Tương lai "kép" của đồng tiền ổn định Yên Nhật: Phân tích con đường thể chế của JPYC và United Stablecoin

Giới thiệu: Cấu trúc "nhị nguyên" của đồng tiền ổn định Nhật Bản

Thị trường stablecoin Nhật Bản đang thể hiện mô hình phát triển "kép" hay "nhị phân". Mô hình này không phải là một sự phát triển ngẫu nhiên của thị trường, mà là kết quả của một "thiết kế cấp cao" được hình thành bởi sự kết hợp của khuôn khổ pháp lý độc đáo của Nhật Bản, nhu cầu công nghiệp sâu sắc và các lộ trình triển khai công nghệ khác biệt đáng kể.

Cách tiếp cận đầu tiên là con đường phát triển từ dưới lên. Một ví dụ điển hình là JPYC. Con đường này hoạt động trong khuôn khổ pháp lý và chủ yếu phục vụ hệ sinh thái DeFi toàn cầu, không cần cấp phép.

Cách tiếp cận thứ hai là một lộ trình từ trên xuống do các tập đoàn tài chính truyền thống dẫn dắt. Đại diện cốt lõi của hướng tiếp cận này là thông báo gần đây của ba ngân hàng lớn của Nhật Bản (Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui và Mizuho) về việc họ sẽ cùng nhau thúc đẩy và thống nhất khuôn khổ stablecoin được phát hành trên nền tảng Progmat . Mục tiêu của cách tiếp cận này là phục vụ thị trường thanh toán doanh nghiệp và token chứng khoán (ST) được quản lý và cấp độ tổ chức.

Bài viết này sẽ phân tích khách quan và sâu sắc hai hướng đi này, tập trung vào trụ cột đầu tiên: nền tảng pháp lý và kiến trúc công nghệ . Chúng ta sẽ tìm hiểu chi tiết: khuôn khổ pháp lý tương ứng của mỗi bên quyết định cơ bản vị thế thị trường của họ như thế nào? Những "điểm yếu" nào mà tài chính truyền thống không thể giải quyết bằng công nghệ? Cụ thể, ý định chiến lược thực sự và những cân nhắc công nghệ đằng sau liên minh thể chế của ba ngân hàng lớn là gì?

Bằng cách phân tích song song hai hướng này, chúng tôi sẽ tiết lộ chiến lược quốc gia của Nhật Bản về quản lý khu vực và phát triển song song trong ngành công nghiệp tiền điện tử.

1. Phân tích Hệ thống Đường đôi: Nền tảng Pháp lý và Kiến trúc Kỹ thuật

Bài 1: Sự phát triển pháp lý của JPYC và "Bức tường triệu yên"

Để hiểu vị thế thị trường và các trường hợp sử dụng công nghệ của JPYC, trước tiên chúng ta phải hiểu sự phát triển cơ bản về tình trạng pháp lý của đồng tiền này sẽ diễn ra vào năm 2025.

• Nâng cấp tuân thủ từ "Công cụ trả trước" lên "Công cụ chuyển tiền"

Trong giai đoạn thăm dò ban đầu, JPYC Inc., đơn vị hoạt động của JPYC, đã áp dụng khuôn khổ pháp lý linh hoạt —một "công cụ thanh toán trả trước". Theo khuôn khổ này, về mặt pháp lý, JPYC gần giống với "điểm trò chơi" hoặc "thẻ trả trước của cửa hàng", với tính năng cốt lõi là không thể quy đổi bằng đồng Yên Nhật .

Đây là một chiến lược khôn ngoan trong thời kỳ thiếu hụt quy định vào thời điểm đó. Nó đã thành công trong việc lách các quy định nghiêm ngặt của luật ngân hàng và chuyển tiền phức tạp, cho phép JPYC hoạt động như một "điểm giao dịch bằng đồng yên".

Tuy nhiên, giai đoạn "xám xịt" này đã kết thúc. Với việc sửa đổi Luật Thanh toán Quỹ của Nhật Bản vào năm 2023, stablecoin đã chính thức được định nghĩa là " công cụ thanh toán điện tử ", và cơ sở pháp lý của JPYC cũng phải được nâng cấp tương ứng.

Các sản phẩm trả trước của JPYC đã ngừng phát hành vào tháng 6 năm 2025. Thay vào đó, sau một quá trình nộp đơn kéo dài, Tập đoàn JPYC đã chính thức nhận được giấy phép "Kinh doanh chuyển tiền loại 2".

Việc "nâng cấp tuân thủ" này có ý nghĩa rất quan trọng. Nó về cơ bản chuyển đổi địa vị pháp lý của JPYC: từ một "điểm" không thể quy đổi thành một "công cụ chuyển tiền" được quản lý, tuân thủ quy định , có thể quy đổi hợp pháp sang đồng Yên Nhật . Điều này khiến nó trở thành một "stablecoin" thực sự về mặt pháp lý.

• "Bức tường 1 triệu yên": Giới hạn thị trường được xác định bởi khuôn khổ pháp lý

Tuy nhiên, trong khi việc nâng cấp tuân thủ này mang lại cho nó "quyền chuộc lại", nó cũng đặt ra một "rào cản" quan trọng quyết định vị thế thị trường của nó - cụ thể là "giới hạn giao dịch là 1 triệu yên".

