lượng và tái cấu trúc chuỗi cung ứng sẽ được đánh giá cao, chẳng hạn như ở Mexico, Brazil và Việt Nam.