Dự đoán của SEC về "Việc triển khai trên chuỗi trong hai năm": Tái cấu trúc hệ thống thanh toán bù trừ DTCC bằng mã hóa token.

Tác giả gốc: @BlazingKevin_, nhà nghiên cứu tại Movemaker

Chủ tịch SEC Paul Atkins chỉ ra rằng toàn bộ thị trường tài chính Hoa Kỳ, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, trái phiếu kho bạc và bất động sản, có thể sẽ chuyển hoàn toàn sang kiến trúc công nghệ blockchain, nền tảng của tiền điện tử, trong vòng hai năm tới. Điều này có thể được coi là sự thay đổi cấu trúc quan trọng nhất đối với hệ thống tài chính Hoa Kỳ kể từ khi giao dịch điện tử ra đời vào những năm 1970.

1. Một khuôn khổ hợp tác liên phòng ban hoàn toàn dựa trên công nghệ blockchain và những đóng góp thực tiễn của nó.

Sáng kiến "Dự án Crypto" của Atkins không phải là hành động đơn phương của SEC; nó được xây dựng dựa trên sự hợp tác có hệ thống giữa các cơ quan lập pháp, quản lý và khu vực tư nhân. Việc đạt được phạm vi phủ sóng blockchain toàn diện cho thị trường tài chính Hoa Kỳ trị giá hơn 50 nghìn tỷ đô la (bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, trái phiếu kho bạc, tín dụng tư nhân, bất động sản, v.v.) đòi hỏi vai trò và sự đóng góp rõ ràng từ nhiều tổ chức.

1.1 Các bộ phận chính phủ sẽ tham gia vào quá trình quản lý toàn diện tài sản

Cần lưu ý thêm rằng các cơ chế "Dự án Crypto" và "Miễn trừ đổi mới" thừa nhận sự không tương thích giữa công nghệ blockchain và các quy định tài chính hiện hành, cung cấp một môi trường thử nghiệm có kiểm soát cho phép các tổ chức tài chính truyền thống (TradFi) khám phá và triển khai cơ sở hạ tầng được mã hóa mà không vi phạm các nguyên tắc bảo vệ nhà đầu tư cốt lõi.

Đạo luật GENIUS giải quyết vấn đề "Cash Leg" (chân giao dịch trên chuỗi), vốn rất cần thiết cho các tổ chức để thực hiện các giao dịch trên chuỗi và thế chấp bằng cách tạo ra các stablecoin tuân thủ quy định, được hỗ trợ đầy đủ và chuyển giao rõ ràng quyền quản lý cho các cơ quan quản lý ngân hàng.

Đạo luật Clarity, bằng cách phân định rõ thẩm quyền của SEC và CFTC, đã định nghĩa rõ ràng các nền tảng tiền điện tử và thiết lập định nghĩa về "sự trưởng thành", cho phép các tổ chức biết rõ ràng tài sản kỹ thuật số của họ (như Bitcoin) hoạt động dưới sự quản lý của cơ quan nào. Đạo luật này cũng cung cấp lộ trình cho các nền tảng tiền điện tử đăng ký làm trung gian được liên bang quản lý ("môi giới/đại lý").

Được thành lập vào năm 1973, OCC chuyên cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừ và quyết toán cho các giao dịch quyền chọn, hợp đồng tương lai và cho vay chứng khoán, thúc đẩy sự ổn định và tính toàn vẹn của thị trường. CFTC là cơ quan quản lý chính của thị trường hợp đồng tương lai và các nhà môi giới hợp đồng tương lai.

Sự hợp tác giữa các bộ phận này là điều kiện tiên quyết cho việc triển khai đầy đủ thị trường tài chính Hoa Kỳ trên chuỗi khối, tạo nền tảng vững chắc cho các triển khai quy mô lớn tiếp theo của các tập đoàn khổng lồ như BlackRock và JPMorgan Chase, cũng như việc tích hợp các cơ sở hạ tầng cốt lõi như DTCC.

