Thị trường chứng khoán Mỹ lao dốc hướng tới trạng thái "không bao giờ đóng cửa": Tại sao Nasdaq lại khởi động thử nghiệm giao dịch "5x23 giờ"?

Trước đây, giao dịch cổ phiếu Mỹ chỉ khiến bạn mất ngủ; liệu điều đó có nghĩa là bạn cũng sẽ mất ngủ cả ngày?

Khi thị trường tiền điện tử đã quen với nhịp điệu hoạt động không ngừng nghỉ 24/7, Nasdaq, trung tâm của TradFi, cuối cùng cũng không thể đứng yên được nữa.

Ngày 15 tháng 12, Nasdaq chính thức nộp hồ sơ lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để kéo dài giờ giao dịch từ 16 giờ mỗi ngày, 5 ngày một tuần (trước giờ mở cửa/trong ngày/sau giờ mở cửa) lên 23 giờ mỗi ngày, 5 ngày một tuần (ban ngày/ban đêm).

Sau khi được phê duyệt, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ giao dịch từ 9:00 tối Chủ nhật đến 8:00 tối thứ Sáu, chỉ có một giờ nghỉ mỗi ngày (8:00 tối - 9:00 tối). Lý do chính thức khá hợp lý: "để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của các nhà đầu tư châu Á và châu Âu, cho phép họ giao dịch ngoài giờ truyền thống."

Tuy nhiên, khi xem xét kỹ hơn, logic ẩn chứa bên trong còn vượt xa hơn thế. Nasdaq rõ ràng đang tiến hành một bài kiểm tra căng thẳng cực độ đối với việc mã hóa cổ phiếu trong tương lai, và chúng ta đã dần dần ghép nối lại một dòng thời gian liên tục tiến triển:

Nasdaq và thị trường tài chính Hoa Kỳ đang chuẩn bị cho một "hệ thống tài chính không bao giờ đóng cửa".

I. Từ 5x16 đến 5x23: "Giờ phút cuối cùng" - Tiến đến giới hạn của TradFi

Về mặt bề ngoài, đây chỉ là vấn đề kéo dài thời gian giao dịch, nhưng từ góc nhìn của tất cả các bên tham gia TradFi, bước đi này gần như đã đẩy năng lực kỹ thuật và khả năng hợp tác của hệ thống cơ sở hạ tầng tài chính hiện có đến giới hạn vật lý của chúng.

Như đã biết, giao dịch chứng khoán trong hệ sinh thái TradeFi là một hệ thống bánh răng ăn khớp chặt chẽ. Bên cạnh Nasdaq, các bên liên quan bao gồm các công ty môi giới, trung tâm thanh toán bù trừ, cơ quan quản lý và thậm chí cả các công ty niêm yết. Điều này có nghĩa là để hỗ trợ giao dịch 23/24 giờ, tất cả các bên liên quan trên thị trường cần phải liên lạc rộng rãi và trải qua quá trình tái cấu trúc đáng kể trên mọi khía cạnh, bao gồm cả hệ thống thanh toán bù trừ, quyết toán và hợp tác.

• Các công ty môi giới và công ty chứng khoán phải mở rộng hệ thống dịch vụ khách hàng, kiểm soát rủi ro và quản lý giao dịch của mình lên 24/7, dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ chi phí hoạt động và chi phí nhân sự.
• Trung tâm thanh toán bù trừ (DTCC) được yêu cầu nâng cấp thời gian xử lý giao dịch và hệ thống thanh toán bù trừ để mở rộng giờ phục vụ đến 4:00 sáng nhằm phù hợp với quy định mới "các giao dịch ban đêm được thanh toán vào ngày hôm sau" (các giao dịch diễn ra từ 9:00 tối đến 12:00 đêm được tính vào ngày hôm sau).
• Các công ty niêm yết cũng phải đánh giá lại thời điểm công bố báo cáo tài chính hoặc các thông báo về các sự kiện quan trọng, và bộ phận quan hệ nhà đầu tư cũng như các bên tham gia thị trường phải dần thích nghi với thực tế mới rằng "thông tin quan trọng được thị trường định giá theo thời gian thực trong các giai đoạn không truyền thống".

Tất nhiên, đối với những người ở múi giờ miền Đông 8, giao dịch chứng khoán Mỹ trước đây thường tập trung vào đêm khuya hoặc sáng sớm. Mô hình 5 ngày x 23 giờ mới cho phép chúng ta tham gia giao dịch theo thời gian thực mà không cần thức cả đêm, đây là một lợi ích lớn. Tuy nhiên, điều này cũng đặt ra một câu hỏi cơ bản: vì quyết định cải cách đã được đưa ra, tại sao không chuyển thẳng sang 7 ngày x 24 giờ thay vì để lại khoảng thời gian 1 giờ khó xử này?

