Cuộc trò chuyện với nhà sáng lập Hyperliquid: Chúng tôi không muốn thay thế Phố Wall, mà muốn trở thành AWS của ngành tài chính

Sắp xếp & Biên dịch: Foresight News

Khách mời: Jeff Yan, Đồng sáng lập kiêm CEO của Hyperliquid Labs

Người dẫn chương trình: Joe Weisenthal, Tracy Alloway

Ngày 15 tháng 10 năm 2026, chương trình podcast Odd Lots của Bloomberg đã phát sóng một cuộc phỏng vấn đặc biệt, khi hai người dẫn chương trình Joe Weisenthal và Tracy Alloway đã trò chuyện trực tiếp tại studio với Jeff Yan, Đồng sáng lập kiêm CEO của Hyperliquid Labs. Là nền tảng hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung có khối lượng giao dịch on-chain lớn nhất hiện nay, Hyperliquid trong năm nay đã liên tục gây chú ý nhờ các sự kiện như giao dịch dầu thô 24 giờ trong cuộc chiến Iran, việc Trump công khai nhắc tên thúc đẩy nó tuân thủ để gia nhập thị trường Mỹ. Trong cuộc trò chuyện kéo dài gần một giờ này, Jeff lần đầu tiên trình bày đầy đủ về thiết kế giao thức nền tảng của Hyperliquid, cơ chế triển khai thị trường với 500.000 HYPE stake, lộ trình tuân thủ tại Mỹ, cũng như tầm nhìn dài hạn "trở thành AWS của ngành tài chính thay vì thay thế Phố Wall".

Những quan điểm nổi bật

• "Chúng tôi không nhằm thay thế bất cứ thứ gì. Ngược lại, tôi cho rằng công nghệ này có thể mang lại lợi ích cho những tổ chức hiện đang vận hành thị trường theo cách truyền thống hơn. Dù là hợp đồng vĩnh viễn hay hợp đồng tương lai có ngày đáo hạn, nền tảng cần đều là sổ lệnh, hệ thống thanh toán bù trừ và thanh khoản toàn cầu — những thứ này không liên quan gì đến tài sản cơ sở."
• "Quản lý nên đặt ở tầng có quyền kiểm soát. Giống như TCP/IP là một công nghệ dùng để xây dựng ngăn xếp tài chính, nhưng bản thân nó không bị quản lý. Quản lý cần có điểm neo — người triển khai mới là bên thực thi quyền kiểm soát, nên quản lý nên nhắm vào họ."
• "Nếu bạn là người Mỹ, dùng VPN để truy cập Hyperliquid là vi phạm điều khoản dịch vụ. Đừng làm vậy, đây không phải chuyện đùa."
• "Khi ở Hudson River Trading, cảm giác như đang làm việc tại một công ty khởi nghiệp công nghệ. Sau đó năm 2023 tôi rời ra làm Hyperliquid, chỉ muốn tạo ra một thứ mà on-chain thực sự có người cần — kết hợp trải nghiệm sản phẩm của sàn tập trung với ưu điểm tự lưu ký on-chain, không có rủi ro đối tác."

Dưới đây là bản biên dịch cuộc trò chuyện podcast (nội dung đã được lược bớt):

Hyperliquid thực sự là gì: Không phải sàn giao dịch, mà là AWS của ngành tài chính

Người dẫn: Trước tiên hãy giải thích cho khán giả của chúng tôi, Hyperliquid rốt cuộc là gì?

Jeff: Hyperliquid là một giao thức. Tầm nhìn của chúng tôi, hay tầm nhìn chung của cộng đồng, là "chứa đựng mọi hoạt động tài chính". Nói đơn giản, nó là một tầng nền tảng trung lập có thể承载 hoạt động tài chính.

Giống như vài thập kỷ trước, giao dịch điện tử là một bước nhảy vọt so với giao dịch hô giá tại sàn. Chúng tôi cho rằng Hyperliquid là một bước nhảy vọt so với thị trường giao dịch điện tử phân mảnh hiện nay.

Nhiều người hiểu Hyperliquid là "Binance on-chain", điều này hoàn toàn sai hướng. Chúng tôi không phải là một sàn giao dịch, chúng tôi là một giao thức blockchain — một tập hợp các validator không cần cấp phép cùng nhau duy trì một mạng trạng thái thống nhất toàn cầu. Hyperliquid Labs chỉ là một đội ngũ rất nhỏ, chịu trách nhiệm xây dựng công nghệ cho blockchain này.