2.2 Hợp tác giữa các ông lớn tài chính truyền thống

Trong khuôn khổ hợp tác giữa các ông lớn tài chính truyền thống của Mỹ, việc triển khai sâu rộng của mỗi tổ chức phản ánh những trọng tâm chiến lược cụ thể hơn và các chi tiết kỹ thuật. Việc BlackRock phát hành quỹ trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa đầu tiên trên blockchain công khai (Ethereum) đã khẳng định vị thế nền tảng của họ như một nhà quản lý tài sản mang lại lợi nhuận tài chính truyền thống vào hệ sinh thái blockchain công khai.

Sau khi đổi tên mảng kinh doanh blockchain thành Kinexys, JPMorgan Chase đã cho phép các ngân hàng hoàn tất các giao dịch hoán đổi nguyên tử tài sản thế chấp được mã hóa thành tiền mặt chỉ trong vài giờ thay vì vài ngày, tối ưu hóa đáng kể việc quản lý thanh khoản. Trong khi đó, chương trình thí điểm JPMD trên chuỗi Base được xem là một bước đi chiến lược hướng tới việc mở rộng sang hệ sinh thái blockchain công cộng rộng lớn hơn, nhằm mục đích tìm kiếm khả năng tương tác mạnh mẽ hơn.

Cuối cùng, bước đột phá cụ thể đối với Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) đã được thực hiện bởi công ty con của nó, Depository Trust Company (DTC). Là một trong những nhà cung cấp cơ sở hạ tầng giao dịch quan trọng nhất thế giới, "thư không phản đối" của SEC đã cho phép công ty này kết nối hệ thống CUSIP truyền thống với cơ sở hạ tầng token mới, từ đó chính thức khởi động chương trình thí điểm mã hóa các tài sản chính thống, bao gồm cả các cổ phiếu thành phần của chỉ số Russell 1000, trong một môi trường được kiểm soát.

2. Phân tích môi trường tài chính và tác động sau khi mã hóa hoàn toàn

Mục tiêu cốt lõi của việc mã hóa tài sản là phá vỡ "hiệu ứng đảo" và "rào cản thời gian" của tài chính truyền thống, tạo ra một hệ thống tài chính toàn cầu, có thể lập trình và hoạt động 24/7.

2.1 Môi trường tài chính được cải thiện đáng kể: Bước nhảy vọt về hiệu quả và năng suất.

Mã hóa token sẽ mang lại những lợi thế về hiệu quả và hiệu suất mà các hệ thống tài chính truyền thống khó có thể sánh kịp:

2.1.1 Bước nhảy vọt về tốc độ thanh toán (từ T+1/T+2 lên T+0/giây):

Cải tiến: Công nghệ Blockchain cho phép thanh toán và giao dịch gần như tức thời (T+0) hoặc thậm chí ở cấp độ hai, một sự khác biệt rõ rệt so với chu kỳ thanh toán T+1 hoặc T+2 thường được yêu cầu bởi các thị trường tài chính truyền thống. Trái phiếu kỹ thuật số của UBS phát hành trên SDX đã chứng minh khả năng thanh toán T+0, trong khi việc phát hành trái phiếu kỹ thuật số của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu đã giảm thời gian thanh toán từ năm ngày xuống còn một ngày.

Giải quyết các vấn đề then chốt: Giảm đáng kể rủi ro tín dụng đối tác và rủi ro hoạt động do chậm trễ thanh toán. Đối với các giao dịch nhạy cảm về thời gian như thỏa thuận mua lại và yêu cầu ký quỹ phái sinh, việc thanh toán nhanh chóng là rất quan trọng.

2.1.2 Cuộc cách mạng về hiệu quả sử dụng vốn và việc giải phóng thanh khoản:

Cải tiến: Công nghệ này cho phép "thanh toán nguyên tử", nghĩa là tài sản và khoản thanh toán diễn ra đồng thời trong một giao dịch duy nhất, không thể tách rời. Đồng thời, mã hóa token giúp giải phóng "vốn tiềm ẩn" hiện đang bị khóa trong thời gian chờ thanh toán hoặc các quy trình kém hiệu quả. Ví dụ, quản lý tài sản thế chấp có thể lập trình được có thể giải phóng hơn 100 tỷ đô la vốn bị mắc kẹt mỗi năm.