Theo thông tin công khai của Nasdaq, một giờ được dành riêng ở giữa chủ yếu được sử dụng cho việc bảo trì hệ thống, kiểm thử và thanh toán giao dịch. Điều này cũng cho thấy "điểm yếu chí mạng" của kiến trúc tài chính truyền thống, đó là, theo hệ thống thanh toán bù trừ tập trung hiện có (dựa trên DTCC và hệ thống môi giới/ngân hàng), phải có một khoảng thời gian ngừng hoạt động vật lý để xử lý dữ liệu theo lô, đối chiếu cuối ngày và thanh toán ký quỹ.

Giống như các chi nhánh ngân hàng vẫn cần đối chiếu tài khoản sau giờ đóng cửa mỗi ngày, một giờ này có thể được xem như một "khoảng thời gian chịu lỗi" trong thực tế. Mặc dù điều này đòi hỏi đầu tư lớn vào việc điều chỉnh ca làm việc của nhân lực và chi phí bảo trì hệ thống, nhưng nó cũng cung cấp một vùng đệm cần thiết cho việc nâng cấp các hệ thống khác nhau, đồng bộ hóa thanh toán bù trừ, cô lập lỗi và xử lý rủi ro trong bối cảnh cơ sở hạ tầng tài chính hiện nay.

Tuy nhiên, so với trước đây , một giờ còn lại sẽ đặt ra những yêu cầu cực kỳ cao đối với khả năng hợp tác đa vai trò của TradFi trên toàn ngành, tương đương với một bài kiểm tra sức chịu đựng cực độ.

Ngược lại, các loại tiền điện tử dựa trên blockchain và tài sản được mã hóa dựa vào sổ cái phân tán và hợp đồng thông minh để thanh toán nguyên tử, vốn dĩ sở hữu đặc điểm giao dịch 24/7/365. Không có giờ đóng cửa, không cần thị trường đóng cửa và không cần phải dồn các quy trình quan trọng vào một khung thời gian cuối ngày cố định.

Điều này giải thích tại sao Nasdaq đang nỗ lực hết sức nhưng thu được rất ít lợi ích. Không phải là họ đột nhiên nhận ra mình cần "quan tâm" hơn đến người dùng châu Á, mà là tình hình bắt buộc họ phải làm vậy. Khi ranh giới giữa thị trường tiền điện tử hoạt động 24/7 và thị trường tài chính truyền thống ngày càng mờ nhạt, các sàn giao dịch truyền thống đang ngày càng tìm kiếm các cơ hội giao dịch gia tăng từ các quỹ toàn cầu trên khắp các múi giờ và phạm vi thanh khoản dài hạn hơn.

Có thể nói rằng sau khi bước sang năm 2025, việc mã hóa tài sản (tokenization) đã trở nên cận kề, và các công ty như Nasdaq đã đặt nền móng từ trước (xem thêm: " Nasdaq đang tăng tốc: Từ 'uống súp' đến 'ăn thịt', liệu việc mã hóa cổ phiếu tại Mỹ có đang bước vào giai đoạn quyết định? "). Do đó, từ góc nhìn này, hệ thống giao dịch 23 giờ không chỉ là một thay đổi quy tắc đơn lẻ kiểu "mở cửa thêm vài giờ", mà là một sự chuyển đổi mang tính hệ thống, mở đường cho việc mã hóa cổ phiếu, thanh toán bù trừ trên chuỗi và mạng lưới tài sản toàn cầu hoạt động 24/7.

Mà không lật đổ các luật chứng khoán hiện hành và Hệ thống Thị trường Quốc gia (NMS), trước tiên chúng ta sẽ đưa hệ thống giao dịch, cơ sở hạ tầng và hành vi của người tham gia đến gần hơn với chuỗi khối — để thử nghiệm và mở đường cho các mục tiêu tham vọng hơn trong tương lai (giao dịch liên tục hơn, chu kỳ thanh toán ngắn hơn, và thậm chí cả thanh toán bù trừ trên chuỗi khối và phân phối token).

