Từ việc đối đầu với SEC đến hướng tới IPO, tham vọng của Grayscale về một đế chế tiền điện tử trị giá 35 tỷ đô la

Tác giả gốc: Eric, Foresight News

Vào tối ngày 13 tháng 11, theo giờ Bắc Kinh, Grayscale đã nộp đơn xin IPO lên Sở giao dịch chứng khoán New York, dự định niêm yết trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ thông qua Grayscale Investment, Inc. Morgan Stanley, Bank of America Securities, Jefferies và Cantor là những đơn vị bảo lãnh phát hành chính cho đợt IPO này.

Điều đáng chú ý là đợt IPO của Grayscale sử dụng cấu trúc đối tác chung (Up-C), nghĩa là đơn vị điều hành và kiểm soát của Grayscale, Grayscale Operating, LLC, không phải là đơn vị niêm yết. Thay vào đó, đợt IPO được thực hiện thông qua một đơn vị niêm yết mới thành lập, Grayscale Investment, Inc., đơn vị này mua lại một phần vốn chủ sở hữu của LLC để đạt được giao dịch công khai. Các nhà sáng lập và nhà đầu tư ban đầu của công ty có thể chuyển đổi vốn chủ sở hữu LLC của họ thành cổ phiếu của đơn vị niêm yết, được hưởng lợi ích về thuế lãi vốn và chỉ phải trả thuế thu nhập cá nhân. Tuy nhiên, các nhà đầu tư IPO phải nộp thuế lợi nhuận của công ty và thuế thu nhập cá nhân đối với cổ tức nhận được từ cổ phiếu.

Cấu trúc niêm yết này không chỉ mang lại lợi ích cho các "cựu chiến binh" của công ty về mặt thuế, mà còn cho phép họ duy trì quyền kiểm soát tuyệt đối đối với công ty sau khi niêm yết thông qua việc sử dụng cổ phiếu hai tầng. Hồ sơ S-1 cho thấy Grayscale thuộc sở hữu hoàn toàn của công ty mẹ DCG, và Grayscale đã tuyên bố rõ ràng rằng sau khi niêm yết, DCG vẫn sẽ có quyền quyết định đối với các vấn đề quan trọng thông qua việc sở hữu 100% cổ phiếu Loại B với quyền biểu quyết lớn hơn. Số tiền huy động được trong đợt IPO cũng sẽ được sử dụng hoàn toàn để mua lại cổ phần từ LLC.

Grayscale không còn xa lạ với bất kỳ ai. Đây là công ty đầu tiên ra mắt các sản phẩm đầu tư Bitcoin và Ethereum. Trải qua một cuộc chiến cam go với SEC, công ty đã thành công trong việc chuyển đổi Quỹ Bitcoin và Ethereum Trust thành một quỹ ETF giao ngay. Quỹ kỹ thuật số vốn hóa lớn của Grayscale cũng khá mạnh mẽ, giống như "phiên bản tiền điện tử của S&P 500". Trong chu kỳ thị trường tăng giá gần đây nhất, mỗi lần điều chỉnh của quỹ vốn hóa lớn đều gây ra những biến động ngắn hạn đáng kể về giá của các token bị loại bỏ và mới thêm vào.

Theo hồ sơ S-1, tính đến ngày 30 tháng 9 năm nay, tổng tài sản do Grayscale quản lý đã đạt 35 tỷ đô la, trở thành công ty quản lý tài sản tiền điện tử lớn nhất thế giới. Công ty cung cấp hơn 40 sản phẩm đầu tư tài sản kỹ thuật số, bao gồm hơn 45 loại tiền điện tử. 35 tỷ đô la bao gồm 33,9 tỷ đô la trong các quỹ ETP và ETF (chủ yếu là các sản phẩm liên quan đến Bitcoin, Ethereum và SOL) và 1,1 tỷ đô la trong các quỹ đầu tư tư nhân (chủ yếu là các sản phẩm đầu tư altcoin).