Giải quyết các vấn đề then chốt: Loại bỏ rủi ro chính vốn có trong các hoạt động truyền thống "giao hàng trước, thanh toán sau". Giảm nhu cầu về các khoản dự phòng ký quỹ cao tại các trung tâm thanh toán bù trừ. Đồng thời, các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa (TMMF) có thể được chuyển trực tiếp làm tài sản thế chấp, bảo toàn lợi nhuận và tránh được sự ma sát thanh khoản và tổn thất lợi nhuận liên quan đến việc rút tiền mặt và tái đầu tư trong các hệ thống truyền thống.

2.1.3 Tăng cường tính minh bạch và khả năng kiểm toán:

Cải tiến: Sổ cái phân tán cung cấp một bản ghi duy nhất, bất biến và có tính xác thực về quyền sở hữu, với toàn bộ lịch sử giao dịch có thể được xác minh công khai. Hợp đồng thông minh có thể tự động thực hiện kiểm tra tuân thủ và các hoạt động của công ty (chẳng hạn như thanh toán cổ tức).

Giải quyết các vấn đề cốt lõi: Hệ thống này giải quyết triệt để sự thiếu hiệu quả của các kho dữ liệu riêng lẻ, nhiều sổ cái và việc đối chiếu thủ công trong ngành tài chính truyền thống. Nó cung cấp cho các cơ quan quản lý một cái nhìn toàn diện chưa từng có, cho phép giám sát theo thời gian thực, sâu rộng và theo dõi hiệu quả các rủi ro hệ thống.

2.1.4 Truy cập thị trường toàn cầu 24/7/365:

Cải tiến: Thị trường không còn bị giới hạn bởi giờ làm việc truyền thống của ngân hàng, múi giờ hoặc ngày lễ. Mã hóa tài sản giúp các giao dịch xuyên biên giới diễn ra suôn sẻ hơn, cho phép chuyển giao tài sản ngang hàng trên toàn cầu.

Giải quyết các vấn đề then chốt: Giải pháp này khắc phục được sự chậm trễ về thời gian và những hạn chế về địa lý trong các phương thức thanh toán xuyên biên giới và quản lý thanh khoản truyền thống, đặc biệt có lợi cho việc quản lý tiền mặt của các tập đoàn đa quốc gia.

2.2 Những người tham gia bị ảnh hưởng nhiều nhất

Việc mã hóa tài sản (tokenization) đã mang lại những thay đổi mang tính đột phá, với tác động lớn nhất đến các loại người tham gia thị trường sau:

Những thách thức và rủi ro chính:

• Sự đánh đổi giữa tính thanh khoản và bù trừ: Hiện tại, DTCC đạt được hiệu quả sử dụng vốn đáng kể bằng cách giảm 98% lượng tiền mặt và chứng khoán thực sự cần chuyển giao thông qua việc bù trừ hàng triệu giao dịch. Thanh toán nguyên tử (T+0) về cơ bản là thanh toán tổng tức thời (RTGS) , điều này có thể dẫn đến mất hiệu quả bù trừ, đòi hỏi thị trường phải tìm ra giải pháp kết hợp giữa tốc độ và hiệu quả sử dụng vốn, chẳng hạn như các thỏa thuận mua lại trong ngày.
• Nghịch lý về quyền riêng tư: Tài chính tổ chức dựa vào tính bảo mật giao dịch, trong khi các blockchain công khai (như Ethereum) lại cung cấp tính minh bạch. Các tổ chức lớn không thể thực hiện các giao dịch lớn trên các blockchain công khai mà không bị "ngăn chặn". Các giải pháp bao gồm sử dụng các công nghệ bảo vệ quyền riêng tư như bằng chứng không tiết lộ thông tin, hoặc hoạt động trên các blockchain có quyền truy cập hạn chế (như Kinexys của JPMorgan Chase).
• Rủi ro hệ thống gia tăng: Thị trường hoạt động 24/7 loại bỏ "giai đoạn hạ nhiệt" truyền thống của thị trường. Giao dịch thuật toán và các lệnh gọi ký quỹ tự động (thông qua hợp đồng thông minh) có thể kích hoạt các đợt thanh lý dây chuyền quy mô lớn khi thị trường chịu áp lực, do đó làm gia tăng rủi ro hệ thống, tương tự như áp lực thanh khoản trong cuộc khủng hoảng LDI của Anh năm 2022.