Trump trước đó đã công khai đề cập rằng cơ quan quản lý Mỹ đang thúc đẩy Hyperliquid tuân thủ để gia nhập thị trường Mỹ. Việc này lúc đó tôi hoàn toàn không biết, rất bất ngờ. Tình hình hiện tại là, người dùng Mỹ sử dụng giao dịch phái sinh của Hyperliquid thực sự vi phạm điều khoản dịch vụ, nhưng chính quyền hiện tại có thái độ khá tích cực với cơ sở hạ tầng tài chính on-chain, họ cho rằng nên tìm cách đưa công nghệ này vào hệ thống tài chính hiện có, thay vì cấm.

500.000 HYPE stake + Đấu giá Hà Lan: Ai đủ điều kiện mở thị trường?

Người dẫn: Chúng tôi thấy trên nền tảng đã có các hợp đồng vĩnh viễn của Nvidia, SK Hynix, S&P 500, dầu thô. Những thị trường này do ai mở? Làm thế nào để mở một cái?

Jeff: Chúng tôi dùng từ "triển khai", không dùng "phát hành", vì phát hành có nhiều hàm ý tài chính truyền thống.

Muốn trở thành người triển khai, trước tiên phải stake 500.000 HYPE. Lưu ý, không phải HYPE trị giá 500.000 USD, mà là 500.000 token HYPE. Sau khi stake bạn có thể mở khóa chức năng triển khai on-chain, rồi tự định nghĩa hệ thống oracle — tức là giá off-chain mà hợp đồng vĩnh viễn theo dõi.

Sức mạnh của hợp đồng vĩnh viễn nằm ở chỗ, cuối cùng nó chỉ phụ thuộc vào một con số — giá chỉ số của tài sản cơ sở. Oracle này chính là cây cầu đưa thông tin giá off-chain lên on-chain. Trong tương lai khi giao dịch spot cũng được đưa lên Hyperliquid, giá oracle thậm chí có thể được suy ra trực tiếp từ thuộc tính on-chain, không cần công bố thủ công nữa.

Người dẫn: Vậy có thể có 10 người cùng mở hợp đồng vĩnh viễn Nvidia không? Suất này phân bổ thế nào?

Jeff: Bản thân giao thức không giới hạn ai mở cái gì. Giao thức chỉ là một bộ công cụ, người triển khai muốn dùng thế nào thì dùng. Nhưng suất triển khai là tài nguyên khan hiếm, vì mỗi sổ lệnh, mỗi hệ thống thanh toán bù trừ đều tiêu tốn tài nguyên tính toán của mạng.

Nên chúng tôi dùng một cuộc đấu giá Hà Lan on-chain để phân bổ. Mỗi 31 giờ một vòng, giá đấu giảm tuyến tính từ cao xuống thấp, người đặt giá đầu tiên sẽ giành được suất này. Tại sao là 31 giờ? Vì 31 và 24 nguyên tố cùng nhau, như vậy thời gian bắt đầu đấu giá mỗi ngày sẽ tự động thay đổi múi giờ, tránh thời gian cố định.

Đấu giá truyền thống có nhiều đặc tính博弈 không tốt — mọi người thích đè giá vào giây cuối, giấu thông tin đến phút chót mới đặt giá. Đấu giá Hà Lan không có vấn đề này, ai đặt giá trước thì lấy. Hơn nữa sau mỗi vòng đấu giá kết thúc, giá khởi điểm vòng tiếp theo tự động được đặt bằng hai lần giá khớp vòng trước, như vậy hình thành một cơ chế khám phá giá tự nhiên, dần dần tiến gần giá trị thị trường thực sự của tài nguyên khan hiếm này.

Oracle và rủi ro: Ràng buộc cứng 1%, không đưa ra phán đoán chủ quan

Người dẫn: Anh biết vụ tấn công Mango Markets trước đây chứ? Vì khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn lớn hơn spot quá nhiều, kẻ tấn công chỉ cần đẩy giá spot lên, thông qua oracle truyền dẫn, là có thể kiếm lớn trên hợp đồng vĩnh viễn. Hyperliquid phòng ngừa rủi ro này thế nào?

Jeff: Trước tiên nói về sự cố SK Hynix. Đó là vấn đề của Trade.xyz, họ sau đó đã phát hành báo cáo tổng kết chi tiết, cũng đã bồi thường. Đây không phải vấn đề của Hyperliquid, giống như hệ thống Apple cũng có bug cần vá, phần mềm có bug là bình thường.