Hãy tưởng tượng nếu SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) chấp thuận hệ thống giao dịch 23 giờ và nó dần trở thành chuẩn mực. Sự kiên nhẫn và lòng tin của thị trường vào việc "giao dịch bất cứ lúc nào và định giá tức thì" sẽ tăng lên. Khi đó, chúng ta còn cách bao xa so với đích đến thực sự của giao dịch 24/7?

Với việc chính thức ra mắt chứng khoán Mỹ được mã hóa (tokenized), hệ thống tài chính toàn cầu sẽ chuyển đổi liền mạch sang một tương lai thực sự "không bao giờ kết thúc".

II. Điều này sẽ có tác động sâu sắc như thế nào đến thị trường?

Xét một cách khách quan, mô hình "5x23" có thể là một sự thay đổi mang tính cấu trúc ảnh hưởng đến hệ sinh thái TradFi toàn cầu.

Về mặt phạm vi thời gian, nó mở rộng đáng kể ranh giới thời gian giao dịch, điều này chắc chắn là một lợi ích đáng kể cho các nhà đầu tư trên khắp các múi giờ, đặc biệt là tại thị trường châu Á; tuy nhiên, xét từ góc độ cấu trúc vi mô thị trường, nó cũng tạo ra những bất ổn mới về phân phối thanh khoản, truyền tải rủi ro và sức mạnh định giá, điều này có thể dễ dàng dẫn đến cách tiếp cận "cạn kiệt nguồn lực bền vững" đối với thanh khoản toàn cầu.

Trên thực tế, hoạt động giao dịch chứng khoán Mỹ trong những giờ giao dịch không truyền thống (trước giờ mở cửa và sau giờ đóng cửa) đã cho thấy sự tăng trưởng bùng nổ trong những năm gần đây.

Dữ liệu từ NYSE cho thấy trong quý 2 năm 2025, khối lượng giao dịch ngoài giờ giao dịch đã vượt quá 2 tỷ cổ phiếu, với doanh thu đạt 62 tỷ đô la, chiếm 11,5% tổng khối lượng giao dịch chứng khoán Mỹ trong quý đó, một mức cao kỷ lục. Trong khi đó, khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch đêm như Blue Ocean và OTC Moon tiếp tục tăng, và giao dịch đêm không còn là hiện tượng nhỏ lẻ mà là một chiến trường mới mà các quỹ đầu tư chính thống không thể bỏ qua.

Nguồn: NYSE

Về cơ bản, đằng sau điều này là sự tập trung đáp ứng nhu cầu thực sự của các nhà giao dịch toàn cầu, đặc biệt là các nhà đầu tư bán lẻ châu Á, muốn "giao dịch cổ phiếu Mỹ theo múi giờ của họ ". Từ góc độ này, điều mà Nasdaq đang cố gắng làm không phải là tạo ra nhu cầu, mà là tái tích hợp các phiên giao dịch đêm, vốn ban đầu nằm rải rác trong môi trường giao dịch ngoài sàn và thiếu minh bạch, vào một hệ thống giao dịch tập trung và được quản lý bằng cách tận dụng vị thế tuân thủ pháp luật của mình, và để giành lại quyền định giá đã bị mất trong bóng tối.

Tuy nhiên, vấn đề là giao dịch "5x23" không nhất thiết dẫn đến việc xác định giá cả chất lượng cao hơn; nó nhiều khả năng trở thành con dao hai lưỡi đầy nghịch lý:

• Thứ nhất, có nguy cơ "phân mảnh" và "pha loãng" thanh khoản: Mặc dù về lý thuyết, việc kéo dài giờ giao dịch có thể thu hút thêm vốn từ các múi giờ khác nhau, nhưng trên thực tế, điều đó cũng có nghĩa là nhu cầu giao dịch hạn chế bị phân mảnh và pha loãng trên một trục thời gian dài hơn, đặc biệt là trong giờ "đêm" theo mô hình "5x23". Khối lượng giao dịch tương ứng của cổ phiếu Mỹ vốn đã thấp hơn so với giờ giao dịch thông thường. Việc kéo dài giờ giao dịch có thể dẫn đến chênh lệch giá rộng hơn, thanh khoản không đủ, chi phí giao dịch và biến động tăng cao, thậm chí còn tạo điều kiện dễ dàng hơn cho việc thao túng thị trường trong thời kỳ thanh khoản thấp.
• Thứ hai, có khả năng thay đổi cấu trúc quyền định giá: Như đã đề cập trước đó, Nasdaq dự kiến sẽ tiếp quản các lệnh phân tán được chuyển hướng đến các nền tảng giao dịch phi tập trung như Blue Ocean và OTC Moon thông qua mô hình "5×23". Tuy nhiên, đối với các tổ chức, sự phân mảnh thanh khoản không biến mất mà chỉ thay đổi từ "phân tán phi tập trung" sang "chia sẻ thời gian trên sàn giao dịch". Điều này đặt ra yêu cầu cao hơn đối với các mô hình kiểm soát rủi ro và thực hiện lệnh. Môi trường thanh khoản phân mảnh này cũng làm tăng đáng kể chi phí hao mòn khi thực hiện các lệnh lớn.
• Cuối cùng, có khả năng rủi ro thiên nga đen bị khuếch đại do "không có độ trễ": Trong khuôn khổ giao dịch 23 giờ, các trường hợp khẩn cấp lớn (cho dù đó là kết quả kinh doanh không như mong đợi, tuyên bố của cơ quan quản lý hay xung đột địa chính trị) có thể được chuyển đổi ngay lập tức thành các lệnh giao dịch. Thị trường không còn khoảng thời gian đệm để "tiêu hóa thông tin qua đêm". Trong môi trường giao dịch đêm tương đối kém thanh khoản, phản ứng tức thời này dễ gây ra các khoảng trống giá, biến động mạnh và thậm chí là các phản ứng thanh lý dây chuyền phi lý, khiến sức tàn phá của các sự kiện thiên nga đen được khuếch đại theo cấp số nhân khi không có đối tác giao dịch.

Đó là lý do tại sao tôi đã chỉ ra ở trên rằng giao dịch theo mô hình "5x23" không đơn giản chỉ là "mở cửa thị trường thêm vài giờ" hay chỉ là vấn đề "rủi ro thấp hơn hay cao hơn". Thay vào đó, nó là một bài kiểm tra căng thẳng cực độ mang tính hệ thống đối với cơ chế xác định giá, cấu trúc thanh khoản và phân phối quyền định giá của TradeFi.

Mọi thứ đang mở đường cho một tương lai dựa trên token, một tương lai "không bao giờ khép kín".

III. Chiến lược tổng thể của Nasdaq: Mọi nền tảng đều hướng đến On-Chain

Nếu nhìn nhận vấn đề một cách toàn diện hơn và xâu chuỗi các hoạt động gần đây của Nasdaq, chúng ta càng tin chắc rằng đây là một kế hoạch chiến lược được dàn dựng cẩn thận, từng bước một, với mục tiêu cốt lõi là cho phép cổ phiếu cuối cùng có khả năng lưu thông, thanh toán và định giá như các token.

Để đạt được mục tiêu này, Nasdaq đã chọn con đường cải cách ôn hòa với phong cách tài chính rất truyền thống, và logic phát triển của lộ trình cực kỳ rõ ràng, tiến từng bước một.

Bước đầu tiên diễn ra vào tháng 5 năm 2024, khi hệ thống thanh toán chứng khoán của Mỹ chính thức được rút ngắn từ T+2 xuống T+1. Đây là một nâng cấp cơ sở hạ tầng tưởng chừng như thận trọng nhưng thực chất lại vô cùng quan trọng. Sau đó, vào đầu năm 2025, Nasdaq bắt đầu phát tín hiệu về ý định cung cấp "giao dịch 24/7", ám chỉ kế hoạch triển khai dịch vụ giao dịch không gián đoạn năm ngày một tuần vào nửa cuối năm 2026.

Sau đó, Nasdaq chuyển trọng tâm cải cách sang hệ thống hậu cần kín đáo nhưng quan trọng hơn—hệ thống Calypso, tích hợp công nghệ blockchain để cho phép quản lý ký quỹ và tài sản thế chấp tự động 24/7. Bước này hầu như không có tác động rõ rệt nào đến các nhà đầu tư thông thường, nhưng đó là một tín hiệu rất rõ ràng đối với các tổ chức.

Đến nửa cuối năm 2025, Nasdaq bắt đầu có những tiến bộ tích cực về hệ thống và quy định.

Đầu tiên, vào tháng 9, công ty đã chính thức nộp đơn lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để xin phép thực hiện các giao dịch "mã hóa" cổ phiếu. Vào tháng 11, công ty đã khẳng định rõ ràng rằng mã hóa cổ phiếu Mỹ là chiến lược chính của họ và sẽ "thúc đẩy nó càng nhanh càng tốt".