Theo Luật Chuyển tiền của Nhật Bản, đặc điểm cốt lõi của giấy phép "Nhà điều hành Chuyển tiền Loại 2" là thúc đẩy đổi mới sáng tạo, đồng thời ngăn chặn nghiêm ngặt nạn rửa tiền và bảo vệ người tiêu dùng. Vì mục đích này, các quy định quy định giới hạn tối đa là 1 triệu yên cho mỗi giao dịch .

Đây là hạn chế cốt lõi thường được ngành tài chính và tiền điện tử Nhật Bản gọi là "bức tường 1 triệu yên".

Hạn chế pháp lý này về cơ bản quyết định vị thế thị trường của JPYC. Điều này có nghĩa là JPYC không thể được sử dụng hợp pháp cho các giao dịch quy mô lớn vượt quá 1 triệu yên mỗi giao dịch. Điều này thực sự tách biệt JPYC khỏi các hoạt động thanh toán liên tổ chức quy mô lớn, thanh toán xuyên biên giới B2B, và (như chúng ta sẽ thảo luận sau) thị trường mã thông báo chứng khoán.

Do đó, kiến trúc kỹ thuật và các trường hợp sử dụng cốt lõi của JPYC phải được phát triển dựa trên nguyên tắc "khả năng quy đổi" và "giới hạn 1 triệu yên". Kiến trúc kỹ thuật của JPYC vốn dĩ hướng đến chuỗi công khai. JPYC phải được triển khai trên các blockchain công khai toàn cầu như Ethereum, Polygon và Solana để phục vụ thị trường DeFi cốt lõi. Các hợp đồng thông minh của JPYC phải được thiết kế không cần cấp phép để cho phép tích hợp tự do với các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), giao thức cho vay và các nền tảng tổng hợp lợi nhuận toàn cầu.

Tuy nhiên, kiến trúc công nghệ mở này đồng thời bị hạn chế bởi các giới hạn pháp lý của giấy phép "Loại II". Điều này tạo ra một tính chất song hành độc đáo: JPYC về mặt kỹ thuật là toàn cầu, không cần cấp phép và không giới hạn (bản thân hợp đồng thông minh không giới hạn số tiền chuyển khoản); nhưng về mặt pháp lý (khi được sử dụng bởi các tổ chức hoặc cá nhân được quản lý tại Nhật Bản), nó bị hạn chế và có giới hạn. Sự "lệch pha" giữa luật pháp và công nghệ này tự nhiên biến nó thành một công cụ phục vụ "vùng xám" và nền kinh tế Web3 thuần túy, thay vì là một lớp thanh toán cho nền tài chính chính thống của Nhật Bản.

Đường dẫn thứ hai: Liên minh thể chế "không giới hạn" giữa ba ngân hàng lớn và chương trình

Bây giờ, chúng ta chuyển sang Hướng Hai. Đây là một câu chuyện hoàn toàn khác, không phải được thúc đẩy từ dưới lên bởi các thế lực bản địa của Web3, mà được xây dựng từ trên xuống bởi "thiết kế từ trên xuống" của ngành tài chính Nhật Bản.

• Nền tảng pháp lý mới dựa trên "luật tín thác"

Cơ sở pháp lý cho Đường hướng Hai hoàn toàn bỏ qua khuôn khổ "ngành công nghiệp chuyển tiền" mà JPYC thuộc về. Đường hướng này dựa trên con đường pháp lý của "stablecoin dựa trên lòng tin" được thiết kế riêng cho các ngân hàng và tổ chức tín thác trong bản sửa đổi năm 2023 của Đạo luật Thanh toán Quỹ.

Thông báo chung gần đây của ba ngân hàng lớn của Nhật Bản (Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui và Mizuho) dựa trên khuôn khổ pháp lý mới này. Cấu trúc pháp lý cốt lõi của nó là:

1. Cấu trúc phát hành : Ba ngân hàng lớn sẽ đóng vai trò là " người ủy thác chung ", trong khi Mitsubishi UFJ Trust Bank sẽ đóng vai trò là " người ủy thác duy nhất ".
2. Đặc điểm chính : Đây là điểm khác biệt pháp lý quan trọng nhất. "Công cụ thanh toán điện tử" được phát hành dựa trên giấy phép của ngân hàng hoặc tổ chức tín thác về mặt pháp lý không có giới hạn giao dịch là 1 triệu yên .

Sự khác biệt về địa vị pháp lý này phản ánh trực tiếp "thiết kế cấp cao" của các cơ quan quản lý Nhật Bản. Nhật Bản là một quốc gia " luật pháp tính toán ", nơi logic hành vi của những người tham gia thị trường (đặc biệt là các tổ chức tài chính lớn) là " vùng xám" là không được phép . Điều này hoàn toàn trái ngược với nguyên tắc "vùng xám được phép" theo hệ thống "luật chung" ở Hoa Kỳ.

Do đó, trước khi luật mới được ban hành vào năm 2023, Nhật Bản không có thị trường stablecoin cấp độ tổ chức. Việc thông qua luật mới không "điều chỉnh" thị trường hiện tại, mà "tạo ra" một thị trường hoàn toàn mới, tuân thủ quy định mà các tổ chức có thể tham gia .