Ngoài ra, chỉ xét về doanh thu, các sản phẩm đầu tư chính của Grayscale có khả năng tạo ra doanh thu mạnh hơn so với các đối thủ cạnh tranh chính, nhưng điều này chủ yếu là do AUM tích lũy từ các quỹ tín thác không thể quy đổi trước đây và phí quản lý cao hơn mức trung bình của ngành.

Về hiệu quả tài chính, trong chín tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 9 năm 2025, doanh thu hoạt động của Grayscale đạt khoảng 319 triệu đô la, giảm 20% so với cùng kỳ năm trước; chi phí hoạt động đạt khoảng 116 triệu đô la, tăng 8,4% so với cùng kỳ năm trước; và lợi nhuận hoạt động đạt khoảng 202 triệu đô la, giảm 30,4% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận ròng, bao gồm các khoản thu nhập khác và không bao gồm dự phòng thuế thu nhập, đạt khoảng 203 triệu đô la, giảm 9,1% so với cùng kỳ năm trước. Hơn nữa, dữ liệu tài sản quản lý trung bình cho thấy tài sản quản lý năm nay có thể thấp hơn năm ngoái.

Không bao gồm các khoản mục không thường xuyên, lợi nhuận ròng điều chỉnh trong kỳ báo cáo đạt khoảng 208 triệu đô la Mỹ, với biên lợi nhuận ròng là 65,3%. Mặc dù lợi nhuận ròng giảm 8,5% so với cùng kỳ năm trước, nhưng biên lợi nhuận ròng vẫn tăng so với mức 57,2% của cùng kỳ năm ngoái.

Hiện tại, tỷ lệ nợ của Grayscale khá lành mạnh. Mặc dù cả doanh thu và lợi nhuận đều giảm, nhưng điều kiện hoạt động của Grayscale vẫn liên tục được cải thiện, thể hiện qua sự gia tăng giá trị tài sản, giảm nợ và tăng biên lợi nhuận.

Hồ sơ S-1 cũng tiết lộ các kế hoạch phát triển trong tương lai của Grayscale, bao gồm mở rộng các loại quỹ tư nhân (ra mắt nhiều sản phẩm đầu tư tư nhân altcoin hơn); ra mắt các sản phẩm được quản lý chủ động để bổ sung cho các sản phẩm đầu tư thụ động (ETF, ETP); và thực hiện các khoản đầu tư chủ động, bao gồm các sản phẩm đầu tư riêng, tiền điện tử hoặc các tài sản khác.

Về việc mở rộng kênh phân phối, Grayscale tiết lộ rằng họ đã hoàn tất thẩm định chuyên sâu (due diligence) đối với ba công ty môi giới với tổng tài sản quản lý (AUM) là 14,2 nghìn tỷ đô la, và trong tháng này đã ra mắt các mini-ETF Bitcoin và Ethereum trên nền tảng của một công ty môi giới độc lập lớn với hơn 17.500 cố vấn tài chính và hơn 1 nghìn tỷ đô la tài sản tư vấn và môi giới. Vào tháng 8, Grayscale đã hợp tác với iCapital Network, một mạng lưới gồm 6.700 công ty tư vấn. Theo thỏa thuận, Grayscale sẽ cung cấp các kênh đầu tư tài sản kỹ thuật số cho các công ty trong mạng lưới thông qua các chiến lược được quản lý chủ động của mình.

Nhìn chung, thông tin do Grayscale công bố cho thấy đây là một công ty quản lý tài sản tương đối ổn định, với nguồn doanh thu chính đến từ phí quản lý từ các sản phẩm đầu tư, không còn nhiều dư địa tăng trưởng. Tuy nhiên, xét đến tiền lệ của các công ty quản lý tài sản truyền thống niêm yết, có những dự báo khá dễ dự đoán về vốn hóa thị trường, tỷ lệ giá trên thu nhập, v.v. của Grayscale, khiến công ty trở thành một mục tiêu đầu tư tương đối dễ dự đoán.