Gần như cùng lúc đó, Chủ tịch SEC Paul Atkins cũng tuyên bố trong một cuộc phỏng vấn với Fox Business rằng mã hóa tài sản (tokenization) là hướng đi tương lai của thị trường vốn. Bằng cách đưa tài sản chứng khoán lên blockchain, việc xác nhận quyền sở hữu có thể được thực hiện rõ ràng hơn. Ông dự đoán rằng " trong vòng hai năm tới, tất cả các thị trường ở Hoa Kỳ sẽ chuyển sang blockchain và đạt được thanh toán trên chuỗi ".

Chính trong bối cảnh đó, Nasdaq đã nộp đơn lên SEC vào tháng 12 năm 2025 để xin cấp phép hệ thống giao dịch 5x23 giờ.

Từ góc nhìn này, việc Nasdaq kéo dài giờ giao dịch lên 23 giờ không phải là một cải cách đơn lẻ, mà là một bước cần thiết trong lộ trình mã hóa cổ phiếu của họ. Điều này là bởi vì các tài sản được mã hóa trong tương lai chắc chắn sẽ hướng tới tính thanh khoản 24/7, và việc giao dịch 23 giờ hiện tại là "trạng thái chuyển tiếp" gần nhất với nhịp điệu trên chuỗi.

Điều thú vị nhất là, vào năm 2025, các cơ quan quản lý (SEC), nhà cung cấp cơ sở hạ tầng (DTCC) và các sàn giao dịch (Nasdaq) đã thể hiện một tốc độ phối hợp rất cao:

1. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã nới lỏng các hạn chế và định hướng xu hướng: trong khi liên tục bãi bỏ quy định, họ cũng đang đưa ra những kỳ vọng về "toàn bộ hệ thống trên chuỗi" thông qua các cuộc phỏng vấn cấp cao, tạo sự chắc chắn cho thị trường;
2. Quỹ DTCC: Vào ngày 12 tháng 12, công ty con của DTCC, Depository Trust Company (DTC), đã nhận được thư chấp thuận từ SEC Hoa Kỳ, phê duyệt việc cung cấp dịch vụ mã hóa tài sản thực tế trong môi trường sản xuất được kiểm soát, với kế hoạch chính thức ra mắt vào nửa cuối năm 2026, giải quyết các vấn đề cốt lõi về tuân thủ quy định thanh toán bù trừ và lưu ký;
3. Nasdaq tăng mạnh: Chính thức công bố kế hoạch chứng khoán hóa, ưu tiên tối đa, chấp nhận yêu cầu giao dịch 23 giờ và thu hút thanh khoản toàn cầu;

Nguồn: Trang web chính thức của DTCC

Khi ba dòng thời gian này được đặt trên cùng một dòng thời gian, sự phối hợp nhịp nhàng trong cách sắp xếp của chúng khiến người ta khó lòng không rút ra kết luận sau:

Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên hay một ý thích bất chợt của Nasdaq, mà là một dự án thể chế được phối hợp chặt chẽ và liên tục phát triển. Nasdaq và thị trường tài chính Hoa Kỳ đang thực hiện chặng nước rút cuối cùng hướng tới một "hệ thống tài chính không bao giờ đóng cửa".

Tóm lại

Dĩ nhiên, một khi chiếc hộp Pandora đã được mở ra, "5 x 23 giờ" chỉ là bước đầu tiên.

Suy cho cùng, một khi nhu cầu của con người được đáp ứng, chúng không thể đảo ngược. Vì vậy, giờ đây khi cổ phiếu Mỹ có thể được giao dịch vào giữa đêm, người dùng chắc chắn sẽ hỏi: Tại sao tôi vẫn phải chịu đựng sự gián đoạn một giờ đó? Tại sao tôi không thể giao dịch vào cuối tuần? Tại sao tôi không thể sử dụng USDT để thanh toán tức thời?

Khi sự hứng thú của các nhà đầu tư toàn cầu được khơi dậy hoàn toàn bởi kịch bản "5x23 giờ", kiến trúc TradFi hiện tại chưa hoàn thiện sẽ phải đối mặt với đòn giáng cuối cùng. Chỉ có các tài sản được mã hóa gốc, hoạt động 24/7 mới có thể lấp đầy khoảng trống của giờ cuối cùng đó. Đó là lý do tại sao, ngoài Nasdaq, các công ty khác như Coinbase, Ondo, Robinhood và MSX cũng đang chạy đua để bắt kịp - những ai chậm chân chắc chắn sẽ bị cuốn vào dòng chảy on-chain.

Tương lai còn xa vời, nhưng thời gian dành cho "chiếc đồng hồ cũ" đang dần cạn kiệt.