Quay lại vấn đề tỷ lệ khối lượng giao dịch bạn nói. Theo trực giác bạn có thể nghĩ, nếu khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn lớn hơn spot quá nhiều, sẽ có vấn đề. Nhưng tôi không nghĩ vậy. Bạn xem hợp đồng tương lai S&P 500, khối lượng giao dịch lớn hơn nhiều so với cổ phiếu spot thành phần, không phải vẫn tốt sao?

Điểm mấu chốt không nằm ở tỷ lệ khối lượng giao dịch lớn bao nhiêu, mà ở chỗ trên thị trường có tiền thông minh hay không. Khi giá xuất hiện lệch lạc, có nhà tạo lập thị trường sẵn sàng đứng ra, "mức tăng giảm 1% này của bạn là sai, bất kể bạn muốn giao dịch bao nhiêu, tôi đều đối đầu với bạn". Chỉ cần có người như vậy, khám phá giá có thể xảy ra trên thị trường phái sinh, thị trường spot ngược lại trở thành tham chiếu.

Người dẫn: Vậy nếu ai đó mở một thị trường có thanh khoản cực kém, các anh sẽ từ chối họ chứ?

Jeff: Giao thức hoàn toàn không hiểu thế nào là "thanh khoản kém". Ở tầng giao thức không có mã hóa ngữ nghĩa của phán đoán chủ quan này. Giao thức chỉ biết một quy tắc cứng: giữa hai lần cập nhật giá oracle, độ lệch tương đối không được vượt quá 1%. Nếu bạn muốn báo giá tăng 2% một lần, hệ thống trực tiếp "chặt một nhát", chỉ công nhận 1% trong đó. 1% còn lại bạn phải báo lại.

Đây là một ràng buộc toán học, không phải phán đoán giá trị. Giống như bạn mua phần mềm sổ lệnh, nhà sản xuất phần mềm sẽ không phán đoán tài sản bạn giao dịch có hợp lý không — nó chỉ chịu trách nhiệm cung cấp công nghệ đặt lệnh mua bán, dùng thế nào là việc của bạn.

Giao dịch 24/7 và phí funding: Giá dầu thô cuối tuần từ đâu ra?

Người dẫn: Mùa xuân năm nay khi chiến tranh Iran, Hyperliquid đột nhiên nổi tiếng, vì mọi người phát hiện cuối tuần rạng sáng cũng có thể giao dịch WTI và dầu thô Brent trên nền tảng của các anh. Nhưng lúc đó thị trường truyền thống đã đóng cửa, giá thời gian thực từ đâu ra?

Jeff: Điều này phụ thuộc vào cách người triển khai thiết kế hợp đồng, không phải việc của tầng giao thức.

Nhưng có một điểm rất thú vị: hợp đồng vĩnh viễn hiện nay cơ bản đều dùng giá oracle 24/7 làm tham chiếu, nhưng điều này thực ra không bắt buộc. Cơ chế neo thực sự của hợp đồng vĩnh viễn là phí funding, bất kể giá biến động thế nào, thông qua thanh toán phí funding định kỳ, giá phái sinh cuối cùng sẽ dần hội tụ về giá tài sản cơ sở.

Nên bạn hoàn toàn có thể thiết kế một loại hợp đồng: khi thị trường truyền thống mở cửa, giá theo spot; khi thị trường truyền thống đóng cửa, giá phái sinh thả nổi tự do, rồi định kỳ thanh toán phí funding một lần. Hội tụ sẽ chậm hơn một chút, nhưng bản thân cơ chế là hiệu quả.

Lộ trình tuân thủ tại Mỹ: Quản lý người triển khai, không quản lý giao thức

Người dẫn: Vậy rốt cuộc cần điều gì xảy ra, người dùng Mỹ mới có thể giao dịch hợp pháp trên Hyperliquid mà không cần VPN?

Jeff: Trước tiên nói lại lần nữa, người Mỹ dùng VPN là vi phạm điều khoản dịch vụ, đừng làm vậy.

Điểm cốt lõi nằm ở chỗ, các nguyên tắc quản lý cốt lõi của CFTC về bản chất là trung lập về công nghệ — nếu không tại sao gọi là "nguyên tắc cốt lõi", mà không gọi là "quy tắc công nghệ"?

Vấn đề hiện tại là, cơ quan quản lý cần thời gian để hiểu đây