• Nền tảng chương trình: Phân tích cấu trúc kỹ thuật của "Đội ngũ tài sản kỹ thuật số quốc gia"

Những người tham gia Đường đua 2 đã chọn một nền tảng kỹ thuật thống nhất —nền tảng Progmat . Để hiểu được kiến trúc kỹ thuật của nó, trước tiên chúng ta phải hiểu cơ cấu cổ đông.

Progmat tách khỏi Mitsubishi UFJ Trust Bank vào năm 2023 để trở thành một công ty độc lập. Danh sách cổ đông của công ty bao gồm hầu hết các thế lực tài chính và công nghệ cốt lõi của Nhật Bản, biến nó thành một "đội ngũ quốc gia" thực thụ về tài sản kỹ thuật số.

1. Ngân hàng tín thác (lớp phát hành) : Mitsubishi UFJ Trust (42%), Mizuho Trust (6,5%), Sumitomo Mitsui Trust (6,5%) và Nonchu Trust (6,5%).
2. Sàn giao dịch (tầng lưu thông) : JPX (Tập đoàn giao dịch Nhật Bản, 4,3%).
3. Môi giới (mức bán) : SBI PTS Holdings (4,3%).
4. Công nghệ (lớp cơ sở hạ tầng) : NTT Data (11,7%), Datachain (4,3%).

Do đó, Progmat không phải là một công ty khởi nghiệp công nghệ tìm kiếm sự đổi mới đột phá. Đây là một "liên minh cơ sở hạ tầng" được tài trợ chung bởi các tổ chức tài chính cốt lõi của Nhật Bản , với mục tiêu chiến lược là trở thành một "cơ sở hạ tầng quốc gia" thống nhất, trung lập và tuân thủ cho Nhật Bản trong kỷ nguyên tài sản số (ST, SC, UT) .

Trong lộ trình công nghệ của Progmat, ST (Token Chứng khoán), UT (Token Tiện ích) và SC (Stablecoin) là ba trụ cột cốt lõi. ST là các "tài sản" được token hóa (chẳng hạn như bất động sản), trong khi SC là "tiền mặt" được sử dụng để thanh toán và giải quyết các tài sản này. Việc phát hành stablecoin của ba ngân hàng lớn là mảnh ghép cuối cùng và quan trọng nhất của "bức tranh thanh toán và quyết toán" trong tầm nhìn lớn của Progmat về "thị trường ST (RWA)".

• Động lực thúc đẩy sự ra đời của stablecoin ngân hàng: một giải pháp công nghệ "bỏ qua" "hệ thống ngân hàng cốt lõi".

Một câu hỏi quan trọng được đặt ra là: tại sao các ngân hàng vốn đã có hệ thống thanh toán nội bộ hiệu quả và trưởng thành lại phải mất công xây dựng nền tảng stablecoin trên blockchain?

Câu trả lời là các đồng tiền ổn định của ngân hàng không nhằm mục đích thay thế hệ thống hiện tại mà nhằm giải quyết ba "điểm khó khăn" cốt lõi mà hệ thống hiện tại không thể giải quyết, trong đó quan trọng nhất là tính cứng nhắc của kiến trúc CNTT .

1. Khả năng tương tác:
2. Các loại tiền điện tử hiện có (như PayPay và LINE Pay) là hai "cơ sở dữ liệu riêng tư" độc lập, khép kín, được vận hành bởi các công ty khác nhau. Chúng "không thể tương tác" và "có tính khả dụng hạn chế". Ngược lại, stablecoin (SC) dựa trên blockchain có thể "hoán đổi lẫn nhau" và "có thể truy cập bởi bất kỳ ai, ở bất kỳ đâu".
3. Thanh toán xuyên biên giới:
4. Chuyển khoản ngân hàng truyền thống đòi hỏi một chuỗi dài các ngân hàng trung gian. Quá trình này được đặc trưng bởi chi phí trung gian cao và độ trễ đáng kể trong quá trình giao dịch. Ngược lại, hệ thống stablecoin hoạt động theo mô hình ngang hàng, chuyển tiền trực tiếp từ địa chỉ này sang địa chỉ khác, giảm thiểu chi phí trung gian và cho phép chuyển tiền tức thì.
5. Độ cứng của hệ thống lõi:
6. Đây chính là chìa khóa để giải thích lý do tại sao các ngân hàng "phải" áp dụng stablecoin "dựa trên sự tin cậy" thay vì trực tiếp mở tài khoản ngân hàng của riêng họ (tức là "token tiền gửi").

• Tình hình hiện tại : Hệ thống CNTT ngân hàng ở Nhật Bản và trên toàn thế giới dựa trên một hệ thống khép kín, lỗi thời nhưng cực kỳ ổn định được gọi là " hệ thống kế toán ngân hàng cốt lõi ".
• Vấn đề : Đây là một hệ thống " lớn, cồng kềnh và lỗi thời ". Nhược điểm chính của nó là "thiếu API hỗ trợ các thao tác 'ghi' hoặc 'chuyển'". Mọi cập nhật (chẳng hạn như chuyển khoản) phải được khởi tạo thông qua hệ thống ngân hàng trực tuyến nội bộ.
• Vấn đề nan giải : Việc triển khai các cuộc gọi lập trình bên ngoài 24/7 trực tiếp trên hệ thống kế toán ngân hàng cốt lõi sẽ đòi hỏi một cuộc đại tu lớn, điều này là không thể tránh khỏi . Điều này hầu như không thể chấp nhận được đối với bất kỳ ngân hàng nào xét về chi phí CNTT và rủi ro ổn định tài chính.