2.3 Giá trị cốt lõi của Quỹ được mã hóa (TMMF)

Việc mã hóa các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) là một trong những ví dụ tiêu biểu nhất về sự tăng trưởng của RWA. Các quỹ thị trường tiền tệ (TMMF) đặc biệt hấp dẫn khi được sử dụng làm tài sản thế chấp:

• Lợi nhuận giữ lại : Không giống như tiền mặt không sinh lãi, TMMF có thể tiếp tục sinh lời dưới dạng tài sản thế chấp cho đến khi chúng thực sự được sử dụng, giảm chi phí cơ hội của "sự hao phí tài sản thế chấp".
• Tính thanh khoản cao và khả năng kết hợp : TMMF kết hợp sự quen thuộc về mặt pháp lý và tính bảo mật của các MMF truyền thống với khả năng thanh toán tức thời và khả năng lập trình của công nghệ sổ cái phân tán (DLT). Ví dụ, quỹ BUIDL của BlackRock, thông qua kênh mua lại tức thời bằng USDC của Circle, đã giải quyết được điểm yếu của việc mua lại MMF truyền thống với thời gian chờ T+1, đạt được tính thanh khoản tức thời 24/7.

3. Vai trò của DTCC/DTC trong quá trình mã hóa token

DTCC và DTC là những tổ chức hệ thống cốt lõi không thể thiếu trong cơ sở hạ tầng tài chính của Hoa Kỳ. DTC nắm giữ một lượng tài sản khổng lồ, bao gồm phần lớn các hoạt động đăng ký, chuyển nhượng và lưu ký cổ phiếu trên thị trường vốn Hoa Kỳ. DTCC và DTC được coi là "kho trung tâm" và "sổ cái trung tâm" của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Sự tham gia của DTCC có vai trò vô cùng quan trọng trong việc đảm bảo sự tuân thủ, bảo mật và tính hợp pháp của quy trình mã hóa tài sản.

3.1 Vai trò và trách nhiệm cốt lõi của DTC

• Danh tính và quy mô: DTC chịu trách nhiệm về lưu ký chứng khoán tập trung, thanh toán bù trừ và dịch vụ tài sản. Tính đến năm 2025, DTC nắm giữ 100,3 nghìn tỷ đô la tài sản được lưu ký, bao gồm 1,44 triệu đợt phát hành chứng khoán, và chi phối việc đăng ký, chuyển nhượng và xác nhận quyền sở hữu của phần lớn cổ phiếu trên thị trường vốn Hoa Kỳ.
• Cầu nối mã hóa và đảm bảo tuân thủ: Sự tham gia của DTCC thể hiện sự công nhận chính thức các tài sản kỹ thuật số bởi cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Trách nhiệm cốt lõi của DTCC là đóng vai trò là cầu nối tin cậy giữa hệ thống CUSIP truyền thống và cơ sở hạ tầng mã hóa đang phát triển. DTCC cam kết rằng các tài sản được mã hóa sẽ duy trì mức độ bảo mật, tính ổn định, quyền pháp lý và bảo vệ nhà đầu tư cao tương tự như các tài sản truyền thống.
• Tích hợp thanh khoản: Mục tiêu chiến lược của DTCC là tạo ra một nguồn thanh khoản duy nhất giữa hệ sinh thái TradFi (tài chính truyền thống) và DeFi (tài chính phi tập trung) thông qua bộ nền tảng ComposerX của mình.