Cấu trúc "tin cậy" cung cấp giải pháp "bỏ qua" hoàn hảo:

1. Về phía ngân hàng : Ngân hàng (với tư cách là bên định cư) chuyển tiền cho một "tín thác" (với tư cách là bên được ủy thác). Đây là một hoạt động tài chính tiêu chuẩn, trưởng thành diễn ra hàng ngày. "Hệ thống ngân hàng cốt lõi" của ngân hàng không yêu cầu phát triển thêm .
2. Phía ủy thác : Ủy thác (được hỗ trợ bởi nền tảng Progmat) phát hành một lượng stablecoin tương đương trên blockchain.
3. Trên chuỗi : Từ giờ trở đi, tất cả các lệnh gọi hợp đồng thông minh có thể lập trình 24/7 và thanh toán tự động B2B sẽ diễn ra ở cấp độ tin cậy và blockchain , hoàn toàn tách biệt khỏi "hệ thống kế toán ngân hàng cốt lõi" của ngân hàng.
4. Đổi tiền : Khi người dùng cần đổi tiền, quỹ tín thác sẽ hủy các stablecoin trên chuỗi và trả lại tiền pháp định vào tài khoản ngân hàng thông qua các kênh truyền thống.

Kiến trúc này, không hề ảnh hưởng đến hệ thống kế toán cốt lõi của ngân hàng , mang lại cho ngân hàng khả năng gửi tiền 24/7, chi phí thấp, xuyên biên giới và quan trọng nhất là "khả năng lập trình" .

2. Vị thế thị trường của "DeFi" và "Tổ chức"

Chúng tôi thấy rằng JPYC được định nghĩa theo giấy phép "Doanh nghiệp chuyển tiền loại II" và "giới hạn giao dịch 1 triệu yên"; trong khi Progmat Alliance, dựa trên giấy phép "loại tín thác", đã xây dựng một mạng lưới thanh toán cấp tổ chức "không giới hạn giao dịch".

Đây là chìa khóa để xác định thị trường, phân khúc khách hàng và giải quyết những điểm khó khăn cụ thể. Trong chương này, chúng ta sẽ phân tích sâu hơn nhu cầu cốt lõi của người dùng mà hai hướng đi này đáp ứng và những "điểm khó khăn" cụ thể nào trong tài chính truyền thống và nền kinh tế Web3 mà chúng giải quyết.

JPYC: Một "Đồng Yên trên chuỗi" phục vụ DeFi toàn cầu

Nhóm người dùng cốt lõi của JPYC bao gồm những người tham gia kinh tế tiền điện tử toàn cầu, không cần cấp phép với khối lượng giao dịch dưới 1 triệu yên .

Vấn đề cốt lõi mà JPYC giải quyết là sự thiếu hụt một tài sản quan trọng, " Yên Nhật trên chuỗi ", trong hệ sinh thái DeFi toàn cầu.

Điểm khó khăn thứ nhất: Thanh khoản DEX và thị trường Forex Yên Nhật 24/7

Trong các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) toàn cầu, USDC, USDT, ETH và WBTC là nền tảng thanh khoản. Tuy nhiên, đồng yên Nhật, một trong những đồng tiền dự trữ và giao dịch chính trên thế giới, đã vắng bóng từ lâu.

Sự ra đời của JPYC đánh dấu giải pháp đồng Yên Nhật trên chuỗi đầu tiên tuân thủ quy định và có thể quy đổi. Một trong những ứng dụng cốt lõi của nó là đóng vai trò là cơ sở thanh khoản cho các cặp giao dịch JPYC/USDC hoặc JPYC/ETH . Điều này về cơ bản tạo ra một thị trường ngoại hối giao ngay hiệu quả cho đồng Yên Nhật, cho phép bất kỳ người dùng DeFi nào trên toàn cầu có thể đổi Yên lấy các tài sản tiền điện tử chính thống bất cứ lúc nào. Người dùng cốt lõi của nó là các nhà giao dịch DeFi toàn cầu, các nhà đầu cơ chênh lệch giá và các giao thức Web3 yêu cầu giao dịch Yên Nhật.

Điểm khó khăn thứ hai: Các công cụ chênh lệch giá "phân loại" môi trường kinh tế vĩ mô của Nhật Bản

Trường hợp sử dụng cốt lõi và độc đáo nhất của JPYC trong lĩnh vực tài chính là việc "mã hóa" thành công môi trường tài chính vĩ mô độc đáo của Nhật Bản - chính sách lãi suất thấp dài hạn - và việc đưa JPYC vào DeFi.

Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, điều này đã dẫn đến " Giao dịch chênh lệch lãi suất Yên" nổi tiếng toàn cầu: các nhà đầu tư tổ chức vay Yên Nhật với chi phí cực thấp (gần như bằng không), đổi lấy đô la Mỹ có lợi suất cao và đầu tư vào các tài sản có lãi suất cao (như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ), do đó liên tục nắm bắt được mức chênh lệch lãi suất lớn giữa hai loại trái phiếu này.

Tuy nhiên, hoạt động này theo truyền thống thuộc phạm vi của các tổ chức, khiến các nhà đầu tư thông thường khó tham gia. JPYC giải quyết điểm yếu này bằng cách biến chiến lược tài chính chuyên nghiệp này thành "phi tập trung" và "không cần xin phép".

Theo khuôn khổ pháp lý "giới hạn 1 triệu yên", JPYC đã trở thành công cụ hoàn hảo cho các nhà đầu tư DeFi thực hiện các hoạt động chênh lệch giá như vậy. Một lộ trình "giao dịch chênh lệch giá yên trên chuỗi" điển hình như sau:

1. Thế chấp : Người dùng DeFi gửi ETH hoặc WBTC của họ vào các giao thức cho vay phi tập trung như Aave và Compound làm tài sản thế chấp.
2. Cho vay : Người dùng này đã chọn cho vay JPYC. Do môi trường lãi suất bằng 0 được neo vào tiền pháp định, lãi suất vay trên chuỗi (APY) của JPYC cực kỳ thấp, thấp hơn nhiều so với các tài sản chính thống khác.
3. Trao đổi : Người dùng có thể bán ngay JPYC đã vay trên DEX (như Curve hoặc Uniswap) và đổi lấy một loại tiền ổn định USD có lãi suất cao (như USDC hoặc USDT).
4. Kiếm lãi từ tiền gửi : Người dùng sau đó có thể gửi USDC mà họ nhận được vào nhóm tiền gửi của một giao thức cho vay hoặc một đơn vị tổng hợp lợi suất (như Yearn Finance) để kiếm lãi tiền gửi (Supply APY) cao hơn đáng kể so với chi phí vay của JPYC, do đó nắm bắt được chênh lệch lãi suất giữa hai loại tiền này.

Bản thân hành động "vay JPYC và đổi lấy USDC" là một hoạt động bán khống được thực hiện trên chuỗi và được định giá bằng đồng Yên Nhật. Khả năng quy đổi của JPYC, khả năng kết hợp của chuỗi công khai và mức trần 1 triệu Yên khiến nó phù hợp với nhu cầu của các nhà giao dịch DeFi toàn cầu trong việc thực hiện loại hình chênh lệch giá từ thấp đến trung bình, tần suất cao này.

Điểm khó khăn thứ 3: Thanh toán nhỏ bằng đồng Yên trong Hệ sinh thái Web3

Hơn nữa, JPYC còn phục vụ hệ sinh thái Web3 Nhật Bản. Các nhà phát triển thị trường NFT, trò chơi trên chuỗi và ứng dụng Web3 cần một công cụ thanh toán bằng đồng Yên Nhật cho các giao dịch số tiền nhỏ. JPYC đáp ứng hoàn hảo nhu cầu này cho các khoản "thanh toán vi mô" và "thanh toán nội hệ sinh thái".

Progmat: Công cụ thanh toán định chế B2B phục vụ TradeFi

Ngược lại với JPYC, người dùng cốt lõi của Liên minh Chương trình theo Đường đua 2 không phải là các nhà giao dịch DeFi toàn cầu, mà là các tập đoàn lớn, nhà đầu tư tổ chức, công ty chứng khoán và ngân hàng tại Nhật Bản và trên toàn thế giới .

Mục tiêu của nó là giải quyết những "điểm đau" mang tính hệ thống trong hệ thống tài chính chính thống của Nhật Bản mà JPYC không thể tiếp cận được.

Điểm khó khăn 1 (Bên ngoài): Thanh toán quỹ doanh nghiệp và xuyên biên giới B2B (Điểm khó khăn của SWIFT)

Những điểm yếu của thanh toán xuyên biên giới B2B truyền thống mang tính toàn cầu. Chuyển khoản ngân hàng qua hệ thống SWIFT cần phải trải qua một chuỗi "ngân hàng trung gian" phức tạp. Quy trình này không chỉ tạo ra chi phí trung gian cao (phí giao dịch, chênh lệch tỷ giá), mà nghiêm trọng hơn, tính kịp thời (giao hàng theo hình thức T+N) cực kỳ kém và không chỉ giới hạn ở hoạt động 7x2t.

Đối với các công ty thương mại toàn cầu như Tập đoàn Mitsubishi , nhu cầu thanh toán quỹ toàn cầu hàng ngày rất lớn. Các stablecoin do ba ngân hàng lớn cung cấp, dựa trên nền tảng Progmat, mang đến cho họ giải pháp thay thế ngang hàng, không giới hạn và tuân thủ pháp luật đầu tiên. Nền tảng này cho phép các doanh nghiệp chuyển tiền ngay lập tức trực tiếp từ địa chỉ này sang địa chỉ khác, giảm thiểu chi phí trung gian. Người dùng cốt lõi của nền tảng này là bộ phận tài chính của các tập đoàn đa quốc gia .

Điểm đau thứ hai (Nội bộ): Hiện đại hóa hệ thống cốt lõi của Ngân hàng

Điểm khó khăn cốt lõi thứ hai của người dùng mà stablecoin "dựa trên niềm tin" giải quyết chính là điểm khó khăn của chính các ngân hàng.

Điểm nổi bật của kiến trúc "bypass" (ngân hàng → ủy thác → blockchain) nằm ở khả năng "lập trình" cho tiền gửi ngân hàng (Yên Nhật) mà không ảnh hưởng đến hệ thống kế toán cốt lõi của ngân hàng. Đây là một giải pháp chi phí thấp, rủi ro thấp và hiệu quả cao để hiện đại hóa hệ thống ngân hàng.

Điểm khó khăn thứ 3: Xác minh giao hàng (DVP) Điểm khó khăn trong thị trường mã thông báo bảo mật

Nếu ứng dụng trực tiếp của nó là thanh toán B2B, thì mục tiêu cuối cùng của đồng tiền ổn định Progmat là cung cấp "trụ cột tiền mặt" cho một trụ cột chính khác trong hệ sinh thái của nó— token chứng khoán .

Nền tảng của việc thanh toán trên thị trường tài chính là DVP (Giao hàng so với Thanh toán) .

• Thanh toán truyền thống : Trong chu kỳ thanh toán T+2, có “rủi ro tín dụng” và “chênh lệch thời gian” đáng kể giữa người mua và người bán.
• DVP trên chuỗi : Người mua nắm giữ "tiền" (tức là đồng tiền ổn định Progmat), và người bán nắm giữ "tài sản" (tức là mã thông báo chứng khoán Progmat). Thông qua hợp đồng thông minh, hai bên có thể được " trao đổi đồng thời " (hoán đổi nguyên tử).

Điều này dựa trên một thị trường hiện hữu rộng lớn. Theo dữ liệu của Progmat, tính đến mùa thu năm 2025, tổng giá trị phát hành trái phiếu ST tại Nhật Bản đã đạt hơn 280 tỷ yên, trong khi tổng giá trị thị trường còn lại của trái phiếu ST lên tới hơn 560 tỷ yên (khoảng 3,8 tỷ đô la Mỹ) .

Trong số các ST được phát hành này, hơn 86% là ST bất động sản xét theo giá trị.

Thị trường mã thông báo bảo mật và RWA đang phát triển nhanh chóng này, trị giá hàng trăm tỷ yên, hiện đang thiếu một "công cụ thanh toán tiền mặt trên chuỗi" hiệu quả, tuân thủ và gốc.

Do đó, người dùng chiến lược cốt lõi của đồng stablecoin "không giới hạn" do ba ngân hàng lớn phát hành chung này chính là thị trường ST/RWA trị giá hàng trăm tỷ USD này. Mục tiêu của nó là trở thành công cụ thanh toán DVP duy nhất tuân thủ, đạt chuẩn tổ chức trên thị trường vốn mới nổi này, qua đó hoàn thiện vòng khép kín cuối cùng của "phát hành tài sản" và "thanh toán quỹ" trên nền tảng Progmat.

3. Ý định chiến lược thực sự của ba ngân hàng lớn

Giải quyết "điểm đau" chỉ là một "mục tiêu chiến thuật" hời hợt. Câu hỏi sâu xa hơn mà chúng ta thực sự cần trả lời là:

1. Tại sao lại là "liên minh"? Tại sao Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui và Mizuho, ba ông lớn vốn là đối thủ cạnh tranh lớn nhất của nhau trong lĩnh vực tài chính truyền thống, lại chọn "liên minh" trong lĩnh vực cốt lõi này?
2. Tại sao lại là "Progmat"? Tại sao các ngân hàng không xây dựng nền tảng riêng của mình, mà thay vào đó lại giao phó cơ sở hạ tầng cốt lõi của tài chính tương lai này cho một thực thể "trung lập" với cổ phần phân tán được "tách ra" từ Ngân hàng Mitsubishi UFJ Trust?

Chỉ bằng cách trả lời hai câu hỏi này, chúng ta mới có thể tiết lộ ý định chiến lược thực sự và cuối cùng đằng sau thiết kế tài chính cấp cao của Nhật Bản.

Mục tiêu 1: "Nền tảng trung lập" - Con đường duy nhất để xây dựng "Mẫu số chung lớn nhất" của ngành

Sự hợp tác giữa ba ngân hàng lớn của Nhật Bản là quyết định chiến lược đáng cân nhắc nhất trong toàn bộ khuôn khổ stablecoin của Progmat. Trong thế giới tài chính truyền thống, thanh toán và quyết toán là lĩnh vực cốt lõi và cạnh tranh khốc liệt nhất đối với các ngân hàng. Về mặt thương mại, không một ngân hàng đơn lẻ nào (như Mitsubishi UFJ) có thể xây dựng một nền tảng thanh toán stablecoin riêng tư, độc quyền và yêu cầu các đối thủ cạnh tranh (như Mizuho và Sumitomo Mitsui) tham gia và sử dụng nền tảng đó.

Không có tập đoàn tài chính nào muốn vận hành hoạt động thanh toán cốt lõi trong tương lai của mình trên cơ sở hạ tầng do các đối thủ cạnh tranh chính kiểm soát.