3.2 Quy trình mã hóa DTC và Thư không phản đối của SEC

Vào tháng 12 năm 2025, công ty con DTC của DTCC đã nhận được thư chấp thuận mang tính bước ngoặt từ SEC của Hoa Kỳ, tạo cơ sở pháp lý cho việc mở rộng quy mô kinh doanh mã hóa token của công ty.

3.3 Tác động của mã hóa token DTC

Việc phê duyệt DTC NAL được coi là một cột mốc quan trọng trong lĩnh vực mã hóa token, và tác động của nó chủ yếu được thể hiện ở:

• Tính chắc chắn của Token chính thức: Việc token hóa DTC báo hiệu sự xuất hiện sắp tới của các cổ phiếu được token hóa do chính phủ Hoa Kỳ bảo đảm. Trong tương lai, các dự án token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ có khả năng sẽ tích hợp trực tiếp với token tài sản chính thức của DTC, thay vì xây dựng cơ sở hạ tầng tài sản trên chuỗi riêng của họ.
• Tích hợp cấu trúc thị trường: Việc mã hóa token sẽ thúc đẩy thị trường chứng khoán Mỹ hướng tới mô hình "CEX + DTC - ủy thác lưu ký token". Các sàn giao dịch như Nasdaq có thể trực tiếp đóng vai trò là CEX, trong khi DTC quản lý các hợp đồng token và cho phép rút tiền, đạt được sự tích hợp thanh khoản hoàn chỉnh.
• Tăng cường tính thanh khoản tài sản thế chấp: Dịch vụ mã hóa tài sản của DTC sẽ hỗ trợ tăng cường tính thanh khoản tài sản thế chấp, cho phép truy cập 24/7 và lập trình tài sản. DTCC đã nghiên cứu việc sử dụng công nghệ sổ cái phân tán (DLT) để tối ưu hóa quản lý tài sản thế chấp trong gần một thập kỷ.
• Loại bỏ sự phân mảnh thị trường: Các token chứng khoán không còn là các loại tài sản kỹ thuật số tách biệt với các tài sản truyền thống, mà được tích hợp hoàn toàn vào sổ cái chung của thị trường vốn truyền thống.

Giới thiệu về Movemaker

Movemaker là tổ chức cộng đồng chính thức đầu tiên được Quỹ Aptos ủy quyền và được Ankaa cùng BlockBooster đồng khởi xướng, tập trung vào việc thúc đẩy xây dựng và phát triển hệ sinh thái Aptos tại khu vực nói tiếng Trung. Là đại diện chính thức của Aptos tại khu vực này, Movemaker cam kết xây dựng một hệ sinh thái Aptos đa dạng, cởi mở và thịnh vượng bằng cách kết nối các nhà phát triển, người dùng, vốn đầu tư và nhiều đối tác trong hệ sinh thái.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

Bài viết/blog này chỉ mang tính chất thông tin và thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả, không phải quan điểm của Movemaker. Bài viết này không nhằm mục đích cung cấp: (i) lời khuyên hoặc khuyến nghị đầu tư; (ii) lời đề nghị hoặc lời mời mua, bán hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số; hoặc (iii) lời khuyên về tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số, bao gồm stablecoin và NFT, tiềm ẩn rủi ro cực kỳ cao, với biến động giá đáng kể và khả năng trở nên vô giá trị. Bạn nên cân nhắc kỹ lưỡng xem việc giao dịch hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số có phù hợp với bạn hay không dựa trên tình hình tài chính cá nhân của mình. Đối với các câu hỏi cụ thể, vui lòng tham khảo ý kiến cố vấn pháp lý, thuế hoặc đầu tư của bạn. Thông tin được cung cấp trong bài viết này (bao gồm dữ liệu và thống kê thị trường, nếu có) chỉ mang tính chất thông tin chung. Chúng tôi đã cẩn trọng trong việc chuẩn bị các dữ liệu và biểu đồ này, nhưng chúng tôi không chịu trách nhiệm về bất kỳ lỗi hoặc thiếu sót nào về mặt thực tế được nêu trong đây.