Do đó, cả ba ngân hàng lớn đều thừa nhận rằng điều kiện tiên quyết để xây dựng “mạng lưới thanh toán thể chế” cấp quốc gia mà toàn ngành có thể áp dụng là “tính trung lập”.

Đây chính xác là lý do cốt lõi khiến nền tảng Progmat được đưa lên hàng đầu. Cơ cấu vốn chủ sở hữu của Progmat thể hiện hoàn hảo quan điểm chiến lược "trung lập" này. Công ty đã tách khỏi Mitsubishi UFJ Trust Bank vào năm 2023, mặc dù Mitsubishi UFJ vẫn là cổ đông lớn nhất (42%), nhưng quyền kiểm soát của công ty đã bị pha loãng một cách có chủ ý .

Quan trọng hơn, Mizuho Trust , Sumitomo Mitsui Trust , SMBC , và thậm chí cả Nongchu Trust đều trở thành cổ đông cốt lõi với 6,5% cổ phần. Liên minh cũng giới thiệu JPX (Tập đoàn Giao dịch Chứng khoán Nhật Bản) đại diện cho "phân phối", SBI đại diện cho "bán hàng" và NTT Data đại diện cho "công nghệ".

Cấu trúc vốn chủ sở hữu "toàn sao" này nhằm mục đích gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường: Progmat không phải là "tài sản riêng" của Mitsubishi UFJ, mà là "cơ sở hạ tầng công cộng của ngành" được các lực lượng cốt lõi của ngành tài chính Nhật Bản cùng tài trợ và công nhận .

Bằng cách hy sinh quyền kiểm soát tuyệt đối đối với một thực thể duy nhất, Mitsubishi UFJ đã đạt được một điều còn giá trị hơn cả quyền kiểm soát bản thân - sự chấp nhận và đồng thuận trên toàn ngành . Đây là "cái giá" cần thiết phải trả cho việc xây dựng một cơ sở hạ tầng "đội ngũ quốc gia" thống nhất, và cũng là con đường duy nhất dẫn đến thành công.

Mục tiêu thứ hai: Phòng thủ và phản công – Xây dựng “Hào tuân thủ TradFi”

Hành động chung của ba ngân hàng lớn không chỉ là một cuộc tấn công "xây dựng một lục địa mới", mà còn là một đòn phản công phòng thủ quan trọng. Mục tiêu của họ chính là các loại tiền điện tử toàn cầu, không cần cấp phép (như USDC và USDT) và các lực lượng mới nổi như JPYC.

Theo quan điểm của các tập đoàn tài chính truyền thống, nếu những đồng tiền ổn định do "phi chủ quyền" và "phi ngân hàng" phát hành này được phép thâm nhập vào lĩnh vực thanh toán B2B và thanh toán chứng khoán, hậu quả sẽ rất thảm khốc: hoạt động thanh toán cốt lõi của các ngân hàng sẽ hoàn toàn bị "tước bỏ vai trò trung gian" .

Do đó, ba ngân hàng lớn phải chủ động trước khi Web3 trở nên quá mạnh đến mức không thể kiểm soát. Logic chiến lược của họ là "chấp nhận, mở rộng và kết hợp" kinh điển:

1. Chấp nhận : Chủ động áp dụng công nghệ blockchain và thừa nhận những lợi thế của nó trong DVP và thanh toán xuyên biên giới.
2. Mở rộng : Tận dụng vũ khí mạnh nhất của mình —niềm tin pháp lý và các nguồn lực pháp lý —để thúc đẩy việc sửa đổi Đạo luật cứu trợ quỹ năm 2023, tạo ra khuôn khổ pháp lý cho các đồng tiền ổn định "không giới hạn" "dựa trên niềm tin" dành riêng cho các ngân hàng và tổ chức tín thác.
3. Kết hợp : Thông qua "thiết kế cấp cao nhất" này, thị trường đã được "chia thành hai" thành công.

• JPYC : Bị "hạn chế" vĩnh viễn trong "khuôn khổ pháp lý" DeFi và thanh toán vi mô bán lẻ, ngăn cản JPYC tham gia vào hoạt động tài chính hệ thống cấp độ tổ chức.
• Chương trình : Trở thành "kênh tổ chức" duy nhất tuân thủ và không giới hạn được ba ngân hàng và sàn giao dịch lớn cùng chứng thực.

Thông qua chiến lược này, các tập đoàn tài chính khổng lồ của Nhật Bản đã xây dựng thành công một "hào tuân thủ TradFi" vững chắc mà không kìm hãm sự đổi mới của Web3. Họ đã sử dụng khuôn khổ pháp lý để đảm bảo rằng, trong tương lai gần, tất cả các hoạt động tài chính có giá trị cao, mang tính hệ thống phải và chỉ có thể hoạt động trên "Trade 2" dưới sự kiểm soát của họ.

Mục đích thứ ba: Độc quyền "điểm thu phí" của "nền kinh tế RWA"

Nếu "trung lập" là hình thức tổ chức và "hào tuân thủ" là biện pháp phòng thủ, thì mục đích chiến lược cốt lõi và cuối cùng của nó là "tấn công" - tức là kiểm soát hoàn toàn "trạm thu phí cốt lõi" của nền tài chính kỹ thuật số thế hệ tiếp theo của Nhật Bản.

Trong "mặt tài sản" mới nổi của mã thông báo chứng khoán, nền tảng Progmat đã chiếm được 64,6% thị phần phát hành , đạt được lợi thế gần như độc quyền của người đi đầu.

Vòng lặp chiến lược khép kín của liên minh ba ngân hàng hiện đã hoàn toàn rõ ràng:

1. Bước 1 (Về mặt tài sản) : Thông qua nền tảng Progmat, độc quyền trước việc “phát hành tài sản” của ST/RWA (bất động sản và trái phiếu) Nhật Bản.
2. Bước 2 (Phía tiền mặt) : Thông qua một tập đoàn gồm ba ngân hàng lớn, phát hành một đồng tiền ổn định Progmat (SC) thống nhất, không giới hạn để trở thành công cụ "thanh toán tiền mặt" tuân thủ duy nhất trên thị trường ST trị giá hàng tỷ đô la này.

Kết luận: Chiến lược tài sản số "Phân vùng và phát triển" của Nhật Bản

Dựa trên phân tích trên, chúng ta có thể rút ra kết luận khách quan về cấu trúc "kép" của các đồng tiền ổn định Nhật Bản và tương lai của chúng. JPYC và Co-Stablecoin không phải là đối thủ cạnh tranh trực tiếp ở giai đoạn thị trường hiện tại, mà là những con đường song song phục vụ các thị trường hoàn toàn khác nhau . Chúng phục vụ các nhóm người dùng khác nhau rõ rệt và giải quyết các vấn đề thị trường về cơ bản là khác nhau.

Sự phát triển của stablecoin Yên Nhật đã bước vào giai đoạn "quản lý khu vực" và "xây dựng cấp cao". Một mặt, các cơ quan quản lý đang đưa các sáng kiến bán lẻ Web3 từ dưới lên như JPYC vào diện giám sát theo quy định; đồng thời, họ đã thiết lập một "khu vực thử nghiệm quy định" cho chúng. Điều này hoạt động như một bức tường lửa pháp lý, cô lập các rủi ro tài chính hệ thống tiềm ẩn của những sáng kiến này khỏi hệ thống tài chính cốt lõi trong nước. Mặt khác, các cơ quan quản lý đã thiết kế một lộ trình tuân thủ hoàn toàn mới cho các ngân hàng và tổ chức tín thác, nhắm trực tiếp vào cốt lõi của hệ thống tài chính Nhật Bản: thanh toán doanh nghiệp và thị trường vốn.

Nhìn về ba năm tới, hai hướng đi này rất có thể sẽ tiếp tục phát triển song song . Hướng đi thứ nhất sẽ tiếp tục khám phá những đổi mới trong DeFi, trò chơi Web3 và thanh toán bán lẻ. Hướng đi thứ hai sẽ tập trung vào việc token hóa Quỹ Thị trường Tiền thật (RWA) trị giá hàng nghìn tỷ đô la của Nhật Bản và tạo điều kiện cho việc lưu thông hiệu quả thông qua các đồng tiền ổn định ngân hàng (SC).

Giới thiệu về Movemaker

Movemaker là tổ chức cộng đồng chính thức đầu tiên được Quỹ Aptos ủy quyền và được Ankaa và BlockBooster đồng sáng lập, tập trung vào việc thúc đẩy xây dựng và phát triển hệ sinh thái Aptos tại khu vực nói tiếng Trung. Là đại diện chính thức của Aptos tại khu vực nói tiếng Trung, Movemaker cam kết xây dựng một hệ sinh thái Aptos đa dạng, cởi mở và thịnh vượng bằng cách kết nối các nhà phát triển, người dùng, nguồn vốn và nhiều đối tác trong hệ sinh thái.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

Bài viết/blog này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả, không phải quan điểm của Movemaker. Bài viết này không nhằm mục đích cung cấp: (i) lời khuyên hoặc khuyến nghị đầu tư; (ii) lời đề nghị hoặc chào mời mua, bán hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số; hoặc (iii) tư vấn tài chính, kế toán, pháp lý hoặc thuế. Việc nắm giữ tài sản kỹ thuật số, bao gồm cả stablecoin và NFT, mang lại rủi ro cực kỳ cao, với biến động giá đáng kể và khả năng trở nên vô giá trị. Bạn nên cân nhắc cẩn thận xem việc giao dịch hoặc nắm giữ tài sản kỹ thuật số có phù hợp với mình hay không dựa trên tình hình tài chính của riêng bạn. Đối với các câu hỏi cụ thể, vui lòng tham khảo ý kiến cố vấn pháp lý, thuế hoặc đầu tư của bạn. Thông tin được cung cấp trong bài viết này (bao gồm dữ liệu thị trường và số liệu thống kê, nếu có) chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung. Chúng tôi đã rất cẩn trọng trong việc chuẩn bị dữ liệu và biểu đồ này, nhưng chúng tôi không chịu trách nhiệm cho bất kỳ lỗi hoặc thiếu sót thực tế nào được nêu trong đây.